גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

מה עדיף - ממשלתית ארוכה או קונצרנית קצרה?

כשהשווקים לא שקטים, אג"ח ממשלתיות עשויות להיות פתרון לא רע לתנודתיות האם זו חלופה שבאמת מקטינה את הסיכון, ואילו בעיות נוספות נוצרות מבחירה כזו

קונצרנית קצרה  / איור: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב
קונצרנית קצרה / איור: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב

המאניה דיפרסיה של השווקים הפיננסיים בכל העולם בחודשיים האחרונים מקשה מאוד על כל מי שיש לו תיק השקעות. כשכל יום עלול להיות הפוך מקודמו, כשהמניות לעתים עולות עם האג"ח אך בימים אחרים הולכות בכיוון הפוך וכאשר המחירים של נכסים פיננסים משתנים בשיעור דו-ספרתי בתוך ימים בודדים רק כדי להחליף כיוון בשבוע שלאחר מכן, מחפשים לקוחות ויועצי השקעות דרכים להקטנת התנודתיות.

על פניו, אג"ח מדינה נשמע כמו פתרון טוב להתמודדות עם המצב. לפיכך, אין פלא שזה אחד הנכסים הפופולריים ביותר שבהם בחרו בתקופה האחרונה יועצים ולקוחות רבים בישראל. אג"ח מדינה הפגין ביצועים מצוינים בעשור האחרון - עידן שהתאפיין בירידת ריביות מתמשכת ובהיעדר צפי לעליית ריבית. כיום אמנם בארה"ב הריבית כבר החלה לעלות והשנה היא עשויה לעלות עוד שלוש פעמים, אך בשוק המקומי השווקים לא מתמחרים עליית ריבית ב-2018, למרות שבנק ישראל מעריך שזה יקרה לקראת סוף השנה.

האגח הקונצרניות הקצרות בדירוג גבוה נותנות תשואה דומה לממשלתיות ארוכות

בהתחשב ברמת הריביות הנוכחיות, לקוחות סולידיים לא מעטים יתאכזבו לגלות שגם אחרי עליית התשואות האחרונה, התשואות לפדיון באג"ח ממשלתיות עדיין נמוכות, נמוכות מאוד. כך למשל, אג"ח ממשלתית שקלית ל-3 שנים (ממשלתית שקלית 121 עם מח"מ של 2.7) תניב למשקיע תשואה לפדיון של 0.5% בלבד. אג"ח צמודה עם מח"מ של 2.5 שנים (ממשלתית צמודה 1020) תניב למשקיע תשואה צמודה למדד של מינוס 0.8%. כלומר, מי שמשקיע באג"ח ממשלתית צמודה, מקבע תשואה ריאלית שלילית ודאית.

כדי לקבל תשואה גבוהה יותר, יידרשו המשקיעים לקחת סיכון מח"מ ולהיחשף לאג"ח ארוכה יותר. אג"ח ממשלתית שקלית ל-4.5 שנים (323) נסחרת בתשואה של כ-1% בשנה. כדי לקבל תשואה חיובית באג"ח הממשלתית הצמודה, יידרש משקיע להיחשף לאג"ח צמודה ל-8.8 שנים (527), שבה ניתן לקבל תשואה לפדיון של 0.2% צמוד למדד.

האם אג"ח מדינה היא פתרון טוב לתנודתיות? לא בטוח. יחד עם הביטחון הגדול יותר שיש למשקיעים באג"ח ממשלתית, העובדה שמדובר במח"מ ארוך מבטיחה תנודתיות גבוהה גם כאן. סטיית התקן של האג"ח הממשלתית השקלית במח"מ של 4.5 שנים, היא 1.5 בשלושת החודשים האחרונים ובשנה האחרונה היא היתה 2. באג"ח הממשלתית הצמודה במח"מ 8.8, סטיית התקן בשלושת החודשים האחרונים עומדת על 3.5.

יותר תשואה, פחות תנודתיות?

פתרון השקעה חלופי ללא סיכון המח"מ, עשוי להיות אג"ח קונצרנית בדירוג גבוה. אמנם האפיק הקונצרני נתפס כבעל סיכון גבוה יותר ולפיכך תנודתי יותר, אך הנתונים מספרים אחרת, לפחות בשנה האחרונה. כשאנחנו בוחנים את השנה האחרונה, אנחנו רואים שסטיית התקן של תיק מפוזר של אג"ח קונצרניות בדירוגי AA במח"מ עד שנתיים היתה כ-0.6 בלבד - פחות משליש מסטיית התקן שהיה מניב תיק המורכב באופן שווה מאג"ח ממשלתיות שקליות וצמודות במח"מ בינוני, או קרן נאמנות של אג"ח ממשלתיות במח"מ כזה.

לא רק שסטיית התקן נמוכה משמעותית - התשואה גבוהה הרבה יותר. כך למשל, אג"ח שקלית ג' של התעשייה האווירית עם מח"מ של 1.7 ודירוג AA, נסחרת היום בתשואה לפדיון של 0.83%, פי שלושה מאג"ח ממשלתית שקלית באותו מח"מ ובדומה לתשואה של אג"ח ממשלתית שקלית במח"מ גבוה יותר כמעט פי שלושה (4.5 שנים). דוגמה נוספת היא אלביט מערכות אג"ח א' במח"מ של 1.2, שנסחרת בתשואה של 0.7%, לעומת תשואה של 0.17 לאג"ח ממשלתית שקלית באותו מח"מ.

מעניין לשים לב שבאפיק הצמוד, הפערים עוד יותר גדולים. כלל ביטוח אג"ח א' נסחרת בתשואה של צמוד פלוס 0.25% במח"מ של שנה וחצי, לעומת תשואה שלילית של צמוד מינוס 1% באג"ח הממשלתית המקבילה - פער של 1.25% לטובת האג"ח הקונצרנית הקצרה המדורגת AA. כדי לקנות אג"ח ממשלתית שנותנת תשואה דומה למה שאפשר לקבל באג"ח הקצרה של כלל ביטוח, נדרש הלקוח לקנות ממשלתית צמודת במח"מ של 8.8 שנים. הסיכון לחדלות פירעון של כלל ביטוח בשנה וחצי הקרובות מאוד נמוך עד אפסי ולעומת זאת סטיית התקן הצפויה של אג"ח מדינה ממשלתית במח"מ 8 תהיה גבוהה בצורה משמעותית.

מה שהיה הוא לא מה שיהיה

מי שיבחן את הביצועים של האג"ח הממשלתיות הבינוניות והארוכות לעומת האג"ח הקונצרנית הקצרה והמדורגת גבוה, יגלה כמובן כי בשנים האחרונות הייתה עדיפות לממשלתית. היתרון נבע כמובן מהמח"מ הארוך, שכן הריבית הנמוכה במשק והיעדר צפי לעלייה קרובה שלה, איפשרו לתשואות הארוכות לרדת עוד ועוד.

ואולם, אם בעבר אחרי כל גל מימושים חזרו התשואות הארוכות לרדת, הרי שעתה נראה כי הסיכוי לרווחי הון באפיק זה קטן יותר מבעבר לנוכח עליית הריבית בארה"ב והאפשרות שגם הריבית בישראל תעלה בסוף 2018 כהערכת בנק ישראל. אם כבר, הרי שהסיכון להפסדי הון דווקא נראה גבוה יותר בנקודות הזמן הנוכחית.

חשוב כמובן להביא בחשבון גם את הסיכון הטמון באג"ח הקונצרניות. בניגוד לאג"ח הממשלתית שבה קיים מבחינת המשקיע הישראלי רק סיכון המח"מ, הרי שבאפיק הקונצרני מחליף אותו סיכון המנפיק. כשמדובר באג"ח בדירוגים גבוהים, קיים אמנם סיכון לפגיעה ביכולת ההחזר של החברות, אך לנוכח הדירוג הגבוה הוא נראה נמוך מאוד. ואם כבר היסטוריה, הרי שסיכון המנפיק בקונצרניות לא התממש ברוב המוחלט של האג"ח בדירוגים הגבוהים גם במשבר הגדול של 2008, אם כי הפסדי הון נקודתיים הם בהחלט סיכון שעשוי להתממש.

מאחר שלא ניתן לקנות ביצועים היסטוריים, ובהערכה שהתנודתיות לא תיעלם בקרוב, נכון לבחון את הביצועים בשלושת החודשים האחרונים, תקופה שהתאפיינה בתזזיתיות מוגברת בשווקים.

בתקופה הזו, הביצועים של תיק אג"ח קונצרניות קצרות בדירוג גבוה בלטו בצורה משמעותית על פני הביצועים של האג"ח הממשלתיות במח"מ הבינוני הנסחר בתשואות לפדיון דומות - תשואה חיובית של כ-0.2% לתיק קונצרני, לעומת תשואה שלילית של כ-1% לתיק אג"ח ממשלתיות (שניהם בהרכב שווה של שקלים וצמודים). העדיפות הזו בלטה הן בסטיית התקן והן במונחי תשואה שקיבל הלקוח. לפיכך, עבור מי שמאמין בהמשך תנודתיות ובפוטנציאל להמשך עליית תשואות, החלופה של קונצרניות קצרות בדירוג גבוה נראית מעניינת לבדיקה.

הכותב הוא מנהל הפרויקטים ופיתוח עסקי בהראל פיננסים. הכותב ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בכתבה זו. אין לראות בכתבה משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע

עוד כתבות

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע כי שר הטרחה יוגבל לפי מדרגות מקסימליות, ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה, ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מרבי

משה ארבל, שר הפנים / צילום: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט

בעקבות חשיפת גלובס: השר ארבל קורא לנתניהו לאפשר כניסת פועלי בניין פלסטינים לישראל

שר הפנים מציין במכתבו: "גוברות ההערכות כי אלפי פועלים פלסטיניים מיהודה ושומרון מועסקים שלא כדין בענף" ● הוא קורא לראש הממשלה לבחון הסדרה של הכנסת הפועלים לישראל, בין היתר על ידי בחינה פרטנית של כל פועל והגבלת גיל

''התייצבות ושיפור, גם אם צנוע, ברוב הפרמטרים הפיננסיים של ההייטק הישראלי'' / אילוסטרציה: Shutterstock

אחרי שנה קשה, הרבעון הראשון של 2024 מראה מגמה חיובית בתעשיית הטק הישראלית

על פי נתונים חדשים מדוח ההייטק "Tech Review", ברבעון הראשון של 2024 חברות הסטארט-אפ הישראליות גייסו כ-1.6 מיליארד דולר ● מדובר בעלייה של כ-10% ביחס לרבעון הקודם וירידה של 10% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ● 38% מסך הסכום הכולל גוייס בחברות הסייבר

ייצור השבבים / צילום: Shutterstock, Golubovy

חברות השבבים הישראליות שמשלמות על הקשחת הכללים

ביטול רכישת חברת שבבים ישראלים על ידי הענקית האמריקאית קוואלקום מתווספת לנסיגת אינטל מרכישת טאואר אשתקד ● לפי מומחים, מדובר במגמה מתעצמת של הקשחת העמדות מצד רגולטורים בעולם ● "חברות צריכות להתחיל לחשוב מראש על אלטרנטיבות", הם אומרים

בורסת תל אביב / צילום: שלומי יוסף

מגמה מעורבת בבורסה המקומית; אלקטריאון מזנקת ב-13%, אופקו ב-11%

מדד ת"א 35 עולה ב-0.1% ות"א 90 יורד ב-0.7% ● אל על השלימה גיוס של 100 מיליון דולר, המנייה עולה ב-4% ● הבורסה בת"א מסכמת רבעון ראשון בעליות נאות במדדים המובילים ● לאומי על הדולר המתחזק: "מציע למשקיעים הצעה שאי אפשר לסרב לה" ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025"

אסף גולדברג, מנכ''ל סלייס עד לאחרונה / איור: גיל ג'יבלי

בדיקת אי הסדרים בעיצומה, אז איך זה שאפשר להפקיד חיסכון לכל ילד בסלייס

רשות שוק ההון מצאה לאחרונה אי סדרים חמורים בהתנהלותו של בית ההשקעות סלייס ● למרות זאת, באתר הביטוח הלאומי סלייס מוצגת כאפשרות להפקדת כספים בתוכנית "חיסכון לכל ילד" ● עד תחילת מאי לא ניתן יהיה למשוך כספים מקופות סלייס, אך הרגולטור לא מודאג

קבינט המלחמה. ללא נשים במוקד קבלת ההחלטות / צילום: קובי גדעון-לע''מ

המלחמה חושפת את אוכלוסיית הנשים לסיכונים חריגים. איך אפשר להתמודד איתם?

מדור "המוניטור" של גלובס והמרכז להעצמת האזרח עוקב אחר ביצוע החלטות ממשלה משמעותיות ● הפעם, בשיתוף שדולת הנשים, על האתגרים שמציבה המלחמה בפני נשים ● נשים סובלות יותר מהיעדר ביטחון אישי וכלכלי - ובכל זאת הן לא נמצאות במוקד קבלת ההחלטות

הבורסה בתל אביב / צילום: Shutterstock

ירידות קלות בנעילת הבורסה; אופקו הלת' זינקה בכ-8%

מדד ת"א 35 ירד ב-0.3% ● הבורסה מסכמת את הרבעון הראשון: "מדדי ת"א-35 ות"א-90 רשמו תשואה חיובית של כ-5% וכ-11%, בהתאמה" ● זינוק של כ-50% בצבר ההזמנות של רפאל ● ביל אקמן: "מניית בורסת ת"א זמינה במחיר מציאה" ● דלק תחלק דיבידנד בסך של רבע מיליארד דולר ● בנק ישראל לא יאפשר לאחים נאוי לשלוט בישראכרט עם שיעור החזקות נמוך מ-30%

חנן מור, מנכ''ל קבוצת חנן מור / צילום: איל יצהר

הנושים זעמו, וחנן מור ידולל ל-1% ממניות קבוצת הנדל"ן שהקים

לפי הסדר החוב המתגבש, חנן מור יחזיק כ-1% ממניות החברה ● במקביל, יוקצה לנושי החברה, בעיקר בנקים וגופים מוסדיים, מניות שיהוו כ-96% מהון החברה

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?

קרן כהן חזון, מנכ''לית ובעלת השליטה בתורפז / צילום: ששון משה

תורפז רוכשת יצרני חומרי טעם בלגית-גרמנית תמורת 48 מיליון דולר

תורפז צפויה לרכוש את קבוצת קלאריס & ווילך באמצעות חברת הבת שלה - פיט ● החברה מייצרת חומרי הגלם היחודיים לתחום הבשר והאפייה ומחזור המכירות שלה הסתכם ב-35.1 מיליון דולר ב-2023

ינקי קוינט, מנכ''ל רמי ומ''מ מנהל רשות החברות / צילום: יוסי זמיר

מתחנות כוח ועד מוסכי רכבת: בענף התשתיות טוענים שרמ"י תוקעת מיזמים

בפנייה דחופה מבקשים במינהל התכנון מרשות מקרקעי ישראל לשחרר היתרים למיזמי תשתית לאומיים ● ברקע זה, גורמים בענף טוענים כי פרויקטים גדולים, בהם תחנות כוח ומוסכים של הרכבת הקלה, תקועים בגלל התנהלות הרשות ● רמ"י: "חלק מהפרויקטים יצאו לדרך"

הראלי בוול סטריט יימשך? זה מה שמלמדת ההיסטוריה

מדד המניות המוביל S&P 500 עשוי לסיים את הרבעון הראשון עם עלייה של 10% ● האם ניתן להסיק מכך שהמשך השנה יתאפיין בראלי? לפי מחקרים של כמה גופי השקעות, החדשות הרעות נוטות להגיע במחצית השנה השנייה

גל בר-דעה, מנכ''ל וואן זירו / צילום: איל יצהר

הבנק הדיגיטלי כבר שרף כ-800 מיליון שקל; המנכ"ל: "המשקיעים ימשיכו לתמוך"

לוואן זירו כבר יש כ-100 אלף לקוחות והמנכ"ל גל בר דעה מעריך כי "נהפוך לרווחיים כשנגיע ל-200 אלף לקוחות" ● את 2023 סיים הבנק של אמנון שעשוע עם הפסד של 357 מיליון שקל, אך בר דעה אופטימי:  "ההכנסה מלקוח יותר גבוהה ממה שחשבנו. אם נמשיך כך ונגביר פעילות אנחנו על דרך המלך"

שר האוצר בצלאל סמוטריץ' / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

עובדים שהוצאו לחל"ת בענף התיירות עומדים להישאר ללא דמי אבטלה

במשרד האוצר הניחו שאין צורך בקביעת מודל חל"ת ארוך־טווח וסברו כי המלחמה תסתיים לפני שהעובדים ימצו את ימי האבטלה והחופשה שצברו ● כעת, עסקים רבים טרם התאוששו, כשהמצוקה הגדולה היא בענף התיירות

עינת גנון / צילום: בר שניר

פרויקט הענק מתעכב: עוד פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו

עינת גנון, סמנכ"לית הרשות להתחדשות עירונית, הודיעה על פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו, לאחר שלאחרונה גם צחי דוד, סגן הממונה על התקציבים באוצר לשעבר, הסיר את מועמדותו לתפקיד ● כעת נותר מועמד אחד לבחירה, והמכרז עומד בפני ביטול

הכפר פטריצ'ה באיטליה. ראש העיר מנסה למכור בתים באירו / צילום: Shutterstock

באיטליה מנסים למכור בתים באירו אחד. אז למה זה לא עובד?

ראשי עיירות קטנות באיטליה, שהתרוקנו מתושבים בשל מגמת עיור ארוכת־שנים, מציעים בתים למכירה באירו אחד בלבד, כאשר עלות השיפוץ מוטלת על הקונה ● התקשורת האמריקאית רווייה בסיפורים על בתים עתיקים שעברו שיפוץ והפכו לבתי נופש משפחתיים, אך בפועל, עסקי "הבתים באירו" עומדים בפני חסמים רבים

מטולה בחודש האחרון / צילום: Reuters, Raphael Gotheil

הצפון בוער, היישובים ריקים - והממשלה "מנותקת קשר"

ראשי הרשויות בצפון דוחפים כבר זמן רב להקמת מנהלת מסודרת, בדומה למינהלת "תקומה" בעוטף עזה - אך גורמים המעורים בנושא אומרים: "זה לא על הפרק" ● בינתיים המלחמה נמשכת, והמציאות בצפון בלתי אפשרית

ביתן אינטל בגרמניה / צילום: Shutterstock

אינטל תכננה להשקיע 86 מיליארד דולר באירופה. סטארט־אפ קטן מקשה עליה

קרב פטנטים שחברת שבבים קטנה מנהלת נגד אינטל בגרמניה עשוי לחבל בתוכניות של הענקית באירופה כולה ● ניצחון משמעותי לתביעה נרשם החודש, עם הוצאת צו מניעה זמני נגד מכירת כמה מעבדים של אינטל ● השאלה הגדולה: האם ייפתחו משפטים דומים ביבשת?