גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

כיצד להשקיע בעקבות ההחלטות של דראגי?

שבועיים אחרי ההחלטה של נגיד הבנק המרכזי של אירופי, שכללה הורדה חסרת תקדים של הריבית, אפשר לנתח שנית את התגובה הצפויה של השווקים

חיים נתן / צילום: יחצ
חיים נתן / צילום: יחצ

*** הכתבה בשיתוף מנורה מבטחים

לפני שבועיים הציג מריו דראגי, נגיד הבנק המרכזי של אירופה, את התוכנית המוניטרית החדשה לגוש האירו. בעיני רבים הצליח דראגי לספק את הסחורה כאשר הכריז על שורה של צעדים, בהם ריבית שלילית, הורדת ריבית ותוכנית הלוואות בגובה 400 מיליארד דולר. השוק התכונן להודעה הצפויה, ולכן, לאחר ההודעה לא נרשמו תנודות חריפות בשווקים.

כעת, שבועיים לאחר ההודעה, אפשר לנתח בשקט את השאלה כיצד יגיבו השווקים מעתה. האם התנהגות השווקים שראינו ביפן או ארה"ב בעקבות התוכניות המוניטריות שם, תחזור על עצמה, או שמא המשקיעים יקבלו באדישות את התוכנית, כפי שקיבלו אותה בשבועיים שחלפו מאז ההודעה?

ניתוח ההשפעות הצפויות של התוכנית המוניטרית אינו פשוט. רכיבים רבים מהתוכנית לא נוסו מעולם בכלכלות מרכזיות, ולא ניתן לדעת כיצד ישפיעו. כפי שהיינו מצפים להיפר אינפלציה לאור הדפסות הכסף האינסופיות ובהתאם לתיאוריות הכלכליות, דבר שלא מתקיים - כך ייתכן והשפעות התוכנית האירופית תהיינה שונות מהצפוי. ניקח לדוגמא את השפעת הריבית השלילית על פיקדונות.

מצד אחד, ייתכן שהבנקים לא ישנו את קצב מתן האשראי שלהם, ולהבדיל יבחרו להוריד את הריבית על פיקדונות למשקיעים פרטיים לרמה כזו שתביא למשיכת פיקדונות מסיבית.

במצב קיצון של משיכת פיקדונות, יתערער מבנה ההון של הבנק ואנחנו עלולים לראות משבר נזילות נוסף, בדומה לזה שהיה בעבר. אמנם איננו מעריכים שתרחיש כזה אכן יהיה בפועל, אך הדוגמא ניתנה על מנת להמחיש מהן הסכנות בניסיון להעריך את השפעות התוכנית. אם נפריד את רכיבי התוכנית כולה, לא נצליח למצוא כל וודאות לגבי ההשפעה שלה על הכלכלה הריאלית. לא ניתן אפילו להסיק שהתוכנית המוניטרית תצליח לייצר אינפלציה או צמיחה.

יחד עם זאת, ניתן להעריך בסבירות גבוהה יותר את השפעת התוכנית על הנכסים. דראגי התחיל לתקשר את התוכנית שלו בחודש אפריל. כבר אז אמר כי מודלים של הרחבה כמותית נבחנו וכי שימוש בריבית שלילית נמצאת על השולחן. בחודש מאי חידד את הציפיות כשאמר שבחודש יוני תוצג התוכנית. כך השוק כבר החל לגלם את התוכנית הצפויה חודשים טרם הכרזתה בפועל.

הורדת ריבית בשילוב תוכנית ה- TLTRO למתן הלוואות בריבית נמוכה, צפויה להביא לעסקאות קרי טרייד, כלומר, ללקיחת הלוואות בריבית נמוכה באירו על מנת לממן השקעה בנכסים אחרים, כגון אג"ח ממשלת ספרד לדוגמה. אכן, בשבוע שעבר הגיעה התשואה על אג"ח ממשלת ספרד לעשר שנים לרמה נמוכה מזו של ממשלת ארה"ב. התפרקות גוש האירו - זוכרים?

תשואת אג

ירידת התשואות באיגרות החוב של חברות גוש האירו הינה מהלך רוחבי. לא רק תשואות ממשלת ספרד תיקנו בחוזקה, גם תשואות ממשלת גרמניה נמצאות ברמה מגוחכת של כ-1.4%. אפילו שוק המניות כבר עלה "על חשבון" התוכנית. ופה גלומה חלק מהתשובה לשאלה שבכותרת. בתקשור המקדים המוצלח של הצעדים שלו, הצליח דראגי כבר לגרום לשווקים לעבוד מבלי שהוציא ולו סנט אחד, וזו אחת מהסיבות שהשוק קיבל באדישות את ההודעה. הוא פשוט כבר גילם חלק גדול מהתוכנית.

בטווח הקצר, לא ניתן לדעת כיצד יתנהגו השווקים האם כפי שהתנהגו בשבועיים האחרונים, או כפי שהתנהגו בחודש מאי. הראלי באג"ח היה מהיר ללא תיקונים, והראלי במניות נשען על ציפיות בכלכלה. לכן, ייתכן ובטווח הקצר נראה תיקונים בשווקים השונים, אך בטווח הארוך יותר כפי הנראה כלל האצבע ימשיך לנצח. זהו אותו כלל אצבע שמוכר לנו מההקלה הכמותית ביפן, אנגליה וארה"ב - הדפסת כסף מחלישה את המטבע ומביאה לעליות בשוק המניות ובשוק האג"ח.

להערכתנו, אין סיבה נראית לעין שגם באירופה הצעד הזה לא יתקיים. לכן, למרות אי הודאות לגבי הכלכלה, אנו מעריכים שישנה עדיפות לחשיפה לשוק המניות של חברות בגוש האירו, וזאת דרך נטרול החשיפה מטבעית.

נראה שבשנים האחרונות כותרת בסגנון "הניסוי הכלכלי הגדול ביותר", חוזרת על עצמה כבר מספר פעמים. זה כבר נאמר על התוכנית ביפן, ועכשיו נראה כי יש תוכנית חדשה מועמדת. אין ספק שדראגי הלך רחוק. שילוב של תוכניות שלא נוסו, והבטחה לעוד כלים בקנה במקרה שזה לא יעזור. אין כל ודאות כיצד תשפיע התוכנית על הכלכלה האירופאית או העולמית, אך ישנה ודאות גבוהה יותר לגבי ההשפעה על נכסי הסיכון. למרות הראלי לקראת ההכרזה על התוכנית, ההיסטוריה מלמדת שכפי הנראה, לגבי הנכסים הפיננסים זה עדיין לא הסוף.

*** מר חיים נתן הינו כלכלן ראשי במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

עוד כתבות

סיבים אופטיים / אילוסטרציה: שאטרסטוק

גוגל מתכננת להניח רשת סיב אופטי שתחבר לראשונה בין סעודיה וישראל

הרשת החדשה תחבר בין המדינות שעדיין מוגדרות כאויבות, ותעקוף את המסלול המצרי לתעבורה אינטרנטית

סביבת עבודה

העובדים שלכם עברו לעבוד מהבית? כך תתאימו את המשרד לעבודה היברידית

האם ניפרד מהאופן ספייס? ולמה עובדים לא רוצים את שיטת העמדה החמה? ● מעצבת המשרדים מיכל רוזן והסוציולוגית גלית סיני קרמונה בדקו את העדפות העובדים והמנהלים לסביבת העבודה העתידית והגיעו לכמה מסקנות ● ניהול קריירה, מדור חדש

רו”ח מיקי בלומנטל / צילום: איל טואג

אי הסדרים בבזק בינלאומי: הדירקטוריון מינה רואה חשבון מבקר

דירקטוריון בזק מינה את רו"ח מיקי בלומנטל כדי שיבצע ביקורת חקירתית בחברה הבת ● בגלובס נחשף לראשונה כי במסגרת הערכות שגרתית לדוחות הרבעוניים נמצא במאזני בזק בינלאומי "חור" של עשרות מיליוני שקלים שהחברה לא יודעת להסביר

ג'ו ביידן / צילום: Reuters, Brian Snyder

ממשל טראמפ הודיע לביידן כי ניתן להתחיל בהליכי העברת השלטון

באיחור של כשבועיים, יושבת ראש הסוכנות הרשמית בבית הלבן, שאחראית על ההכרה בחילופי השלטון - הליך טכני בעיקרו - הכירה בניצחון של ביידן ● בשבועיים האחרונים ביידן לא קיבל תדרוכי ביטחון ומודיעין, וצוותו לא קיבל גישה למסמכים קריטיים

שוברים את שגרת האלימות / צילום: יח"צ

המאבק באלימות נגד נשים: פובליסיס ולקוחותיה משתלטים על ברייק הפרסומות

ביוזמת משרד הפרסום ליאו ברנט מקבוצת פובליסיס, הקבוצה תשתלט מחר על ברייק פרסומות, במהלכו יעלו חלק מהמפרסמים הגדולים שלה קמפיינים המותאמים למסר המלחמה באלימות נגד נשים

פתח תקווה / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

ועדת ערר מחוזית פסלה הוראות לבנייה של עיריית פתח תקווה

קבלנים שמבקשים לבנות בפתח תקווה יגלו בקרוב כי חלק ניכר מהנחיות עירוניות של העירייה נפסלו, זאת לאור עמדתה של ועדת ערר מחוזית לפיה חלק מהנחיות מרחביות של העירייה מביאות להגבלת בנייה בעיר ● העירייה: "לומדים את ההחלטה"

שלט "כאן מקבלים ביטקוין" מחוץ לבית עסק / צילום: Gillian Flaccus, AFP

הביטקוין חצה את רף ה-19 אלף דולר - מרחק נגיעה משיא כל הזמנים

שער הביטקוין זינק בכ-40% מתחילת נובמבר והשלים עלייה של כ-165% מתחילת השנה ● מחירו של את'ר, המטבע השני בגודלו בשוק הקריפטו, חצה אתמול את רף ה-600 דולר לראשונה מאז יוני 2018

שטרות דולרים / צילום: עינת לברון

לאומי: נוצרה רמת תמיכה טכנית משמעותית סביב 3.34 שקלים לדולר

קובי לוי, ראש דסק אסטרטגיית שווקים בבנק לאומי: השקל צפוי להיסחר מול השקל בשער ממוצע של 3.30-3.40 שקלים עד סוף 2021 תוך מגמת התחזקות הדרגתית מול הדולר

נשיא ומנכ"ל החברה, בצלאל (בוצי) מכליס + מיקי פדרמן / צילום: תמר מצפי

"הקורונה מאחורינו": מניית אלביט איבדה 30% בשנה, אז למה המנכ"ל כל כך אופטימי?

חברת הציוד הביטחוני מסכמת את הרבעון השלישי עם גידול בהכנסות והמנכ"ל בצלאל מכליס מכריז: "למדנו להתמודד היטב עם השלכות הקורונה" ומעריך כי חילופי הנשיא בארה"ב לא יקטינו את השוק הביטחוני ● מי שיכול להיות קצת פחות מרוצה הוא בעל השליטה מיקי פדרמן, ששווי אחזקותיו נחתך במיליארד דולר בשנה

בניין הבורסה לניירות ערך בתל אביב / צילום: Baz Ratner , רויטרס

המומנטום החיובי בת"א נמשך בהובלת הבנקים ומניות הקניונים; מדד ת"א 35 קופץ ב-1.3%

מדד ת"א בנקים קופץ ב-1.8% ● אנרג'יאן מזנקת ב-6%, ג'נסל צוללת ב-20%, פורסייט מזנקת ב-22%, מליסרון קופצת ב-4% ומנגד דלק צונחת ב-3%

בית ישראכרט, תל אביב / צילום: איל יצהר

לקראת ההצבעה על דירקטוריון ישראכרט: אחרי ארז יוסף, גם שי פלדמן מסיר מועמדות

עתה נותרו שבעה מועמדים על חמישה תפקידי דירקטור רגיל, שמהם ייצא היו"ר הבא של החברה ● ככל הידוע פלדמן צפוי להצטרף בקרוב לדירקטוריון של גוף פיננסי אחר

בדיקות קורונה בדרייב אין, תל אביב / צילום: Sebastian Scheiner, Associated Press

170 איש חזרו לישראל מדנמרק. כמה הסכימו להיבדק לקורונה?

מערכי החקירות האפדימיולוגיות עובדים כמו שצריך, אך נתוני התחלואה שוב בעלייה ● איך זה? סיפור החוזרים מדנמרק הוא דוגמה לבעיה הרחבה – הישראלים הפסיקו לשתף פעולה ● בצה"ל מעריכים כי שליש מהנדבקים משקרים בחקירותיהם, ומתכוונים להתחיל מערכי בדיקות במקומות עבודה גדולים

פרופ' רן בליצר / צילום: איל יצהר, גלובס

"החלופות האמיתיות הן בלימה ואיזון או 'אקורדיון' של סגר לסירוגין"

פרופ' רן בליצר מסביר את ארבע האסטרטגיות שנשקלו או נוסו בכל העולם למלחמה בקורונה, ומציג את המלצות הדוח של "קבינט המומחים" לשליטה במגפה לקראת התקופה הקרובה, שכנראה לא תהיה קלה

בנימין נתניהו / צילום: שמוליק גרוסמן, דוברות הכנסת

לאחר המפגש החשאי: נתניהו יצא בקרוב לביקור בבירת בחריין

ראש ממשלת בחריין הנסיך סלמאן בן חמד אל ח'ליפה וראש הממשלה בנימין נתניהו שוחחו אמש בפעם השנייה מאז מינויו של הנסיך לראש ממשלה ● חלק מההנהגה הסעודית לא אהבו את פרסום פגישתם החשאית של השניים ואף פרסמו הכחשה

נתב"ג בימי קורונה / צילום: כדיה לוי, גלובס

הפסד של 118.5 מיליארד דולר ב-2020: זו התחזית הקודרת של יאט"א לענף התעופה

את ההפסדים הצפויים להימשך ב-2021 מעריכים בארגון התעופה העולמי בהיקף של 38.7 מיליארד דולר - יותר מפי 2 מההערכות הקודמות שפרסם הארגון בחודש יוני ● לפי הערכות הארגון, רק ב-2024 יחזרו המספרים של 2019 בהיבט היקף הנוסעים

ניסים פרץ / צילום: דוברות נתיבי ישראל

נדחה בחודשיים מכרז של נת"י שנחשד כי קיים בו בניגוד עניינים

כך אמר מנכ"ל נתיבי ישראל ניסים פרץ בדיון בוועדה לענייני ביקורת המדינה ● הדיון התקיים בעקבות פרסום גלובס על טענות לניגוד עניינים במכרז ענק להחלפת תאורה בכבישי ישראל

חייל צה"ל / צילום:  Shutterstock / א.ס.א.פ קרייטיב

מחצית מהציבור הישראלי מעריך שצה"ל אינו מתנהל בצורה יעילה כלכלית

כך עולה מסקר שערך המרכז לביטחון לאומי ודמוקרטיה ● רק 34.5% סבורים כי צה"ל מתנהל נכון בתחום הכלכלי ● כמחצית מהישראלים חושבים שהשמירה על כוח-האדם בשירות הקבע בצה"ל אינה מצדיקה יציאה לפנסיה מוקדמת

קניון הזהב ראשון לציון - אגף חדש מול אגף ישן / צילום: תמר מצפי

פסק הדין שעשוי לגרום לעלויות הארנונה של הקניונים לטפס

בית המשפט המחוזי פסק שהקניונים ישלמו תעריף ארנונה מוגדל גם על המעברים ולא רק על החנויות, שכן הם חלק אינטגרלי משטח הקניון עצמו

עדיאל שמרון / צילום: תמר מצפי

מנכ"ל רמ"י עדיאל שמרון: "הדיבורים על מחסור בדירות מוגזמים"

שמרון אמר את הדברים במסגרת כנס פסגת הנדל"ן 2020 ● עו"ד ארז קמיניץ, המשנה ליועץ המשפטי לממשלה, אמר כי "ההישגים שהיו מנת חלקנו בבלימה של מחירי הדיור הולכים ומתכרסמים"

תחנת אוטובוס ברמלה. ממתינים / צילום: שלומי יוסף, גלובס

בקרדיט סוויס פסימיים: המשק יחזור לפעילות מלאה רק בקיץ 2021

התחזית העולמית של הבנק השווייצי ל-2021 מציינת "הדרדרות משמעותית במצבה הפיסקלי של ממשלת ישראל" מתחילת משבר הקורונה אך מוסיפה כי "בשלב זה" נמנעות חברות דירוג האשראי מהורדת דירוג