גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

נורתה יריית הפתיחה לאיגוח הלוואות, המשכנתאות ישארו בחוץ

יריית הפתיחה לאיגוח הלוואות נורתה כבר בנובמבר 2015, אבל משום מה המטרה שאליה נורתה התרחקה ● להבדיל מהמלצות הדוח שפורסמו אז, הצעת החוק שאושרה לפני כחודש, מחריגה ממגרש המשחקים את תחום המשכנתאות

שר האוצר משה כחלון / צילום: איל יצהר
שר האוצר משה כחלון / צילום: איל יצהר

בשקט-בשקט (אולי בשקט מדי) אישר באחרונה שר האוצר, משה כחלון, את הצעת חוק האיגוח, שתאפשר לחברות האשראי (בנקים וחברות כרטיסי האשראי) למכור הלוואות בשוק ההון.

הצעת חוק האיגוח בישראל הועלתה בעבר, הנושא היה באוויר וכולם רקדו סביבו בשנים 2007-2008, אבל בסופו של דבר הוא נדחה - מן הסתם, בעקבות משבר האשראי שפרץ בארה"ב. הנושא עלה שוב בנובמבר 2015 בדוח שנכתב על ידי ועדה בינמשרדית, אבל חזר לתרדמה שנמשכה שלוש שנים, עד לסוף החודש הקודם, שבו אישר כחלון את תזכיר החוק (בשינויים קלים עד בינוניים). החוק עדיין אמור לעבור הליכי חקיקה, אבל יישומו עשוי לייצר רובד השקעות נוסף בתיקי ניירות הערך של הציבור הישראלי.

לפני הכול, אזכיר מהו איגוח. מדובר למעשה בתיקי הלוואות שיימכרו לגוף ייעודי, שיוכל להנפיק בשוק תעודות התחייבות. תעודות ההתחייבות האלה ייפרעו מתוך תזרים המזומנים של אותו תיק הלוואות. אין כאן הנפקת אג"ח, אלא פשוט מכירה של תזרים מזומנים עתידי תמורת הון זמין.

הגוף הייעודי שקונה את ההלוואות, מופרד משפטית ממוכרי ההלוואות (בנקים וחברות כרטיסי אשראי), כך שכל הסיכון הפיננסי שלו נתון להלוואות שרכש, ולא למי שמכר לו אותם. מכיוון שאנחנו חיים בישראל, ופה כולם חשודים כבר בהגדרה, חשוב להבהיר לכל אלה שרואים את הבנקים במצב צבירה תמידי של "נוכלים", שמוכרי ההלוואות ימשיכו לתפעל את ההלוואות שמכרו, ויחויבו להחזיק לפחות 10% מהן כדי למנוע מה שנקרא "סיכון מוסרי". המטרה היא למנוע מצב שבו אחד הצדדים יבכה והשני יצחק, אחרי שרקח מזימות, כמו הגמד המרושע מהסדרה "היה היה". 

משקי בית

לקח מהמשבר של 2008

גם אם זה נשמע כך, זה לא בדיוק הנדסת טילים. בסך-הכול טכניקה פשוטה למדי. כלקח מהמשבר הפיננסי של 2008, הצעת החוק אינה מאפשרת ביצוע איגוח על איגוח. כדי להסביר את המשמעות, אפשר להשתמש כדוגמה בשאריות עוגה שלא נאכלה, שמכינים מהן מוצר חדש כמו כדורי שוקולד. ואולם, המטפורה הקרובה יותר למה שקרה במשבר 2008 בארה"ב, היא לקיחת שאריות מזון, עשבי גינה, או סתם גזם, והפיכתם לזבל אורגני.

היתרון לבנקים או לחברות כרטיסי האשראי במכירת ההלוואות ברור יחסית. על ידי אריזת ההלוואות לתיק אחד ומכירתו, הבנקים משחררים לעצמם מקום לתת הלוואות חדשות. הבנקים מתמודדים בעשור האחרון עם רגולציה מכבידה, שדורשת מהם רמת הלימות הון גבוהה יותר - כלומר, בהון עצמי נתון הם יכולים לתת היקף קטן יותר של הלוואות.

בתרשים המוצג עם מאמר זה, ניתן לראות את התהליך, שהתחיל במערכת הבנקאית בשנת 2016, ובו האשראי שלא לדיור למשקי הבית נמצא בירידה עקבית, בעוד הבנקים מעדיפים להסית את ההלוואות למגזר העסקי. מכירת חלק מההלוואות משחררת לבנקים מקום למתן אשראי חדש, תוך יצירת רווחי הון מההלוואות שנמכרו בלי להגיע לפדיון, וכל זאת בלי לחרוג מדרישות בנק ישראל.

גם רוכשי ההלוואות נהנים מיתרונות נרחבים, שכוללים גישה להשקעות במקומות שכיום נמצאים מחוץ לתחום, כמו מימון פרויקטים או תאגידים שלא מנפיקים בשוק ההון. יתרון נוסף הוא התשואה העודפת ביחס לאג"ח הנסחרת בדירוג דומה, פיזור סיכונים, חשיפה להלוואות ברמות סיכון שונות וכדומה. פתרון האיגוח משלב למעשה בין היתרונות. לבנקים יש יכולת גבוהה בתפעול וחיתום הלוואות, אבל הם מוגבלים בכמות הכסף שהם יכולים לשחרר לאשראי. לגופים המוסדיים יש כסף למתן אשראי, אבל חיתום ותפעול ההלוואות אינם הצד המסחרי שלהם.

צמיחה או מתן אשראי לא מידתי?

להבדיל מהמלצות הדוח שפורסמו בנובמבר 2015, הצעת החוק שאושרה מחריגה תחום מאוד מסוים מלהיכנס למגרש המשחקים - המשכנתאות. ויש הגיון לשתי הסיבות המרכזיות שבגינן הוחרג הסקטור - לראשונה נקרא הסיבה "הפופוליסטית", ולשנייה "הפוליטית".

מבחינת הסיבה הראשונה, כחלון לא צריך לקרוא בקפה כדי להבין שאיגוח משכנתאות יוצר אסוציאציות שלילות, שיכולות להתהפך עליו, אף שקיימים פערים מהותיים בין שוק המשכנתאות שלנו לבין זה של ארה"ב, שהכניס את העולם למערבולת. ההנחה שמחירי הבתים יעלו לנצח, ולכן ניתן לתת הלוואות הגבוהות מערך הנכס (כמו בארה"ב), אף פעם לא הייתה מנת חלקם של הבנקים הישראלים. נוסף על כך, העובדה שבארה"ב המשכנתאות הן Non-recourse (אם ערך הנכס נעשה נמוך מערך החוב, אז בחדלות פירעון פשוט מחזירים את הנכס ונפרדים לשלום מהחוב), שונה מהמשכנתא המקומית, שבה ניתנת גם ערבות אישית על גובה החוב.

אבל זכרונות כואבים לא חוזרים בעדינות על קצות האצבעות. הם פותחים את הדלת ונדחפים בבת אחת. מה גם שקיימת סיבה שנייה,"פוליטית", להחרגת המשכנתאות. הסיבה היא החשש שרוב ההלוואות שיימכרו יהיו מתחום המשכנתאות - מה שילבה מקורות אשראי גבוהים יותר לדיור, ובהנחה שהביקוש יסגור על ההיצע, מחירי הדיור (הבייבי של כחלון) עשויים לחזור ולטפס.

יכול להיות שהפתרון הנכון יותר היה להחריג את נתח מכירת תיקי המשכנתאות, ואולי אף להטיל מגבלות נוספות כדי לאפשר חשיפה לתחום רווחי, עם רגולציה הדוקה ואפס גישה למשקיעים.

לסיכום, אם זוכרים שבטבע שלנו סיכון זאת חיה שאף פעם לא מתה, לפחות לא מיוזמתה - חשוב להדגיש גם את הסיכון המרכזי שעשוי להתפתח, ואני לא מדבר על סיכון הלווה, שקיים בכל מכשיר חוב, אלא על הסיכון ברמת המשק. לאחר שהבנקים או חברות כרטיסי האשראי ימכרו הלוואות שבגינן רותק הון לפי דרישת הרגולטור, נצטרך לראות להיכן מנותב הכסף, שיתפנה לבנקים למתן אשראי.

מצד אחד, הוא יכול להיות מופנה למגזר העסקי, שיהנה מהלוואות זולות יותר - מה שכמובן עשוי לתרום לצמיחה; אבל מצד שני, קיים סיכון שצריך להכיר אותו, והוא ניפוח לא מידתי של האשראי בישראל. בסופו של דבר, לפיקוח ולרגולציה יהיה משקל רב ביותר בהצלחת יישום החקיקה. 

הכותב הוא מנכ"ל נוסטרו החלטות השקעה בע"מ, מלווה ועדות השקעה/כספים ודירקטוריונים בניהול ההשקעות הפיננסיות והריאליות. אין לראות בסקירה ובאמור בה תחליף לייעוץ השקעות כהגדרתו בחוק

עוד כתבות

רשות המסים / צילום: איל יצהר

רשות המסים תפסה מסמכים של שני עורכי דין וחטפה ביקורת חריפה משופטי העליון

במסגרת חקירה קיבל פקיד שומה חקירות מבימ"ש השלום צו חיפוש במשרד של שני עורכי דין ● השניים טענו כי המסמכים נתפסו ע"י צו של בימ"ש השלום בהליך פלילי, אבל רשות המסים העבירה את ערעורם לביהמ"ש המחוזי בהליכים אזרחיים ● ביהמ"ש העליון פסק כי רשות המסים לא יכולה לזגזג בין הליך פלילי לאזרחי

אולם הקונצרטים בו התרחש הפיגוע במוסקבה / צילום: Reuters

הפיגוע במוסקבה הביא את אירופה להגביר כוננות מפני מתקפת דאעש

צרפת ואיטליה פרסמו אזהרות מפיגועי דאעש בשטחן, כשהחשש עולה לקראת חג הפסחא ● המתקפה ברוסיה העלה גם לפני השטח את האזורים העניים ביותר במדינה, בהם צובר ארגון הטרור השפעה

מנכ''ל האוצר שלומי הייזלר בוועידת מרכז הנדל''ן באילת / צילום: נאו מדיה

מנכ"ל האוצר נגד מנהל רשות המסים: "מס דירה שלישית ירחיק משקיעים משוק הנדל"ן"

לפי מנכ"ל האוצר, שלומי הייזלר, החזרת "מס דירה שלישית" כבר בתקציב הקרוב לא נמצאת על הפרק ● על הביקורת שהעביר ינקי קוינט בכנס התשתיות של גלובס בשבוע שעבר, הוא עונה: "אמירות חמורות ואין בהן דבר וחצי דבר. באוצר יש אנשים מופלאים" ● וזו התוכנית שלו למלא את קופת המדינה, נוכח הגירעון המחמיר

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי / אילוסטרציה: Shutterstock

הטבת המס הגדולה שהבטיחה הממשלה נכנסה לתוקף. מה יקרה לנטו שלכם?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי, אשר תגדיל להם את ההכנסה הפנויה ● ואולם, מומחים טוענים כי הטבת המס לא תשפיע על מי שבאמת זקוק לה

בנק ההשקעות ג'יי. פי מורגן / צילום: Reuters, Mike Segar

האסטרטג של הבנק הגדול בעולם: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו"

בבנק ג'יי פי מורגן שוב מזהירים מפני ירידות בשווקים, למרות שהתחזיות שלהם לא פוגעות כבר שנתיים וחצי ● האם הפעם התחזיות שלהם יתממשו? ומה הם ממליצים למשקיעים?

יזמיות המגורים מדווחות על עלייה בקצב מכירת הדירות בחודשים האחרונים / צילום: שלומי יוסף

דוחות חברות הנדל"ן מגלים: "המשבר ההיסטורי" נמשך בקושי חודשיים

למרות נבואות הזעם והמחסור המתמשך בעובדי בניין בצל המלחמה, יזמיות המגורים מדווחות על התאוששות ● מחודש דצמבר נרשמת עלייה בקצב מכירת הדירות, לא נרשמים עיכובים במסירות, לפי בכירים בענף רוב אתרי הבנייה חזרו לעבוד, ואפילו מדד המניות הענפי רושם תשואת שיא

ציור הקיר להחזרת החטופים, ובהם אלמוג מאיר ג'אן / צילום: באדיבות משפחת מאיר

עדויות מהשבי: "חיילים עוברים עינויים, מורעבים בכלובים"

פיגוע ירי בבקעת הירדן: מחבל פתח באש לעבר רכבים שנסעו בכביש 90 מצפון ליריחו, בן 30 נפצע בינוני • תושבים בצפת מדווחים על יירוט, לא נשמעה אזעקה • ירי רקטי לעבר גורן, גרנות הגליל וראש הנקרה • דיווחים פלסטיניים: צה"ל תוקף בצפון הרצועה ובמקביל פועל באיו"ש • עדכונים שוטפים

אסף גולדברג, מנכ''ל סלייס עד לאחרונה / איור: גיל ג'יבלי

בדיקת אי הסדרים בעיצומה, אז איך זה שאפשר להפקיד חיסכון לכל ילד בסלייס

רשות שוק ההון מצאה לאחרונה אי סדרים חמורים בהתנהלותו של בית ההשקעות סלייס ● למרות זאת, באתר הביטוח הלאומי סלייס מוצגת כאפשרות להפקדת כספים בתוכנית "חיסכון לכל ילד" ● עד תחילת מאי לא ניתן יהיה למשוך כספים מקופות סלייס, אך הרגולטור לא מודאג

וול סטריט / צילום: Shutterstock

וול סטריט ננעלה בעליות; אנבידיה צללה בכ-3%

הנאסד"ק עלה ב-0.5% ● מדד דאקס עלה ב-0.5%, הקאק ירד ב-0.3% ● גולדמן סאקס: לשוק המניות בארה"ב יש אפסייד מוגבל ● נובוקיור וסייברוואן מזנקות בטרום מסחר ● ערב הפסחא, מחירי הקקאו בשיא כל הזמנים, מה זה אומר לגבי יצרניות הממתקים הגדולות ומחירי השוקולד?

מתחם חזית הים בחיפה / הדמיה: מן-שנער-יעד אדריכלים

נסגר המכרז הראשון של רמ"י בחזית הים בחיפה: כמה תשלם הזוכה?

יורו ישראל זכתה במכרז של רמ"י על קרקע של 23 דונם, להקמת 500 יחידות דיור ושטחי מסחר באחד מהמתחמים המסקרנים בישראל ● החברה תשלם על הקרקע, הסמוכה לבית החולים רמב"ם בחיפה, כ-205 מיליון שקל כולל הוצאות פיתוח

קבוצת רוכבי אופניים עם טל ברודי. מימין: ריבה פרידמן בורוביק / צילום: דבורין תקשורת

מקבוצות אופניים ועד קבלת פנים בחזרה לבית: הארגון שמלווה מפונים במלחמה

מאז פרוץ המלחמה מלווה ארגון "הרוח הישראלית" אלפי משפחות של מפונים, ואף גייס תרומות בהיקף של 2.5 מיליון שקל ● מ"מ המנכ"לית, ריבה פרידמן בורוביק: "האתגר הגדול הוא שיקום הקהילות"

שר האוצר בצלאל סמוטריץ' / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

עובדים שהוצאו לחל"ת בענף התיירות עומדים להישאר ללא דמי אבטלה

במשרד האוצר הניחו שאין צורך בקביעת מודל חל"ת ארוך־טווח וסברו כי המלחמה תסתיים לפני שהעובדים ימצו את ימי האבטלה והחופשה שצברו ● כעת, עסקים רבים טרם התאוששו, כשהמצוקה הגדולה היא בענף התיירות

''התייצבות ושיפור, גם אם צנוע, ברוב הפרמטרים הפיננסיים של ההייטק הישראלי'' / אילוסטרציה: Shutterstock

אחרי שנה קשה, הרבעון הראשון של 2024 מראה מגמה חיובית בתעשיית הטק הישראלית

על פי נתונים חדשים מדוח ההייטק "Tech Review", ברבעון הראשון של 2024 חברות הסטארט-אפ הישראליות גייסו כ-1.6 מיליארד דולר ● מדובר בעלייה של כ-10% ביחס לרבעון הקודם וירידה של 10% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ● 38% מסך הסכום הכולל גוייס בחברות הסייבר

עינת גנון / צילום: בר שניר

פרויקט הענק מתעכב: עוד פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו

עינת גנון, סמנכ"לית הרשות להתחדשות עירונית, הודיעה על פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו, לאחר שלאחרונה גם צחי דוד, סגן הממונה על התקציבים באוצר לשעבר, הסיר את מועמדותו לתפקיד ● כעת נותר מועמד אחד לבחירה, והמכרז עומד בפני ביטול

משה ארבל, שר הפנים / צילום: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט

בעקבות חשיפת גלובס: השר ארבל קורא לנתניהו לאפשר כניסת פועלי בניין פלסטינים לישראל

שר הפנים מציין במכתבו: "גוברות ההערכות כי אלפי פועלים פלסטיניים מיהודה ושומרון מועסקים שלא כדין בענף" ● הוא קורא לראש הממשלה לבחון הסדרה של הכנסת הפועלים לישראל, בין היתר על ידי בחינה פרטנית של כל פועל והגבלת גיל

מישל וונטסוס, לשעבר מנכ''ל ביוג'ן / צילום: Quris

"ביוג'ן הייתה פסגת הקריירה שלי עד כה": המנכ"ל לשעבר מדבר על התוכניות לעתיד

מישל וונטסוס היה מנכ"ל ביוג'ן בתקופה שבה הייתה במוקד תשומת הלב בעקבות התרופה החדשנית שלה לאלצהיימר, אבל בסוף שילם בכיסאו על הכישלון שלה בשוק ● בראיון ל"גלובס", הוא מגיב על הביקורת שהושמעה נגדו, מספר אילו חברות מעניינות אותו עכשיו ומדבר על ההשקעה שלו בקיוריס הישראלית ● על המיזם החדש שהוא מקים בסינגפור, הוא עדיין לא מוכן לפרט

שר האנרגיה אלי כהן (משמאל) בפגישה עם שר האנרגיה של קפריסין ג'ורג' פפנסטאסיו / צילום: שלומי אמסלם, לע''מ

מתעלמת מטורקיה: ישראל מקדמת את חיבור רשת החשמל עם קפריסין ויוון

בפגישה עם שר האנרגיה של קפריסין, ג'ורג' פפנסטאסיו, דן שר האנרגיה והתשתיות אלי כהן בנוגע לשיתוף פעולה בתחום האנרגיה ● השניים סיכמו כי פרויקט הכבל החשמלי התת-ימי שיחבר את רשת החשמל של ישראל לקפריסין וממנה ליוון, ואל רשת החשמל האירופית, יקודם בעדיפות גבוהה

הראלי בוול סטריט יימשך? זה מה שמלמדת ההיסטוריה

מדד המניות המוביל S&P 500 עשוי לסיים את הרבעון הראשון עם עלייה של 10% ● האם ניתן להסיק מכך שהמשך השנה יתאפיין בראלי? לפי מחקרים של כמה גופי השקעות, החדשות הרעות נוטות להגיע במחצית השנה השנייה

הסכם אינו נדרש כתנאי עבור זוגות במערכות יחסים כאלה ואחרות / צילום: Shutterstock, Viacheslav Lopatin

זוג הקפיא עוברים ואז נפרד. האם האישה תוכל להשתמש בהם?

כשלושה עשורים לאחר פרשת נחמני, בתי המשפט עדיין נאלצים לדון בתביעות בלתי אפשריות לגבי גורלם של עוברים מוקפאים ● מן הראוי היה לחייב כל זוג שפונה לבצע הפריה חוץ-גופית, לחתום על הסכם שמתייחס לאפשרות הריאלית של פרידה במהלך הזמן שחולף בין יצירת העוברים המוקפאים לבין השימוש בהם

המדינה החדשה שמצטרפת להליך נגד ישראל בהאג

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל במלחמה • והפעם: רוב האמריקאים מתנגדים להמשך המלחמה, הממשלה הצרפתית מצהירה שלא סיפקה נשק לישראל מאז ה-7 באוקטובר, ואירלנד מצטרפת לתביעה נגד ישראל בהאג ● כותרות העיתונים בעולם