גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

איך מיקרוסופט הצליחה לפתוח חלונות חדשים

הדעיכה בשוק המחשבים האישיים הביאה לא מעט חברות בתחום, כולל ותיקות כמו אורקל או IBM, לאיפוס שיעורי הצמיחה ולאפרוריות ● מיקרוסופט היא דוגמה נדירה בענף לחברה שהצליחה להתחדש ולעלות על גל צמיחה נוסף - בעזרת אחיזה בשוק הארגוני, פעילות מרשימה בתחום הענן ומודל היברידי של שילוב בין שני התחומים

סאטיה נאדלה, מנכ"ל מיקרוסופט  / צילום: Lucas Jackson , רויטרס
סאטיה נאדלה, מנכ"ל מיקרוסופט / צילום: Lucas Jackson , רויטרס

חברת מיקרוסופט (MSFT), מובילת תחום התוכנה הארגונית, מהווה את אחד מהסיפורים המרתקים ביותר בענף הטכנולוגיה. החברה, שנוסדה לפני 50 שנים כמעט על-ידי ביל גייטס, ניצלה לטובתה את ההתקדמות המהירה דאז של שוק המחשבים האישיים, והפכה לשחקנית-על, כמעט מונופול, בשוק מערכות הפעלה של מחשבים.

פעילות החברה ומנייתה זינקו בשנות ה-90, אך האטה ודעיכה בשוק המחשבים, ומעבר המשתמשים למכשירי סלולר, עצרו את גלגל המזל של מיקרוסופט, ובמהלך שנות ה-2000 המוקדמות דשדשה מניית MSFT ברמה דומה, והיה נראה כי סיפור הצמיחה של העבר הגיע לקצו.

לא מעט חברות, כולל חברות טכנולוגיה ותיקות כמו אורקל או IBM, עברו תהליכים דומים, המלווים באיפוס שיעורי הצמיחה לצד ירידה במכפילים, והחברות הופכות לפרות מזומנים נטולות "ניצוץ". במקרה של מיקרוסופט ניתן לראות דוגמה נדירה של חברה שהצליחה להתחדש, ולעלות על גל צמיחה נוסף.

בניהולו של סאטיה נאדלה, מהגר יליד הודו, שמונה לתפקיד מנכ"ל החברה לפני חמש שנים בלבד, התחולל מהפך דרמטי, ששינה את פניה של מיקרוסופט לכיוון העתידי של שוק הענן, והאיץ את הצמיחה, וגם הוביל להצפת ערך אדירה במניית MSFT, שזינקה לשווי עצום של למעלה מטריליון דולר, ובכך קיבלה את התואר היוקרתי של בעלת שווי השוק הגבוה בעולם.

הדרך להצלחה לא הייתה חלקה והייתה רצופה לא מעט מכשולים. לדוגמה, מיקרוסופט נכנסה לתחום החומרה, עם רכישת פעילות הסלולר המפסידה של נוקיה ופיתוח מכשיר הטאבלט Surface. לאחר שהבינה את הטעות, מכרה מיקרוסופט את פעילות המכשירים הניידים, אך לא הפסיקה לחפש כיווני צמיחה חדשים.

החברה ניצלה לטובתה את האחיזה החזקה בשוק הארגוני, עם שליטה באפליקציות משרד פופולריות כמו חבילת Office (הכוללת את תוכנות וורד, אקסל ופאוארפוינט), פתרון לניהול בסיסי נתונים SQL, פתרון Dynamics לניהול מערכות ERP בארגונים ועוד. האחיזה בלקוח אפשרה למיקרוסופט לעלות על הגל המתעורר של "מחשוב ענן" ולהפוך לשחקנית המובילה בשוק שירותי הענן, לצד מובילת התחום AWS, חטיבת הענן של אמזון.קום, שייסדה את הקונספט של שירותי הענן, והפכה אותם לחלק בלתי נפרד מחיי כל ארגון וכל אדם.

חלוקת הכנסות שווה בין שלוש החטיבות

פעילות מיקרוסופט מאורגנת כעת בשלוש חטיבות מרכזיות, עם חלוקת הכנסות כמעט שווה בין שלושתן. החטיבה הראשונה, שהייתה עד לא מזמן הגדולה ביותר, המכונה בשם More Personal Computing, מרכזת את המוצרים הקשורים לשוק הצרכני, כולל מערכת ההפעלה Windows, נוסף על פעילות חיפוש באינטרנט (Bing, מנוע החיפוש השני בארה"ב לאחר גוגל); תחום הגיימינג (מכשירי XBOX והמשחקים האינטראקטיביים), שנהנה בשנים האחרונות מצמיחה מואצת; ותחום החומרה (או מה שנשאר ממנו - טאבלט Surface, הפונה יותר ויותר גם למגזר הארגוני). הכנסות חטיבה זו קשורות יותר לשוק המחשוב שאינו צומח, ובכך אחראיות על נתח הולך וקטן מכלל הכנסות מיקרוסופט. ברבעון האחרון הציגה החטיבה צמיחה שנתית זעירה של 4%.

החטיבה השנייה בתמהיל הכנסות של מיקרוסופט נקראת Productivity & Business Processes, והיא מרכזת את מרבית האפליקציות הארגוניות. מוצרי החטיבה כוללים את תוכנות Office, הן בשוק הארגוני והן בשוק הצרכני; פתרונות Dynamics לניהול מערכות ERP (ניהול ותכנון של משאבים ומערכות מידע בארגון); וכן הרשת החברתית המקצועית LinkedIn, שנרכשה על-ידי מיקרוסופט לפני שלוש שנים תמורת 26 מיליארד דולר, והפכה לאחד ממנועי הצמיחה החשובים עבור החברה.

חלק משמעותי מאוד של הכנסות החטיבה הארגונית שייך למכירת מוצריה במודל המנויים בענן (תוכנה כשירות - SaaS), כגון Office 365, פעילות שמציגה צמיחה שנתית בקצב עקבי של מעל 20%, ובהתאם לצמיחה מעלה את קצב הצמיחה בחטיבה הארגונית כולה, שהגיע ברבעון האחרון לשיעור של 14%.

לצד החשיפה לענן בחטיבה הארגונית של מיקרוסופט, עיקר פעילות הענן של ענקית התוכנה מרוכז בחטיבה השלישית, Intelligent Cloud, המהווה את היהלום שבכתר בתמהיל מכירות החברה מבחינת שיעורי צמיחה. ברבעון האחרון הציגה חטיבה זו צמיחה שנתית של כ-19% בהכנסות, ופעילות שירותי הענן Azure, המהווה את האלטרנטיבה העיקרית לשירותי הענן של AWS, הפגינה צמיחה מרשימה של 64% (68% בשערי מטבע קבועים), קצב גבוה מזה של AWS עצמה.

פעילות הענן, הכוללת את כל החטיבות של מיקרוסופט (כולל Azure, פתרונות מנויים Office365 ו-Dynamics365, פעילות LinkedIn ופעילות האינטרנט) הניבה ברבעון האחרון הכנסות של כ-11 מיליארד דולר, צמיחה שנתית של 39%. לשם השוואה, הפעילות המתחרה של AWS, חברה שהקימה את שוק שירותי הענן, הסתכמה באותו הרבעון בכ-8.4 מיליארד דולר, עם שיעור צמיחה נמוך במעט של 37%. חשוב לציין, כי פעילות שירותי הענן של מיקרוסופט מהווה "ענן היברידי", שילוב של ענן טהור עם ענן פרטי בארגונים, ובכך מציגה עדיין שיעורי רווחיות נמוכים מאלה של אמזון, אך מיקרוסופט מציגה שיפור עקבי גם בנושא הרווחיות, תוך ניצול יתרונותיה לגודל ונוכחות דומיננטית במגזר הארגוני.

מתמקדת גם ברווחיות ובתזרים מזומנים

בשונה מחברות צמיחה אחרות, שרבות מהן מציגות רווחיות זעירה יחסית (כמו אמזון עצמה), ואף הפסדים כבדים, חברת מיקרוסופט מתמקדת גם ברווחיות ובתזרים מזומנים. ברבעון האחרון עלה הרווח הגולמי לשיעור שיא של 69%, שיעור ה-EBITDA - לשיא של 49%, ושיעור תזרים המזומנים FCF - לרמת שיא של 36%. החברה ייצרה ברבעון האחרון תזרים מזומנים מפעילות שוטפת של 16 מיליארד דולר ו-FCF של 12 מיליארד דולר, ובשנה הבאה צפויה להציג להערכתנו תזרים FCF של 41 מיליארד דולר, שאמור לשמש את פעילות המיזוגים והרכישות, נוסף על חלוקת עודפי מזומנים למשקיעים באמצעות דיבידנד ורכישת מניות עצמית.

אנו רואים במיקרוסופט מובילה אמיתית של ענף הטכנולוגיה, המשלבת תכונות של חברת ערך, בעלת מאזן ותזרים מזומנים חזקים, נראות גבוהה ומובילות שוק, עם תכונות של חברת צמיחה שאינה מפסיקה להתחדש וליהנות מהתפתחויות בשוק תוכנה דינמי, כמו תחום הענן, מכירת תוכנה במודל מנויים, פתרונות וירטואליזציה, ביג דאטה ואנליטיקה ועוד.

אנו מדרגים את מניית MSFT בהמלצת Outperform עם מחיר יעד של 160 דולר, בהתבסס על מכפיל 26.5 לתחזית רווח ב-2021 הפיסקאלית (המסתיימת ביולי). מדובר אמנם בפרמיה לממוצע של שוק המניות הכללי, אך בתמחור חסר ניכר בהשוואה לחברות ענן "טהורות", כמו אמזון, סיילספורס, אדובה ועוד חברות רבות קטנות יותר. אנו סבורים כי צמיחה גבוהה בפעילות מיקרוסופט כתוצאה ממעבר מואץ של לקוחות ארגוניים לענן תוביל להאצה בקצב הצמיחה העתידי ולהמשך עלייה במניה. 

הכותב הוא אנליסט האקוויטי הבכיר בבנק ההשקעות אופנהיימר ישראל. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

צילום: ap, AP23024601572019_e5rllq

יציבות בוול סטריט; רדיט יורדת ב-10%, טסלה ב-2%

בלומברג: "שוק הקקאו קורס", וולס פארגו: "כנראה שעליית המחיר תגולגל אל הצרכנים" ● הצמיחה השנתית בארה"ב עמדה ברבעון האחרון על 3.4%, יותר מהצפוי ● האסטרטג של ג'יי.פי מורגן מזהיר: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו" ●  אמזון השקיעה 2.75 מיליארד דולר בחברת ה-AI אנטרופיק ● מחר "יום שישי הטוב" לא יתקיים מסחר בוול סטריט ובמדינות רבות אחרות

עדי, עפרה ועירית שטראוס / צילום: אוסף פרטי

ילדיו של מיכאל שטראוס מוכרים מניות של החברה ב-327 מיליון שקל

שלושת ילדיו של מיכאל שטראוס, עפרה, עדי ועירית, מוכרים כ-4% ממניות שטראוס ● המכירה מגיעה לאחר שביולי אשתקד רכשו השלושה 24% מהקבוצה מילדיה של רעיה שטראוס בן דרור, אחותו של מיכאל

ציור הקיר להחזרת החטופים, ובהם אלמוג מאיר ג'אן / צילום: באדיבות משפחת מאיר

דיווח: "ישראל תקפה באזור דמשק"

לפי דיווח, התקיפה כוונה נגד אזור פעילות של חיזבאללה • מחבל פתח באש לעבר רכבים שנסעו בכביש 90 מצפון ליריחו, בן 30 נפצע בינוני • תושבים בצפת מדווחים על יירוט, לא נשמעה אזעקה • ירי רקטי לעבר גורן וגרנות הגליל, ירי נוסף גם לראש הנקרה • עדכונים שוטפים

חנן מור, מנכ''ל קבוצת חנן מור / צילום: איל יצהר

הנושים זעמו, וחנן מור ידולל ל-1% ממניות קבוצת הנדל"ן שהקים

לפי הסדר החוב המתגבש, חנן מור יחזיק כ-1% ממניות החברה ● במקביל, יוקצה לנושי החברה, בעיקר בנקים וגופים מוסדיים, מניות שיהוו כ-96% מהון החברה

אולם הקונצרטים בו התרחש הפיגוע במוסקבה / צילום: Reuters

הפיגוע במוסקבה הביא את אירופה להגביר כוננות מפני מתקפת דאעש

צרפת ואיטליה פרסמו אזהרות מפיגועי דאעש בשטחן, כשהחשש עולה לקראת חג הפסחא ● המתקפה ברוסיה העלה גם לפני השטח את האזורים העניים ביותר במדינה, בהם צובר ארגון הטרור השפעה

מטולה בחודש האחרון / צילום: Reuters, Raphael Gotheil

הצפון בוער, היישובים ריקים - והממשלה "מנותקת קשר"

ראשי הרשויות בצפון דוחפים כבר זמן רב להקמת מנהלת מסודרת, בדומה למינהלת "תקומה" בעוטף עזה - אך גורמים המעורים בנושא אומרים: "זה לא על הפרק" ● בינתיים המלחמה נמשכת, והמציאות בצפון בלתי אפשרית

מתחם חזית הים בחיפה / הדמיה: מן-שנער-יעד אדריכלים

נסגר המכרז הראשון של רמ"י בחזית הים בחיפה: כמה תשלם הזוכה?

יורו ישראל זכתה במכרז של רמ"י על קרקע של 23 דונם, להקמת 500 יחידות דיור ושטחי מסחר באחד מהמתחמים המסקרנים בישראל ● החברה תשלם על הקרקע, הסמוכה לבית החולים רמב"ם בחיפה, כ-205 מיליון שקל כולל הוצאות פיתוח

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע כי שר הטרחה יוגבל לפי מדרגות מקסימליות, ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה, ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מרבי

הראלי בוול סטריט יימשך? זה מה שמלמדת ההיסטוריה

מדד המניות המוביל S&P 500 עשוי לסיים את הרבעון הראשון עם עלייה של 10% ● האם ניתן להסיק מכך שהמשך השנה יתאפיין בראלי? לפי מחקרים של כמה גופי השקעות, החדשות הרעות נוטות להגיע במחצית השנה השנייה

קרן כהן חזון, מנכ''לית ובעלת השליטה בתורפז / צילום: ששון משה

תורפז רוכשת יצרני חומרי טעם בלגית-גרמנית תמורת 48 מיליון דולר

תורפז צפויה לרכוש את קבוצת קלאריס & ווילך באמצעות חברת הבת שלה - פיט ● החברה מייצרת חומרי הגלם היחודיים לתחום הבשר והאפייה ומחזור המכירות שלה הסתכם ב-35.1 מיליון דולר ב-2023

רשות המסים / צילום: איל יצהר

רשות המסים תפסה מסמכים של שני עורכי דין וחטפה ביקורת חריפה משופטי העליון

במסגרת חקירה קיבל פקיד שומה חקירות מבימ"ש השלום צו חיפוש במשרד של שני עורכי דין ● השניים טענו כי המסמכים נתפסו ע"י צו של בימ"ש השלום בהליך פלילי, אבל רשות המסים העבירה את ערעורם לביהמ"ש המחוזי בהליכים אזרחיים ● ביהמ"ש העליון פסק כי רשות המסים לא יכולה לזגזג בין הליך פלילי לאזרחי

ביתן של קבוצת צ'אנגן בתערוכת מכוניות בסין / צילום: ap, Ng Han Guan

קבוצת הרכב השלישית בגודלה בסין בדרך לישראל

משלחת בכירה של צ'אנגן (Changan) סינית נערכת לייצא לישראל, הכניסה של החברה לישראל היא חלק ממהלך ההתרחבות הגלובלית שעליו הכריזה השנה ● מרצדס E קלאס והקרוסאובר של פורד: הדגמים החשמליים שבדרך ● השבוע בענף הרכב

שי אהרונוביץ׳, מנהל רשות המסים / צילום: ניב קנטור

מס דירה שלישית חוזר לשולחן: "המערכות כבר מוכנות"

לדברי מנהל רשות המסים, שי אהרונוביץ', המדינה צריכה ליצור אחידות ולהפסיק לשנות את שיעורי מיסוי הנדל"ן בתדירות גבוהה ● עוד הוא הוסיף כי צריך לחשוב על מס דירה שלישית: "מבחינתנו זה צעד נכון שיעלה בתקציב 2025"

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

מישל וונטסוס, לשעבר מנכ''ל ביוג'ן / צילום: Quris

"ביוג'ן הייתה פסגת הקריירה שלי עד כה": המנכ"ל לשעבר מדבר על התוכניות לעתיד

מישל וונטסוס היה מנכ"ל ביוג'ן בתקופה שבה הייתה במוקד תשומת הלב בעקבות התרופה החדשנית שלה לאלצהיימר, אבל בסוף שילם בכיסאו על הכישלון שלה בשוק ● בראיון ל"גלובס", הוא מגיב על הביקורת שהושמעה נגדו, מספר אילו חברות מעניינות אותו עכשיו ומדבר על ההשקעה שלו בקיוריס הישראלית ● על המיזם החדש שהוא מקים בסינגפור, הוא עדיין לא מוכן לפרט

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?

הכפר פטריצ'ה באיטליה. ראש העיר מנסה למכור בתים באירו / צילום: Shutterstock

באיטליה מנסים למכור בתים באירו אחד. אז למה זה לא עובד?

ראשי עיירות קטנות באיטליה, שהתרוקנו מתושבים בשל מגמת עיור ארוכת־שנים, מציעים בתים למכירה באירו אחד בלבד, כאשר עלות השיפוץ מוטלת על הקונה ● התקשורת האמריקאית רווייה בסיפורים על בתים עתיקים שעברו שיפוץ והפכו לבתי נופש משפחתיים, אך בפועל, עסקי "הבתים באירו" עומדים בפני חסמים רבים

הסכם אינו נדרש כתנאי עבור זוגות במערכות יחסים כאלה ואחרות / צילום: Shutterstock, Viacheslav Lopatin

זוג הקפיא עוברים ואז נפרד. האם האישה תוכל להשתמש בהם?

כשלושה עשורים לאחר פרשת נחמני, בתי המשפט עדיין נאלצים לדון בתביעות בלתי אפשריות לגבי גורלם של עוברים מוקפאים ● מן הראוי היה לחייב כל זוג שפונה לבצע הפריה חוץ-גופית, לחתום על הסכם שמתייחס לאפשרות הריאלית של פרידה במהלך הזמן שחולף בין יצירת העוברים המוקפאים לבין השימוש בהם

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי / אילוסטרציה: Shutterstock

הטבת המס הגדולה שהבטיחה הממשלה נכנסה לתוקף. מה יקרה לנטו שלכם?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי, אשר תגדיל להם את ההכנסה הפנויה ● ואולם, מומחים טוענים כי הטבת המס לא תשפיע על מי שבאמת זקוק לה

עינת גנון / צילום: בר שניר

פרויקט הענק מתעכב: עוד פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו

עינת גנון, סמנכ"לית הרשות להתחדשות עירונית, הודיעה על פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו, לאחר שלאחרונה גם צחי דוד, סגן הממונה על התקציבים באוצר לשעבר, הסיר את מועמדותו לתפקיד ● כעת נותר מועמד אחד לבחירה, והמכרז עומד בפני ביטול