גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

דעה: חיסול אפשרי של פסגות אינו בשורה טובה לשוק ההון

למרות הקשיים היחסיים עמם הוא מתמודד בשנים האחרונות, בית ההשקעות פסגות הוא גוף איכותי בשוק ההון הישראלי, ובראייה שוק הונית רחבה, טוב יהיה אם הוא ימשיך לתפקד כגוף עצמאי ולא יתפוגג לו לספרי הזיכרונות של מותגי שוק ההון המתים בעשור האחרון

זהבית כהן / צילום: רמי זרנגר
זהבית כהן / צילום: רמי זרנגר

עם המולת הקורונה בשווקים הגלובליים, מעטים שמו לב כנראה לידיעות בתקשורת לפיהן קרן הפרייבט אקוויטי אייפקס מנהלת מגעים למכירת חברת קרנות הנאמנות וניהול תיקי ההשקעות של בית ההשקעות פסגות. ניתן לשער כי התוכנית המקורית של אייפקס, בעת שרכשה את הבעלות בפסגות, הייתה להשלים אקזיט קונבנציונלי הבנוי מקנייה במחיר נוח, השבחה של בית ההשקעות ומכירה או הנפקה שלו בבורסה. תוכנית זו השתבשה קשות מזמן, וכעת נראה כי באייפקס מנסים להפעיל תוכנית יציאה חלופית הכוללת מכירה של בית ההשקעות בחלקים, או מכירת החיסכון קצר-הטווח והנפקת החיסכון ארוך-הטווח. 

המחיר ששילמה אייפקס, בניהול זהבית כהן, ברכישת פסגות היה גבוה, כך שהיא נדרשה להציג הצלחות יוצאות דופן כדי לבנות אסטרטגיית יציאה מוצלחת. אולם הצלחות אלו לא הגיעו, ואייפקס נדרשת לחישוב מסלול מחדש.

הפעילות של בית ההשקעות בתחום החיסכון לטווח קצר, עליה נכתב כי היא נמצאת על המדף, הכוללת את תחום קרנות הנאמנות וניהול תיקים, היא פעילות עצומה במונחים ישראליים. מדובר בפעילות מצליחה ואיכותית יחסית, גם אם בשנה כזו או אחרת היא אינה מתברגת בראש טבלת התשואות והגיוסים בתעשייה.

בכל האמור בפיתוח הפעילות של החיסכון לטווח קצר, הנהלות פסגות בשנים האחרונות עשו עבודה טובה בשוק תחרותי, וניתן לומר כי בהינתן נתחי השוק הקיימים שלה - החברה מיצתה את הפוטנציאל העסקי בצורה טובה.

השיבוש האסטרטגי המרכזי של פסגות היה הקושי שלו לייצר זרוע חיסכון ארוכת-טווח צומחת ומגוונת. התשואות החיוביות בשוק ההון, אשר הביאו לגידול עצום בנכסים רק מעצם עליית השווי, סיפקו רוח גבית להשקעה של אייפקס, אולם עקב האכילס של בית ההשקעות בשנים האחרונות הוא ביצועים בינוניים בחיסכון ארוך-הטווח. שוק הגמל וההשתלמות הפך בשנים האחרונות לשוק שבו המנצח, המוגדר באופן צר כגוף המציג את התשואות הגבוהות ביותר, לוקח כמעט את כל הצבירות החדשות והניודים בענף. כפועל יוצא, פסגות ובתי השקעות ראויים נוספים המנהלים חיסכון לטווח ארוך מוצאים עצמם מתמודדים בקרב סיזיפי ולא מוצלח במיוחד על שימור הנכסים הקיימים.

בלי סטופר לאקזיט אולי היה מציג שיפור

אחד מכלי שימור הלקוחות האולטימטיביים במציאות שכזו הוא הפחתת דמי ניהול, המתרחשת במקביל לשחיקה בדמי הניהול הענפיים. תנועת מלקחיים של דשדוש בהיקף הנכסים המנוהלים, לצד שחיקה בדמי הניהול היא מתכון נוראי לאקזיט במכפיל גבוה, ואכן אקזיט שכזה לא התרחש בפסגות. ההנפקה של פעילות הגמל של בית ההשקעות אלטשולר שחם, המציג תשואות נאות לאורך זמן ומגייס מיליארדי שקלים, ממחישה את ההחמצה של אייפקס בפסגות, שכן לפסגות הייתה וישנה כל התשתית הארגונית הנדרשת על מנת להשתלב בהובלת ענף החיסכון ארוך-הטווח.

אציין כי אלמלא היו מחזיקים באייפקס "סטופר מתקתק" לאקזיט, ייתכן כי מערך ההשקעות של פסגות, אשר עבר לאחרונה מתיחת פנים, היה מציג שיפור בתוצאות ניהול ההשקעות בשנים הבאות. ההיסטוריה בשוק ההון המקומי הציגה בפנינו גופים שבלטו במשך שנים בזירת התשואות ואחר כך הידרדרו בפן ההשוואתי, ולהיפך. פסגות הוא גוף רווחי וחזק, אשר עומד בקריטריונים התיאורטיים לשנות את המיצוב התחרותי, שכן אין זו גזירת גורל.

חוק פנסיה-חובה הוא אירוע מאקרו מהותי אשר יכול היה לתמוך בגידול מהותי של החיסכון ארוך-הטווח בפסגות, ואולם גם במקרה הזה חוסר הבולטות בתשואות החיסכון ארוך-הטווח והיעדר מערך הפצה, הקשו על פסגות להקים רגל פנסיונית מהותית שיכולה הייתה להוות מנוע עצום לחיסכון ארוך-הטווח של החברה. במקביל, האספירציות של פסגות בשוק הביטוח התפוגגו מבלי שבית ההשקעות הפך לשחקן בתחום, שהיה מייצר לו רגל עסקית נוספת.

עדיין, למרות הקשיים היחסיים עמם הוא מתמודד בשנים האחרונות, בית ההשקעות פסגות הוא גוף איכותי בשוק ההון הישראלי, ובראייה שוק הונית רחבה, טוב יהיה אם הוא ימשיך לתפקד כגוף עצמאי ולא יתפוגג לו לספרי הזיכרונות של מותגי שוק ההון המתים בעשור האחרון. המיזוגים והרכישות בקרב בתי ההשקעות מאז רפורמת בכר פגמו בריבוי הדעות ובנזילות בשוק ההון הישראלי, והגבירו את הריכוזיות בו דווקא בתקופה שבה כולם הפנימו את פירות הבאושים של הריכוזיות.

קרנות פרייבט אקוויטי הן יצורים עם תאריך תפוגה ו-DNA תועלתני, אשר מטרת העל שלהן היא השגת תשואה מקסימלית למשקיעים, ולפיכך הדאגה של אייפקס היא לא לגיוון הדעות ולנזילות בשוק ההון המקומי.  ואולם בעבור ציבור החוסכים והמשקיעים הישראלי, חיסול אפשרי של פסגות אינו בשורה טובה בשום דרך. 

הכותב הוא יועץ כלכלי, דירקטור וחבר ועדות השקעה בגופים מוסדיים. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

יאיר לפיד, יש עתיד / צילום: כדיה לוי

האם עסקת שליט בוצעה זמן לא רב לפני הבחירות לכנסת?

יש קשר בין עסקת גלעד שליט מ־2011 לבחירות שהתקיימו ב־2013? אנחנו לא מצאנו כזה ● המשרוקית של גלובס

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע שיוגבל לפי מדרגות מקסימליות ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מירבי

הראלי בוול סטריט יימשך? זה מה שמלמדת ההיסטוריה

מדד המניות המוביל S&P 500 עשוי לסיים את הרבעון הראשון עם עלייה של 10% ● האם ניתן להסיק מכך שהמשך השנה יתאפיין בראלי? לפי מחקרים של כמה גופי השקעות, החדשות הרעות נוטות להגיע במחצית השנה השנייה

בנייה חדשה בירושלים / צילום: Shutterstock

תל אביב מול ירושלים: הגרפים שמראים איפה שוק הנדל"ן צומח יותר

לפי נתוני הלמ"ס, אחת משש דירות שהחלה בנייתן אשתקד נמצאה בערים תל אביב או ירושלים, כשבאחרונה מדובר בהיקף שיא של 2.5% מהדירות הקיימות ● אבל כשברקע מגמת ההאטה הכללית, תל אביב הידרדרה למקום חמישי במספר העסקאות, בעוד שירושלים מובילה בבטחה

מה חדש בדוחות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, חומרים: shutterstock

החברה שביטלה עסקת רכישת דירות ב־97 מיליון שקל והשיא של רפאל

מדור חדש של גלובס יביא את הסיפורים של עונת הדוחות בבורסת ת"א שאולי פספסתם ● והפעם: רפאל מסכמת שנה עם שיא בהכנסות ובצבר ההזמנות, הרווח של מיטרוניקס בירידה ומשק אנרגיה עברה לרווח של 1.6 מיליון שקל בזכות פרויקט יכיני, אזורים Living ביטלה רכישת 48 דירות בפרויקט בבני ברק וחברת הביטוח איילון עברה לרווח ● מדור חדש

עידן וולס, מנכ''ל קבוצת דלק / צילום: רון קדמי

העסקה שתגדיל את פוטנציאל הנפט של קבוצת דלק ב-100 מיליון חביות

הקבוצה סיימה את שנת 2023 עם הכנסות של 12.3 מיליארד שקל, צמיחה של 2.8% אבל הרווח הנקי המיוחס לבעלי המניות ירד ב-60% ● החברה הבת איתקה צפויה להתמזג עם חברת נפט הפועלת בים הצפוני ● התגמולים לשלושת בכירי קבוצת דלק הסתכמו ב-2023 בעלות מצרפית של כמעט 50 מיליון שקל

בורסת לונדון / צילום: Shutterstock

עליות קלות באירופה; הניקיי צלל בכ-1.5%

החוזים העתידיים בארה"ב נסחרים בירידות קלות ● בריטניה נכנסה למיתון ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025" ● טסלה ממשיכה במומנטום השלילי לאחר שבמורגן סטנלי הורידו את תחזית המכירות של החברה

אולם הקונצרטים בו התרחש הפיגוע במוסקבה / צילום: Reuters

הפיגוע במוסקבה הביא את אירופה להגביר כוננות מפני מתקפת דאעש

צרפת ואיטליה פרסמו אזהרות מפיגועי דאעש בשטחן, כשהחשש עולה לקראת חג הפסחא ● המתקפה ברוסיה העלה גם לפני השטח את האזורים העניים ביותר במדינה, בהם צובר ארגון הטרור השפעה

עו''ד ספי זינגר, יו''ר רשות ניירות ערך / צילום: עידן גרוס

רשות ניירות ערך הטילה עיצום בסך 700 אלף שקל על אי.בי.אי

העיצום, שהוטל בגין הפרות חוק איסור הלבנת הון, הוא הגבוה ביותר שהוטל לפי חוק זה על מפוקח של רשות ניירות ערך בשנים האחרונות ● אי.בי.אי בתגובה: "ב-2018, התקופה אליה מתייחס דוח הרשות, תחום המטבעות הדיגיטליים היה עדיין חדשני, ולא הייתה כל רגולציה שהסדירה את הנושא"

יהודה מורגנשטרן, מנכ''ל משרד הבינוי והשיכון / צילום: רונן חורש

האוצר על הצעת משרד הבינוי לעזור לקבלנים: "לא ישימה בעליל"

מנכ"ל משרד הבינוי והשיכון יהודה מורגנשטרן אמר כי יבוצע פיילוט לסיוע לקבלנים שיאחרו במסירת דירה בשל המלחמה, תחילה בשלוש ערים - בשדרות, בקריית שמונה ובשלומי • מנכ"ל האוצר הייזלר: "לא מכיר את ההצעה"

ינקי קוינט, מנכ''ל רמי ומ''מ מנהל רשות החברות / צילום: יוסי זמיר

מתחנות כוח ועד מוסכי רכבת: בענף התשתיות טוענים שרמ"י תוקעת מיזמים

בפנייה דחופה מבקשים במינהל התכנון מרשות מקרקעי ישראל לשחרר היתרים למיזמי תשתית לאומיים ● ברקע זה, גורמים בענף טוענים כי פרויקטים גדולים, בהם תחנות כוח ומוסכים של הרכבת הקלה, תקועים בגלל התנהלות הרשות ● רמ"י: "חלק מהפרויקטים יצאו לדרך"

שר האנרגיה אלי כהן (משמאל) בפגישה עם שר האנרגיה של קפריסין ג'ורג' פפנסטאסיו / צילום: שלומי אמסלם, לע''מ

מתעלמת מטורקיה: ישראל מקדמת את חיבור רשת החשמל עם קפריסין ויוון

בפגישה עם שר האנרגיה של קפריסין, ג'ורג' פפנסטאסיו, דן שר האנרגיה והתשתיות אלי כהן בנוגע לשיתוף פעולה בתחום האנרגיה ● השניים סיכמו כי פרויקט הכבל החשמלי התת-ימי שיחבר את רשת החשמל של ישראל לקפריסין וממנה ליוון, ואל רשת החשמל האירופית, יקודם בעדיפות גבוהה

קריסת גשר פרנסיס סקוט קי בבולטימור / צילום: ap, Steve Helber

אמריקה סופקת כפיים וחוששת: עד כמה חסינים הגשרים שלה?

את הגשר בבולטימור הפילה ספינת ענק של 95 אלף טונות ● זו הייתה כנראה, אם כי לא בטוח, תוצאה בלתי נמנעת - הגשר קיבל ציון "מניח את הדעת" לפני שלוש שנים ● הנשיא ביידן רשאי לטעון שהשקעת טריליון דולר בשיקום תשתית מגינה על אמריקה מפני אסונות רבים כאלה

הכפר פטריצ'ה באיטליה. ראש העיר מנסה למכור בתים באירו / צילום: Shutterstock

באיטליה מנסים למכור בתים באירו אחד. אז למה זה לא עובד?

ראשי עיירות קטנות באיטליה, שהתרוקנו מתושבים בשל מגמת עיור ארוכת־שנים, מציעים בתים למכירה באירו אחד בלבד, כאשר עלות השיפוץ מוטלת על הקונה ● התקשורת האמריקאית רווייה בסיפורים על בתים עתיקים שעברו שיפוץ והפכו לבתי נופש משפחתיים, אך בפועל, עסקי "הבתים באירו" עומדים בפני חסמים רבים

שאול גולדשטיין מנכ''ל חברת נגה - ניהול מערכת החשמל / צילום: ענבל מרמרי

הקץ להפסקות חשמל? זה הפתרון של המדינה

חברת נגה העבירה את תוכניתה לאגירת כ-2,500 מגה־וואט במתקנים ברחבי הארץ ● המהלך מאפשר לשמור הספק שלא נצרך ולהזרימו בעת הצורך

שר האוצר בצלאל סמוטריץ' / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

עובדים שהוצאו לחל"ת בענף התיירות עומדים להישאר ללא דמי אבטלה

במשרד האוצר הניחו שאין צורך בקביעת מודל חל"ת ארוך־טווח וסברו כי המלחמה תסתיים לפני שהעובדים ימצו את ימי האבטלה והחופשה שצברו ● כעת, עסקים רבים טרם התאוששו, כשהמצוקה הגדולה היא בענף התיירות

הבורסה בתל אביב / צילום: Shutterstock

ירידות קלות בנעילת הבורסה; אופקו הלת' זינקה בכ-8%

מדד ת"א 35 ירד ב-0.3% ● הבורסה מסכמת את הרבעון הראשון: "מדדי ת"א-35 ות"א-90 רשמו תשואה חיובית של כ-5% וכ-11%, בהתאמה" ● זינוק של כ-50% בצבר ההזמנות של רפאל ● ביל אקמן: "מניית בורסת ת"א זמינה במחיר מציאה" ● דלק תחלק דיבידנד בסך של רבע מיליארד דולר ● בנק ישראל לא יאפשר לאחים נאוי לשלוט בישראכרט עם שיעור החזקות נמוך מ-30%

תוכנית בת גלים / הדמיה: דרמן ורבקל אדריכלות

1,300 דירות במקום בסיס חיל הים בחיפה

תוכנית 'בת גלים' להקמת שכונה חדשה אושרה בוועדה המחוזית חיפה ● הרשויות שיכולות לקבל תמיכה מהרשות להתחדשות עירונית ● וגם: מאות יחידות דיור חדשות בגליל המערבי ● חדשות הנדל"ן

ציור הקיר להחזרת החטופים, ובהם אלמוג מאיר ג'אן / צילום: באדיבות משפחת מאיר

אימו של החייל החטוף: "גורמי הביטחון הפחידו אותנו"

מחבל פתח באש לעבר רכבים שנסעו בכביש 90 מצפון ליריחו, בן 30 נפצע בינוני ובן 21 ובן 13 נפצעו קל ● דיווחים פלסטיניים: צה"ל תוקף בצפון הרצועה; במקביל, פעילות נרחבת של הכוחות באיו"ש ● קבינט המלחמה דן בחידוש המגעים לעסקה ● סמ"ר ניסים כחלון, בן 21 מחדרה, נהרג בדרום הרצועה • דיווחים: 9 הרוגים בתקיפת צה"ל בשני מוקדים בדרום לבנון • עדכונים שוטפים

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?