גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

מחלה ושמה ביומד: ניתוח מצב הביומד בבורסה הישראלית

אחרי כל ההייפ סביב חברות הביוטכנולוגיה, מבט אל מדד הביומד המקומי מלמד כי לפחות בינתיים מדובר בפלטפורמה להעברת כספים מכיסם של העמיתים לכיסם של בעלי העניין בחברה

ביומד / צילום: בלומברג
ביומד / צילום: בלומברג

מספרים שאנחנו בדרך להיות מעצמת ביוטק, ושאם יש לנו יתרון יחסי מובהק, הרי הוא מצוי ביכולות המחקר והפיתוח שלנו. כראיה לכך, ממליצים לנו להביט על תעשיית ההייטק שצמחה כאן.

נדמה לי שמוקדם מדי להעריך זאת, אבל האמת היא שגם אין לי כל כוונה לנסות - שכן אני מבין מעט מאוד בטכנולוגיה והרבה פחות בביומד. עם זאת, דווקא אותו חוסר הבנה הוא זה שהביא אותי לכתוב הפעם, שכן נדמה לי שישנם עוד רבים וטובים, שגם הם אינם מבינים דבר בביוטכנולוגיה, אבל באופן מוזר ותמוה, זה לא מפריע להם להשקיע שם כספים - שלהם, אבל בעיקר של אחרים.

איש אינו דורש ממשקיע פיננסי להיות מומחה בכל תחום שבו הוא נוגע, אבל חייבת להיות לו יכולת מינימלית לאמוד את ערך החברה שאותה הוא רוכש - הרי זה המפתח להשקעה מוצלחת.

תזרים המזומנים החזוי הוא הבסיס שעליו נשען אומדן השווי הכלכלי, אבל הוא לחלוטין לא רלוונטי במרבית חברות הביומד המקומיות, שכן הן נמצאות ברובן בשלב פרלימינארי, שבו אין להן לא הכנסות ובוודאי לא רווחים; והיכולת להעריך את היקף הכנסותיהן הפוטנציאליות - ממוצר שבכלל עוד לא קיים - היא לא יותר מווירטואלית. לפיכך, המשתנה המרכזי בהחלטת ההשקעה, שלא לומר היחידי, הוא הערכת הסיכוי הטכנולוגי להצלחה - פיתוח התרופה.

קשה לא לתהות אם כך, מהו בדיוק הערך המוסף שלנו - האנליסטים והמשקיעים הפיננסיים - באמידת סיכוי טכנולוגי זה. על מה יכולה להישען אותה יכולת שיפוט, שעה שאין לנו כל ידע מקצועי נדרש וגם לא ניסיון מינימלי בתחום. אפילו חברות דומות להשוואה אין לנו, שכן מרבית המיזמים מתיימרים להיות פורצי דרך.

השקעה שגויה ולא ראויה

הקצאת סיכונים מעוותת: השקעה של גופים מוסדיים בחברות מתחום מדעי החיים, בשלב כל כך מוקדם של מחזור החיים, היא לטעמי לא רק שגויה - היא לא ראויה.

בהנפקה של חברות ביומד לא בשלות, הסיכון הטכנולוגי מועמס על כתפי המשקיעים הפיננסיים, שעה שאין להם כל יכולת לאמוד אותו, כאשר מקור האינפורמציה היחיד ממנו הם ניזונים הוא החברה עצמה - קשה למצוא אסימטריה גדולה מזו.

סיכון צריך להיות מוטל על מי שיודע לאמוד ולגדר אותו, כך שכל עוד החברה נמצאת בשלב אי-הוודאות הטכנולוגית, המימון שלה אמור להגיע מקרנות פארמה וגופים המתמחים בתחום הביומד. בשלב מאוחר הרבה יותר, כאשר הסיכונים יתחלפו לעסקיים וכלכליים, אז תיפתח הדלת לכניסתם של המשקיעים המוסדיים.

לו נדרשתי להגדיר את התופעה הלא-ברוכה, של גופים מוסדיים המתבלים את תיקיהם במניות ביומד "מבטיחות", הייתי אומר שזו פלטפורמה יעילה להעברת כספים - מכיסם של העמיתים, אל זה של בעלי העניין בחברה.

תוצאה צפויה: מבט מהיר על מדד הביומד המקומי, ממחיש את התוצאה המצערת של חלוקת סיכונים לא הוגנת. מאז השקתו, במארס 2010, איבד המדד שליש מערכו - על רקע תשואה דו-ספרתית של מדד ת"א 100. כאשר מרחיבים את זווית המבט, ומסתכלים כל מניות הביוטכנולוגיה הנסחרות בתל אביב, מגלים כי ההשקעה בהן אינה שונה מהותית מהשתתפות בהגרלה - הרפתקנית, אקראית ומסוכנת.

מעבר לעובדה המטרידה, ש-80% ממניות הביומד המקומיות הניבו למשקיעים בהן עד כה הפסדים, הרי מחירן של 60% מהמניות הנסחרות התכווץ לכדי פחות ממחצית. אם לא די בכך, אזי אוסיף שרבע מהמניות איבדו 90% ויותר מערכן.

השקעה מפוזרת לא תועיל: גישה מקובלת לניהול הסיכון האינהרנטי, הקיים בענפים דוגמת הביומד, היא באמצעות רכישת סל מפוזר של מניות - מתוך תקווה, שהרווח האדיר שייזקף במקרים הבודדים של הצלחה, יכסה על ההפסדים הרבים ביתר.

הפיזור לא ריכך את המכה

אז זהו, שאם לשפוט על פי הנתונים עד כה, הרי הפיזור לא ממש ריכך את המכה, בלשון המעטה. הכיצד? פשוט מאוד: כאשר פערי הידע בין המנפיק המקצועי לרוכש הנאיבי הם כל כך גדולים, מחיר המניה שנקבע מוטה דרמטית כלפי מעלה. ההפסד הפוטנציאלי במקרים כאלה הוא כל כך כבד, עד כי הפיזור משול לכוסות רוח למת. נכון, חוסר סימטריה קיים בכל הנפקה, אבל הביומד מהווה דוגמה קיצונית - אפילו בוטה.

אנליזה פיננסית לא תעזור כאן: אומרים כי מה שחסר למגזר הביומד המקומי הוא סיקור פיננסי שוטף. לדעתי, זה הדבר האחרון שחסר לו, שכן במרבית החברות אין שום דבר פיננסי לסקר. לגבי אנליזה טכנולוגית מקצועית, ברור שהיא חשובה, אבל לאנליסט בוגר הפקולטה למינהל עסקים, בעל ידע בכלכלה ומימון, אין שום דבר להציע בהקשר זה.

שורה תחתונה: ההשקעה בחברות הביומד המקומיות, בשלב כל כך מוקדם של מחזור חייהן, רלוונטית לאלו המתמחים בתחום מדעי החיים - לא למשקיעים פיננסיים רגילים. לפיכך, עד אשר חברות אלה תבשלנה, ראוי כי היקף השקעתם של הגופים המוסדיים בהן יהיה זניח, אם בכלל.

*** הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר מניות בלאומי שוקי הון, עובד בנק לאומי. הסקירה בוצעה על בסיס מידע ונתונים ציבוריים, המפורסמים לכלל המשקיעים, ועליהם בלבד

המספרים של מניות ביומד

עוד כתבות

חברת הסייבר הישראלית Coro (קורו) / צילום: CORO

המשבר בהייטק נגמר? סטארט-אפ ישראלי שני מודיע בתוך שבוע על גיוס של 100 מיליון דולר

חברת קורו (Coro) הישראלית, העוסקת במכירת מערכות סייבר לעסקים קטנים ובינוניים, הודיעה על גיוס של 100 מיליון דולר ● ככל שנודע, כספי הגיוס כולם הושקעו בחברה ולא בקניית מניות מיזמים או משקיעים קודמים ● כל הגיוס התבצע מקרנות הון סיכון זרות

קרן כהן חזון, מנכ''לית ובעלת השליטה בתורפז / צילום: ששון משה

תורפז רוכשת יצרני חומרי טעם בלגית-גרמנית תמורת 48 מיליון דולר

תורפז צפויה לרכוש את קבוצת קלאריס & ווילך באמצעות חברת הבת שלה - פיט ● החברה מייצרת חומרי הגלם היחודיים לתחום הבשר והאפייה ומחזור המכירות שלה הסתכם ב-35.1 מיליון דולר ב-2023

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילומים: AP (Mosa'ab Elshamy), אתר החברה, שאטרסטוק

באפריקה הצעירים מנצחים, וביפן מייצרים חיתולים רק בשביל קשישים

בסנגל בוחרים נשיא חדש וצעיר, ובאירופה רוצים להפקיע את הריבית הרוסית ● בינתיים, סין נזכרת שהיא אינה רוצה בחורבן המערב, וארה"ב מנסה למנוע את מושחתי העולם מלהלבין בנדל"ן ● חמישה אירועים מהשבוע שהיה בעולם 

הראלי בוול סטריט יימשך? זה מה שמלמדת ההיסטוריה

מדד המניות המוביל S&P 500 עשוי לסיים את הרבעון הראשון עם עלייה של 10% ● האם ניתן להסיק מכך שהמשך השנה יתאפיין בראלי? לפי מחקרים של כמה גופי השקעות, החדשות הרעות נוטות להגיע במחצית השנה השנייה

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי / אילוסטרציה: Shutterstock

הטבת המס הגדולה שהבטיחה הממשלה נכנסה לתוקף. מה יקרה לנטו שלכם?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי, אשר תגדיל להם את ההכנסה הפנויה ● ואולם, מומחים טוענים כי הטבת המס לא תשפיע על מי שבאמת זקוק לה

בנק ההשקעות ג'יי. פי מורגן / צילום: Reuters, Mike Segar

האסטרטג של הבנק הגדול בעולם: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו"

בבנק ג'יי פי מורגן שוב מזהירים מפני ירידות בשווקים, למרות שהתחזיות שלהם לא פוגעות כבר שנתיים וחצי ● האם הפעם התחזיות שלהם יתממשו? ומה הם ממליצים למשקיעים?

יזמיות המגורים מדווחות על עלייה בקצב מכירת הדירות בחודשים האחרונים / צילום: שלומי יוסף

דוחות חברות הנדל"ן מגלים: "המשבר ההיסטורי" נמשך בקושי חודשיים

למרות נבואות הזעם והמחסור המתמשך בעובדי בניין בצל המלחמה, יזמיות המגורים מדווחות על התאוששות ● מחודש דצמבר נרשמת עלייה בקצב מכירת הדירות, לא נרשמים עיכובים במסירות, לפי בכירים בענף רוב אתרי הבנייה חזרו לעבוד, ואפילו מדד המניות הענפי רושם תשואת שיא

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

חנן מור, מנכ''ל קבוצת חנן מור / צילום: איל יצהר

הנושים זעמו, וחנן מור ידולל ל-1% ממניות קבוצת הנדל"ן שהקים

לפי הסדר החוב המתגבש, חנן מור יחזיק כ-1% ממניות החברה ● במקביל, יוקצה לנושי החברה, בעיקר בנקים וגופים מוסדיים, מניות שיהוו כ-96% מהון החברה

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע כי שר הטרחה יוגבל לפי מדרגות מקסימליות, ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה, ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מרבי

דם אברמוב בקמפיין בנק הפועלים / צילום: צילום מסך

בלי אסקפיזם ועם לוחם בשיקום, הפרסומת של בנק הפועלים היא הזכורה ביותר

פרסומת הבנק, שבה מככב הלוחם הפצוע אדם אברמוב, היא גם המושקעת ביותר עם כ–1.6 מיליון שקל ● מדירוג הזכורות והאהובות של גלובס וגיאוקרטוגרפיה עולה כי השבוע התברגו שתי פרסומות חדשות: מנורה מבטחים וטאצ' ● הפרסומת של ביטוח 9 היא האהודה ביותר גם השבוע

מה חדש בדוחות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, חומרים: shutterstock

כלל: רווח של 305 מיליון שקל ב-2023, השפעת רכישת מקס עוד קטנה

מדור חדש של גלובס יביא את הסיפורים של עונת הדוחות בבורסת ת"א שאולי פספסתם ● והפעם: אימקו מסכמת את 2023 עם רווח כ-6.2 מיליון שקל לאחר שרשמה הפסד בתקופה המקבילה, כלל הציגה דוח רבעוני חזק, אך טרם רשמה רווח משמעותי מרכישת חברת כרטיסי האשראי מקס והרווח הנקי של מור השקעות זינק בכ-60% ● מדור חדש

אסף גולדברג, מנכ''ל סלייס עד לאחרונה / איור: גיל ג'יבלי

בדיקת אי הסדרים בעיצומה, אז איך זה שאפשר להפקיד חיסכון לכל ילד בסלייס

רשות שוק ההון מצאה לאחרונה אי סדרים חמורים בהתנהלותו של בית ההשקעות סלייס ● למרות זאת, באתר הביטוח הלאומי סלייס מוצגת כאפשרות להפקדת כספים בתוכנית "חיסכון לכל ילד" ● עד תחילת מאי לא ניתן יהיה למשוך כספים מקופות סלייס, אך הרגולטור לא מודאג

גזירת סרט בפתיחת משרדי ASI, חברת הבת בהודו יחד עם שגריר ישראל בהודו, נאור גילאון / צילום: תעשייה אווירית

מתחת לרדאר: התעשייה האווירית הקימה חברה בת בהודו

התעשייה האווירית השיקה השבוע את חברת הבת ההודית שלה בניו דלהי ● החברה הוקמה במסגרת שיתוף הפעולה בין התעשייה האווירית לבין DRDO, גוף המחקר והפיתוח בנושאי הגנה של ממשלת הודו

איציק וייץ, מנכ''ל קבוצת קרסו מוטורס / צילום: אלעד גוטמן

המספרים חושפים: כך הפך מותג בנזין סיני אלמוני למכרה הזהב של קבוצת קרסו

הכתבה הזו היתה הנצפית ביותר השבוע בגלובס ועל כן אנחנו מפרסמים אותה מחדש כשירות לקוראינו ● מהדוח השנתי של יבואנית הרכב עולה כי המותג צ'רי, שמכירותיו זינקו ב-2023, הקפיץ את נתח השוק שלה וסייע לה להציג רווח מכובד בתקופה קשה ● אבל ל"אסטרטגיה הסינית" הזו, שמשנה בצורה משמעותית את הפוקוס העסקי של הקבוצה, יש מחיר - ובראשו דריסת מותגים ותיקים

אסדת קידוח ''לוויתן'' / צילום: אלבטרוס

במשרד האנרגיה בוחנים: הקמת מתקן להנזלת גז בהשקעה של 7 מיליארד דולר

חלק משמעותי מיצוא הגז של ישראל תלוי היום במצרים, ומתקן הנזלה יאפשר יצוא לרחבי העולם כדי לבזר את הסיכונים ● מי יממן את עלויות ההקמה האדירות?

אייל בן סימון, מנכ''ל הפניקס / צילום: יחצ ענבל מרמרי

אייל בן סימון מימש אופציות של הפניקס בהיקף של 1.65 מיליון שקל

ביום האחרון לפני הפקיעה: מנכ"ל הפניקס וסמנכ"ל הכספים שלו מימשו יחד 170 אלף אופציות במחיר של 37.48 שקל למניה

ביתן של קבוצת צ'אנגן בתערוכת מכוניות בסין / צילום: ap, Ng Han Guan

קבוצת הרכב השלישית בגודלה בסין בדרך לישראל

משלחת בכירה של צ'אנגן (Changan) סינית נערכת לייצא לישראל, הכניסה של החברה לישראל היא חלק ממהלך ההתרחבות הגלובלית שעליו הכריזה השנה ● מרצדס E קלאס והקרוסאובר של פורד: הדגמים החשמליים שבדרך ● השבוע בענף הרכב

ביתן אינטל בגרמניה / צילום: Shutterstock

אינטל תכננה להשקיע 86 מיליארד דולר באירופה. סטארט־אפ קטן מקשה עליה

קרב פטנטים שחברת שבבים קטנה מנהלת נגד אינטל בגרמניה עשוי לחבל בתוכניות של הענקית באירופה כולה ● ניצחון משמעותי לתביעה נרשם החודש, עם הוצאת צו מניעה זמני נגד מכירת כמה מעבדים של אינטל ● השאלה הגדולה: האם ייפתחו משפטים דומים ביבשת?

מנכ''ל NICE, ברק עילם / צילום: CRC Media

מלך השכר של ת"א: המנכ"ל שהרוויח כ-90 מיליון שקל ב-2023

עיקר התגמול של מנכ"ל נייס ברק עילם – הוני ● במשך שנותיו כמנכ"ל נייס צבר תגמולים בהיקף של כ-460 מיליון שקל לפי שער החליפין הנוכחי ● שכר של כ-17 מיליון שקל למנכ"ל אלביט אשתקד