גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

הרכישה החוזרת שדחפה את מוטי זיסר לחדלות פירעון

כך כרתה לעצמה אלביט הדמיה בור באמצעות Buy-Back של אג"ח

יחד עם הגידול בהיקף שוק האג"ח הקונצרניות התעצמה בשנים האחרונות תופעת הרכישה החוזרת (Buy-Back) של אג"ח. דומה כי מאז קריסת האג"ח הגדולה של 2008, מעטות הן החברות שלא ניצלו את האפשרות, המזדמנת לפרקים, לרכוש בשוק המשני את האג"ח שהנפיקו לציבור, במחיר הנמוך משמעותית משווי ההתחייבות (הערך המתואם).

כאשר שערי האג"ח יורדים בחוזקה, נוצרת לחברות שהנפיקו אותן הזדמנות לרכוש בחזרה את האג"ח, ועל-ידי כך לרשום רווח הון (הנובע מהפער בין מחיר הרכישה לשווי ההתחייבות), וגם להקטין את סך החוב כלפי מחזיקי האג"ח. רווח ההון שרושמת החברה הוא "תמונת ראי" של התספורת שסופג בעקיפין כל מי שמוכר לחברה את האג"ח במחיר הנמוך משווי ההתחייבות.

אלא ששער אג"ח נמוך הוא כמעט תמיד ביטוי למצב עסקי קשה שאליו נקלעה החברה, ולכן שימוש ביתרת המזומנים כדי "לייצר" רווח הון בדרך זו עלול להותיר את החברה ללא המזומנים הדרושים לה לפרוע בעתיד את יתרת החוב שעדיין נשארת בידי הציבור, ושלא נרכשה בחזרה.

בהתאם לכך, ההתלבטות הקיימת אצל החברה המבצעת רכישה חוזרת של אג"ח היא, האם לנצל את ההזדמנות שנקרתה בשוק כדי לייצר רווח הון עבור בעלי המניות שלה, או שמא לשמור על המזומנים שבקופתה "ככרית-ביטחון" לטובת מחזיקי האג"ח?

חוסר הוודאות הקיים בהליכה במסלול של רווח הון הוא גבוה יחסית, שכן החברה מנצלת את המזומנים שנותרו בידה כדי למחוק חוב עתידי, והיא עלולה להיקלע לחדלות פירעון בטווח הקצר.

בחברה הנמצאת במצב של חוסר ודאות גבוה, מדובר בהכרעה המשקפת את היושרה, ההגינות והשם הטוב של בעל השליטה, ונראה כי הכרעה מסוג זה עמדה לפתחו של דירקטוריון אלביט הדמיה ב-23 במאי 2011.

בתחילת אותו חודש חשף "גלובס" כי בעל השליטה בחברה, מוטי זיסר, אינו עומד בפירעון חוב פרטי של כמיליארד שקל לבנק הפועלים. בהמשך, הכניסה חברת דירוג האשראי S&P מעלות את דירוג החברה למצב של Credit-Watch, עם השלכות שליליות: "הפרופיל הפיננסי של הקבוצה חלש ו...אין בידינו מלוא המידע אשר יאפשר להחליט איך תשפיע המחלוקת בין החברה האם לבנק הפועלים על פעילות הקבוצה ועל יכולת גיוס החוב וההון שלה בעתיד".

המשקיעים במניית אלביט הדמיה ובשמונה סדרות האג"ח שלה החברה קראו את המפה היטב, והגיבו לפצצה באמצעות מכירת ניה"ע של החברה מכל הבא ליד. וכיצד נהג דירקטוריון אלביט הדמיה בראשות זיסר, באותה נקודת זמן שבה הלך והתבהר המצב העסקי הקשה שאליו נקלעה החברה? איזו החלטה אסטרטגית הוא קיבל, בעוד שהמשקיעים ממהרים לנטוש את החברה לנוכח הסיכון ההולך וגדל ?

ב-23 במאי הודיעו אלביט הדמיה והחברה הבת פלאזה סנטרס על החלטת הדירקטוריון "ללכת נגד המגמה", ולבצע רכישה עצמית של אג"ח בסך 150 מיליון שקל כל אחת. בסדרת רכישות שנמשכה עד נובמבר 2012 רכשה אלביט הדמיה - תמורת כ-145 מיליון שקל - כ-225 מיליון ערך נקוב מסדרות האג"ח השונות שהנפיקה.

אלביט המשיכה לכלות את יתרת המזומנים שלה על רכישת אג"ח גם לאחר שבספטמבר 2011 הורידה מעלות את דירוג האשראי שלה מ-"A" ל-"BBB ", והותירה את אופק הדירוג כשלילי.

גם החברה הבת פלאזה סנטרס רכשה 165 מיליון ערך נקוב מהאג"ח שהנפיקה, בתמורה לכ-150 מיליון שקל.

בתוך כך, ב-8 בנובמבר 2012 הודיע דירקטוריון אלביט על הגדלת תוכנית רכישת האג"ח ב-125 מיליון שקל נוספים, והפעם הוא הסתייע בנטילת אשראי נוסף, של עד 75 מיליון שקל, שהבנק הגרמני דויטשה בנק היה מוכן להעמיד לטובתו. כלומר, הדירקטוריון של אלביט הדמיה היה מוכן לקחת אשראי נוסף כדי לבצע Buy-Back ממונף של אג"ח, בה בשעה שברור כי מצב הנזילות של החברה הולך ומידרדר, וכי המקורות לפירעון האג"ח אינם ברורים. חודש אחד אחר כך כבר הורידה מעלות את דירוג האשראי של החברה ל-"B", והאיום בחדלות פירעון הפך למוחשי.

לנוכח ההתנהלות הלא אחראית של החברה לא נותר אלא לתהות מה היה יכול להיות מצבה אילו 300 מיליון השקלים שאותם ניתבה לביצוע Buy-Back אגרסיבי היו נותרים בקופתה שלה ושל החברה הבת. מדובר בסכום שהיה יכול לסייע במיתון גודל התספורת (כ-70% מסך החוב), או אולי בהשגת מימון ביניים, שהיה מסייע לצלוח את שנת 2013, ומאפשר אורך נשימה עד למכירה של נכסים נוספים מ-2014 ואילך.

עוד כתבות

פליטים עזתים ברפיח / צילום: Reuters, IBRAHEEM ABU MUSTAFA

המומחה שמסביר: למה החליטו בעולם שרפיח היא הקו האדום

פלישת צה"ל לרפיח, בין המעוזים האחרונים של חמאס בעזה, עומדת בלב הדיון על עתיד המלחמה ● "העיר הפכה לסמל של המצוקה הפלסטינית והפליטות בעיני העולם", אומר ד"ר הראל חורב, מומחה לחברה הפלסטינית ● בראיון לגלובס הוא מסביר מדוע ישראל טועה בהתנהלותה ברפיח, מתייחס לפלונטר מול ארה"ב ומסביר מדוע חמאס ממשיך לסרב לעסקת חטופים

חברת הסייבר הישראלית Coro (קורו) / צילום: CORO

המשבר בהייטק נגמר? סטארט-אפ ישראלי שני מודיע בתוך שבוע על גיוס של 100 מיליון דולר

חברת קורו (Coro) הישראלית, העוסקת במכירת מערכות סייבר לעסקים קטנים ובינוניים, הודיעה על גיוס של 100 מיליון דולר ● ככל שנודע, כספי הגיוס כולם הושקעו בחברה ולא בקניית מניות מיזמים או משקיעים קודמים ● כל הגיוס התבצע מקרנות הון סיכון זרות

מירי רגב, ליכוד / צילום: אלכס קולומויסקי-ידיעות אחרונות

ועדות חקירה ממלכתיות תמיד הטילו אחריות אישית על ראש הממשלה?

עד כמה חריפה הביקורת שנמתחה על נתניהו בדוח מירון בהשוואה היסטורית? בדקנו ● המשרוקית של גלובס

הראלי בוול סטריט יימשך? זה מה שמלמדת ההיסטוריה

מדד המניות המוביל S&P 500 עשוי לסיים את הרבעון הראשון עם עלייה של 10% ● האם ניתן להסיק מכך שהמשך השנה יתאפיין בראלי? לפי מחקרים של כמה גופי השקעות, החדשות הרעות נוטות להגיע במחצית השנה השנייה

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

ישראל תקפה בשדה התעופה בסוריה / צילום: נלקח מרשתות חברתיות לפי סעיף 27 א' לזכויות יוצרים

דיווח: לפחות 33 נהרגו בתקיפה ישראלית בחלב, בהם אנשי חיזבאללה ואזרחים

בין ההרוגים בתקיפה בנמל התעופה בחלב ישנם גם חיילים מצבא אסד, דווח כי מערכות ההגנה האווירית הופעלו • מוקדם יותר נפצעו 2 בתקיפה שיוחסה לישראל באזור דמשק • דובר צה"ל עדכן כי בכיר חמאס חוסל בפעילות בבית החולים שיפא ● עדכונים בולטים

''התייצבות ושיפור, גם אם צנוע, ברוב הפרמטרים הפיננסיים של ההייטק הישראלי'' / אילוסטרציה: Shutterstock

אחרי שנה קשה, הרבעון הראשון של 2024 מראה מגמה חיובית בתעשיית הטק הישראלית

על פי נתונים חדשים מדוח ההייטק "Tech Review", ברבעון הראשון של 2024 חברות הסטארט-אפ הישראליות גייסו כ-1.6 מיליארד דולר ● מדובר בעלייה של כ-10% ביחס לרבעון הקודם וירידה של 10% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ● 38% מסך הסכום הכולל גוייס בחברות הסייבר

בורסת תל אביב / צילום: שלומי יוסף

בורסת ת"א ננעלה ביציבות; אלקטריאון זינקה ב-18%, ישראכרט ב-8%

אל על השלימה גיוס של 100 מיליון דולר, המנייה עולה ב-4% ● הבורסה בת"א מסכמת רבעון ראשון בעליות נאות במדדים המובילים ● לאומי על הדולר המתחזק: "מציע למשקיעים הצעה שאי אפשר לסרב לה" ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025"

סם בנקמן-פריד / צילום: ap, Bebeto Matthews

סם בנקמן-פריד, מייסד בורסת הקריפטו FTX, נידון ל-25 שנות מאסר

בנובמבר האחרון חבר מושבעים בארה"ב מצא את סם בנקמן-פריד אשם ● היום, השופט בתיק קבע כי הוא ירצה 25 שנות מאסר ● "אני הייתי המנכ"ל ולכן האחריות היא עלי", אמר בנקמן-פריד עם מתן גזר הדין

הפגנת חרדים נגד גיוס בני ישיבות,ירושלים / צילום: Reuters, Ammar Awad

מהתקציבים שייעצרו ועד לדיוני החירום באוצר: כל מה שכדאי לדעת על הצו הדרמטי בנוגע לחוק הגיוס

בהתאם לצו הביניים שהוציא בג"ץ, תקצוב הישיבות שתלמידיהן לא מתגייסים ייעצר כבר בשבוע הבא ● בשלב זה, התמיכה בכ-44 אלף תלמידי ישיבות צפויה להיעצר ● באגף החשב הכללי במשרד האוצר, שאמונים על ביצוע התשלומים מתקציב המדינה, מתכוונים ליישם את הצו במועד ● איך זה יעבוד? גלובס עושה סדר

ראסל אלוונגר, מנכ''ל טאואר סמיקונדקטור / צילום: ענבל מרמרי

ראסל אלוואנגר: "אני חייב הרבה לישראל. היא אפשרה לטאואר להפוך למה שהיא"

טאואר הייתה האקזיט המדובר של 2022, אולם הצעת הרכישה החלומית של אינטל נפלה ● המנכ"ל ראסל אלוואנגר ניצל אותה כדי להכניס רגל בדלת למפעל של אינטל בניו מקסיקו: "זו לא הייתה סטירת לחי גדולה. יש לנו עכשיו קיבולת ייצור" ● את דעותיו על המצב בישראל הוא שומר לעצמו: "להעיר על הנושא זה כמו להתארח אצל מישהו לארוחת ערב ולהגיד לו שהבית מבולגן"

צילום: ap, AP23024601572019_e5rllq

וול סטריט סגרה את הרבעון הראשון הטוב ביותר מאז 2019; מדד S&P 500 שבר שיא חדש

שיא חדש גם לדאו ג'ונס ● סיכום הרבעון הראשון באירופה: השווקים עלו בכ-7% ● בלומברג: "שוק הקקאו קורס", וולס פארגו: "עליית המחיר תגולגל אל הצרכנים" ● מייסד בורסת הקריפטו FTX נידון ל-25 שנות מאסר ● הצמיחה בארה"ב עמדה על 3.4%, יותר מהצפוי ● ג'יי.פי מורגן: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו" ● מחר "יום שישי הטוב" אין מסחר בוול סטריט ובמדינות רבות אחרות

משה ארבל, שר הפנים / צילום: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט

בעקבות חשיפת גלובס: השר ארבל קורא לנתניהו לאפשר כניסת פועלי בניין פלסטינים לישראל

שר הפנים מציין במכתבו: "גוברות ההערכות כי אלפי פועלים פלסטיניים מיהודה ושומרון מועסקים שלא כדין בענף" ● הוא קורא לראש הממשלה לבחון הסדרה של הכנסת הפועלים לישראל, בין היתר על ידי בחינה פרטנית של כל פועל והגבלת גיל

דוד פתאל / צילום: איל יצהר

לאחר שלוש שנים של הפסד, אירופה עזרה לדוד פתאל לחזור להרוויח

עם סיומה של השנה הסתכמו הכנסותיה של פתאל ב-6.93 מיליארד שקל, עלייה חדה של 26.6% ביחס לשנה שקדמה לה ● בשורה התחתונה רשמה פתאל רווח נקי של 45.2 מיליון שקל ● הסיבות לעלייה: שיפור בשיעורי התפוסה במלונות הרשת, עלייה במחיר של חדר ממוצע למתארחים ושיפור בשערי החליפין

דובר צה''ל, תא''ל דניאל הגרי / צילום: דובר צה''ל

דובר צה"ל: בכיר בחמאס חוסל בביה"ח שיפא

נזק נגרם לחצר בית בשלומי אחרי רצף אזעקות בגליל המערבי • דיווח: ישראל תקפה אזור פעילות של חיזבאללה בדמשק, 2 נפצעו • בית הדין בהאג הורה לישראל להכניס סיוע לעזה ללא הגבלה • מוקדם יותר: פצוע בינוני בפיגוע ירי בכביש 90 מצפון ליריחו • עדכונים שוטפים

מנכ''ל האוצר שלומי הייזלר בוועידת מרכז הנדל''ן באילת / צילום: נאו מדיה

מנכ"ל האוצר נגד מנהל רשות המסים: "מס דירה שלישית ירחיק משקיעים משוק הנדל"ן"

לפי מנכ"ל האוצר, שלומי הייזלר, החזרת "מס דירה שלישית" כבר בתקציב הקרוב לא נמצאת על הפרק ● על הביקורת שהעביר ינקי קוינט בכנס התשתיות של גלובס בשבוע שעבר, הוא עונה: "אמירות חמורות ואין בהן דבר וחצי דבר. באוצר יש אנשים מופלאים" ● וזו התוכנית שלו למלא את קופת המדינה, נוכח הגירעון המחמיר

הסכם אינו נדרש כתנאי עבור זוגות במערכות יחסים כאלה ואחרות / צילום: Shutterstock, Viacheslav Lopatin

זוג הקפיא עוברים ואז נפרד. האם האישה תוכל להשתמש בהם?

כשלושה עשורים לאחר פרשת נחמני, בתי המשפט עדיין נאלצים לדון בתביעות בלתי אפשריות לגבי גורלם של עוברים מוקפאים ● מן הראוי היה לחייב כל זוג שפונה לבצע הפריה חוץ-גופית, לחתום על הסכם שמתייחס לאפשרות הריאלית של פרידה במהלך הזמן שחולף בין יצירת העוברים המוקפאים לבין השימוש בהם

ינקי קוינט, מנכ''ל רמי ומ''מ מנהל רשות החברות / צילום: יוסי זמיר

מתחנות כוח ועד מוסכי רכבת: בענף התשתיות טוענים שרמ"י תוקעת מיזמים

בפנייה דחופה מבקשים במינהל התכנון מרשות מקרקעי ישראל לשחרר היתרים למיזמי תשתית לאומיים ● ברקע זה, גורמים בענף טוענים כי פרויקטים גדולים, בהם תחנות כוח ומוסכים של הרכבת הקלה, תקועים בגלל התנהלות הרשות ● רמ"י: "חלק מהפרויקטים יצאו לדרך"

בנימין נתניהו ואריה דרעי / צילום: עמוס בן גרשום, לע''מ

דרעי: "בג"ץ מתעמר בלומדי התורה, אות קין", גנץ: "בג"ץ פסק את המובן מאליו" | התגובות הפוליטיות על צו הביניים

הפוליטיקאים הגיבו על החלטת בג"ץ שקיבל את עמדת היועמ"שית ● גולדקנופף: "אות קלון וביזיון, ניאבק בכל דרך על זכותו של כל יהודי ללמוד תורה ולא נתפשר" ● דרעי: "מבין את הלוחמים שלא רוצים לשרת עכשיו בצבא" ● גנץ: "הגיעה העת שהממשלה תעשה את המובן מאליו"

איציק וייץ, מנכ''ל קבוצת קרסו מוטורס / צילום: אלעד גוטמן

המספרים חושפים: כך הפך מותג בנזין סיני אלמוני למכרה הזהב של קבוצת קרסו

הכתבה הזו היתה הנצפית ביותר השבוע בגלובס ועל כן אנחנו מפרסמים אותה מחדש כשירות לקוראינו ● מהדוח השנתי של יבואנית הרכב עולה כי המותג צ'רי, שמכירותיו זינקו ב-2023, הקפיץ את נתח השוק שלה וסייע לה להציג רווח מכובד בתקופה קשה ● אבל ל"אסטרטגיה הסינית" הזו, שמשנה בצורה משמעותית את הפוקוס העסקי של הקבוצה, יש מחיר - ובראשו דריסת מותגים ותיקים