גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

שניב עשתה קפיצת מדרגה, שעוד לא באה לידי ביטוי במחיר המניה

יצרנית הנייר ביצעה ב-2017 מיזוג אסטרטגי כם עם חברת סאסאטק העוסקת במוצרי ניקיון, טיפוח וטואלטיקה ● בגלל הרכישה, החדירה לשוק המוסדי והעלייה ברווח, חברת שניב אטרקטיבית להשקעה

מוצרי שניב / אילוסטרציה: יח"צ
מוצרי שניב / אילוסטרציה: יח"צ

שניב היא חברה קטנה שהוקמה בשנת 1988 והפכה לציבורית לפני 25 שנים, ושבמרבית שנותיה הציבוריות המשקיעים לא רוו נחת מהמניה, שכן היא דשדשה שנים ארוכות ובסך הכל הניבה תשואה נמוכה.

אפשר למנות לכך לא מעט סיבות, אבל בשנתיים האחרונות שניב השתנתה, במידה מסוימת קפצה מדרגה, מה שאמור היה לקבל ביטוי במחיר המניה. זה לא קרה, בוודאי לא בצורה שהולמת את השיפור ברווחי החברה.

הרכישה שהפכה את שניב לסנו קטנה: שניב הייתה במשך שנים רבות חברה לייצור נייר גולמי, תוך שהיא שנייה רק לנייר חדרה בגודלה. איפשהו בתחילת העשור הקודם, התקבלה בחברה החלטה לנצל את האינטגרציה האנכית ולייצר את מוצרי הנייר הסופיים בעצמה. למרות שחסמי הכניסה לתחום אינם פשוטים, שכן השוק נשלט על ידי שני שחקנים מרכזיים - חוגלה קימברלי וסנו - שניב הצליחה להשיג נתח של 25% בשוק מוצרי הנייר המוגמרים. אין ספק שחדירתו המוצלחת של המותג הפרטי היוותה בהקשר זה גורם מרכזי. מבחינת הנהלתה של שניב המלאכה לא הושלמה, כך שלפני קצת יותר משנתיים, בשלהי 2017, היא ביצעה רכישה אסטרטגית להגדלת פוטנציאל הצמיחה - חתימת הסכם מיזוג עם חברת "סאסאטק", בתמורה להקצאת 24% ממניות החברה הממוזגת לקיבוץ סאסא. במה עוסקת סאסאטק? בכל אותם תחומים שסנו מתעסקת ושלא היו בשניב - מוצרי ניקיון, טיפוח וטואלטיקה.

מועד העסקה מסמן את נקודת הקפיצה בביצועי החברה

סינרגיה עסקית: הסינרגיה ששניב רצתה להשיג ברכישה ברורה, שהרי מעבר להרחבת סל המוצרים הבסיסי, החיבור בין מוצרי הנייר לחומרי הניקוי נראה טבעי. תחשבו על זה, אתם לא מנקים עם נייר סופג חד-פעמי? יתרה מכך, שניב דומיננטית בפלח הקמעונאי, בעוד שלסאסאטק יש דריסת רגל בשוק המוסדי, כך שלא רק ששניב תוכל להציע ללקוחותיה מגוון רחב יותר של מוצרים, היא גם תוכל לחדור ביתר קלות ללקוחות המוסדיים. במילים אחרות, שתי החברות יוצאות מהמיזוג נשכרות.

התנהגות המניה מאז העסקה תמוהה: שיעור ההחזקה שהוקצה לקיבוץ סאסא נעשה על בסיס שווי כלכלי של 250 מיליון שקל לשניב וכ-80 מיליון שקל לסאסאטק. מאחר והשוויים בעסקאות מיזוג נקבעים "As-Is", כלומר הערך הכלכלי של כל חברה בנפרד, אזי בהינתן סינרגיה עסקית בין החברות, ערכה של החברה המאוחדת אמור להיות גבוה מהשווי המצרפי של שתיהן לפני המיזוג. אז זו בדיוק הנקודה, שמחיר המניה הנוכחי של שניב, שעומד על 285 מיליון שקל, מצייר תמונה הפוכה - איכשהו "התאדו" להם 45 מיליון שקל מערך החברה. כיצד זה קרה? בשנה הראשונה לאחר המיזוג, המשקיעים התאכזבו מהתוצאות המאוחדות ששניב דיווחה, שכן למרות הגידול בהכנסות, הרווח הנקי נותר כפי שהיה לפני העסקה. העניין הוא שבשנת 2019 קפיצת המדרגה המיוחלת התממשה, כפי שמעידות התוצאות הכספיות, אז מדוע שווי השוק של שניב כמעט ולא השתנה?!

השיפור בביצועי החברה אינו תואם את השינוי בערך המניה

התמחור היחסי: מכפיל הרווח הנקי של שניב, על בסיס התוצאות ב-12 החודשים האחרונים, מתכנס לכדי 13. אבסולוטית זו בוודאי לא רמה גבוהה, בפרט על רקע הריבית הנמוכה, אבל אם שניב היא אכן "סנו קטנה", הרי שזה ממש מתבקש להשוות את התמחור לזה של סנו עצמה. לכאורה, ההשוואה האמורה מחזקת בבירור את המסקנה, שכן מכפיל הרווח של סנו עומד על 18 - גבוה מזה של שניב בעשרות אחוזים. אז זהו שזו השוואה מטעה, משום שרמת המינוף של שניב הרבה יותר גבוהה. למעשה, לסנו אין בכלל הלוואות, ההיפך - יש לה יתרות מזומנים גבוהות. ועדיין, גם אם מנטרלים את השפעת המינוף - כלומר בוחנים את התמחור על בסיס מכפילי הרווח התפעולי - גם אז שניב נראית אטרקטיבית להשקעה. מדוע? לא כתוצאה מפערים במכפילים, בגלל יתרון בפוטנציאל הצמיחה.

שורה תחתונה: ניתן להבין את הסקפטיות שהייתה למשקיעים בסמוך לעסקה, אבל העובדה שהיא נשארה גם לאחר ביצועי השנה שחלפה - כפי שמעידות התוצאות הכספיות ששניב דיווחה - מייצרת לטעמי הזדמנות השקעה במניה. 

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר מניות בלאומי שוקי הון, עובד בנק לאומי. הסקירה בוצעה על בסיס מידע ונתונים ציבוריים, המפורסמים לכלל המשקיעים, ועליהם בלבד

עוד כתבות

גליה רהב / צילום: איליה מלניקוב, גלובס

האחראית על מתחם הקורונה בשיבא: "הבעיה שלנו תהיה להחליט את מי להנשים ואת מי לא"

היא מנהלת את המכון למחלות זיהומיות בשיבא כבר שנים והתמודדה עם התפרצות האיידס, אבל אף אחד לא הכין את פרופ' גליה רהב לאתגר הרפואי הגדול ביותר שידענו. ועכשיו היא גם נבחרה להדליק משואה ביום העצמאות ● הרופאות שמובילות את המלחמה בנגיף הקורונה בישראל ● ליידי גלובס

מסעדה סגורה בסיאטל. בעל המסעדה חוסם את החלונות כדי למנוע ביזה / צילום: Ted S. Warren, AP

OECD: חודש מרץ מסתמן כגרוע בהיסטוריה מבחינה כלכלית

על-פי סקירה שמפרסם היום הארגון, הסימנים לכניסה למיתון באירופה ובגוש האירו חזקים יותר מכפי שהיו במהלך משבר 2008 ●לפי כותבי הסקירה, לא ניתן כעת לצפות מתי המיתון יגיע לסופו, אולם ככל שהסגרים יתארכו הפעילות הכלכלית צפויה להתאים את עצמה למציאות החדשה

מחסום משטרתי בבני ברק / צילום: Ammar Awad, רויטרס

התפשטות הקורונה: מניין המתים בישראל עלה ל-73; בן 63 מת בבי"ח סורוקה

הגבר סבל ממחלות רקע, מוקדם יותר בת 90 עם מחלות רקע מתה בשערי צדק ● מניין הנדבקים עלה ל-9,404 ● מצבו של ג'ונסון התייצב והוא מגיב לטיפול ● בספרד מספר החולים זינק ל-147 אלף ● מלון קורונה נפתח בחיפה ● העוצר יימשך עד מחר ב-07:00

צילומים: שלומי יוסף, Shutterstock | א.ס.א.פ קריאייטיב

בלי "מה נשתנה?" ובלי "אחד מי יודע?": (כמעט) 100 קושיות לחג

בחנו את עצמכם: קושיות קשות יותר ופחות על אקטואליה, פוליטיקה כלכלה, ספורט ועוד ועוד (כולל נועה קירל!)

אמזון./ צילום:  צילום:  Shutterstock/ א.ס.א.פ קריאייטיב

נכנסת לתחרות המקומית: אמזון במבצע ראשון בישראל

ענקית הקמעונאות יוצאת במבצע התקף לאתר המקומי שלה בישראל במסגרתו תעניק 10% הנחה על כל קנייה, בהגבלה לסכום של עד 20 דולר לכל קנייה בשילוח מקומי ●  מדובר ביוזמה של אמזון ולא מבצע של ספק זה או אחר

אישה בשדה התעופה בווהאן מתכוננת לחזור הביתה ביום הראשון לשחרור לאחר הסגר / צילום: AP

77 ימים של סגר מאימת הקורונה. היום תושבי ווהאן יצאו לחירות. כך זה נראה

המקור להתפרצות מגפת הקורונה שהתפשטה בכל העולם במהירות מטילת אימה היא עיר הממוקמת במרכז סין. מאז ה-23 בינואר 11 מיליון תושביה שהו בסגר, בעוד כל העולם לוטש עיניים בחשש, ועכשיו בתקווה ● היום, בחג החירות של היהדות, הם יצאו לחופשי

קירה רדינסקי / צילום: איל יצהר, גלובס

ד"ר קירה רדינסקי רוצה את שיתוף הפעולה שלכם כדי לחזות מה יהיה המקום הבא שבו תתפרץ המגפה

המדענית שהתפרסמה כמי שפתחה יכולות לניבוי העתיד, רוצה לחזות עכשיו באמצעות הסטארט אפ שייסדה את היישוב הבא שבו תתפרץ הקורונה, מייעצת למשרד הבריאות ואף מצויה בקרב קרדיטים סוער עם מכון ויצמן ● מנכ"ל החברה יונתן עמיר: "המטרה היא לתמוך בהחלטות כמו איפה להחמיר את הסגר"

צעיר עם מסיכה ועם הטלפון שלו בתל אביב / צילום: שלומי יוסף, גלובס

מגפת הקורונה צריכה ללמד אותנו גם שיעור בצניעות

במלחמתם במידע כוזב, עיתונאים ובודקי עובדות עלולים להתמכר לאשליה ההפוכה: שהעובדות הוודאיות על המגפה נמצאות במספרים הרשמיים ובעמדות של המומחים ● לפעמים מוטב להודות בצניעות, שלא על כל הסוגיות יש כבר תשובה חד־משמעית

גילי רגב / צילום: איליה מלניקוב, גלובס

"יכולנו לעצור את ההתפשטות הרבה יותר מוקדם. הזהרתי מראש"

"ניבאתי אחד לאחד את מה שקורה היום, ואמרתי שחייבים להתכונן, אבל משרד הבריאות עצר את הבדיקות מסיבה לא ברורה", אומרת ל'ליידי גלובס' פרופ’ גילי רגב, האחראית האפידמיולוגית במתחם הקורונה בשיבא ● הרופאות שמובילות את המלחמה בנגיף הקורונה בישראל 

 כינוס אופ"ק / צילום: רויטרס

אופ"ק חדש: המחסור בשטחי אחסון דוחף את המפיקות לדון על "שביתת נשק" במלחמת המחירים

ביום חמישי יתקיים מפגש קריטי בין נציגות אופ"ק פלוס שנדחה בתחילת השבוע ● ביחד עם מדינות אחרות סעודיה מנסה לשכנע חברות נפט לרסן את התפוקה

רוני חזקיהו החשב הכללי במשרד האוצר / צילום: משרד האוצר

הביקורת עשתה את שלה: עסקים קטנים יוכלו לקבל אשראי מוגדל מקרן הסיוע

החשב הכללי באוצר, רוני חזקיהו, קבע כי עסקים קטנים בעלי מחזור מכירות שנתי של עד 25 מיליון שקל יוכלו לקבל הלוואה מוגדלת מקרן הסיוע המיוחדת שהקים האוצר ● עפ"י ההנחיה החדשה, עסקים אלה יוכלו לקבל הלוואה מוגדלת בגובה עד 16% ממחזור המכירות השנתי

סיפורי ליל סדר בימים שלפני הקורונה

עברנו את פרעה, נעבור גם את הקורונה: שייקה לוי, דב מורן ואחרים על לילות סדר בלתי נשכחים

ליל סדר כזה לא היה לנו מעולם ● רגע לפני שהציבור מתיישב לשולחן הסגר, ביקשנו מבכירים במשק, אנשי רוח ופוליטיקאים לחזור אל ליל הסדר הזכור להם ביותר בחייהם ● בימים שלפני הקורונה

קניון tlv/ צילום:auev fvi

עוד מכה לשוק האופנה: רשות התחרות לא תאשר מו״מ משותף מול הקניונים

רשות התחרות מוציאה לרשתות האופנה והמסחר כרטיס צהוב: ההתאגדות מול חברות הקניונים עלולה להיות הסדר כובל אסור ● התאגדות רשתות האופנה והמסחר: "חלק ניכר מבעלי הנכסים אשר מבינים את גודל השעה, ואת המשמעויות החוקיות של משבר שכזה על הסכמי השכירות, הציעו מיוזמתם לוותר על דמי השכירות בתקופת הסגירה"

AIRBNB / צילום: דאדו רוביק, רויטרס

תעשיית התיירות מקבלת תמיכה? פלטפורמת Airbnb גייסה מיליארד דולר

אחרי ההשקעה הזו עולה סך היקף ההשקעות בחברה ל-5.4 מיליארד דולר

ג'ק דורסי, מנכ"ל טוויטר / צילום: מייק בלייק, רויטרס

מייסד טוויטר ג'ק דורסי תורם מיליארד דולר למאבק במגפת קורונה

דורסי צייץ אמש כי בכוונתו לתרום כשליש מהונו העצמי והוסיף כי כי לאחר שיחלוף המשבר והחיים ישובו למסלולם, הכסף שיישאר יוקדש לחינוך ולבריאות של ילדות ולנזקקים ● "מקווה שזה יעודד אחרים בעלי השפעה לעשות מעשה דומה"

מנכ"ל רשות החדשנות אהרון אהרון / צילום: איל יצהר

מענקים מהירים והגנה על השקעות מוסדיים: תוכנית הסיוע של המדינה לתעשיית ההייטק בימי הקורונה

האוצר יעביר לרשות החדשנות באופן מיידי 1.25 מיליארד שקל, כחלק מהתקציב השנתי שלה, שישמשו בעיקר למענקים בתמורה לתמלוגים ● המדינה תספק למוסדיים מנגנוני הגנה במטרה לעודד אותם להשקיע בחברות הייטק בהיקף של 2 מיליארד שקל

חלוקת חבילות סיוע לנזקקים בחיפה / צילום: ברק סלע

מהצעירים של חיפה דרך השכנים בבני ברק ועד המתנדבים בקיבוץ גת: הקהילות שלא מחכות לסיוע מהמדינה

בימים של ניתוק פיזי וסגר תחבורתי, קמות באזורים שונים בארץ יוזמות מקומיות, שהופכות את החיים של הנזקקים לקצת יותר טובים ● מהמתנדבים בקיבוץ גת, דרך השכנים בבני ברק ועד לצעירים בחיפה - כך פועלות הקהילות שמעדיפות לא לחכות לסיוע מהמדינה

פרויקט בנייה של אאורה ביהוד / צילום: איל יצהר, גלובס

מפחדים מהעלאת ריבית: הקורונה הטיסה את לקיחת המשכנתאות ב-50% לשיא כל הזמנים

הסיבות: העלאת רף המגבלה להלוואה במשכון הדירה והחשש מעליות ריבית ● סך המשכנתאות שניתנו במרץ 2020 עמדו על כ-9 מיליארד שקל ● משכנתאות בהיקף של כ-1.1 מיליארד שקל הוקפאו ● בבנקים מעריכים כי המשבר יבוא לידי ביטוי בנתוני אפריל

רוני חזקיהו / צילום: תמר מצפי

עוד קרן אשראי בדרך: 6 מיליארד שקל לעסקים גדולים

קרן אשראי נוספת תספק הלוואות לעסקים בעלי מחזור של 200 מיליון שקלים ומעלה בערבות מדינה חלקית ● חשיפת המדינה לקרן הוגבלה ל-720 מיליון שקל

אתר בנייה של פרויקט התחדשות עירונית בתל אביב, בשבוע שעבר. ממשיכים לבנות למרות משבר הקורונה / צילום: שלומי יוסף, גלובס

מריחות הזדמנות: חברות המימון החוץ בנקאי מסתערות על השוק

התפרצות הקורונה, אומרים יזמים, הכניסה את הבנקים למצב של "נחכה ונראה" בכל הקשור למימון פרויקטים של בנייה ● המרוויחות הגדולות הן חברות המימון החוץ בנקאי ● "מה שמשפיע זה הפאניקה", אומרים בשוק