גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

פורסייט: אוצר בלום או פלופ?

מסמך האנליזה על החברה מעלה יותר שאלות מתשובות

רכב עם המערכת של פורסייט / צילום: יחצ
רכב עם המערכת של פורסייט / צילום: יחצ

דומה כי צמד המילים "רכב אוטונומי" הפך בעת האחרונה למונח כה נפוץ, עד אשר אין עיתון או ערוץ תקשורת שאינו עוסק בנושא זה חדשות לבקרים. אקזיט החלומות של מובילאיי ושורה של גיוסי הון ואקזיטים בתג מחיר גבוה, הציתו את דמיון המשקיעים המקומיים, ואלו תרים במרץ אחר "המובילאיי הבאה". ואולם בלהט ההתלהבות עלולים המשקיעים למצוא עצמם בפני אכזבות.

חברת פורסייט, העוסקת בפיתוח מערכות מתקדמות למניעת תאונות דרכים, היא אחת הנהנות הישירות מהשגשוג הגדול בתחום. החברה, שמניותיה נסחרות בת"א, מפתחת מערכת מולטי ספקטרלית על ידי שילוב של ארבע מצלמות הפועלות באורכי גל שונים, ובכך היא חותרת לגילוי כל מכשול, בכל תנאי מזג אוויר ובכל תנאי תאורה, לרבות חושך מוחלט, אובך, עשן, ערפל וסינוור. לטענת החברה, למיטב ידיעתה לא קיימות בשוק מערכות בעלות היכולות המתוארות.

בפורסייט מציינים כי למרות גילה הצעיר וההשקעות הצנועות יחסית במחקר ופיתוח, טכנולוגיית הליבה של החברה היא מוכחת ובשלה, אשר פותחה על ידי חברת האם מאגמה ומיושמת במצלמות גבול, ולפיכך אין להציגה כתינוק בן יומו.

מדובר בחיה מוזרה בנוף הטכנולוגי המקומי, אשר לא צמחה בבית הגידול המוכר של תעשיית ההון סיכון, והגיעה לבורסה בדלת האחורית באמצעות מיזוגה לשלד בורסאי. לפורסייט אין עדיין מוצר מסחרי או הסכמים חתומים עם יצרני רכב גלובליים, אך היא השכילה לגייס בשנה האחרונה עשרות מיליוני שקלים משורה של משקיעים מקומיים, ובהם יבואני רכב וגופים מוסדיים, ואף לרשום את מניותיה ביוני האחרון למסחר בבורסת נאסד"ק.

החברה דיווחה על שורה של הצלחות מרשימות בניסויים עם יצרני רכב מובילים בסין ועם חברת יוניטי השבדית, יצרנית רכב חשמלי אורבני. כל מי שמאזין בקשב לדברי הנהלת החברה מתרשם כי תוצאות הניסויים עמדו בכל היעדים שנקבעו מראש לפיילוט. מצגת של המנהלים ובראשם בעל השליטה והרוח החיה בפורסייט, חיים סיבוני, מייצרת תחושה של מוצר טוב מכדי להיות אמיתי, וכי חוזה מסחרי ראשון צפוי בשלהי שנת 2018.

מחיר המניה של פורסייט זינק אמנם בלמעלה מ-140% מתחילת 2017 ומשקף לחברה שווי של כ-430 מיליון שקל, ואולם מאז השיא שרשמה באמצע חודש מאי השנה צנח מחירה בלמעלה מ-50%. נשאלת השאלה האם מדובר בהחלפת ידיים בריאה של משקיעים ונקודת כניסה נוחה, או בהתפכחות מושכלת של משקיעים אשר מפנימים כי הדרך להסכמים עם יצרני רכב ארוכה ואינה מובטחת?

לא לילד האנליזה הזה פיללנו

משקיעים פרטיים ומרבית הגופים המוסדיים חסרים את ההבנה הטכנולוגית החיונית על מנת להעריך את סיכויי ההצלחה של פורסייט, המצויה בחיתוליה העסקיים, ובדיוק לשם כך נוצר פרויקט האנליזה של הבורסה. מנית פורסייט נכללת זה כשנה בפרויקט זה.

עבודת האנליסטים של אדיסון המכסים את פורסייט לא שופכת הרבה אור באשר להיתכנות הטכנולוגית והמסחרית של הפתרון המוצע על ידי החברה. האנליסטים מנסים לייצר מודל הכנסות עתידי לשנים הקרובות וממנו לגזור שווי למניה. על פי עדכון עבודת האנליזה של אדיסון מהשבוע האחרון, יהיו לפורסייט הכנסות בסך 14.6 מיליון דולר כבר בשנת 2019, ובשנת 2020 החברה תרשום הכנסות של 42.1 מיליון דולר.

באדיסון ביצעו היוון תזרים מזומנים על בסיס ההנחות הללו ואחרות, וזה הביא אותם להקפיץ את הערכת השווי של החברה ב-50% ביחס להערכה קודמת מסוף חודש יוני השנה, לאחר השלמת הרישום של פורסייט לנאסד"ק. פרץ האופטימיות של האנליסטים נשען על ניסויים מוצלחים בסין ותקינה חדשה בתחום בטיחות הרכב שם, שעשויים להאיץ את תהליך חדירת המערכות בשוק הסיני. מנגד נשאלת השאלה איך אותם יצרנים סינים שכה התרשמו מיכולות החברה לא השקיעו בפורסייט, הנסחרת בשווי שוק צנוע יחסית לרמות התמחור המשתוללות בתחום הרכב האוטונומי.

סיפור יוצא דופן נוסף הגלום בפורסייט הוא השקעתה בחברת רייל ויז'ן (RailVision), המפתחת מערכת שנועדה לאפשר התרעה מוקדמת לנהג קטר מפני התנגשות במכשולים על גבי מסילת רכבת. באדיסון תמחרו בהערכת שווי קודמת את 32% ממניות רייל ויז'ן שבידי פורסייט ב-79 מיליון שקל, קרי שווי חברה של כ-70 מיליון דולר בהשוואה להערכת שווי קודמת של כ-39 מיליון דולר. הערכת השווי של אדיסון לפעילות זו התבססה על הערכה כי רייל ויז'ן תזכה להזמנות מחברות רכבות גדולות כבר ב-2018.

היה והשווי הכלכלי של פעילות רייל ויז'ן הנגזר מהערכת השווי של אדיסון הוא ריאלי, הרי שיש פה סיפור של הצפת ערך מהאגדות עבור בעלי המניות של פורסייט, שכן במהלך שנת 2016 היא השקיעה ברייל ויז'ן 1.42 מיליון דולר לפי שווי חברה של 2.4 מיליון דולר (לפני הכסף). גיוס הון שנערך ברייל ויז'ן באפריל השנה בוצע לפי שווי חברה של 20 מיליון דולר בלבד לפני הכסף, בעוד שבאדיסון מעריכים את שווי החברה בתג מחיר הגבוה פי 3 בקירוב. לפורסייט אופציה להעלות את החזקתה ברייל ויז'ן ל-48% בהזרמה של עוד 11.5 מיליון דולר.

אין צל של ספק כי הערכת שווי של חברת טכנולוגיה צעירה היא משימה מורכבת, ואולם יסלחו לנו מעריכי השווי של אדיסון - לא לילד הזה פיללנו כאשר נחשפה תוכנית האנליזה של הבורסה. לאחר עיון דקדקני בעבודת האנליזה לפורסייט - מסמך שאינו כולל ניתוח טכנולוגי יסודי, מיצוב תחרותי, דיון במודל העסקי ועוד - אנו מתקשים להבין אם מדובר באוצר בלום או בפלופ הרוכב על גבי הייפ אדיר.

■ הכותב הוא האסטרטג הראשי של קבוצת איילון. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

עוד כתבות

אוריאל לין / צילום: איל יצהר

איגוד לשכות המסחר נגד אמזון: יש לבטל את הפטור ממע"מ

נשיא איגוד לשכות המסחר, אוריאל לין, פנה לרשות המסים בשורת דרישות על רקע כניסתה של ענקית הקמעונאות הבינלאומית לפעילות בארץ ■ "עלינו להבטיח שאם אמזון אכן תיכנס לישראל, היא תצטרך לשלם את מלוא המסים המוטלים על המגזר הקמעונאי"

עדיקה / צילום: ערן סלם

Adika נכנסת לתחום הקוסמטיקה תחת השם "עדיקה ביוטי"

תחרות לפעילות האונליין של סופר-פארם: קטגוריית הקוסמטיקה שתשווק עדיקה תכלול מותגים בילאומיים כמו לאוקסיטן, מייבלין ניו-יורק, לוריאל, גרנייה ועוד, בטווח מחירים של 10-240 שקל

סניף של תיגבור / צילום: אריאל ירוזולימסקי

מתגברים את תיק ההשקעות במניה קטנה - אך מבטיחה

האטרקטיביות של מניית חברת תיגבור, שעוסקת בכוח-אדם, בסיעוד ובשמירה ואבטחה, נובעת מכמה גורמים ■ החברה מחלקת רווחים ביד נדיבה, התוצאות שלה טובות מכפי שנראה - בגלל הפסד ארעי שייעלם, ומכפיל הרווח שבו היא נסחרת כיום מכווץ

נתוני נדל"ן / צילום: שאטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

הדיל שנרקם בין המדינה לרשויות המקומיות יעלה לנו ביוקר

הסכמי הגג בין המדינה לבין רשויות מקומיות בישראל ממשיכים להיחתם בקצב מהיר ■ זה נשמע נהדר אבל כשבוחנים את זה לעומק מתגלה בעיה שעלולה לעלות לנו מיליארדי שקלים ■ הפרטים בוידאו

חברת ביומד / צילום: רויטרס

הסיוט של תעשיית הביומד הישראלית בנאסד"ק

ציוץ אחד של כתב ביוטק אמריקאי אישר את הגרועות בתחושות הבטן לגבי האופן שבו נתפסת התעשייה המקומית בארה"ב ■ מה גרם לתדמית הרעה - והאם היא בכלל מוצדקת?

הבורסה לניירות ערך בתל אביב / צילום: תמר מצפי

יום המסחר הסתיים בעליות קלות; בזק זינקה בכ-5.2%

טבע הודתה במעורבותה בפרשת השוחד לעובדי ציבור ברוסיה, באוקראינה ובמקסיקו ותשלם 75 מיליון שקל ■ פוטאש תמכור את מלוא הנתח שלה בכיל למשקיעים מוסדיים, תמורת כ-700 מיליון דולר

חיילים במצעד צבאי בצפון קוריאה / צילום: שאטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

למרות הסנקציות: עסקים בינל' ממשיכים לפעול בצפון קוריאה

עסקים רבים פועלים במדינה תחת מבנים מעורפלים שעוזרים להם לטשטש את קשריהם אליה

יואב קיש  / צילום: פלאש 90

החוק להצלת ערוץ 20 הפך לחוק לאסדרת הטלוויזיה המסחרית

ח"כ יואב קיש ל"גלובס": "בכוונתי להעניק הקלות משמעותיות לערוצים המסחריים הגדולים"

פועלים באתר בנייה / צילום: Bernadett Szabo, Reuters

המדינה מצפה שהערבים לא יבנו, לא יגדלו, לא יתחתנו? | דעה

אכיפה ללא בנייה ותכנון - פגיעה באמון האוכלוסייה ■ המדינה מצפה שהערבים פשוט לא יבנו, לא יגדלו, לא יתחתנו?

דונלד טראמפ / צילום: רויטרס,  Kevin Lamarque

מערכת הבחירות הנצחית של דונלד טראמפ

לפני בחירתו הוא הבטיח להיות "נשיאותי עד שיעמום" - אך נראה כי בסוף השנה הראשונה של כהונתו נשיא ארה"ב חושש בעיקר מפני עניין אחד: שיעמום ■ אנשי השנה של "גלובס"

ברנט סנדרס, מנכ"ל אלרגן/ צילום: רויטרס

המרחק שבין GAAP ו-Non-GAAP: טבע הפסדית או רווחית?

ברשות ני"ע של ארה"ב כבר מתחילים לבדוק את התופעה שבולטת בקרב חברות פארמה: הפער הגדול בין הרווח החשבונאי האמיתי לרווח פרופורמה

כרטיס אשראי / צילום: שאטרסטוק

העמלה הצולבת תרד, אבל פחות ממה שוועדת שטרום המליצה

הוועדה הציעה להפחית את העמלה הצולבת ל-0.3%, ■ בנק ישראל בחר ב-0.5% קביעת המתווה תאפשר לבנקים הגדולים לקדם סוף-סוף את מכירתן של ישראכרט ולאומי קארד

גיל שוויד / צלם: תמר מצפי

אופנהיימר: "בלוקצ'יין זה קונספט שניתן ליישם באבטחת סייבר"

כמגמות מובילות בענף מוזכרות גם: צמיחה במחשוב הענן, אבטחת סייבר, אוטומציה ובינה מלאכותית

פוטאש / צילום: רויטרס

מוסדיים מישראל רכשו את מניות פוטאש בכיל בכ-700 מיליון ד'

5-6 משקיעים מוסדיים גדולים, יחד עם עוד שני גופים זרים, פנו לפוטאש והגישו הצעה עבור המניות ■ העסקה נסגרה במחיר של 13.6 שקל למניה - דיסקאונט של כ-10% על מחיר השוק

דוד גרנות / צילום: עופר חן

קרן אקטיביסטית רכשה 4.8% מבזק: דורשת התפטרות דירקטורים

במכתבה ליו"ר בזק, דוד גרנות, מתארת קרן אליוט האמריקאית את הבעיות בחברה - לרבות המבנה הפירמידלי והממשל התאגידי ■ בעבר, הובילה אליוט מאבק דומה באימפרבה

בניין רשות המיסים בירושלים /  צילום: איל ישראל

בכירים במכון לב נעצרו בחשד לעבירות מס במאות אלפי שקלים

יו"ר חבר הנאמנים, קולב סנפורד, והרקטור במוסד האקדמי, מנחם שטיינר, נעצרו ושוחררו בערבות ■ היו"ר חשוד כי שילם לרקטור בעבור ויתור על שנת כהונה בתפקיד והצהיר על מתן שירותי ייעוץ

פרופסור אמנון שעשוע  / צילום: מיכל רז חיימוביץ

ניתוח "גלובס": הטכנולוגיה מבשילה, אך תנמיכו ציפיות

הדד-ליין למסחור המכונית האוטונומית מתקרב, אבל המכשולים רק נערמים ■ המצגת של פרופ' אמנון שעשוע, יו"ר מובילאיי, בתערוכת CES סיפקה תמונת מצב מפוכחת לגבי השוק

יו"רית מועצת הכבלים והלוויין יפעת בן חי שגב / צלם: תמר מצפי

יו"ר מועצת הכבלים והלוויין: "להתיר מיזוגים בשוק הטלוויזיה"

בהתייחסות שהעבירה ד"ר יפעת בן-חי-שגב לחוק ההסדרים, שאמור לכלול רפורמות בתקשורת, מופיעה ביקורת על חלק מההמלצות - וגם על מה שנותר מחוץ לחוק: "מתווה רגולטורי שאינו מתייחס לפרטנר, סלקום ונטפליקס הוא מתווה חסר במקרה הטוב וחובבני במקרה הרע"

נשיא הבנק המרכזי של יפן/ צילום: רוייטרס

שאלה של 50 מיליארד דולר: מתי להפסיק לקנות מניות?

הבנק המרכזי של יפן רוכש מדי שנה מניות ב-50 מיליארד דולר ומתמודד עם השאלה הגדולה: מתי לעצור?

מטוס ממריא / צילום אילוסטרציה: שאטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

די לרעש: כך פועל שדה התעופה הטוב והשקט בעולם

שדה התעופה צ'נג'י בסינגפור נבחר כשדה התעופה הטוב בעולם ב-5 השנים האחרונות כמעט בכל תחרות שעוסקת בענף ■ כעת הוא גם עומד להיות השקט ביותר, וזאת לאחר מחקר מעמיק שעשו בנושא הכריזה