גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

סאמרס: "אל תצפו להידוק משמעותי, לבנקים אין הרבה כלים"

שר האוצר האמריקאי לשעבר: "להקלה מוניטרית יש היבט של התמכרות. כדי לשמור על רמה מסוימת של המרצה כלכלית, יש צורך בהפחתה מתמשכת של הריביות"

לארי סאמרס / צילום: בלומברג
לארי סאמרס / צילום: בלומברג

בעוד שהדיון הלוהט על הרלבנטיות של רעיון עידן הסטגנציה לתנאים הכלכליים הנוכחיים ממשיך להתנהל, יש כעת השלמה כמעט אוניברסלית על חלק קריטי מהרעיון הזה. מוסכם ששער הריבית ה"נייטרלי", שלא ממריץ צמיחה ולא מגביל אותה, ירד משמעותית והוא צפוי להיות נמוך עוד יותר בעתיד בעולם המתועש, בגלל שפע יחסי של חסכונות שממשיך לגדול יחסית להשקעות.

הרעיון שריביות ריאליות - מנוכות אינפלציה - יהיו נמוכות מכפי שהן היו במבט היסטורי משתקף בהתבטאויות של קובעי מדיניות כמו יו"רית הפדרל ריזרב ג'נט ילן, בתחזיות לטווח הבינוני של גופים רשמיים כמו משרד התקציבים בקונגרס וקרן המטבע הבינלאומית, ובתמחור אג"ח ממשלתיות צמודות מדד.

זו התקדמות חשובה שתרמה למדיניות מוניטרית זהירה יותר, ולהימנעות מפסיכולוגיה של דפלציה בייחוד באירופה וביפן. קובעי המדיניות, למרות שהם תיקנו את השקפותיהם, עדיין מגזימים בהערכת המידה שבה הריביות הנייטרליות הריאליות יעלו.

ריביות ריאליות נייטרליות יכולות לעלות בשנתיים-שלוש הבאות, כאשר המשק האמריקאי מייצר מקומות עבודה בקצב מהיר והאפקטים של המשבר הפיננסי שוככים. זה מה שרבים צופים שיקרה, למרות שחזרה מהירה לריביות ההיסטוריות הרגילות הייתה צפויה בשש השנים האחרונות, וחזרה כזו לא הייתה.

כמה שיקולים גורמים לי לפקפק ביכולתה של כלכלת ארה"ב לספוג עליות משמעותיות בריביות הריאליות בשנים הקרובות. ראשית, הריביות ירדו באיטיות במשך 20 שנה לפני תחילת המשבר, והמשיכו בתוואי זה מאז. שנית, יש לפחות סיכון משמעותי אחד שכאשר יתר העולם מתקשה להתאושש, תהיה כניסה משמעותית של הון לארה"ב, שתוביל ללחץ כלפי מטה על הריביות וללחץ כלפי מעלה על הדולר, שמצמצם את הביקוש ליצוא אמריקאי.

שלישית, העלייה בביקוש שהושגה על ידי ריביות נמוכות בשנים האחרונות נבעה מהקדמת ביקוש, מה שיניב רמה נמוכה יותר של ביקוש בעתיד. לדוגמה, ריביות נמוכות האיצו רכישות של מכוניות ומוצרי צריכה בני קיימא נוספים, ויצרו עליות בהון משקי הבית כאשר ערך הנכסים עולה. במובן זה, להקלה מוניטרית יש היבט של התמכרות. כדי לשמור על רמה מסוימת של המרצה כלכלית, יש צורך בהפחתה מתמשכת של הריביות.

רביעית, רווחי העסקים מתחילים לפנות למטה והלחץ הרגולטורי מגביל הלוואות לעסקים קטנים ובינוניים. חמישית, מדידה לא נכונה של אינפלציה מצויה אולי בעלייה מאחר שחלקם של שירותים כמו שירותי בריאות, שבהם קשה למדוד איכות, עולה במשק. אם כך, ריביות ריאליות נייטרליות ירדו לכאורה, גם אם לא יהיה שינוי במחירים שנמדדים כהלכה.

כל זה משאיר אותי רחוק מלהיות בטוח שיש מרחב משמעותי להידוק מוניטרי בארה"ב, ויש כנראה עוד פחות מרחב כזה בחלקים אחרים מהעולם המתועש. העובדה שבנקים מרכזיים באירופה, שבדיה וישראל, שבהן הריביות היו אפס, מצאו את עצמם חוזרים בהם מהעלאת הריביות, מוסיפה סיבה לדאגה.

אבל יש חשש עמוק יותר. הניסיון של ארה"ב ושל אחרים מראה שכאשר ההבראה היא בוגרת, הסיכוי שהיא תסתיים בתוך שנתיים הוא בערך 50%, והסיכוי שהיא תסתיים בתוך פחות משלוש שנים הוא מעל 67%. כאשר הצמיחה הרגילה היא מתחת ל-2% במקום הקצב ההיסטורי של קרוב ל-3%, הסיכון עלול להיות גדול עוד יותר. סיכוני המיתון נראים אולי קלושים בהתחשב בצמיחה הנוכחית, אך לא היה מיתון אחרי מלחמות העולם שנצפה שנה מראש על ידי הפד, הממשל או תחזיות הקונצנזוס של כלכלנים.

ההיסטוריה מראה שכאשר מיתון מגיע, צריך להפחית את הריביות ביותר משלוש נקודות אחוז. אני מסכים עם השוק שהסיכויים הם שהפד לא יוכל להעלות את הריבית ב-1 נקודת אחוז בשנה בלי איום על ערעור הכלכלה. גם אם זה היה אפשרי, הסיכויים גבוהים מאוד שמיתון יגיע לפני שיהיה זמן להפחית את הריביות מספיק כדי לרסן אותו. הידיעה שזה המצב צריכה להפחית את אמון הצרכנים ולהגביל את הביקוש.

בנקאים מרכזיים קובעים באומץ שהם יכולים תמיד להשתמש בכלים לא שגרתיים, אבל יתכן שיש פחות כלים כאלו בארון מכפי שהם מניחים. היעילות של הקלה כמותית נוספת בסביבה של שווקים שמתפקדים היטב וריביות קצרות ובינוניות נמוכות מאוד ממילא מפוקפקת מאוד. יש כמה מגבלות לריביות שליליות. בנק מרכזי שייאלץ לחזור לטווח תחתון של אפס ריבית לא ייהנה מאמינות גדולה אם הוא ימשיך לפרסם הנחיות לעתיד.

הפד יעלה קרוב לוודאי את הריביות החודש. השווקים יתמקדו בקצב ההידוק. אני מקווה שהתגובה שלהם לא תיצור טלטלה גדולה. אבל השאלה הלא פתורה שתרחף מעל הכלכלה היא איך המדיניות יכולה לעכב ולהכיל את המיתון הבא. השאלה הזו מחייבת תשומת לב דחופה של קובעי מדיניות פיסקלית ומוניטרית כאחת.

הכותב הוא פרופסור בהרווארד ושר אוצר אמריקאי לשעבר

עוד כתבות

קריסת גשר פרנסיס סקוט קי בבולטימור / צילום: ap, Steve Helber

אמריקה סופקת כפיים וחוששת: עד כמה חסינים הגשרים שלה?

את הגשר בבולטימור הפילה ספינת ענק של 95 אלף טונות ● זו הייתה כנראה, אם כי לא בטוח, תוצאה בלתי נמנעת - הגשר קיבל ציון "מניח את הדעת" לפני שלוש שנים ● הנשיא ביידן רשאי לטעון שהשקעת טריליון דולר בשיקום תשתית מגינה על אמריקה מפני אסונות רבים כאלה

בורסת תל אביב / צילום: שלומי יוסף

ירידות בבורסה המקומית; מדד ת"א ביטוח יורד בכ-2%

מדד ת"א 35 יורד ב-0.1% ות"א 90 יורד ב-0.7% ● הבורסה בת"א מסכמת רבעון ראשון בעליות נאות במדדים המובילים ● לאומי על הדולר המתחזק: "מציע למשקיעים הצעה שאי אפשר לסרב לה" ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025" ● טסלה ממשיכה במומנטום השלילי לאחר שבמורגן סטנלי הורידו את תחזית המכירות של החברה

מטולה בחודש האחרון / צילום: Reuters, Raphael Gotheil

הצפון בוער, היישובים ריקים - והממשלה "מנותקת קשר"

ראשי הרשויות בצפון דוחפים כבר זמן רב להקמת מנהלת מסודרת, בדומה למינהלת "תקומה" בעוטף עזה - אך גורמים המעורים בנושא אומרים: "זה לא על הפרק" ● בינתיים המלחמה נמשכת, והמציאות בצפון בלתי אפשרית

מה חדש בדוחות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, חומרים: shutterstock

כלל: רווח של 305 מיליון שקל ב-2023, השפעת רכישת מקס עוד קטנה

מדור חדש של גלובס יביא את הסיפורים של עונת הדוחות בבורסת ת"א שאולי פספסתם ● והפעם: אימקו מסכמת את 2023 עם רווח כ-6.2 מיליון שקל לאחר שרשמה הפסד בתקופה המקבילה, כלל הציגה דוח רבעוני חזק, אך טרם רשמה רווח משמעותי מרכישת חברת כרטיסי האשראי מקס והרווח הנקי של מור השקעות זינק בכ-60% ● מדור חדש

יזמיות המגורים מדווחות על עלייה בקצב מכירת הדירות בחודשים האחרונים / צילום: שלומי יוסף

דוחות חברות הנדל"ן מגלים: "המשבר ההיסטורי" נמשך בקושי חודשיים

למרות נבואות הזעם והמחסור המתמשך בעובדי בניין בצל המלחמה, יזמיות המגורים מדווחות על התאוששות ● מחודש דצמבר נרשמת עלייה בקצב מכירת הדירות, לא נרשמים עיכובים במסירות, לפי בכירים בענף רוב אתרי הבנייה חזרו לעבוד, ואפילו מדד המניות הענפי רושם תשואת שיא

שי אהרונוביץ׳, מנהל רשות המסים / צילום: ניב קנטור

מס דירה שלישית חוזר לשולחן: "המערכות כבר מוכנות"

לדברי מנהל רשות המסים, שי אהרונוביץ', המדינה צריכה ליצור אחידות ולהפסיק לשנות את שיעורי מיסוי הנדל"ן בתדירות גבוהה ● עוד הוא הוסיף כי צריך לחשוב על מס דירה שלישית: "מבחינתנו זה צעד נכון שיעלה בתקציב 2025"

מירי רגב, ליכוד / צילום: אלכס קולומויסקי-ידיעות אחרונות

ועדות חקירה ממלכתיות תמיד הטילו אחריות אישית על ראש הממשלה?

עד כמה חריפה הביקורת שנמתחה על נתניהו בדוח מירון בהשוואה היסטורית? בדקנו ● המשרוקית של גלובס

תוכנית בת גלים / הדמיה: דרמן ורבקל אדריכלות

1,300 דירות במקום בסיס חיל הים בחיפה

תוכנית 'בת גלים' להקמת שכונה חדשה אושרה בוועדה המחוזית חיפה ● הרשויות שיכולות לקבל תמיכה מהרשות להתחדשות עירונית ● וגם: מאות יחידות דיור חדשות בגליל המערבי ● חדשות הנדל"ן

מנכ''ל האוצר שלומי הייזלר בוועידת מרכז הנדל''ן באילת / צילום: נאו מדיה

מנכ"ל האוצר נגד מנהל רשות המסים: "מס דירה שלישית ירחיק משקיעים משוק הנדל"ן"

לפי מנכ"ל האוצר, שלומי הייזלר, החזרת "מס דירה שלישית" כבר בתקציב הקרוב לא נמצאת על הפרק ● על הביקורת שהעביר ינקי קוינט  בכנס התשתיות של גלובס בשבוע שעבר, הוא עונה: "אמירות חמורות ואין בהן דבר וחצי דבר. באוצר יש אנשים מופלאים" ● וזו התוכנית שלו למלא את קופת המדינה, נוכח הגירעון המחמיר

ראש הממשלה בנימין נתניהו / צילום: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט

הבית הלבן בהודעה רשמית אחרי קרב הגרסאות: נתניהו אישר שתצא משלחת לוושינגטון

דובר צה"ל: ""במסגרת האימונים יתורגלו תקיפות מאסיביות וארוכות טווח" • גבר בן 38 נהרג מפגיעת רקטה במפעל בקריית שמונה, כמה נוספים נפצעו קל • נתניהו לסנטור ריק סקוט: "החלטת ארה"ב עודדה את חמאס. שלא יסמכו על הלחץ הזה - זה לא יעבוד"  • עדכונים שוטפים

עובדי חברת הביומד גמידה סל / צילום: איל יצהר

חברת הביומד גמידה סל תהפוך לפרטית ותפטר 25% מהעובדים

קרן הייברידג' משתלטת על גמידה סל באמצעות המרת אג"ח ותהפוך אותה לחברה פרטית ● מנכ"ל החברה אבי ג'נקינס: "החיפוש שלנו אחר חלופה אסטרטגית לא הניב תוצאות" ● המניה צונחת ביותר מ-80%

חנן מור, מנכ''ל קבוצת חנן מור / צילום: איל יצהר

הנושים זעמו, וחנן מור ידולל ל-1% ממניות קבוצת הנדל"ן שהקים

לפי הסדר החוב המתגבש, חנן מור יחזיק כ-1% ממניות החברה ● במקביל, יוקצה לנושי החברה, בעיקר בנקים וגופים מוסדיים, מניות שיהוו כ-96% מהון החברה

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי / אילוסטרציה: Shutterstock

הטבת המס הגדולה שהבטיחה הממשלה נכנסה לתוקף. מה יקרה לנטו שלכם?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי, אשר תגדיל להם את ההכנסה הפנויה ● ואולם, מומחים טוענים כי הטבת המס לא תשפיע על מי שבאמת זקוק לה

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?

''התייצבות ושיפור, גם אם צנוע, ברוב הפרמטרים הפיננסיים של ההייטק הישראלי'' / אילוסטרציה: Shutterstock

אחרי שנה קשה, הרבעון הראשון של 2024 מראה מגמה חיובית בתעשיית הטק הישראלית

על פי נתונים חדשים מדוח ההייטק "Tech Review", ברבעון הראשון של 2024 חברות הסטארט-אפ הישראליות גייסו כ-1.6 מיליארד דולר ● מדובר בעלייה של כ-10% ביחס לרבעון הקודם וירידה של 10% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ● 38% מסך הסכום הכולל גוייס בחברות הסייבר

ינקי קוינט, מנכ''ל רמי ומ''מ מנהל רשות החברות / צילום: יוסי זמיר

מתחנות כוח ועד מוסכי רכבת: בענף התשתיות טוענים שרמ"י תוקעת מיזמים

בפנייה דחופה מבקשים במינהל התכנון מרשות מקרקעי ישראל לשחרר היתרים למיזמי תשתית לאומיים ● ברקע זה, גורמים בענף טוענים כי פרויקטים גדולים, בהם תחנות כוח ומוסכים של הרכבת הקלה, תקועים בגלל התנהלות הרשות ● רמ"י: "חלק מהפרויקטים יצאו לדרך"

חברת הסייבר הישראלית Coro (קורו) / צילום: CORO

המשבר בהייטק נגמר? סטארט-אפ ישראלי שני מודיע בתוך שבוע על גיוס של 100 מיליון דולר

חברת קורו (Coro) הישראלית, העוסקת במכירת מערכות סייבר לעסקים קטנים ובינוניים, הודיעה על גיוס של 100 מיליון דולר ● ככל שנודע, כספי הגיוס כולם הושקעו בחברה ולא בקניית מניות מיזמים או משקיעים קודמים ● כל הגיוס התבצע מקרנות הון סיכון זרות

פרופ' דניאל כהנמן / צילום: יח''צ מטר

פרופ' דניאל כהנמן, זוכה פרס נובל לכלכלה, הלך לעולמו

כהנמן, בן 90 במותו, זכה בפרס נובל בכלכלה בשנת 2002 על מחקר בתחום של קבלת החלטות בתנאי אי-ודאות

שר האוצר בצלאל סמוטריץ' / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

עובדים שהוצאו לחל"ת בענף התיירות עומדים להישאר ללא דמי אבטלה

במשרד האוצר הניחו שאין צורך בקביעת מודל חל"ת ארוך־טווח וסברו כי המלחמה תסתיים לפני שהעובדים ימצו את ימי האבטלה והחופשה שצברו ● כעת, עסקים רבים טרם התאוששו, כשהמצוקה הגדולה היא בענף התיירות