גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

פורסייט: אוצר בלום או פלופ?

מסמך האנליזה על החברה מעלה יותר שאלות מתשובות

דומה כי צמד המילים "רכב אוטונומי" הפך בעת האחרונה למונח כה נפוץ, עד אשר אין עיתון או ערוץ תקשורת שאינו עוסק בנושא זה חדשות לבקרים. אקזיט החלומות של מובילאיי ושורה של גיוסי הון ואקזיטים בתג מחיר גבוה, הציתו את דמיון המשקיעים המקומיים, ואלו תרים במרץ אחר "המובילאיי הבאה". ואולם בלהט ההתלהבות עלולים המשקיעים למצוא עצמם בפני אכזבות.

חברת פורסייט, העוסקת בפיתוח מערכות מתקדמות למניעת תאונות דרכים, היא אחת הנהנות הישירות מהשגשוג הגדול בתחום. החברה, שמניותיה נסחרות בת"א, מפתחת מערכת מולטי ספקטרלית על ידי שילוב של ארבע מצלמות הפועלות באורכי גל שונים, ובכך היא חותרת לגילוי כל מכשול, בכל תנאי מזג אוויר ובכל תנאי תאורה, לרבות חושך מוחלט, אובך, עשן, ערפל וסינוור. לטענת החברה, למיטב ידיעתה לא קיימות בשוק מערכות בעלות היכולות המתוארות.

בפורסייט מציינים כי למרות גילה הצעיר וההשקעות הצנועות יחסית במחקר ופיתוח, טכנולוגיית הליבה של החברה היא מוכחת ובשלה, אשר פותחה על ידי חברת האם מאגמה ומיושמת במצלמות גבול, ולפיכך אין להציגה כתינוק בן יומו.

מדובר בחיה מוזרה בנוף הטכנולוגי המקומי, אשר לא צמחה בבית הגידול המוכר של תעשיית ההון סיכון, והגיעה לבורסה בדלת האחורית באמצעות מיזוגה לשלד בורסאי. לפורסייט אין עדיין מוצר מסחרי או הסכמים חתומים עם יצרני רכב גלובליים, אך היא השכילה לגייס בשנה האחרונה עשרות מיליוני שקלים משורה של משקיעים מקומיים, ובהם יבואני רכב וגופים מוסדיים, ואף לרשום את מניותיה ביוני האחרון למסחר בבורסת נאסד"ק.

החברה דיווחה על שורה של הצלחות מרשימות בניסויים עם יצרני רכב מובילים בסין ועם חברת יוניטי השבדית, יצרנית רכב חשמלי אורבני. כל מי שמאזין בקשב לדברי הנהלת החברה מתרשם כי תוצאות הניסויים עמדו בכל היעדים שנקבעו מראש לפיילוט. מצגת של המנהלים ובראשם בעל השליטה והרוח החיה בפורסייט, חיים סיבוני, מייצרת תחושה של מוצר טוב מכדי להיות אמיתי, וכי חוזה מסחרי ראשון צפוי בשלהי שנת 2018.

מחיר המניה של פורסייט זינק אמנם בלמעלה מ-140% מתחילת 2017 ומשקף לחברה שווי של כ-430 מיליון שקל, ואולם מאז השיא שרשמה באמצע חודש מאי השנה צנח מחירה בלמעלה מ-50%. נשאלת השאלה האם מדובר בהחלפת ידיים בריאה של משקיעים ונקודת כניסה נוחה, או בהתפכחות מושכלת של משקיעים אשר מפנימים כי הדרך להסכמים עם יצרני רכב ארוכה ואינה מובטחת?

לא לילד האנליזה הזה פיללנו

משקיעים פרטיים ומרבית הגופים המוסדיים חסרים את ההבנה הטכנולוגית החיונית על מנת להעריך את סיכויי ההצלחה של פורסייט, המצויה בחיתוליה העסקיים, ובדיוק לשם כך נוצר פרויקט האנליזה של הבורסה. מנית פורסייט נכללת זה כשנה בפרויקט זה.

עבודת האנליסטים של אדיסון המכסים את פורסייט לא שופכת הרבה אור באשר להיתכנות הטכנולוגית והמסחרית של הפתרון המוצע על ידי החברה. האנליסטים מנסים לייצר מודל הכנסות עתידי לשנים הקרובות וממנו לגזור שווי למניה. על פי עדכון עבודת האנליזה של אדיסון מהשבוע האחרון, יהיו לפורסייט הכנסות בסך 14.6 מיליון דולר כבר בשנת 2019, ובשנת 2020 החברה תרשום הכנסות של 42.1 מיליון דולר.

באדיסון ביצעו היוון תזרים מזומנים על בסיס ההנחות הללו ואחרות, וזה הביא אותם להקפיץ את הערכת השווי של החברה ב-50% ביחס להערכה קודמת מסוף חודש יוני השנה, לאחר השלמת הרישום של פורסייט לנאסד"ק. פרץ האופטימיות של האנליסטים נשען על ניסויים מוצלחים בסין ותקינה חדשה בתחום בטיחות הרכב שם, שעשויים להאיץ את תהליך חדירת המערכות בשוק הסיני. מנגד נשאלת השאלה איך אותם יצרנים סינים שכה התרשמו מיכולות החברה לא השקיעו בפורסייט, הנסחרת בשווי שוק צנוע יחסית לרמות התמחור המשתוללות בתחום הרכב האוטונומי.

סיפור יוצא דופן נוסף הגלום בפורסייט הוא השקעתה בחברת רייל ויז'ן (RailVision), המפתחת מערכת שנועדה לאפשר התרעה מוקדמת לנהג קטר מפני התנגשות במכשולים על גבי מסילת רכבת. באדיסון תמחרו בהערכת שווי קודמת את 32% ממניות רייל ויז'ן שבידי פורסייט ב-79 מיליון שקל, קרי שווי חברה של כ-70 מיליון דולר בהשוואה להערכת שווי קודמת של כ-39 מיליון דולר. הערכת השווי של אדיסון לפעילות זו התבססה על הערכה כי רייל ויז'ן תזכה להזמנות מחברות רכבות גדולות כבר ב-2018.

היה והשווי הכלכלי של פעילות רייל ויז'ן הנגזר מהערכת השווי של אדיסון הוא ריאלי, הרי שיש פה סיפור של הצפת ערך מהאגדות עבור בעלי המניות של פורסייט, שכן במהלך שנת 2016 היא השקיעה ברייל ויז'ן 1.42 מיליון דולר לפי שווי חברה של 2.4 מיליון דולר (לפני הכסף). גיוס הון שנערך ברייל ויז'ן באפריל השנה בוצע לפי שווי חברה של 20 מיליון דולר בלבד לפני הכסף, בעוד שבאדיסון מעריכים את שווי החברה בתג מחיר הגבוה פי 3 בקירוב. לפורסייט אופציה להעלות את החזקתה ברייל ויז'ן ל-48% בהזרמה של עוד 11.5 מיליון דולר.

אין צל של ספק כי הערכת שווי של חברת טכנולוגיה צעירה היא משימה מורכבת, ואולם יסלחו לנו מעריכי השווי של אדיסון - לא לילד הזה פיללנו כאשר נחשפה תוכנית האנליזה של הבורסה. לאחר עיון דקדקני בעבודת האנליזה לפורסייט - מסמך שאינו כולל ניתוח טכנולוגי יסודי, מיצוב תחרותי, דיון במודל העסקי ועוד - אנו מתקשים להבין אם מדובר באוצר בלום או בפלופ הרוכב על גבי הייפ אדיר.

■ הכותב הוא האסטרטג הראשי של קבוצת איילון. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

עוד כתבות

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע כי שר הטרחה יוגבל לפי מדרגות מקסימליות, ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה, ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מרבי

בנק ההשקעות ג'יי. פי מורגן / צילום: Reuters, Mike Segar

האסטרטג של הבנק הגדול בעולם: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו"

בבנק ג'יי פי מורגן שוב מזהירים מפני ירידות בשווקים, למרות שהתחזיות שלהם לא פוגעות כבר שנתיים וחצי ● האם הפעם התחזיות שלהם יתממשו? ומה הם ממליצים למשקיעים?

מתחם חזית הים בחיפה / הדמיה: מן-שנער-יעד אדריכלים

נסגר המכרז הראשון של רמ"י בחזית הים בחיפה: כמה תשלם הזוכה?

יורו ישראל זכתה במכרז של רמ"י על קרקע של 23 דונם, להקמת 500 יחידות דיור ושטחי מסחר באחד מהמתחמים המסקרנים בישראל ● החברה תשלם על הקרקע, הסמוכה לבית החולים רמב"ם בחיפה, כ-205 מיליון שקל כולל הוצאות פיתוח

נילי גולדפיין, ג'ודי (יהודית) אפרימי, ולימור שאקו בכנס משאבי האנוש / צילום: רמי זרנגר

הכלים שכל מנהל משאבי אנוש צריך לאמץ בעקבות המלחמה

הטראומה הקולקטיבית הציבה אתגרים חדשים בפני עולם העבודה הישראלי, בהיקפים עצומים ● הפתרונות להתמודדות עמדו בלב כנס שערכה השבוע ישראכרט לסמנכ"לי משאבי אנוש ● ישראל מתגייסת

המדינה החדשה שמצטרפת להליך נגד ישראל בהאג

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל במלחמה • והפעם: רוב האמריקאים מתנגדים להמשך המלחמה, הממשלה הצרפתית מצהירה שלא סיפקה נשק לישראל מאז ה-7 באוקטובר, ואירלנד מצטרפת לתביעה נגד ישראל בהאג ● כותרות העיתונים בעולם 

הבורסה בתל אביב / צילום: Shutterstock

ירידות קלות בנעילת הבורסה; אופקו הלת' זינקה בכ-8%

מדד ת"א 35 ירד ב-0.3% ● הבורסה מסכמת את הרבעון הראשון: "מדדי ת"א-35 ות"א-90 רשמו תשואה חיובית של כ-5% וכ-11%, בהתאמה" ● זינוק של כ-50% בצבר ההזמנות של רפאל ● ביל אקמן: "מניית בורסת ת"א זמינה במחיר מציאה" ● דלק תחלק דיבידנד בסך של רבע מיליארד דולר ● בנק ישראל לא יאפשר לאחים נאוי לשלוט בישראכרט עם שיעור החזקות נמוך מ-30%

מערכת ReDrone של אלביט / צילום: אלביט מערכות

הנקמה של פוטין בהודו, ומערכת יירוט הרחפנים החדשה של אלביט

אלביט הציגה ללקוחות אירופאיים את מערכת היירוט המתקדמת שלה, אלג'יריה מצאה מענה בסין מול עוצמת המל"טים מתוצרת ישראל, ארה"ב שמה את מבטחה בלייזר, והנקמה של פוטין בראש ממשלת הודו • השבוע בתעשיות הביטחוניות

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי / אילוסטרציה: Shutterstock

הטבת המס הגדולה שהבטיחה הממשלה נכנסה לתוקף. מה יקרה לנטו שלכם?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי, אשר תגדיל להם את ההכנסה הפנויה ● ואולם, מומחים טוענים כי הטבת המס לא תשפיע על מי שבאמת זקוק לה

רשות המסים / צילום: איל יצהר

רשות המסים תפסה מסמכים של שני עורכי דין וחטפה ביקורת חריפה משופטי העליון

במסגרת חקירה קיבל פקיד שומה חקירות מבימ"ש השלום צו חיפוש במשרד של שני עורכי דין ● השניים טענו כי המסמכים נתפסו ע"י צו של בימ"ש השלום בהליך פלילי, אבל רשות המסים העבירה את ערעורם לביהמ"ש המחוזי בהליכים אזרחיים ● ביהמ"ש העליון פסק כי רשות המסים לא יכולה לזגזג בין הליך פלילי לאזרחי

הסכם אינו נדרש כתנאי עבור זוגות במערכות יחסים כאלה ואחרות / צילום: Shutterstock, Viacheslav Lopatin

זוג הקפיא עוברים ואז נפרד. האם האישה תוכל להשתמש בהם?

כשלושה עשורים לאחר פרשת נחמני, בתי המשפט עדיין נאלצים לדון בתביעות בלתי אפשריות לגבי גורלם של עוברים מוקפאים ● מן הראוי היה לחייב כל זוג שפונה לבצע הפריה חוץ-גופית, לחתום על הסכם שמתייחס לאפשרות הריאלית של פרידה במהלך הזמן שחולף בין יצירת העוברים המוקפאים לבין השימוש בהם

חברת הסייבר הישראלית Coro (קורו) / צילום: CORO

המשבר בהייטק נגמר? סטארט-אפ ישראלי שני מודיע בתוך שבוע על גיוס של 100 מיליון דולר

חברת קורו (Coro) הישראלית, העוסקת במכירת מערכות סייבר לעסקים קטנים ובינוניים, הודיעה על גיוס של 100 מיליון דולר ● ככל שנודע, כספי הגיוס כולם הושקעו בחברה ולא בקניית מניות מיזמים או משקיעים קודמים ● כל הגיוס התבצע מקרנות הון סיכון זרות

הכפר פטריצ'ה באיטליה. ראש העיר מנסה למכור בתים באירו / צילום: Shutterstock

באיטליה מנסים למכור בתים באירו אחד. אז למה זה לא עובד?

ראשי עיירות קטנות באיטליה, שהתרוקנו מתושבים בשל מגמת עיור ארוכת־שנים, מציעים בתים למכירה באירו אחד בלבד, כאשר עלות השיפוץ מוטלת על הקונה ● התקשורת האמריקאית רווייה בסיפורים על בתים עתיקים שעברו שיפוץ והפכו לבתי נופש משפחתיים, אך בפועל, עסקי "הבתים באירו" עומדים בפני חסמים רבים

חנן מור, מנכ''ל קבוצת חנן מור / צילום: איל יצהר

הנושים זעמו, וחנן מור ידולל ל-1% ממניות קבוצת הנדל"ן שהקים

לפי הסדר החוב המתגבש, חנן מור יחזיק כ-1% ממניות החברה ● במקביל, יוקצה לנושי החברה, בעיקר בנקים וגופים מוסדיים, מניות שיהוו כ-96% מהון החברה

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

גל בר-דעה, מנכ''ל וואן זירו / צילום: איל יצהר

הבנק הדיגיטלי כבר שרף כ-800 מיליון שקל; המנכ"ל: "המשקיעים ימשיכו לתמוך"

לוואן זירו כבר יש כ-100 אלף לקוחות והמנכ"ל גל בר דעה מעריך כי "נהפוך לרווחיים כשנגיע ל-200 אלף לקוחות" ● את 2023 סיים הבנק של אמנון שעשוע עם הפסד של 357 מיליון שקל, אך בר דעה אופטימי:  "ההכנסה מלקוח יותר גבוהה ממה שחשבנו. אם נמשיך כך ונגביר פעילות אנחנו על דרך המלך"

מה חדש בדוחות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, חומרים: shutterstock

כלל: רווח של 305 מיליון שקל ב-2023, השפעת רכישת מקס עוד קטנה

מדור חדש של גלובס יביא את הסיפורים של עונת הדוחות בבורסת ת"א שאולי פספסתם ● והפעם: קיסטון מציגה תוצאות חזקות בזכות אגד, הרווח הנקי של רציו ירד ל-127 מיליון דולר, אימקו מסכמת את 2023 עם רווח כ-6.2 מיליון שקל לאחר שרשמה הפסד בתקופה המקבילה, וכלל הציגה דוח רבעוני חזק, אך טרם רשמה רווח משמעותי מרכישת חברת כרטיסי האשראי מקס ● מדור חדש

שר האוצר בצלאל סמוטריץ' / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

עובדים שהוצאו לחל"ת בענף התיירות עומדים להישאר ללא דמי אבטלה

במשרד האוצר הניחו שאין צורך בקביעת מודל חל"ת ארוך־טווח וסברו כי המלחמה תסתיים לפני שהעובדים ימצו את ימי האבטלה והחופשה שצברו ● כעת, עסקים רבים טרם התאוששו, כשהמצוקה הגדולה היא בענף התיירות

מטולה בחודש האחרון / צילום: Reuters, Raphael Gotheil

הצפון בוער, היישובים ריקים - והממשלה "מנותקת קשר"

ראשי הרשויות בצפון דוחפים כבר זמן רב להקמת מנהלת מסודרת, בדומה למינהלת "תקומה" בעוטף עזה - אך גורמים המעורים בנושא אומרים: "זה לא על הפרק" ● בינתיים המלחמה נמשכת, והמציאות בצפון בלתי אפשרית

קבינט המלחמה. ללא נשים במוקד קבלת ההחלטות / צילום: קובי גדעון-לע''מ

המלחמה חושפת את אוכלוסיית הנשים לסיכונים חריגים. איך אפשר להתמודד איתם?

מדור "המוניטור" של גלובס והמרכז להעצמת האזרח עוקב אחר ביצוע החלטות ממשלה משמעותיות ● הפעם, בשיתוף שדולת הנשים, על האתגרים שמציבה המלחמה בפני נשים ● נשים סובלות יותר מהיעדר ביטחון אישי וכלכלי - ובכל זאת הן לא נמצאות במוקד קבלת ההחלטות

דוד פתאל / צילום: איל יצהר

פתאל מציגה: מעבר לרווח ותגמול של 10 מיליון שקל לבעל השליטה

עם סיומה של השנה הסתכמו הכנסותיה של פתאל ב-6.93 מיליארד שקל, עלייה חדה של 26.6% ביחס לשנה שקדמה לה ● בשורה התחתונה רשמה פתאל רווח נקי של 45.2 מיליון שקל ● הסיבות לעלייה: שיפור בשיעורי התפוסה במלונות הרשת, עלייה במחיר של חדר ממוצע למתארחים ושיפור בשערי החליפין