גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

כיצד להשקיע בעקבות ההחלטות של דראגי?

שבועיים אחרי ההחלטה של נגיד הבנק המרכזי של אירופי, שכללה הורדה חסרת תקדים של הריבית, אפשר לנתח שנית את התגובה הצפויה של השווקים

חיים נתן / צילום: יחצ
חיים נתן / צילום: יחצ

*** הכתבה בשיתוף מנורה מבטחים

לפני שבועיים הציג מריו דראגי, נגיד הבנק המרכזי של אירופה, את התוכנית המוניטרית החדשה לגוש האירו. בעיני רבים הצליח דראגי לספק את הסחורה כאשר הכריז על שורה של צעדים, בהם ריבית שלילית, הורדת ריבית ותוכנית הלוואות בגובה 400 מיליארד דולר. השוק התכונן להודעה הצפויה, ולכן, לאחר ההודעה לא נרשמו תנודות חריפות בשווקים.

כעת, שבועיים לאחר ההודעה, אפשר לנתח בשקט את השאלה כיצד יגיבו השווקים מעתה. האם התנהגות השווקים שראינו ביפן או ארה"ב בעקבות התוכניות המוניטריות שם, תחזור על עצמה, או שמא המשקיעים יקבלו באדישות את התוכנית, כפי שקיבלו אותה בשבועיים שחלפו מאז ההודעה?

ניתוח ההשפעות הצפויות של התוכנית המוניטרית אינו פשוט. רכיבים רבים מהתוכנית לא נוסו מעולם בכלכלות מרכזיות, ולא ניתן לדעת כיצד ישפיעו. כפי שהיינו מצפים להיפר אינפלציה לאור הדפסות הכסף האינסופיות ובהתאם לתיאוריות הכלכליות, דבר שלא מתקיים - כך ייתכן והשפעות התוכנית האירופית תהיינה שונות מהצפוי. ניקח לדוגמא את השפעת הריבית השלילית על פיקדונות.

מצד אחד, ייתכן שהבנקים לא ישנו את קצב מתן האשראי שלהם, ולהבדיל יבחרו להוריד את הריבית על פיקדונות למשקיעים פרטיים לרמה כזו שתביא למשיכת פיקדונות מסיבית.

במצב קיצון של משיכת פיקדונות, יתערער מבנה ההון של הבנק ואנחנו עלולים לראות משבר נזילות נוסף, בדומה לזה שהיה בעבר. אמנם איננו מעריכים שתרחיש כזה אכן יהיה בפועל, אך הדוגמא ניתנה על מנת להמחיש מהן הסכנות בניסיון להעריך את השפעות התוכנית. אם נפריד את רכיבי התוכנית כולה, לא נצליח למצוא כל וודאות לגבי ההשפעה שלה על הכלכלה הריאלית. לא ניתן אפילו להסיק שהתוכנית המוניטרית תצליח לייצר אינפלציה או צמיחה.

יחד עם זאת, ניתן להעריך בסבירות גבוהה יותר את השפעת התוכנית על הנכסים. דראגי התחיל לתקשר את התוכנית שלו בחודש אפריל. כבר אז אמר כי מודלים של הרחבה כמותית נבחנו וכי שימוש בריבית שלילית נמצאת על השולחן. בחודש מאי חידד את הציפיות כשאמר שבחודש יוני תוצג התוכנית. כך השוק כבר החל לגלם את התוכנית הצפויה חודשים טרם הכרזתה בפועל.

הורדת ריבית בשילוב תוכנית ה- TLTRO למתן הלוואות בריבית נמוכה, צפויה להביא לעסקאות קרי טרייד, כלומר, ללקיחת הלוואות בריבית נמוכה באירו על מנת לממן השקעה בנכסים אחרים, כגון אג"ח ממשלת ספרד לדוגמה. אכן, בשבוע שעבר הגיעה התשואה על אג"ח ממשלת ספרד לעשר שנים לרמה נמוכה מזו של ממשלת ארה"ב. התפרקות גוש האירו - זוכרים?

תשואת אג

ירידת התשואות באיגרות החוב של חברות גוש האירו הינה מהלך רוחבי. לא רק תשואות ממשלת ספרד תיקנו בחוזקה, גם תשואות ממשלת גרמניה נמצאות ברמה מגוחכת של כ-1.4%. אפילו שוק המניות כבר עלה "על חשבון" התוכנית. ופה גלומה חלק מהתשובה לשאלה שבכותרת. בתקשור המקדים המוצלח של הצעדים שלו, הצליח דראגי כבר לגרום לשווקים לעבוד מבלי שהוציא ולו סנט אחד, וזו אחת מהסיבות שהשוק קיבל באדישות את ההודעה. הוא פשוט כבר גילם חלק גדול מהתוכנית.

בטווח הקצר, לא ניתן לדעת כיצד יתנהגו השווקים האם כפי שהתנהגו בשבועיים האחרונים, או כפי שהתנהגו בחודש מאי. הראלי באג"ח היה מהיר ללא תיקונים, והראלי במניות נשען על ציפיות בכלכלה. לכן, ייתכן ובטווח הקצר נראה תיקונים בשווקים השונים, אך בטווח הארוך יותר כפי הנראה כלל האצבע ימשיך לנצח. זהו אותו כלל אצבע שמוכר לנו מההקלה הכמותית ביפן, אנגליה וארה"ב - הדפסת כסף מחלישה את המטבע ומביאה לעליות בשוק המניות ובשוק האג"ח.

להערכתנו, אין סיבה נראית לעין שגם באירופה הצעד הזה לא יתקיים. לכן, למרות אי הודאות לגבי הכלכלה, אנו מעריכים שישנה עדיפות לחשיפה לשוק המניות של חברות בגוש האירו, וזאת דרך נטרול החשיפה מטבעית.

נראה שבשנים האחרונות כותרת בסגנון "הניסוי הכלכלי הגדול ביותר", חוזרת על עצמה כבר מספר פעמים. זה כבר נאמר על התוכנית ביפן, ועכשיו נראה כי יש תוכנית חדשה מועמדת. אין ספק שדראגי הלך רחוק. שילוב של תוכניות שלא נוסו, והבטחה לעוד כלים בקנה במקרה שזה לא יעזור. אין כל ודאות כיצד תשפיע התוכנית על הכלכלה האירופאית או העולמית, אך ישנה ודאות גבוהה יותר לגבי ההשפעה על נכסי הסיכון. למרות הראלי לקראת ההכרזה על התוכנית, ההיסטוריה מלמדת שכפי הנראה, לגבי הנכסים הפיננסים זה עדיין לא הסוף.

*** מר חיים נתן הינו כלכלן ראשי במנורה מבטחים קרנות נאמנות בע"מ, והוא ו/או מנורה קרנות נאמנות או חברות אחרות בקבוצת מנורה עשויים להיות בעלי ענין אישי בנושאי הסקירה. שיווק ההשקעות אינו מהווה תחליף לשיווק המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

עוד כתבות

הנשיא ריבלין ונתניהו / צילום: רונן זבולון, רויטרס

נתניהו מחזיר את המנדט לנשיא. ריבלין: בני גנץ יקבל הזדמנות להקים את הממשלה

מבית הנשיא נמסר "נשיא המדינה קיבל את הודעתו של ראש הממשלה, ח"כ בנימין נתניהו, כי הוא משיב אליו את המנדט משום שלא עלה בידו להרכיב ממשלה" ● נתניהו מסר הצהרה בווידאו

אליזבת וורן/ צילום:  רויטרס

היא מפחידה את וול סטריט וגם את מארק צוקרברג ויש לה תוכנית לכל בעיה: האם זו המועמדת שתצליח לנצח גם את טראמפ

אליזבת וורן, המועמדת הדמוקרטית לנשיאות, מובילה בסקרים ● יש לה תוכניות להכול - מפיקוח על שוקי הפיננסים, דרך מיסוי עשירים עד להפחתת פליטות הפחמן ● וורן היא פוליטיקאית מזן שונה - האם זה יספיק לה כדי לזכות בהתמודדות הדמוקרטית והאם היא תוכל לנצח את הנשיא טראמפ

שונות גיאוגרפית רבה בשיעור ההשתתפות בשוק העבודה / צילום:Shutterstock/ א.ס.א.פ קריאייטיב

שיוויון גורף? למה עדיין מתעקשים להטיל על נשים עבודות בית גם במשרד

מסידור חדרי ישיבות ועד רכישת מתנות יום הולדת לקולגות - נשים מתחילות להתנגד לתפקידים הלא כתובים שמייעדים להן במקום העבודה

פרופ’ אהוד דודסון / צילום: ענבל מרמרי

"מערכת הבריאות מורעבת, בינואר ניפול לגירעון של 2.5 מיליארד שקל": התחזית הקודרת של מנכ"ל קופ"ח כללית

פורטפוליו עם מנכ"ל כללית, פרופ' אהוד דודסון: על היתרונות של מערכת הבריאות בארץ וגם על הכשלים, על הספר שכתב בהסתמך על הניסיון שלו, ועל הספר שעוד יכתוב

נתניהו ובנט. מי ייצא שבע אחרי הבחירות? / צילום: מוטי מילרוד, הארץ

בנט מתייצב לצד נתניהו, ומתעלם מהתוצאות בבחירות

נתניהו קיבל פחות קולות מגנץ, מחנה הימין ירד ב-5 מנדטים ואף על פי כן, ח"כ נפתלי בנט מציין שהחלפת נתניהו צריכה להיות "דרך פתק" תוך שהוא מתעלם מתוצאות הבחירות ● פרשנות

פרופ' וונדי הול / צילום: איל יצהר

"האינטרנט הוא ניסוי כלל עולמי בבני אדם, עשינו עסקה עם השטן"

היא הייתה חלק מקבוצת פורצי הדרך שיילדו את האינטרנט ושינו את העולם לבלי הכר. היום מבקשת פרופ' וונדי הול, מהאנשים החזקים בעולם הבינה המלאכותית, לעצור הכול ולחשוב מחדש ● "צריך להמציא את הרשת שוב", היא אומרת בראיון ל"ליידי גלובס"

זיהום אוויר מעל תל אביב / צילום: תמר מצפי

הבעיה העמוקה ביותר של מדינת ישראל שאף מפלגה לא מדברת עליה

עתיד כדור הארץ בסכנה, ויש לו השפעה ישירה על הכיס של כולנו ● אם אנחנו רוצים להישאר במשפחת העמים ולדאוג לאיכות האוויר שלנו ושל העולם כולו - הזמן הוא עכשיו, וחייבים לחשוב קדימה ברצינות ● דעה

בנימין נתניהו / צילום: איל יצהר, עיבוד: טלי בוגדנובסקי

לא ביבי, לא חופרים? האם עד נתניהו המדינה לא שיקמה אתרים היסטוריים

רה"מ טען בסרטון תעמולה כי קודמיו לא השקיעו שקל באתרי מורשת ● האמת היא שהמדינה טיפלה באתרים ארכיאולוגיים והיסטוריים כבר לפני עשרות שנים ● ובכל זאת, נתניהו יכול לרשום לזכותו מהפך בסדרי הגודל

מתוך עבודת וידאו של נטעלי פלדסמן ואוהד בנית / צילום: איתי בנית

הקטר החדש של האמנים: חברות הייטק

טרנד חדש צומח בחברות ההייטק: הגדרת הזהות הארגונית דרך אמנות

 ד"ר אלכסנדרה רבנל / צילום: Ignotz .J.J

כל מה שמסתירים מאיתנו כשמדברים על כלכלה שיתופית

מונית שיתופית, דירה שיתופית, עובדים שיתופיים - מספרים לנו שהכלכלה משנה כיוון, ומזמינים אותנו לקחת חלק במהפכה החברתית. אבל מה מסתתר מאחורי זה? ● הסוציולוגית ד"ר אלכסנדרה רבנל חקרה את המציאות העגומה מאחורי הבאזז, ועכשיו מציעה לעובדים להתפכח מחלום היזמות האישית

אריק הניג / צילום: תמר מצפי, גלובס

איש התקשורת אריק הניג הלך לעולמו בגיל 72

איש התקשורת ומפיק הטלוויזיה, שנודע בעיקר כזה שהחדיר לארץ את תרבות ה-NBA נפטר היום אחרי מאבק ממושך במחלה קשה ● הותיר אחריו אישה וילדה

אזוב מצוי/ צילום: פרופ' נתיב דודאי

שיח מפלג: איך אפילו ביטול האיסור על קטיף של זעתר הפך לקרב נרטיבים בין יהודים וערבים

גם אחרי שרשות הטבע והגנים ביטלה את האיסור המוחלט על קטיף הזעתר והעכוב, יש מי שמשוכנעים יותר מתמיד שבסוף כל החלטה מקצועית שלה יושב ערבי עם נרגילה ● הסופר עודה בשאראת: "ברור שהמדינה רצתה ליצור ניכור בין הערבים לבין הטבע, רוצים שהערבי ישתגע במדינה הזאת"

אדם נוימן, מייסד ומנכ"ל WeWork ומסיושי סאן, מייסד ומנכ"ל סופטבנק / צילומים: Noam Galai, flicker, shutterstock

דיווח: סופטבנק תשתלט על WeWork

דיווחים ב"וול סטריט ג'ורנל" וב-CNBC מעלים כי סופטבנק עומדת להזרים לחברה 4-6 מיליארדי דולרים לפי שווי של 8 מיליארד ד', אך קיימות סתירות לגבי מבנה העסקה - האם רוב הסכום ישמש לרכישת מניות או כהלוואה ● ב-WeWork יכריעו מחר בנושא, כשקיימות עוד אופציות מימון על השולחן

מטוס של חברת התעופה האוסטרלית קוואנטס / צילום: שאטרסטוק

קוואנטס האוסטרלית שברה שיא: המספרים מאחורי הטיסה הארוכה בעולם

חברת התעופה האוסטרלית השלימה השבוע את הטיסה הארוכה ביותר בעולם: מטוס הדרימליינר של החברה חיבר בין ניו יורק לסידני במסע שארך 19 שעות וחצי ● מדובר בטיסת ניסוי לקראת השקה רשמית של הקו, כלל הנראה ב-2022

ראש ממשלת לבנון סעאד חרירי / צילום: Aziz Taher, רויטרס

יום מכריע בלבנון: אושרה תכניתו הכלכלית של חרירי

(עדכונים): ממשלת לבנון התכנסה הבוקר לדון ברפורמות שהציג אמש ראש הממשלה לראשי המפלגות השותפות בקואליציה ● לא מעט מהאש מופנית לחיזבאללה, הנתפש כגורם המפלג ביותר בלבנון, ומהווה איום על קיומה בשל הכוח הצבאי שצבר

מגדלי Yoo בפארק צמרת, השכונה העשירה בישראל / צילום: שלומי יוסף, גלובס

מגדלים באוויר: ממשלת ישראל חייבת לעודד בנייה לגובה

ישראל הקטנה והצפופה מתמודדת עם תנאי פתיחה שדומים יותר לאלה של מנהטן מאשר לאלה של אטלנטה ● כמות הקרקע המוגבלת כופה תכנון עירוני מתאים, שאינו מתפרש לרוחב אלא לגובה ● ב-20 השנים האחרונות חזינו בזינוק חד בגובה הבנייה בישראל ובכמות יחידות הדיור שנבנו על כל דונם ● דעה

מסחר בוול סטריט./  צילום: רויטרס

נעילה חיובית בוול סטריט; טבע זינקה 8.8% לאחר שאישרה הדיווח על הסדר בפרשת האופיואידים

הסוחרים ממשיכים לעקוב אחרי ההתפתחויות בנוגע לברקזיט ומלחמת הסחר בין ארה"ב לסין ● עונת הדוחות נכנסת השבוע להילוך גבוה ●  טבע אישרה את הדיווח בוול סטריט ג'ורנל, לפיו החברה ושלוש חברות נוספות שנתבעו בגין שיווק של משככי כאבים אופיואידים ממכרים, הגיעו להסדר פשרה

הפגנות בצ'ילה / צילום: שני אשכנזי, גלובס

הרוגים, מחסור באוכל וירי חי: סיקור מיוחד מהמהומות בצ'ילה

מזה כשבוע מתחוללת בצ'ילה מחאת ענק בשל החלטת הממשלה לייקר את מחירי הנסיעות בתחבורה הציבורית ● הממשלה הכריזה על מצב חירום והכניסה את הצבא לבירה ● אצל הצ׳יליאנים הוצפה טראומה ישנה, והם דורשים מהממשלה להוציא את הכוחות ולהציע להם "ניו דיל חברתי" ● סיקור מיוחד מסנטיאגו, צ'ילה

מפעל של טבע בירושלים. סוגרת מפעלים כחלק מתוכנית ההתייעלות / צילום: איל יצהר

טבע מאשרת את הדיווח על הסדר בפרשת האופיואידים: תשלם 20 מ' ד' ותספק תרופות נגד התמכרות ב-25 מיליון דולר

(עדכונים): רגע לפני תחילת המשפט בקליבלנד, הגיעו טבע ו-3 חברות נוספות שנתבעו בגין שיווק של משככי כאבים אופיואידים ממכרים להסדר פשרה ● בנוסף, טבע הגיעה למתווה פשרה עקרוני ליישב את שאר התביעות הקיימות עם מדינות נוספות. בהסכם זה, טבע תתרום את התרופה buprenorphine naloxone למשך עשור בשווי מוערך של 23 מיליארד דולר

דונלד טראמפ / צילום: רויטרס

שמור לי ואשמור לך גירסת טראמפ: כך מנצל נשיא ארה"ב את יחסי החוץ לטובתו האישית

זה כבר הפך לשיטה: בשורה של שיחות טלפון ופגישות שניהל עם מנהיגים בעולם הציג להם טראמפ דרישות שנועדו להועיל לו בהפרכת חשדות נגדו ובקמפיין לנשיאות 2020 ● כך זה עבד עם מנהיגי אוקראינה, אוסטרליה ובריטניה וגם עם ראש ממשלת ישראל, שאף קיבל מתנת בחירות נאה לעצמו