גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

בעוד שבוע אתם תחגגו בסוכה - ומשהו גדול יקרה בשווקים

ב-18 בספטמבר יחליט הפד האם לצמצם את רכישות האג"ח - וכל האופציות מונחות על השולחן ■ איזו בעיה מציבה עליית התשואות החדה, האם הצמיחה העולמית בסכנה, וכיצד מושפעת ישראל מכל הסיפור? ■ קובי פלר עם שאלות ותשובות

תשואות האג"ח בארה"ב עולות בחדות יחסית. האם הפד בבעיה?

אכן, הפד בבעיה. עליית התשואות מסכנת את התאוששות הכלכלה בארה"ב, בעיקר במגזרים הרגישים למחיר הכסף - הנדל"ן והצריכה. בקיץ, כשהפד החל לתקשר את צמצום רכישות האג"ח הממשלתיות ומגובות המשכנתאות, הוא ציפה לעליית תשואות, אולם הוא לא צפה ירידת מחיר של כ-13% באג"ח הארוכות וזינוק של יותר מ-1% בריבית המשכנתאות ל-30 שנה.

עליית התשואות באג"ח הממשלתיות גררה גם עליית תשואות באג"ח חברות, וייקרה גם להן את מחיר הכסף בגיוסים חדשים. עובדה זו תגרום למנהלים לחשוב פעמיים לפני גיוס חדש, ולפני הוצאת הכסף המצוי בשיא במאזני החברות.

האם עליית התשואות מהווה סכנה גם לצמיחה בעולם?

במידה מסוימת התשובה חיובית. עליית התשואות הביאה לעלייה בתשואות אג"ח במדינות רבות בעולם, כולל בישראל. בשונה מארה"ב שכלכלתה נראית כמתאוששת בקצב סביר, במדינות אחרות (בעיקר באירופה) עליית התשואות הגיעה טרום התאוששות כלכלית בת קיימא. זהו תהליך לא בריא, ואפילו הבנק האירופי המרכזי (ECB), בהודעת הריבית בשבוע שעבר, ניסה לשכנע את השוק כי הריבית באיחוד תישאר נמוכה לאורך זמן, ורחוקה הדרך להעלאה ראשונה.

עליית התשואות בארה"ב בעייתית בעיקר למדינות שווקים מפותחים רבים, הסובלים בשבועות האחרונים מבריחת הון מסיבית לאור עליית התשואות בארה"ב. התשואות באג"ח ממשלתיות וחברות בשווקים מתעוררים זינקו, ומטבעות רבים נחלשו בשיעור ניכר. תהליכים אלו מחייבים מחד מהבנקים המרכזיים לפעול לייצוב המטבעות, דרך העלאות ריבית, ומנגד מהממשלות לצמצם את הגרעון התקציבי - שני התהליכים הללו פוגעים בצמיחה בטווח קצר, גם אם הם משפרים את התחזית ואת מצב הכלכלות לטווח בינוני וארוך.

מהן האפשרויות העומדות בפני הפד?

בפגישתו ב-17-18 בספטמבר, ערב סוכות אצלנו, הפד ייתן דעתו באופן טבעי לעליית התשואות. האפשרויות העומדות בפניו מגוונות: ראשית, הוא יכול לדחות את תחילת צמצום הרכישות לדצמבר. זהו צעד קוסמטי בעיקרו, עקב סמיכות התאריכים.

שנית, הפד יכול לצמצם תחילה את רכישת האג"ח הממשלתיות, ורק בשלב מאוחר יותר את הרכישות באג"ח מגובות משכנתאות, בכדי למנוע עלייה חדה מדי בריבית המשכנתאות, ובכך לתמוך בשוק הנדל"ן המתאושש.

לבסוף, בצעד שיכול להפתיע את השוק, הפד יכול להוריד מ-6.5% ל-6% את יעד האבטלה שהגדיר להעלאת הריבית הראשונה. בכך הוא יסמן לשווקים, כי העלאת ריבית רחוקה ממה שמתמחר השוק היום, קרי תחילת 2015.

הפד גם יחשוף בראשונה את תחזיותיו לגבי הצמיחה והריבית ב-2016, ובכך יכול לסמן את הערכותיו לנושאים מהותיים אלה. ברקע, יש לזכור את העיתוי האומלל להחלפת יו"ר הפד, בן ברננקי - תחילת 2014, שעה שלפני הפד עומדות החלטות כה חשובות.

להיכן יכולות עוד התשואות לעלות?

באופן כללי, הבנקים המרכזיים יכולים לשלוט דרך הריבית על החלק הקצר של עקום התשואות, ופחות על חלקו הארוך, כפי שראינו באחרונה. כבר היום מתמחר השוק התחלת העלאת ריבית בתחילת 2015, תאריך שאם נראה לפד כמוקדם מדי הוא יכול לנסות כאמור לשדר הערכות אחרות.

לגבי חלקו הארוך של העקום, חשוב לבחון את העבר. בעשרים שנה האחרונות לא עלה השיפוע בין אג"ח לשנתיים לבין זה של 10 שנים מעל 2.95%, ובדרך כלל אף פחות מזה - כך שמשקיעי האג"ח צריכים להתמקד בעיקר בתשואות לשנתיים, דווקא כדי להבין לאן במקסימום יכולות להגיע התשואות. גם שיפוע זה, שנבלם בעבר גם ברמות נמוכות יותר (ראו גרף), עומד היום על 2.5%, כך שבעיקרון יש עוד מקום לעליית תשואות.

נציין, כי מקסימום השיפוע מגיע בדר"כ רק סמוך יותר להעלאת הריבית הראשונה. עוד נציין, כי לא בלתי סביר שלאחר ישיבת הפד רמת הוודאות תשתפר, ונראה, לפחות לטווח קצר, ירידת תשואות, לפני שאלו יחזרו לעלות ככל שנתקרב להעלאת הריבית במהלך 2015.

מה כל זה אומר לגבי שוק האג"ח המקומי?

גם השוק המקומי סבל באחרונה מעליית תשואות, בעיקר באג"ח הממשלתיות הארוכות, שהביאה מחד לירידת מחיר של כ-3.3% מאמצע מאי, אך מנגד - בעקבות ירידת המרווח מאג"ח ממשלת ארה"ב - נמנעו ירידות מחירים חריפות יותר.

לאור זאת שעליית התשואות בארה"ב בטווח קצר היא מוגבלת, וכי אנו צופים מדדים נמוכים יחסית אחרי מדד אוגוסט ועד חודשי האביב של שנה הבאה - אפשר להעריך, כי ברמת תשואות מעט גבוהה מזו היום יגיעו קונים, בעיקר מוסדיים המחפשים תשואות גבוהות יותר מהתשואות באג"ח הקצרות והבינוניות.

דבר אחד כמעט ברור - הורדות ריבית נוספות לא נראה עוד בישראל, והדבר מחייב, בעיקר לקוחות פרטיים, לגלות זהירות במח"מ הכולל של תיק האג"ח.

* הכותב הוא מנהל השקעות ראשי ב-UBS Wealth Management Israel Ltd

מרווח התשואות

עוד כתבות

ענבר בזק, יועצת עסקית / צילום: רון לביא

"אני מוטרדת מחוסר יציבות. עסק חייב להיות כל הזמן עם פלוס בבנק"

ענבר בזק (45) היא יועצת עסקית שמלווה עסקים קטנים ובינוניים ● "בתקופה שהעסקתי עובדים כשכירים, מכל הרווח הנקי נשאר לי 33%" ● עצמאים? "גלובס" רוצה לשמוע מכם מה מטריד אתכם. צרו קשר במייל ATZMAIM@globes.co.il

מימין: שגיא גידלי ועמית ברקת  / צילום: נדב כהן יונתן

SonicWall הובילה השקעה של 10 מיליון דולר בחברת הסייבר פרימטר 81

פרימטר 81 מפתחת טכנולוגיה לגישה מאובטחת מרחוק לרשתות ארגוניות ● עוד השתתפו בגיוס המשקיעים הקיימים בחברה, Spring Ventures, ומשקיעים פרטיים שהשתתפו גם בסבב הגיוס הקודם

הון שחור לא טוב לחברות סגורות / צילום: shutterstock

האם הגיע הסוף למקלטי המס - ואיך זה קשור לעומר אדם?

3 ישראלים נעצרו השבוע בחו"ל, כיוון שלא דיווחו כראוי לרשות המסים על הכנסותיהם ● במקביל נקבעו כללים חדשים במקלטי מס רבים בעולם שעלולים להבריח את החברות שהתאגדו אצלם ● המלחמה הגלובלית בכסף השחור עולה מדרגה, והפעם הרשויות לא מרפות ● האזינו 

בניין הבורסה בתל אביב / צילום: איל יצהר

נעילה מעורבת בת"א: טבע צנחה ב-4.4%, אופקו זינקה ב-8%

מניית בנק פועלים איבדה כ-2% לאחר הדוחות ● גילת זינקה ביותר מ-5%, ישראכרט ושטראוס עלו ב-2.6% לאחר פרסום דוחות הרבעון השלישי ● וול סטריט נסוגה מהשיא בצל האיום של טראמפ בהטלת מכסים נוספים אם סין לא תחתום על הסכם

תחנת הכח אלון תבור /  צילוםיוסי זמיר חברת החשמל

אנרג'יאן תמכור לתחנת אלון תבור גז טבעי בכמיליארד דולר על פני 15 שנים

המחיר בעסקה נמוך בכ-40% מזה שמשלמת חחברת חשמל עבור גז ממאגר תמר ● העסקה מותנית בהשלמת הרכישה של אתר אלון תבור על ידי קבוצת MRC - הכוללת את  מאיר שמיר, רפק, קרן ג'נריישן קפיטל וחברה סינית - מידי חברת החשמל תמורת כ-1.9 מיליארד שקל

נשיא המדינה, ראובן ריבלין / צילום: מארק נוימן, לע"מ

החברה להגנת הטבע ביקשה, ובית הנשיא וחברת אינטל מפסיקים להשתמש בפלסטיק

בית הנשיא וחברת אינטל נענו לפניית החברה להגנת הטבע והארגונים הירוקים, והחליטו להפסיק את השימוש בכלי פלסטיק חד-פעמיים • לעומתם, מרבית הגופים האחרים אליהם נעשתה פנייה לקראת ועידת האקלים הישראלית לא השיבו, ומקצתם טענו כי ייבחנו את הבקשה

הבניין ברחוב יהודה עמיחי 6 בתל אביב / צילום: כדיה לוי

חברה בקבוצת רכישה ניצלה את מעמדה - ותפצה את שאר חברי הקבוצה ב-2.2 מיליון שקל

בעלת פנטהאוז בבניין בגוש הגדול בצפון ת"א חויבה לשלם לחברי קבוצת הרכישה פיצוי, לאחר שקיבלה תוספת ניכרת של שטחי גג מבלי ששילמה עבורן ● כמו כן, נקבע כי בעלה ניצל את היותו פעיל בקבוצה כדי להשיג הטבות כלכליות על חשבון יתר החברים

בנימין נתניהו / צילום: רויטרס

היום הגורלי של ראש הממשלה נתניהו מגיע: מנדלבליט צפוי להודיע על הגשת כתב האישום

עוד היום או בימים הקרובים צפוי היועמ"ש אביחי מנדלבליט להודיע על הגשת כתב אישום נגד נתניהו בגין שחיתות ציבורית ● לראשונה בתולדותינו תופיע על מסמך משפטי רשמי הכותרת: מדינת ישראל נגד ראש ממשלת ישראל

אפל מיוזק / צילום: שאטרסטוק

מרחיבה את רשימת ההאזנה: אפל מיוזיק מפתחת שירות לעסקים

לפי דיווח ב"וול סטריט ג'ורנל", אפל מפעילה גרסת פיילוט של השירות מזה חצי שנה, ונרשמו אליו 25 עסקים עד כה, בהם חנויות המותג ליווי'ס וחנות הכלבו היוקרתית הבריטית הרודס

אילוסטרציה: shutterstock

וול סטריט נסוגה מהשיא בצל הדיווח כי "השלב הראשון" של הסכם סחר לא יקרה השנה

המדדים המובילים בניו יורק נסוגו מהשיא בצל הדיווח שמאפיל על הציפייה להשגת הסכם בין סין לארה"ב ● בסנאט הועברה הצעת חוק התומכת במפגינים בהונג קונג, מה שהוביל את סין להאשים את ארה"ב בהתערבות בענייני פנים ● בורסות אירופה ננעלו בירידות ● הנפט קפץ

אייל טריבר/צילום: יחצ

מיטרוניקס ממשיכה לצמוח בשיעור דו ספרתי, והמניה לא מפסיקה לעלות

יצרנית הרובוטים לניקוי בריכות שחייה דיווחה על צמיחה של 14% בהכנסות הרבעון השלישי לכ-165 מיליון שקל, ועל רווח נקי של כ-13 מיליון שקל, שיפור של 14% לעומת הרבעון המקביל

הפגנה של "המרד בהכחדה" / צילום: NOAH BROWNING, רויטרס

סערה בגרמניה: אחד ממייסדי "המרד בהכחדה" המעיט בחשיבות השואה

בראיון עם השבועון הגרמני "צייט" אמר רוג'ר האלאם, אחד ממקימי הארגון הגלובלי, כי השואה אינה יוצאת דופן לעומת מקרים אחרים של ג'נוסייד

מפגינים בטהרן על העלאת מחירי הדלק. / צילום: רויטרס

טהראן מנסה לשכך את מהומות הדלק: מחלקת מענקי מזומנים לעניים ומארגנת הפגנות בעד המשטר

הממשלה העלתה את הסבסוד החודשי במזומן ב-13 דולר לנפש בחודש ל-60 מיליון איש מהמעמד הנמוך והבינוני ● לפחות 106 מפגינים נהרגו במהומות

מערב העיר הרצליה / צילום:  Shutterstock/ א.ס.א.פ קריאייטיב

הותמ"ל אישרה היום את תוכנית קריית שחקים בהרצליה

התוכנית כוללת 1,650 יח"ד שייבנו ב-7 מגדלים בני 22-60 קומות, שטחי תעסוקה ומסחר ומרכז תחבורה מטרופוליני ● ראש עיריית הרצליה משה פדלון: "העירייה תגיב בכל הכלים העומדים לרשותה ולא תאפשר בנייה ללא מענה הולם של תשתיות"

עובדי חברת החשמל / צילום: שאטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

חברת החשמל רשמה רווח של 1.45 מיליארד שקל ב-9 החודשים הראשונים של השנה

את 9 החודשים הראשונים של 2019 סיימה חברת החשמל עם עלייה של 1 מיליארד שקל בהכנסות לעומת התקופה המקבילה ב-2018 ● החלטת הממשלה בדבר השינויים המבניים במשק החברה הביאו לרישום הוצאה בסך של כ-681 מיליון שקל

גם בלי קסדה וגם שניים על קורקינט. / צילום: שלומי יוסף

רגולציה דווקא יש, אבל מי אחראי לאכוף את חוקי הרכיבה על הקורקינטים?

הדרך לחנך את הציבור לנסוע באחריות עדיין ארוכה, ובינתיים נמשיך לראות רוכבים חוצים באדום, נוסעים נגד כיוון התנועה ומרכיבים חברים • כתבה שנייה בסדרה

מחלקת נשים, חנות טארגט / צילום: רויטרס

חגיגת הקניות מקפיצה את מניית טרגט לשיא כל הזמנים

עוד לפני הבלק פריידיי, טרגט מעלה תחזיות לשנה כולה לאחר רבעון שלישי מוצלח, שאותו סיימה עם הכנסות של 18.7 מיליארד דולר, מעל לתחזיות האנליסטים בשוק ● טרגט עברה את התחזיות גם בשורת הרווח למניה, והחברה נסחרת כעת לפי שווי של יותר מ-63 מיליארד דולר

נתניהו ומנדלבליט/  צילום: אלכס קולומויסקי / ידיעות אחרונות

מומחי ההגנה של נתניהו: למה לדעתנו סיקור חיובי איננו שוחד

בשימועים בתיקי רה"מ הציגו פרקליטיו חוות-דעת מיוחדת שכתבו חמישה מומחי משפט בכירים, נתן לוין, אבי בל, ריצ'רד הידמן, יוסף טיפוגרף ואלן דרשוביץ, ולפיה אסור לפרקליטות להתערב בנעשה בתקשורת • כעת, ערב החלטת היועמ"ש, הם מבקשים להשיב למבקרים ● דעה

רוכב אופניים בתל אביב/ צילום: איל יצהר

רוכבים על גל הפינטק: החברה שתבטח לכם את האופניים

המהפכה הדיגיטלית שהפכה את העיתונות, הטלוויזיה, המסחר הבינ"ל ומה לא, מגיעה גם לתחום הפיננסים ● במדור חדש זה נעסוק במה שקורה וחם בעולם הפינטק הצומח במהירות ● והפעם: הסטארט-אפ Laka שמציע מודל מקוון מקורי לביטוח לאופניים

ניהול השקעות. דרוש מנהל בעל ידע, ניסיון ומסירות

תרומה קטנה, הכנסה גדולה: מה מאפשר למנהל התיקים לקבל החזרי עמלות מחבר הבורסה

בחוק הייעוץ נאסר על החברות לניהול תיקים לקבל תשלומים בגין ניהול תיק, שאינם שכר והוצאות כפי שנקבע בהסכם ההתקשרות ● לחוק הזה יש חריג אחד - האם הוא בכלל נחוץ? ומה באמת יודעים עליו הלקוחות המנוהלים?