גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

מכירת פרוטרום ל-IFF היא הפסד צרוף לבורסה המקומית

החלטת המכירה בתזמון הנוכחי מביאה אותנו למסקנה כי משהו בקודקודיה של פרוטרום התעייף מהקצב המהיר והחליט להעביר את המקל הניהולי לארה"ב ● מניסיון העבר, הגעתה של IFF לבורסת ת"א איננה חדשות טובות במיוחד ● פרשנות

ההודעה הבוקר (ב') של פרוטרום  , לפיה בכוונתה להביא למכירת מניותיה למתחרה IFF תמורת תג מחיר של 6.37 מיליארד דולר, היא חדשות מתוקות חמוצות לציבור המחזיקים במניות המיעוט של החברה.

בעוד הנטייה במצבים שכאלו היא לספור את הכסף בכיסים התפוחים של בעלי השליטה, להתבשם בהישגי המוח הישראלי ולהעריך כמה כסף יצטבר באוצר המדינה כפועל יוצא מן האקזיט, התחושה שלי עם היוודע דבר העסקה היא של מכירה בטרם עת.

לתפישתי אין מדובר בחג לאומי בנוסח מסיבות ה- 70 למדינת ישראל אלא בחג לבעל השליטה הלא צעיר של פרוטרום וליורשיו באשר הם, שכן משקיעי המיעוט יכולים היו בכל רגע למכור את מניותיהם בחברה ואולם העדיפו שלא לעשות כן למרות התמחור המפתה.

פרוטרום היא חברה שהפליאה לבצע במשך שנים הארוכות והציפה ערך אדיר לכלל בעל המניות, הודות לניהול יוצא דופן אשר ידע לאזן במשך שנים בין צמיחה פנימית, צמיחה חיצונית ותוצאות כספיות שוטפות. על כך הורדתי בעבר ואוריד גם כעת, בפעם האחרונה, את הכובע בפניה. החברה ביצעה מספר בלתי נתפש של 71 רכישות במהלך השנים, מתוכן 33 חברות שנרכשו מאז שנת 2015 ו- 14 חברות שנרכשו מאז שנת 2017.

באספקט זה של מיזוגים ורכישות מוצלחים אין לחברה מקבילה ישראלית. החלטת המכירה בתזמון הנוכחי מביאה אותנו למסקנה כי משהו בקודקודיה של פרוטרום התעייף מהקצב המהיר והחליט להעביר את המקל הניהולי לארה"ב. לאחר המפולת האסטרטגית של חברת טבע נותרה פרוטרום אחת החברות התעשייתיות הגלובליות הבולטות ביותר בבורסת המניות התל-אביבית בשנים האחרונות, אם לא הבולטת שביניהן ולפיכך היעלמותה מהזירה היא הפסד צרוף לבורסה המקומית.

התוכנית האסטרטגית המפורסמת של פרוטרום הייתה להציג מכירות של 2.25 מיליארד דולר בשנת 2020 ו- EBITDA (רווח לפני מסים, פחת והפחתות) של כחצי מיליארד דולר בשנה האמורה, בהשוואה למכירות של 1.36 מיליארד דולר בשנת 2017 ו- EBITDA של 267 מיליון דולר.

בהינתן מכפילי המכירות על בסיסם מבוצעת העסקה הנוכחית ועסקאות אחרות בענף שבוצעו לאחרונה, דחייה של מועד המכירה של החברה למועד מאוחר יותר בעתיד הלא רחוק יכולה הייתה לייצר תג מחיר גבוהה מהותית לבעלי המניות.

לפרוטרום חוב נטו של 517 מיליון דולר המהווה כ- 1.85 מן ה- EBITDA בלבד בשנת 2017 כך שעמדו לרשותה הגמישות הפיננסית הדרושה על מנת לממן את המשך מסע הרכישות הפנומנלי אותו ניהלה במהלך השנים וזאת מבלי להכניס את החברה לסחרור הנובע מרמות מינוף מטורפות (ע"ע טבע).

חברת IFF עצמה מבצעת את רכישת פרוטרום באמצעות גיוס מניות וחוב גדול לצד החלפת מניות. כלים פיננסים אלו היו זמינים גם לדירקטוריון פרוטרום לצורך התרחבות ואולם הדירקטוריון החליט כי מוטב בנקודת הזמן הנוכחית לקום מהשולחן ולגרוף את הרווחים האדירים שנוצרו עם עליית השווי החדה במהלך השנים האחרונות ולא להמשיך במסע הצמיחה הגלובלי הקסום.

עיתוי המכירה של פרוטרום צורם לנו במיוחד גם לאור העובדה שבשיחת הוועידה שקיימה החברה בשלהי חודש מארס 2018, בסמוך למועד פרסום הדוחות הכספיים השנתיים, גילו מנהליה ובראשם המנכ"ל אורי יהודאי אופטימיות מרשימה ביחס להזדמנויות העסקיות הפרושות בפני החברה. לפיכך לא ברור לנו מדוע אצה הדרך לדירקטוריון החברה למכור בתזמון הנוכחי, מכירה שהייתה לוגית לו דירקטוריון פרוטרום לא האמין באמת כי בידיו להשיג את היעדים הרב שנתיים שלו וחשש מן האתגרים העתידיים.

המשק הישראלי מפסיד ספינת דגל ניהולית הפועלת בשווקים הגלובליים ומהווה חממה לייצור ערך כלכלי ולגידול מנהלים בעלי אוריינטציה גלובלית בתחומים תעשייתיים. לאור הנטייה לאקזיט המובנית ביזמים ישראלים רבים, ההסתברות ליצירת חברת ענק גלובלית תוצרת ישראל יורדת משנה לשנה.

העובדה שמנית IFF צפויה להירשם למסחר בתל-אביב היא בטלה בשישים ביחס לחלל שייווצר עם מחיקת פרוטרום ממסחר שכן כשני שלישים מהתמורה מן המכירה תתבצע במזומן ורק שליש ממנה יתבצע במניות IFF . משקיע ישראלי שרצה לרכוש מניית IFF יכול היה לבצע זאת גם לפני הרכישה המדוברת מעבר לים.

המשקיעים בישראל אשר שמו מבטחם בניהול יוצא הדופן של אורי יהודאי לא ימהרו לקפוץ על העגלה החדשה למרות העובדה שהעסקה עתידה ליצור מובילת שוק עולמית. יתר על כן, הניסיון מלמד כי חברות גלובליות שביצעו עלייה לבורסה התל-אביבית כפועל יוצא ממיזוג או רכישה ביצעו ברבות הימים פניית פרסה ומחקו את מניותיהם ממסחר בבורסה המקומית בשל עודף הנטל הרגולטורי והסחירות הצנועה בה, וזאת מבלי שייצרו ערך רב למשקיעים המקומיים.

IFF היא אמנם חברה ותיקה גדולה ומרשימה, ואולם קצבי הצמיחה החזויים של החברה כפי שהוצגו ערב הרכישה של פרוטרום בשורה העליונה והתחתונה עמדו על 6%- 8% והיא נסחרת לפי מכפיל של כ- 23 על רווחיה החזויים בשנת 2018. החברה הציגה צמיחה קלה של 3% בשורת הרווח התפעולי בשנת 2017 לרמה של 537 מיליון דולר למרות רכישות שתרמו לשורת ההכנסות כ- 5% אשתקד כך שהמומנטום העסקי של החברה שונה לחלוטין מחבילת הערך שייצרה פרוטרום למשקיעיה.

נקודה מעניינת נוספת במאזנה של IFF הוא סעיף הרכוש הלא מוחשי והמוניטין, העומד על 1.57 מיליארד דולר ביחס להון עצמי בהיקף של 1.69 מיליארד דולר, וזאת עוד לפני רכישת פרוטרום לה גם כן רכוש לא מוחשי ומוניטין בשווי 830 מיליון דולר השווה בקירוב להונה העצמי. מסה כזו עצומה של רכוש לא מוחשי ומוניטין שנבנה בהיסטוריה של רכישות עלול בתרחיש של מיזוג מורכב להפוך מוקד להפחתות שווי. לפיכך יש לחשוב פעמיים לפני שמחליפים את הסוס המנצח הפורש מן הזירה ושמו פרוטרום בסוס הוותיק הדוהר ולא לבצע החלפות אוטומטיות בתמורת המזומן.

האזינו לראיון עם מנכ״ל פרוטרום אורי יהודאי בפודקאסט שוק ההון החדש של גלובס, ״כיסא מנהלים״:

עוד כתבות

שי אהרונוביץ׳, מנהל רשות המסים / צילום: ניב קנטור

מס דירה שלישית חוזר לשולחן: "המערכות כבר מוכנות"

לדברי מנהל רשות המסים, שי אהרונוביץ', המדינה צריכה ליצור אחידות ולהפסיק לשנות את שיעורי מיסוי הנדל"ן בתדירות גבוהה ● עוד הוא הוסיף כי צריך לחשוב על מס דירה שלישית: "מבחינתנו זה צעד נכון שיעלה בתקציב 2025"

אסדת קידוח ''לוויתן'' / צילום: אלבטרוס

במשרד האנרגיה בוחנים: הקמת מתקן להנזלת גז בהשקעה של 7 מיליארד דולר

חלק משמעותי מיצוא הגז של ישראל תלוי היום במצרים, ומתקן הנזלה יאפשר יצוא לרחבי העולם כדי לבזר את הסיכונים ● מי יממן את עלויות ההקמה האדירות?

הסכם אינו נדרש כתנאי עבור זוגות במערכות יחסים כאלה ואחרות / צילום: Shutterstock, Viacheslav Lopatin

זוג הקפיא עוברים ואז נפרד. האם האישה תוכל להשתמש בהם?

כשלושה עשורים לאחר פרשת נחמני, בתי המשפט עדיין נאלצים לדון בתביעות בלתי אפשריות לגבי גורלם של עוברים מוקפאים ● מן הראוי היה לחייב כל זוג שפונה לבצע הפריה חוץ-גופית, לחתום על הסכם שמתייחס לאפשרות הריאלית של פרידה במהלך הזמן שחולף בין יצירת העוברים המוקפאים לבין השימוש בהם

בנק ההשקעות ג'יי. פי מורגן / צילום: Reuters, Mike Segar

האסטרטג של הבנק הגדול בעולם: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו"

בבנק ג'יי פי מורגן שוב מזהירים מפני ירידות בשווקים, למרות שהתחזיות שלהם לא פוגעות כבר שנתיים וחצי ● האם הפעם התחזיות שלהם יתממשו? ומה הם ממליצים למשקיעים?

מתחם חזית הים בחיפה / הדמיה: מן-שנער-יעד אדריכלים

נסגר המכרז הראשון של רמ"י בחזית הים בחיפה: כמה תשלם הזוכה?

יורו ישראל זכתה במכרז של רמ"י על קרקע של 23 דונם, להקמת 500 יחידות דיור ושטחי מסחר באחד מהמתחמים המסקרנים בישראל ● החברה תשלם על הקרקע, הסמוכה לבית החולים רמב"ם בחיפה, כ-205 מיליון שקל כולל הוצאות פיתוח

ינקי קוינט, מנכ''ל רמי ומ''מ מנהל רשות החברות / צילום: יוסי זמיר

מתחנות כוח ועד מוסכי רכבת: בענף התשתיות טוענים שרמ"י תוקעת מיזמים

בפנייה דחופה מבקשים במינהל התכנון מרשות מקרקעי ישראל לשחרר היתרים למיזמי תשתית לאומיים ● ברקע זה, גורמים בענף טוענים כי פרויקטים גדולים, בהם תחנות כוח ומוסכים של הרכבת הקלה, תקועים בגלל התנהלות הרשות ● רמ"י: "חלק מהפרויקטים יצאו לדרך"

חנן מור, מנכ''ל קבוצת חנן מור / צילום: איל יצהר

הנושים זעמו, וחנן מור ידולל ל-1% ממניות קבוצת הנדל"ן שהקים

לפי הסדר החוב המתגבש, חנן מור יחזיק כ-1% ממניות החברה ● במקביל, יוקצה לנושי החברה, בעיקר בנקים וגופים מוסדיים, מניות שיהוו כ-96% מהון החברה

עינת גנון / צילום: בר שניר

פרויקט הענק מתעכב: עוד פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו

עינת גנון, סמנכ"לית הרשות להתחדשות עירונית, הודיעה על פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו, לאחר שלאחרונה גם צחי דוד, סגן הממונה על התקציבים באוצר לשעבר, הסיר את מועמדותו לתפקיד ● כעת נותר מועמד אחד לבחירה, והמכרז עומד בפני ביטול

חברת הסייבר הישראלית Coro (קורו) / צילום: CORO

המשבר בהייטק נגמר? סטארט-אפ ישראלי שני מודיע בתוך שבוע על גיוס של 100 מיליון דולר

חברת קורו (Coro) הישראלית, העוסקת במכירת מערכות סייבר לעסקים קטנים ובינוניים, הודיעה על גיוס של 100 מיליון דולר ● ככל שנודע, כספי הגיוס כולם הושקעו בחברה ולא בקניית מניות מיזמים או משקיעים קודמים ● כל הגיוס התבצע מקרנות הון סיכון זרות

בורסת תל אביב / צילום: שלומי יוסף

בורסת ת"א ננעלה ביציבות; אלקטריאון זינקה ב-18%, ישראכרט ב-8%

אל על השלימה גיוס של 100 מיליון דולר, המנייה עולה ב-4% ● הבורסה בת"א מסכמת רבעון ראשון בעליות נאות במדדים המובילים ● לאומי על הדולר המתחזק: "מציע למשקיעים הצעה שאי אפשר לסרב לה" ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025"

מישל וונטסוס, לשעבר מנכ''ל ביוג'ן / צילום: Quris

"ביוג'ן הייתה פסגת הקריירה שלי עד כה": המנכ"ל לשעבר מדבר על התוכניות לעתיד

מישל וונטסוס היה מנכ"ל ביוג'ן בתקופה שבה הייתה במוקד תשומת הלב בעקבות התרופה החדשנית שלה לאלצהיימר, אבל בסוף שילם בכיסאו על הכישלון שלה בשוק ● בראיון ל"גלובס", הוא מגיב על הביקורת שהושמעה נגדו, מספר אילו חברות מעניינות אותו עכשיו ומדבר על ההשקעה שלו בקיוריס הישראלית ● על המיזם החדש שהוא מקים בסינגפור, הוא עדיין לא מוכן לפרט

צילום: ap, AP23024601572019_e5rllq

יציבות בוול סטריט; מייסד ומנכ"ל בורסת הקריפטו FTX נידון ל-25 שנות מאסר

בלומברג: "שוק הקקאו קורס", וולס פארגו: "כנראה שעליית המחיר תגולגל אל הצרכנים" ● ררדיט יורדת ב-10%, רשת הרהיטים RH מזנקת ב-18% ● הצמיחה השנתית בארה"ב עמדה ברבעון האחרון על 3.4%, יותר מהצפוי ● האסטרטג של ג'יי.פי מורגן מזהיר: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו" ●  אמזון השקיעה 2.75 מיליארד דולר בחברת ה-AI אנטרופיק ● מחר "יום שישי הטוב" לא יתקיים מסחר בוול סטריט ובמדינות רבות אחרות

ביתן של קבוצת צ'אנגן בתערוכת מכוניות בסין / צילום: ap, Ng Han Guan

קבוצת הרכב השלישית בגודלה בסין בדרך לישראל

משלחת בכירה של צ'אנגן (Changan) סינית נערכת לייצא לישראל, הכניסה של החברה לישראל היא חלק ממהלך ההתרחבות הגלובלית שעליו הכריזה השנה ● מרצדס E קלאס והקרוסאובר של פורד: הדגמים החשמליים שבדרך ● השבוע בענף הרכב

מנכ''ל NICE, ברק עילם / צילום: CRC Media

מלך השכר של ת"א: המנכ"ל שהרוויח כ-90 מיליון שקל ב-2023

עיקר התגמול של מנכ"ל נייס ברק עילם – הוני ● במשך שנותיו כמנכ"ל נייס צבר תגמולים בהיקף של כ-460 מיליון שקל לפי שער החליפין הנוכחי ● שכר של כ-17 מיליון שקל למנכ"ל אלביט אשתקד

מנכ''ל האוצר שלומי הייזלר בוועידת מרכז הנדל''ן באילת / צילום: נאו מדיה

מנכ"ל האוצר נגד מנהל רשות המסים: "מס דירה שלישית ירחיק משקיעים משוק הנדל"ן"

לפי מנכ"ל האוצר, שלומי הייזלר, החזרת "מס דירה שלישית" כבר בתקציב הקרוב לא נמצאת על הפרק ● על הביקורת שהעביר ינקי קוינט בכנס התשתיות של גלובס בשבוע שעבר, הוא עונה: "אמירות חמורות ואין בהן דבר וחצי דבר. באוצר יש אנשים מופלאים" ● וזו התוכנית שלו למלא את קופת המדינה, נוכח הגירעון המחמיר

הכפר פטריצ'ה באיטליה. ראש העיר מנסה למכור בתים באירו / צילום: Shutterstock

באיטליה מנסים למכור בתים באירו אחד. אז למה זה לא עובד?

ראשי עיירות קטנות באיטליה, שהתרוקנו מתושבים בשל מגמת עיור ארוכת־שנים, מציעים בתים למכירה באירו אחד בלבד, כאשר עלות השיפוץ מוטלת על הקונה ● התקשורת האמריקאית רווייה בסיפורים על בתים עתיקים שעברו שיפוץ והפכו לבתי נופש משפחתיים, אך בפועל, עסקי "הבתים באירו" עומדים בפני חסמים רבים

ראש הממשלה בנימין נתניהו / צילום: עמוס בן גרשום, לע''מ

נתניהו מבקש מבג"ץ ארכה של חודש: "התקדמות ניכרת בנושא הגיוס"

אחרי הדרמה של הרגע האחרון, ולמרות שבג"ץ עדיין לא אישר את בקשת הדחייה מאתמול, היועמ"שית ביקשה דחייה שלישית בהגשת תשובתה המעודכנת בעניין חוק הפטור מגיוס ● בטיוטת עמדת היועמ"שית נכתב כי ללא הארכת החלטת הממשלה, יש לפעול לגיוס חרדים מ-1 באפריל

וול סטריט / צילום: Shutterstock

וול סטריט ננעלה בעליות; אנבידיה צללה בכ-3%

הנאסד"ק עלה ב-0.5% ● מדד דאקס עלה ב-0.5%, הקאק ירד ב-0.3% ● גולדמן סאקס: לשוק המניות בארה"ב יש אפסייד מוגבל ● נובוקיור וסייברוואן מזנקות בטרום מסחר ● ערב הפסחא, מחירי הקקאו בשיא כל הזמנים, מה זה אומר לגבי יצרניות הממתקים הגדולות ומחירי השוקולד?

איל וולדמן / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

שר החינוך התקפל ולאיל וולדמן יוענק פרס ישראל

לפני מספר שבועות הודיע שר החינוך יואב קיש כי הוא מבטל את טקס פרס ישראל, זאת בין היתר על רקע הפרסומים כי אחד מן הזוכים הוא היזם איל וולדמן ● כעת, חזר בו קיש מעמדתו והוא מכריז כי הטקס יתקיים כסדרו בשדרות ● ומי עוד בין הזוכים?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי / אילוסטרציה: Shutterstock

הטבת המס הגדולה שהבטיחה הממשלה נכנסה לתוקף. מה יקרה לנטו שלכם?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי, אשר תגדיל להם את ההכנסה הפנויה ● ואולם, מומחים טוענים כי הטבת המס לא תשפיע על מי שבאמת זקוק לה