גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

מניות הבכורה - הפתרון למתח בין מניות לחשש מעליית תשואות

פער התשואות בין מניית הבכורה לאיגרת החוב הרגילה של אמריקן אקספרס מפצה על תוספת הסיכון במניה של חברת כרטיסי האשראי

משרדי אמריקן אקספרס בניו יורק / צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב
משרדי אמריקן אקספרס בניו יורק / צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב

שנת 2018 יכולה להוות אתגר לא פשוט עבור המשקיע הסביר, שעדיין מעוניין בהשגת תשואה שוטפת סבירה. מצד אחד, ייתכן שלאחר שנים של שיאים חדשים בוול סטריט הגיע הזמן להתחיל ולהקטין את החשיפה למניות; ומצד שני, הסטת השקעה לאיגרות חוב קונצרניות כרוכה בחשיפה לסיכון בדמות עליית תשואות משמעותית. חלק מהפתרון לאתגר עשוי להיות טמון דווקא באפיק השקעה ייחודי, שלעתים קרובות משקיעים מעדיפים להתעלם ממנו - מניות בכורה.

את מניית הבכורה ניתן להגדיר כמכשיר השקעה היברידי, המשלב הן מאפייני חוב והן מאפייני אקוויטי, שמבטיח עדיפות למחזיק בו בעת חלוקת דיבידנדים. למעשה, על ידי רכישת מניית בכורה, המשקיע קונה לעצמו חשיפת אשראי לחברה המנפיקה, תוך אפשרות ליהנות מתשואה משופרת בעבור מחיר של עליית סיכון בהשוואה להשקעה באג"ח קונצרניות. לחילופין, המשקיע נהנה מסיכון נמוך יותר ביחס למניה רגילה, ובכך הוא גם מוסיף גיוון בתיק ההשקעות שלו.

רווחית יותר מוויזה ומאסטרקארד

לצורך ההשוואה, אג"ח רגילה של חברת כרטיסי האשראי American Express, שמדורגת A3 על ידי מודי'ס, נסחרת בתשואה צנועה של 2.3% עם מח"מ של שנתיים. מניית הבכורה של אמריקן אקספרס נסחרת בתשואה של 3.79%, עם מח"מ דומה, אבל דירוג האשראי שלה נמוך בשתי רמות ביחס לחוב הבכיר, בשל הנחיתות של מניות הבכורה ביחס לאג"ח הרגילות של החברה, והיכולת שלה לדחות את הדיבידנד למניות הבכורה.

אנו סבורים כי פער תשואות זה מפצה על תוספת הסיכון הקיים במניית הבכורה של אמריקן אקספרס.

חברת אמריקן אקספרס (סימול: AXP), שנסחרת בבורסת ניו יורק לפי שווי שוק של 86.2 מיליארד דולר, היא אחת הפלטפורמות המובילות של כרטיסי אשראי, לצד חברות ויזה ומאסטרקארד. בניגוד לשתי החברות האלה, שמשמשות פלטפורמות נייטרליות לסליקת תשלומים ואינן נוטלות סיכוני אשראי של לקוחות קצה, המודל העסקי של אמריקן אקספרס מתבסס על לקיחת סיכוני אשראי של הלקוחות, וכפועל יוצא, הרווחיות שלה גבוהה יותר.

אמריקן אקספרס מציגה תשואה על ההון של 25% - רמה גבוהה במיוחד בקרב המוסדות הפיננסיים בארה"ב - ובמקביל נהנית משיעורי צמיחה גבוהים בהלוואות. ברבעון השלישי של 2017, עמד היקף הלוואות החברה על סך כ-65 מיליארד דולר, עם שיעור צמיחה שנתי של כ-11% וצמיחה גבוהה אף יותר בשווקים גלובליים מחוץ לארה"ב.

לצד צמיחה גבוהה בהלוואות, שומרת החברה על שיעורים נמוכים יחסית של הפרשות, שעמדו ב-2016 על 1.7% מסך ההלוואות - כמחצית משיעור חדלות פירעון כלל-ענפי במגזר כרטיסי האשראי. בשני הנתונים ניתן לראות מגמת ירידה, בהתאם להתאוששות בקצב הצמיחה הכלכלית בארה"ב ושיפור בשוק התעסוקה.

איכות האשראי הגבוהה של אמריקן אקספרס באה לידי ביטוי בתוצאות מבחני הלחץ של הבנק המרכזי (הפדרל ריזרב) שנערכו בשנה שחלפה, ובעקבותיהן קיבלה החברה אישור להגדיל בכ-9% את חלוקת הדיבידנד לבעלי המניות הרגילות, נוסף על תוכנית רכישת מניות עצמית בסך כ-4.4 מיליארד דולר - כ-6% מהון המניות הכולל.

דיבידנד אטרקטיבי ומעט אלטרנטיבות

למניית הבכורה של אמריקן אקספרס אין פירעון סופי, אבל לחברה יש אופציה לפירעון מוקדם של הנייר החל ממארס 2020. הקופון המשולם על הנייר קבוע, ועומד על 4.9% עד לתאריך הקריאה הראשון, ולאחר מכן הוא משתנה בהתאם לתנודות בריבית הליבור ל-3 חודשים.

בתקופה של עליות ריבית, גדל הקופון המשולם על האיגרת, ולכן היא מגינה על המשקיעים מפני הפסדי הון, שהיו חווים במסלול של קופון קבוע; ובתקופה של ירידות ריבית, קטנים תשלומי הקופונים - מה שממתן את עליות מחירי האג"ח ביחס לאג"ח המשלמות קופון קבוע.

להערכתנו, כדאי לשלב את מניות הבכורה של אמריקן אקספרס בתיק ההשקעות. הדיבידנד האטרקטיבי והמחסור באלטרנטיבות הופכים אותן לנכס מעניין. ואולם, האפשרות לדחות קופונים לפי שיקול דעת המנפיק מחייבת להבין את המנגנון של מניית הבכורה לפני ההחלטה לרכוש אותה.

בתקופה שבה בוצעה דחייה של תשלומי הקופונים, לא תוכל אמריקן אקספרס להעביר תשלומי דיבידנדים לבעלים של מניות בכורה מקבילות או למחזיקים של מניות רגילות. סביר להניח שהנהלת החברה תימנע ככל הניתן מדחייה של תשלומי קופונים על מניות הבכורה, מחשש לפגיעה ארוכת טווח ביחסיה עם בעלי המניות.

* הכותבים הם המנכ"ל המשותף של אופנהיימר ישראל ואנליסט החוב בבנק ההשקעות. הנתונים המוצגים נכונים לתאריך המסחר 29 בדצמבר 2017. משקיע בני"ע עשוי להיות חייב במס על דיבידנד בשיעור קבוע ומוחלט בהתאם לחוקי המס בארה"ב. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

מניית הבכורה של אמריקן אקספרס

עוד כתבות

המנכ"ל היוצא, Margo Georgiadis / צילום: סטיב מרקוס, רויטרס

ינון קרייז הישראלי מונה למנכ"ל חברת הצעצועים מאטל

קרייז יחליף בתפקיד את מרגו גאורגידיס, שהודיעה על התפטרותה מיצרנית בובת הברבי, החל מהשבוע הבא

גיא אליאש זל / צילום: באדיבות הכותב

יום הזיכרון: אנשי השוק מספרים על רגעים שאי-אפשר לשכוח

לרגל יום הזיכרון לחללי מערכות ישראל - רו"ח איריס שטרק, ישראל קורט, צבי נטע, אהוד בן ש"ך, גיורא ירון, עידו ארליכמן, ישראל דנציגר ושי אליאש מעלים זיכרונות

איילת שקד / צילום: מארק ניימן, לע"מ

מתווה חנינות ה-70: שקד חתמה על ההמלצות הראשונות לנשיא

השרה איילת שקד: "אין יום מתאים מהיום, לקראת סיום יום הזכרון וכניסת יום העצמאות, מלהעביר מסר של עידוד השיקום וחיזוק למי שנלחם במלחמות ישראל ובמשך שנים סובל מהלם והסתבך בפלילים בשל צריכת סמים"

אריזונה, חומת הגבול שבין ארה"ב למקסיקו / צילום: רויטרס - Jorge Duenes

מה הופך גבולות בין מדינות לאטרקציות תיירותיות מושכות?

הגדר שבין אריזונה למקסיקו, הגבול שבין שתי הקוריאות, הטקס היומי בגבול הודו-פקיסטן והתפר שבין מזרח גרמניה למערבה ● יש גבול, פרויקט ליום העצמאות

גיל שויד  / צילום :יונתן בלום

"יש גבול כמה העולם בכלל יכול לקבל חברות ענק"

גיל שויד, מייסד צ'ק פוינט והזוכה הראשון בפרס ישראל בתחום ההייטק, מסמן את אחד האויבים של הסטארט-אפים ("עודף משאבים"), לא מתרגש מזליגת המוחות ("התופעה קיימת אבל יש על זה יותר רעש מהמציאות") ומזהיר מהכבדת נטל המס: "ישראל פחות תחרותית" ● בוני הארץ, פרויקט מיוחד

קורין אלאל, אביב גפן , חוה אלברשטיין / צילום: לע"מ- תמר מצפי, מילנר משה, סער יעקב

מוזיקה | "הו ארצי מולדתי, את הולכת פייפן" או "ארץ לעולם"?

פעם היא "הולכת פייפן" אפילו ש"נתתי לה חיי", פעם היא "ארץ לעולם" ובאחרת "קטנה עם שפם" ● מה אפשר ללמוד על פרצופה של המדינה מן השירים שמלווים את הפסקול הישראלי זה שבעה עשורים?

גדעון תדמור / צילום: נאוויטס

הרעה בתוצאות המונפקות הטריות בשנת 2017

מבדיקת 17 החברות שהנפיקו את מניותיהן בשוק ההון המקומי אשתקד, עולים נתונים מאכזבים למדי, כשלמעלה ממחצית ההנפקות הסבו למשקיעים הפסדים כואבים תוך חודשים ספורים

הקיבוצים התאוששו מהמשברים וחזרו לפרוח / צילום: לע"מ

כך נולד הסדר החוב הענק של הקיבוצים. מה מציל אותם היום?

בעשורים הראשונים הקיבוצים התרגלו לינוק מהמדינה ולבנקים שמחלקים אשראי ללא הגבלה ● ה"מהפך" ב-77 ומשברים כלכליים אילצו אותם להבין שהחגיגה נגמרה, מה שהוביל לגלי עזיבה שאיימו על עתידם ● וגם, האם מחירי הדירות הגבוהים הם אלה שמצילים היום את הקיבוצים? ● הקיבוצים והכלכלה הישראלית, פרויקט מיוחד

יצחק עמית / צילום: פלאש 90

בית המשפט העליון עוצר את סחף התפיסות: יש גבול לחילוטים

השופט יצחק עמית הורה בהחלטה תקדימית לשחרר רכוש שחולט בשווי של 5 מיליון שקל ●  השופט עמית: "חילוט פרי שלא הגיע לידי העבריין, מביא למצב בו מי שכשל בביצוע העבירה ייפגע באופן חמור יותר לעומת מי שהצליח בכך"

מיכל עבאדי בויאנג'ו - החשבת הכללית במשרד האוצר / צילום: לע"מ

יו"ר פסגות: "צריך להקים גוף עצמאי לתכנון עתידה של ישראל"

מיכל עבאדי בויאנג'ו, החשבת הכללית בעבר ויו"ר פסגות בהווה, על התכנון ארוך הטווח עבור עסקים | ישראל 2048, פרויקט מיוחד

המסכים האדומים בוול סטריט / רויטרס - Lucas Jackson

נעילה אדומה בניו יורק; פיליפ מוריס צנחה ב-15% בשל הדוחות

ירידה חדה באספקת נפט וירידה במלאים מושכים את הנפט לעליות חדות ● נתוני מאקרו: נתון תביעות דמי האבטלה החדשות קרוב לתחזית

מט"ח / צילום: Shutterstock

הירידות במטבעות מרמזות שהזעזוע בשוק המניות מתפשט

עלייה במתחים הגיאופוליטיים ומלחמת הסחר המתפתחת סין לארה"ב משפיעות על שוקי המט"ח שהיו יציבים עד כה

רון ארד / צילום: אריק סולטן

מעצב-העל רון ארד: המנהיגות החדשה זה גועל נפש

הוא עובד על עשרות פרויקטים בו-זמנית, אבל מתעקש שהוא עצלן ● בורח מחוקים וכללים, אבל לא תתפסו אותו יוצא מהבית בלי כובע ● מכור לחדשות מישראל, אבל לא מסכים לייצג את המדינה ● בראיון ל"ליידי גלובס" מדבר רון ארד, ממעצבי-העל הגדולים בעולם, על יוז'י יאמאמוטו, פיליפ סטארק והקשר המפתיע עם ג'ונתן ספרן פויר

קשיש / צילום: שלומי יוסף

משבר ידוע מראש: למה המדינה מזניחה את ביטוח לאומי?

קופת הביטוח הלאומי צפויה להתרוקן תוך 20-30 שנה, אך המלצות ועדה לשיפור המצב שוכבות כבר שש שנים במגירה ● "אנשים לא מפנימים את הבעיה בגלל המצב הכלכלי הטוב בשנים האחרונות" ● ישראל 2048, פרויקט מיוחד

אורלי לוי / צילום: שי יחזקאל

עלייתה ועלייתה של אורלי לוי-אבקסיס: מה הציבור חושב עליה ומה הוא יודע באמת

לא מתחברת, לא מסתחבקת, חשדנית, מדלגת בין תמיכה בקואליציה לתמיכה באופוזיציה ● ח"כ אורלי לוי-אבקסיס הקימה מפלגה חדשה וזוממת להתגלות כהפתעת הבחירות הבאות, אבל בעיני רבים היא חידה ● מה היא מבטיחה, בעצם, לבוחרים? האם היא תעמיד עוד מפלגת מרכז? והאם תצליח לשמר את המומנטום ולא להישחק עד דק עד ליום הבוחר? ● ניתוח "ליידי גלובס"

בורסה אסיה / קרדיט: שאטרסטוק

נעילה מעורבת באירופה; הנפט מתקרב ל-70 דולר

אמש פורסם ספר הבז' שסוקר את הכלכלה האמריקאית ● 80% מחברות ה-S&P 500 שפרסמו דוחות - הציגו ביצועים טובים

מירי רגב / צילום: אמיל סלמן, הארץ

ועדת הבחירות: חגיגות יום העצמאות הן לא של משרד התרבות

השופט חנן מלצר: "מכאן ולהבא אין לבצע עוד תשדירים בהשתתפות נבחרי ציבור, אלא במקרים חריגים שבחריגים"

ברברה בוש / צילום: שאטרסטוק

הלכה לעולמה ברברה בוש, רעייתו של הנשיא האמריקאי ה-41

ברברה בוש הייתה ידועה לא רק כאם ורעיה של נשיאים, אלא גם בזכות התבטאויותיה ופעילות ההתנדבות שלה ● היא הייתה בת 92 במותה

אפליקציית prospera

החדשנות תמשיך להוביל: 7 הענפים המבטיחים הבאים שההייטק הישראלי יכול לכבוש

רפואה מבוססת מידע, ראייה ממוחשבת בנדל"ן ובחקלאות, טעינה אלחוטית לסמארטפון ולמכונית ● לכבוד יום העצמאות ה-70, כתבי "גלובס טק" בוחרים את התחומים שבהם תעשיית הטכנולוגיה הישראלית תיקח את העולם צעד קדימה

בני הזוג ברוניצקי / צילום: איל יצהר

"השנים הראשונות היו קשות מאוד. אני לא מתגעגעת אליהן"

סטף ורטהיימר המציא את "מודל תפן" להקמת גני תעשייה, דב לאוטמן ז"ל לא נתן למחלה להפריע לו להוביל יוזמות, ובני הזוג ברוניצקי הקימו בית ספר תעשייתי ומרכז יזמות בטכניון ● שלושה ישראלים, שלושה סיפורים על תעשייה - והרבה מעבר לזה ● בוני הארץ, פרויקט מיוחד