גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

מניות הבכורה - הפתרון למתח בין מניות לחשש מעליית תשואות

פער התשואות בין מניית הבכורה לאיגרת החוב הרגילה של אמריקן אקספרס מפצה על תוספת הסיכון במניה של חברת כרטיסי האשראי

משרדי אמריקן אקספרס בניו יורק / צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב
משרדי אמריקן אקספרס בניו יורק / צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב

שנת 2018 יכולה להוות אתגר לא פשוט עבור המשקיע הסביר, שעדיין מעוניין בהשגת תשואה שוטפת סבירה. מצד אחד, ייתכן שלאחר שנים של שיאים חדשים בוול סטריט הגיע הזמן להתחיל ולהקטין את החשיפה למניות; ומצד שני, הסטת השקעה לאיגרות חוב קונצרניות כרוכה בחשיפה לסיכון בדמות עליית תשואות משמעותית. חלק מהפתרון לאתגר עשוי להיות טמון דווקא באפיק השקעה ייחודי, שלעתים קרובות משקיעים מעדיפים להתעלם ממנו - מניות בכורה.

את מניית הבכורה ניתן להגדיר כמכשיר השקעה היברידי, המשלב הן מאפייני חוב והן מאפייני אקוויטי, שמבטיח עדיפות למחזיק בו בעת חלוקת דיבידנדים. למעשה, על ידי רכישת מניית בכורה, המשקיע קונה לעצמו חשיפת אשראי לחברה המנפיקה, תוך אפשרות ליהנות מתשואה משופרת בעבור מחיר של עליית סיכון בהשוואה להשקעה באג"ח קונצרניות. לחילופין, המשקיע נהנה מסיכון נמוך יותר ביחס למניה רגילה, ובכך הוא גם מוסיף גיוון בתיק ההשקעות שלו.

רווחית יותר מוויזה ומאסטרקארד

לצורך ההשוואה, אג"ח רגילה של חברת כרטיסי האשראי American Express, שמדורגת A3 על ידי מודי'ס, נסחרת בתשואה צנועה של 2.3% עם מח"מ של שנתיים. מניית הבכורה של אמריקן אקספרס נסחרת בתשואה של 3.79%, עם מח"מ דומה, אבל דירוג האשראי שלה נמוך בשתי רמות ביחס לחוב הבכיר, בשל הנחיתות של מניות הבכורה ביחס לאג"ח הרגילות של החברה, והיכולת שלה לדחות את הדיבידנד למניות הבכורה.

אנו סבורים כי פער תשואות זה מפצה על תוספת הסיכון הקיים במניית הבכורה של אמריקן אקספרס.

חברת אמריקן אקספרס (סימול: AXP), שנסחרת בבורסת ניו יורק לפי שווי שוק של 86.2 מיליארד דולר, היא אחת הפלטפורמות המובילות של כרטיסי אשראי, לצד חברות ויזה ומאסטרקארד. בניגוד לשתי החברות האלה, שמשמשות פלטפורמות נייטרליות לסליקת תשלומים ואינן נוטלות סיכוני אשראי של לקוחות קצה, המודל העסקי של אמריקן אקספרס מתבסס על לקיחת סיכוני אשראי של הלקוחות, וכפועל יוצא, הרווחיות שלה גבוהה יותר.

אמריקן אקספרס מציגה תשואה על ההון של 25% - רמה גבוהה במיוחד בקרב המוסדות הפיננסיים בארה"ב - ובמקביל נהנית משיעורי צמיחה גבוהים בהלוואות. ברבעון השלישי של 2017, עמד היקף הלוואות החברה על סך כ-65 מיליארד דולר, עם שיעור צמיחה שנתי של כ-11% וצמיחה גבוהה אף יותר בשווקים גלובליים מחוץ לארה"ב.

לצד צמיחה גבוהה בהלוואות, שומרת החברה על שיעורים נמוכים יחסית של הפרשות, שעמדו ב-2016 על 1.7% מסך ההלוואות - כמחצית משיעור חדלות פירעון כלל-ענפי במגזר כרטיסי האשראי. בשני הנתונים ניתן לראות מגמת ירידה, בהתאם להתאוששות בקצב הצמיחה הכלכלית בארה"ב ושיפור בשוק התעסוקה.

איכות האשראי הגבוהה של אמריקן אקספרס באה לידי ביטוי בתוצאות מבחני הלחץ של הבנק המרכזי (הפדרל ריזרב) שנערכו בשנה שחלפה, ובעקבותיהן קיבלה החברה אישור להגדיל בכ-9% את חלוקת הדיבידנד לבעלי המניות הרגילות, נוסף על תוכנית רכישת מניות עצמית בסך כ-4.4 מיליארד דולר - כ-6% מהון המניות הכולל.

דיבידנד אטרקטיבי ומעט אלטרנטיבות

למניית הבכורה של אמריקן אקספרס אין פירעון סופי, אבל לחברה יש אופציה לפירעון מוקדם של הנייר החל ממארס 2020. הקופון המשולם על הנייר קבוע, ועומד על 4.9% עד לתאריך הקריאה הראשון, ולאחר מכן הוא משתנה בהתאם לתנודות בריבית הליבור ל-3 חודשים.

בתקופה של עליות ריבית, גדל הקופון המשולם על האיגרת, ולכן היא מגינה על המשקיעים מפני הפסדי הון, שהיו חווים במסלול של קופון קבוע; ובתקופה של ירידות ריבית, קטנים תשלומי הקופונים - מה שממתן את עליות מחירי האג"ח ביחס לאג"ח המשלמות קופון קבוע.

להערכתנו, כדאי לשלב את מניות הבכורה של אמריקן אקספרס בתיק ההשקעות. הדיבידנד האטרקטיבי והמחסור באלטרנטיבות הופכים אותן לנכס מעניין. ואולם, האפשרות לדחות קופונים לפי שיקול דעת המנפיק מחייבת להבין את המנגנון של מניית הבכורה לפני ההחלטה לרכוש אותה.

בתקופה שבה בוצעה דחייה של תשלומי הקופונים, לא תוכל אמריקן אקספרס להעביר תשלומי דיבידנדים לבעלים של מניות בכורה מקבילות או למחזיקים של מניות רגילות. סביר להניח שהנהלת החברה תימנע ככל הניתן מדחייה של תשלומי קופונים על מניות הבכורה, מחשש לפגיעה ארוכת טווח ביחסיה עם בעלי המניות.

* הכותבים הם המנכ"ל המשותף של אופנהיימר ישראל ואנליסט החוב בבנק ההשקעות. הנתונים המוצגים נכונים לתאריך המסחר 29 בדצמבר 2017. משקיע בני"ע עשוי להיות חייב במס על דיבידנד בשיעור קבוע ומוחלט בהתאם לחוקי המס בארה"ב. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

מניית הבכורה של אמריקן אקספרס

עוד כתבות

חוות שרתים לכריית ביטקוין / צילום: רויטרס

מחיר הביטקוין בשפל: "אנשים שואלים אם הוא מת"

הביטקוין המשיך לצנוח היום והגיע למחירו הנמוך זה שבעה חודשים ● החרפת הרגולציה ביפן והפריצות לבורסות קריפטו קוריאניות הובילו לנפילה של כל המטבעות הדיגיטליים המובילים בשוק

ברוט, אוכל שרק נראה פשוט / צילום: יח"צ חיים יוסף

מסעדה | ברוט: מהחשובות והמעניינות שהיו כאן אי-פעם

"ברוט", שהוא בר יין אבל גם מסעדה מעניינת, מוכיח שאפשר גם להביט פנימה, אל נופי ארצנו ויבולה, ולא רק אל מעבר לים, ולהגיע לתוצאות

בנימין נתניהו / רויטרס

סמכויות לרה"מ והאזנה לאזרחים: מה מסתתר בחוק הסייבר?

בשבוע שעבר, בשקט בשקט, פורסם תזכיר "חוק הסייבר" ● החוק לא רק מסדיר את פעילות מערך הסייבר הלאומי, אלא צפוי להפוך אותו לאחד מהגופים הביטחוניים החזקים בישראל ● מומחי פרטיות ומשפט מזהירים כי אף שכוונות מנסחי החוק טובות, הוא מעניק כוח רב מדי לרשות ריכוזית מדי

טל גרנות/ צילום: רמי זרנגר

הוט מובייל משיקה מותג וירטואלי חדש: נקסט מובייל

המשתמשים יקבלו גישה לתוכן של הוט ● מחיר החבילה: 39 שקל ל-100 ג'יגה בייט או 27 שקל ל-50 ג'יגה

אורי יהודאי / צילום: שלומי יוסף

אורי יהודאי יקבל בונוס של עד 20 מ' ד' עם מכירת פרוטרום

מחצית מהסכום הבונוס יקבל מנכ"ל פרוטרום זמן קצר לפני עסקת המיזוג עם IFF, ומחצית נוספות בתוך שנה ממועד ההשלמה ● העסקה צפויה להיסגר עד לפברואר 2019

הנסיך וויליאם / רויטרס

אלה הסטארט-אפים שהנסיך ויליאם יפגוש בישראל

ארבעה סטארט-אפים ישראלים צפויים להפגש עם הנסיך וויליאם במהלך ביקורו בישראל ויערכו לו הדגמה של הטכנולוגיות שלהם ● לדברי גורמים המקורבים לשגרירות, מטרת ההדגמה היא הצגה של החדשנות הישראלית לנסיך, אשר אין לו כוונות השקעה

אולפן המונדיאל בפתח תקווה./ צילום: שלומי יוסף

התקלה של תאגיד השידור? הכול בגלל מצלמה מספר 38

התאגיד, שלקח על עצמו את מבצעי שידורי ה-4k במונדיאל, מלקק את הפצעים אחרי "הפשלה" במשחקים בסוף השבוע בעבר ● התקלה, טוענים בהפקה, נעשתה בגלל "צלם שהחליט לצלם את הירח" ולא בגללנו ● האם זו הייתה טעות להשיק טכנולוגיה חדשנית ללא הכנה מספקת, בזמן שכל המדינה צופה?

צחי אברהם / צילום: איל יצהר

רמת יוחנן מקבלת מפלרם כ-60 מ' שקל בשנה בתמורה לשירותים

צחי אברהם מקרן רידינג: "נדמה שקיבוץ רמת יוחנן לא מפנים את הצורך להתנהל באופן ראוי יותר מול בעלי מניות המיעוט ולשתף אותם ברווחים. אם הקיבוץ מעוניין לקחת את כל רווחי החברה לעצמו, יתכבד ויגיש הצעת רכש"

רשות הכנרת נערכת ליום העצמאות / צילום באדיבות רשות הכנרת

4.5 מיליון שקל יושקעו בהפיכת הכנרת למקום בטוח לבילוי

לפני הנחיית השר גלעד ארדן, המשרד לביטחון פנים גיבש את תוכנית "כנרת בטוחה", שנועדה למגר תופעות מכוערות המתרחשות באזור – מאלימות ועד גניבות ● במסגרת התוכנית יותקנו כ-300 מצלמות בחופי הרחצה, תוגברו שוטרים שיסיירו בחופים, ונרכשו רחפנים, אופנועי ים וכלי שיט חדשים ליחידת השיטור הימי כנרת

ד"ר טיראן רוטמן / צילום: איל יצהר

"אנחנו יכולים לתמחר מה יהיה שווי חברות בעוד שנה וחצי"

הפורטפוליו של ד"ר טיראן רוטמן | גיל: 38, תפקיד: מנכ"ל פרוסט אנד סאליבן ישראל, חברת ייעוץ ומחקר בינלאומית

האחים נוימן / צילום: ענבל מרמרי

האחים נוימן סגרו מזכר הבנות עם ועדי העובדים הגדולים בבזק

ועד עובדי yes לא נכלל בהסכמות, אלא רק עובדי בזק, בזק בינלאומי ופלאפון

גונן אוסישקין / צילום:סיוון פרג'

מה עובר על אל-על: הדרת נשים וביטולי טיסות

אל-על לא יורדת מהכותרות, בין היתר על רקע המקרה בו הזיזו נוסעות ממקומן כדי לפנות שורת כיסאות לחרדים וכן על רקע ביטולי הטיסות "בגלל הטייסים" ● מה עובר על החברה? ● פרשנות

הפגנות באתונה נגד ההסכם בין מקדוניה ליוון, השבוע / צילום: רויטרס - Costas Baltas

סכסוך שמתחיל בהתעקשות על שם - ונגמר בלקח מדיני חשוב

סכסוך בן רבע מאה, שהגיע אל קיצו השבוע, יכול ללמד אותנו משהו על כוחם של שמות

יצחק הרצוג / צילום: שאטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

בוז'י הרצוג נבחר ליו"ר הסוכנות היהודית

הרצוג יהיה אחראי על תקציב של כ-1.5 מיליארד שקל וירוויח כ-45 אלף שקל בחודש

כלוב הטפירים בספארי רמת גן / צילום: איל יצהר

מות הטפיר בספארי בר"ג: מדענים מתריעים מהתפשטות שחפת

טפיר שלישי מת משחפת מהסוג הפוגע גם באדם ● משרד הבריאות: "ניתנה הנחיה לשימוש באמצעי מיגון בקרב העובדים הבאים במגע עם הטפירים"

גד סומך / צילום: יוסי כהן

האם לאומי ורו"ח גד סומך ייאלצו להיפרד?

פרשת הריגול הגדולה ש"מסעירה את המדינה" פרצה באמצע השבוע ודחקה הכל הצידה ● יממה אחרי, זחל גונן שגב לסוף החדשות ● וגם: חזרתה של פרשת הקשר ארוך העשורים בין בנק לאומי לרו"ח גד סומך - המסתורין והתמיהות האופפים את הליכי הבחירה הממושכים והבעייתיים בלאומי ● פרשנות

סיטרואן C3

סיטרואן C3 איירקרוס הוא סמל אופנה

רכב הפנאי הקומפקטי של סיטרואן מציע פשרה ראויה בין עיצוב מקורי לשימושיות

חברת הכנסת רחל עזריה / צילום: יחצ

ח"כ רחל עזריה הודיעה כי תתמודד על ראשות עיריית ירושלים

לצידם של שורה ארוכה של מועמדים גברים- השר אלקין, משה ליאון, עופר ברקוביץ, קובי כחלון ויוסי חביליו - עזריה היא האישה הראשונה שתנסה להיות ראשת עיר הבירה

ביטקוין / איור: רויטרס - Dado Ruvic

יפן זיעזעה את הביטקוין והחזירה אותו 4 חודשים לאחור

נקודת השפל הקודמת של הביטקוין נרשמה ב-6 בפברואר, אז הגיע מחירו לכ-6,050 דולר ● ביום שישי הורתה יפן ל-6 בורסות קריפטו לנקוט צעדים לשיפור אבטחתן ולמניעת הלבנת הון

דני ירדני/ צילום: איל יצהר

אלטשולר שחם מוביל בגדול: "גלובס" מדרג את קופות הגמל וקרנות ההשתלמות

קופות הגמל וקרנות ההשתלמות נהנו מצמיחה בהיקף הנכסים ובתשואות בארבעת החודשים הראשונים של 2018 ● מבדיקת "גלובס" עולה כי בשנים האחרונות נהנות הקופות של בית ההשקעות אלטשולר שחם מהובלה ברורה על פני המתחרים, ולצדו אנליסט וכלל ביטוח ● גלובס השקעות