גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

מניות הבכורה - הפתרון למתח בין מניות לחשש מעליית תשואות

פער התשואות בין מניית הבכורה לאיגרת החוב הרגילה של אמריקן אקספרס מפצה על תוספת הסיכון במניה של חברת כרטיסי האשראי

משרדי אמריקן אקספרס בניו יורק / צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב
משרדי אמריקן אקספרס בניו יורק / צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב

שנת 2018 יכולה להוות אתגר לא פשוט עבור המשקיע הסביר, שעדיין מעוניין בהשגת תשואה שוטפת סבירה. מצד אחד, ייתכן שלאחר שנים של שיאים חדשים בוול סטריט הגיע הזמן להתחיל ולהקטין את החשיפה למניות; ומצד שני, הסטת השקעה לאיגרות חוב קונצרניות כרוכה בחשיפה לסיכון בדמות עליית תשואות משמעותית. חלק מהפתרון לאתגר עשוי להיות טמון דווקא באפיק השקעה ייחודי, שלעתים קרובות משקיעים מעדיפים להתעלם ממנו - מניות בכורה.

את מניית הבכורה ניתן להגדיר כמכשיר השקעה היברידי, המשלב הן מאפייני חוב והן מאפייני אקוויטי, שמבטיח עדיפות למחזיק בו בעת חלוקת דיבידנדים. למעשה, על ידי רכישת מניית בכורה, המשקיע קונה לעצמו חשיפת אשראי לחברה המנפיקה, תוך אפשרות ליהנות מתשואה משופרת בעבור מחיר של עליית סיכון בהשוואה להשקעה באג"ח קונצרניות. לחילופין, המשקיע נהנה מסיכון נמוך יותר ביחס למניה רגילה, ובכך הוא גם מוסיף גיוון בתיק ההשקעות שלו.

רווחית יותר מוויזה ומאסטרקארד

לצורך ההשוואה, אג"ח רגילה של חברת כרטיסי האשראי American Express, שמדורגת A3 על ידי מודי'ס, נסחרת בתשואה צנועה של 2.3% עם מח"מ של שנתיים. מניית הבכורה של אמריקן אקספרס נסחרת בתשואה של 3.79%, עם מח"מ דומה, אבל דירוג האשראי שלה נמוך בשתי רמות ביחס לחוב הבכיר, בשל הנחיתות של מניות הבכורה ביחס לאג"ח הרגילות של החברה, והיכולת שלה לדחות את הדיבידנד למניות הבכורה.

אנו סבורים כי פער תשואות זה מפצה על תוספת הסיכון הקיים במניית הבכורה של אמריקן אקספרס.

חברת אמריקן אקספרס (סימול: AXP), שנסחרת בבורסת ניו יורק לפי שווי שוק של 86.2 מיליארד דולר, היא אחת הפלטפורמות המובילות של כרטיסי אשראי, לצד חברות ויזה ומאסטרקארד. בניגוד לשתי החברות האלה, שמשמשות פלטפורמות נייטרליות לסליקת תשלומים ואינן נוטלות סיכוני אשראי של לקוחות קצה, המודל העסקי של אמריקן אקספרס מתבסס על לקיחת סיכוני אשראי של הלקוחות, וכפועל יוצא, הרווחיות שלה גבוהה יותר.

אמריקן אקספרס מציגה תשואה על ההון של 25% - רמה גבוהה במיוחד בקרב המוסדות הפיננסיים בארה"ב - ובמקביל נהנית משיעורי צמיחה גבוהים בהלוואות. ברבעון השלישי של 2017, עמד היקף הלוואות החברה על סך כ-65 מיליארד דולר, עם שיעור צמיחה שנתי של כ-11% וצמיחה גבוהה אף יותר בשווקים גלובליים מחוץ לארה"ב.

לצד צמיחה גבוהה בהלוואות, שומרת החברה על שיעורים נמוכים יחסית של הפרשות, שעמדו ב-2016 על 1.7% מסך ההלוואות - כמחצית משיעור חדלות פירעון כלל-ענפי במגזר כרטיסי האשראי. בשני הנתונים ניתן לראות מגמת ירידה, בהתאם להתאוששות בקצב הצמיחה הכלכלית בארה"ב ושיפור בשוק התעסוקה.

איכות האשראי הגבוהה של אמריקן אקספרס באה לידי ביטוי בתוצאות מבחני הלחץ של הבנק המרכזי (הפדרל ריזרב) שנערכו בשנה שחלפה, ובעקבותיהן קיבלה החברה אישור להגדיל בכ-9% את חלוקת הדיבידנד לבעלי המניות הרגילות, נוסף על תוכנית רכישת מניות עצמית בסך כ-4.4 מיליארד דולר - כ-6% מהון המניות הכולל.

דיבידנד אטרקטיבי ומעט אלטרנטיבות

למניית הבכורה של אמריקן אקספרס אין פירעון סופי, אבל לחברה יש אופציה לפירעון מוקדם של הנייר החל ממארס 2020. הקופון המשולם על הנייר קבוע, ועומד על 4.9% עד לתאריך הקריאה הראשון, ולאחר מכן הוא משתנה בהתאם לתנודות בריבית הליבור ל-3 חודשים.

בתקופה של עליות ריבית, גדל הקופון המשולם על האיגרת, ולכן היא מגינה על המשקיעים מפני הפסדי הון, שהיו חווים במסלול של קופון קבוע; ובתקופה של ירידות ריבית, קטנים תשלומי הקופונים - מה שממתן את עליות מחירי האג"ח ביחס לאג"ח המשלמות קופון קבוע.

להערכתנו, כדאי לשלב את מניות הבכורה של אמריקן אקספרס בתיק ההשקעות. הדיבידנד האטרקטיבי והמחסור באלטרנטיבות הופכים אותן לנכס מעניין. ואולם, האפשרות לדחות קופונים לפי שיקול דעת המנפיק מחייבת להבין את המנגנון של מניית הבכורה לפני ההחלטה לרכוש אותה.

בתקופה שבה בוצעה דחייה של תשלומי הקופונים, לא תוכל אמריקן אקספרס להעביר תשלומי דיבידנדים לבעלים של מניות בכורה מקבילות או למחזיקים של מניות רגילות. סביר להניח שהנהלת החברה תימנע ככל הניתן מדחייה של תשלומי קופונים על מניות הבכורה, מחשש לפגיעה ארוכת טווח ביחסיה עם בעלי המניות.

* הכותבים הם המנכ"ל המשותף של אופנהיימר ישראל ואנליסט החוב בבנק ההשקעות. הנתונים המוצגים נכונים לתאריך המסחר 29 בדצמבר 2017. משקיע בני"ע עשוי להיות חייב במס על דיבידנד בשיעור קבוע ומוחלט בהתאם לחוקי המס בארה"ב. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

מניית הבכורה של אמריקן אקספרס

עוד כתבות

סטייל ריבר צילום מסך

זאפ סוגרת את אתר סטייל ריבר אותו רכשה רק לפני שנתיים

הקבוצה ניסתה בשנה האחרונה למצוא רוכש שיקנה ממנה את פעילות האופנה המקוונת, אולם המאמצים כשלו, והיום היא עדכנה את העובדים על סגירתה ● ב-2017 סטייל ריבר הסבה לזאפ הפסד של 5 מיליון שקל ● זאפ: "הוצעו לעובדים תפקידים חלופיים בקבוצה"

חיים סיבוני / צילום: איל יצהר

פורסייט מזנקת בעקבות הכרזה על שיתוף-פעולה והשקעה של RH אלקטרוניקה

מדובר על שיתוף-פעולה עם חברת קבלנות משנה מובילה בייצור והרכבה של מערכות אלקטרוניות ● בחודש יוני השנה גייסה החברה עוד כ-45 מיליון שקל מהמוסדיים, ומאז רשמה המניה התרסקות של קרוב ל-40%

השקת ערוץ 12 של קשת/ צילום: יחצ

לאחר רכישת חברת החדשות: קשת תעלה את מחירי הפרסום החל מחודש ינואר

חברות המדיה התבשרו על ייקור זמן הפרסום בחדשות וצמצום משמעותי בבונוסים ● ל"גלובס" נודע כי ההתייקרות תגיע לכ-15% - תלוי בתמהיל המדיה של המפרסם

אליטליה, חברת תעופה, תעופה אזרחית, איטליה / צלם:shutterstock

נגד תחרות, בעד התערבות ממשלתית: החזית המשותפת של השמאל והימין באירופה

קריאות להלאמה נשמעות משני צדי הקשת הפוליטית במדינות אירופה ● היעד המשותף: הקונצנזוס של מפלגות המרכז, שלפיו עדיפים הפרטה, דה-רגולציה, עידוד התחרות והזמנת משקיעים זרים לצורך המרצת הצמיחה ויצירת מקומות עבודה

ג'רום פאואל / צילום: רויטרס

מהחלטת הריבית של הפד ועד לגל ההתייקרויות במשק: 5 האירועים המרכזיים השבוע בשווקים

לצד הודעת הריבית של הבנק המרכזי בארה"ב, גם הבנק היפני ומקבילו הבריטי יכריזו השבוע על המדיניות המוניטרית ● בוול סטריט מתקרבת לסיומה עונת הדוחות לרבעון השלישי ● בבריטניה קוראים למשאל עם נוסף בנוגע לברקזיט ● בשוק המקומי תוהים כיצד גל ההתייקרויות ישפיע על האינפלציה ● ולאחר ההפתעה במדד נובמבר, האם היחלשות השקל הגיעה למיצוי ● תחזית השווקים השבועית של "גלובס"

קבוצת האחים יעקובי נרשמת למסחר בבורסת ת"א / צילום: גיא אסיאג

משהו רע עובר על חברות הפרויקטים בבורסה: נסיגה בתוצאות העסקיות והתרסקות במניות שהנפיקו

אחים יעקובי מובילה את המגמה השלילית עם הפסדים כבדים וקריסה של 70% במחיר המניה מתחילת השנה ● התרסקות המניה משקפת כיום לחברה שווי של פחות מ-100 מיליון שקל ● אורון ולסיכו מציגות ירידה ברווחים וצניחה של 40%-45% במחיר המניה ב-2018

כסף אירופאי / צילום: שאטרסטוק

חשיפה למט"ח: שער האירו מתחזק לאחר פרסום נתוני האינפלציה בגוש האירו

האינפלציה בגוש האירו הסתכמה בנובמבר בשיעור נמוך מהצפוי ● האירו התחזק ב-0.6% מול השקל, ושערו היציג נקבע על 4.284 שקלים ● הדולר עלה 0.18%, ושערו היציג נקבע על 3.778 שקלים ● דריכות לקראת הודעת הריבית של הפד ביום רביעי הקרוב ● סקירת המט"ח היומית של "גלובס"

דוד מחלב / צילום: יח"צ

פוינטר קיבלה הזמנה מלקוח בהיקף של 8.5 מיליון דולר; המנכ"ל: "יש עוד חוזים בדרך, אך לא בהיקף כזה"

בהודעה לקונית לבורסה עדכנה החברה על קבלת הזמנה בהיקף של 8.5 מיליון דולר למוצר 4G, מלקוח שפרטיו נשארו חסויים ● דוד מחלב, מנכ"ל פוינטר: "זו הזמנה חריגה, שמהווה חלק משמעותי מהמכירות שלנו - יותר מ-10% מקצב המכירות השנתי"

משה כחלון  / צילום: איל יצהר

כחלון בישיבת הסיעה: "לא מקובלות עליי העלאות המחירים. יש לנו תוכנית מוסדרת"

כך אמר היום שר האוצר בישיבת הסיעה של מפלגת כולנו ● כחלון גם פנה אל המוחים וביקש מהם "לפשוט את האפודים"

סטיבן מולנקוף, מנכ"ל קוואלקום / צילום: רויטרס

קבוצת ספקיות של אפל תובעת את קוואלקום בדרישה לפיצויים של 9 מיליארד דולר לפחות

אפל וקוואלקום נמצאות בקרב ענק גלובלי ● הספקיות הפכו לחלק מהסכסוך בשנה שעברה, כאשר קוואלקום תבעה את קבוצת הספקיות בטענה כי הפסיקה לשלם לה תמלוגים הנוגעים למוצרי אפל, ואפל הגנה על פרקטיקות הקבוצה

רכבת ישראל / צילום: דוברות רכבת ישראל

שר התחבורה מאשים את עובדי הרכבת בתקלות; ועד העובדים: "זה הכי נמוך שיש"

תנועת הרכבות בקו המהיר ירושלים-ת"א הופסקה הבוקר וחודשה במתכונת רכבת אחת לשעה בלבד ● ברכבת מדגישים כי הקו עדיין בתקופת הרצה ● השר כ"ץ: "אני מקווה שאין סיבות אחרות לתקלות בקו המהיר לירושלים, כמו הוויכוחים עם הוועדים או דברים אחרים"

סטיבן טפר / צילום : יחצ

"רב-החובל החדש של טבע, שולץ, הצליח לשנות את המסלול שלה ב-180 מעלות"

אי.בי.אי: התמתנות בקצב שחיקת המחירים בפארמה לאחר מספר שנים

ירידות שוק ההון / צילום: רויטרס - Danish Siddiqui

האג"ח הקונצרניות בת"א בדרך לשנה הגרועה ביותר מאז 2011: המשקיעים בורחים מסיכונים והשוק נופל

בחודש האחרון החריפו הירידות בשוק הקונצרני בהשפעת פדיונות גדולים בקרנות הנאמנות ● לצד חברות הנדל"ן האמריקאיות שמובילות את המגמה השלילית, הן סוחפות גם אג"ח של חברות רבות נוספות ● לאומי שוקי הון: "מה שקורה בשוק הקונצרני הוא חלק מהמגמה העולמית של עלייה במרווחים וירידה בתיאבון הסיכון של המשקיעים" ● הפגיעה מורגשת גם בשוק הנפקות האג"ח, שהאט באחרונה

אמיר ירון נגיד בנק ישראל / צילום: יחצ

לאן תגיע הריבית בישראל בסוף 2019 ומדוע לא מדובר בדרמה?

האם העלאת הריבית היא סנונית ראשונה ומה המשמעות למשק ולשווקים הפיננסיים? ● וגם, הגורמים שישפיעו על התשואות לפדיון של אג"ח ממשלת ישראל, והאם הגיוני שהן ימשיכו להיסחר בתשואות הנמוכות מאלו של ממשלת ארה"ב? ● כתבה שנייה בסדרה

חיים כצמן /  צילום: יחצ

הנפילה שהפתיעה את חיים כצמן: "כשהשווקים סוערים, חברות ממונפות נפגעות יותר"

אנליסטים התקשו היום להסביר את הירידות החדות בניירות הערך של קבוצות הנדל"ן גזית גלוב ונורסטאר הפועלות בחו"ל ● פסגות: "לא חל שינוי בעסקי החברה שמצדיק את הירידות באג"ח" ● ווליו בייס: "נברנו בדוחות ולא מצאנו דבר שיצדיק את זה" ● בדיסקונט ברוקראז' קושרים את הירידות לפדיונות בקרנות הנאמנות

חרדים / צילום: Shutterstock

מחקר חדש מגלה: החרדים פחות עניים ממה שחשבתם

ההתנהלות הצרכנית של החרדים נבונה יותר, מנגנונים קהילתיים כמו גמ"חים עוזרים להם לגמור את החודש, וגם אם יגידו שהם עניים - הם מרוצים ממצבם • מחקר חדש מעלה כי שיעור העוני בחברה החרדית הוא חמישית מהנתון הרשמי • האם ההתקרבות לתרבות המערב דווקא "תגדיל" את שיעור העוני?

מיון חבילות מאתר ASOS / צילום: מיכל רז חיימוביץ'

נובמבר לא היה שמח: אסוס התרסקה 40% לאחר אזהרת רווח

חודש נובמבר, שהיה חגיגה לצרכנים, לא עמד בציפיות של ענקית הסחר המקוון הבריטית, שסיכמה אותו עם מכירות נמוכות מהצפוי ● החברה הנמיכה את התחזיות לשנת 2018 כולה וגם צופה עלייה של 15% במכירות בלבד בשנה שתסתיים באוגוסט 2019

גולדמן / צילום: רויטרס

הרשויות במלזיה הגישו תביעה פלילית נגד גולדמן זאקס

זאת בחשד לפרסום הצהרות כוזבות במסמכי ההנפקה למכירת אג"ח בינלאומיות של קרן ההשקעות הממשלתית 1Malaysia Development Bhd ב-2012 ו-2013

פרופ' דניאל הרשקוביץ. / דוברות משרד המדע

אומ"ץ למבקר: בחן מינוי פרופ' דניאל הרשקוביץ' לנציב שירות המדינה

הנימוק: היותו בעל זיקה פוליטית מובהקת - כיהן כשר בממשלה מטעם הבית היהודי

הכנסה קבועה / צילום: שאטרסטוק

השכר הממוצע עלה ב-3.6%; הפער בין גברים ונשים הצטמצם

ההכנסה הממוצעת ברוטו לחודש מעבודה שכירה עמדה על 10,095 שקל ב-2017 ● בחישוב ההכנסה הממוצעת לשעת עבודה הפער בין המינים עומד על 15.8%