זו העגבניה שאשמה

נתחיל בשורה התחתונה של נתוני מדד מחירים לצרכן לחודש אפריל: נגיד בנק ישראל סטנלי פישר יאלץ לחזור בו מהמדיניות בה הוא נקט בחודשים האחרונים. לא מדובר רק באפשרות שהריבית תועלה בחצי נקודת אחוז בסוף החודש, אלא במדיניות אשר תתקיים בכל החודשים הבאים. אין זה יהיה מופרך להניח כי בתוך חודשים ספורים פישר תביא לעלייה של נקודת אחוז שלמה.

נכון, האינפלציה אינה בעיה בלעדית של ישראל, ויש משקים בעולם המתועש אשר מתמודדים עם אתגרים הרבה יותר קשים. אף על פי כן, הרושם הוא שניתן היה להיות במצב טוב יותר בכל מה שקשור ללחצים האינפלציוניים אילו המדיניות המוניטרית הייתה מבוססת על ניתוח קרוב יותר למציאות.

אכן, העגבנייה והדלק הביאו לנו עליית מדד של 1.5% באפריל, אך לא זה מה שמדאיג. מדובר בזעזוע שנובע מגורמים חיצוניים למשק המקומי. מה שמטריד היא העובדה שהמדיניות המוניטרית התבסס על הנחה אחת מרכזית לפיה המיתון בביקושים המקומיים תמנע מזעזועים חיצוניים אלה להיות מתורגמים לעלייה בקצב האינפלציה. כל מי שקורא את הפרוטוקולים של החלטות על הריבית בתוך בנק ישראל עד לחודש מארס מתרשם מהבהלה שאחזה בנגיד, שמא מיתון גדול מתרגש על ישראל. זהו הבסיס להחלטתו לנקוט במדיניות מוניטרית מרחיבה, על אף הסכנה האינפלציונית.

כל זה מאחורינו עכשיו. גם לבנק ישראל ברור עתה כי בנקודת הזמן הנוכחית ישנה אולי האטה בביקושים, אך לא כזו אשר יכולה להיות מתורגמת למיתון, ובוודאי לא כזו אשר תעצור את הלחצים האינפלציוניים. התחזיות המעודנכות מדברות על צמיחה של 3.2%, וזה לא מיתון. מה שברור הוא שעבור פישר זה צריך להספיק, ולמעשה כבר בסוף החודש הקודם היה ברור כי הגישה המרחיבה במדיניות המוניטרית הגיעה לסופה. הטון יוחרף בסוף החודש הנוכחי, ויחד עם עליית ריבית, תהיה הודעה חריפה בדבר נחישות בנק ישראל להביא את המשק בחזרה לתוואי של יעד האינפלציה. באותה נשימה ניתן להניח כי בנק ישראל יפסיק לתת דגש מיוחד לניסיון לייצב את שער החליפין, באמעצעות שער הריבית.

ניסיון כזה לא נחל עד עתה הצלחה, ועלותו הייתה גבוהה מדי במונחים של אינפלציה. המשק נפרד סופית מההצמדה לדולר בחודשים האחרונים, ומעתה הריבית יהיה מכשיר אשר תיועד למטרה אחת, מיתון הלחצים האינפלציוניים.

בינתיים הריבית הריאלית במשק היא אפסית, וגם עלייה בחצי נקודת אחוז בסוף החודש תתיר אותה ברמה נמוכה מדי. לכן, ספק אם מילים יספיקו, והבנק המרכזי יצטרך ללוות את הצהרותיו במעשים, כלומר, במדיניות של העלאת ריבית. אם זה יבוצע במספר מדרגות, או בשני צעדים, תלוי בקצב האינפלציה בחודשים הקרובים.