גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

לא כוח עליון: אי.די.בי קרסה בגלל ניהול גרוע וטעויות של אלשטיין בצמתים קריטיים

חברת החזקות ששווי החזקותיה המרכזיות מתכווץ ואינה מצליחה להציף ערך מהותי בהשקעות חדשות היא חסרת זכות קיום ● כאשר המינוף של החברה הוא ברמה גבוהה מלכתחילה, נגזר גורלה להסדר חוב נוסף

אדוארדו אלשטיין / צילום: איל יצהר
אדוארדו אלשטיין / צילום: איל יצהר

קריסתה של חברת אי.די.בי פתוח, שהועברה בשבוע שעבר לידי נושי האג"ח, היא פועל יוצא של ניהול גרוע. לא  מדובר בתוצאה של כוח עליון או קנוניה של פקידי ממשל שהכשילו את חברת ההחזקות וגררו אותה לתהום. הגורל של אי.די.בי יכול היה להיות שונה ב-180 מעלות לו הבעלים, אדוארדו אלשטיין, היה מקבל החלטות אחרות בצמתים קריטיים בעת שהחברה הייתה עדיין עסק חי.

הבעיה המרכזית עם הניסיון לאמוד איכות ניהול בטרם ביצוע השקעה היא שפעמים רבות קשה להעריך אותה ולפיכך עיקר תשומת הלב מופנית לתיק הנכסים של החברה, שאותו קל יותר לאמוד. קשה שבעתיים להעריך יכולות ניהול של משקיע זר שעשה כספו הרב מעבר לים.

בתיאוריה, איל הון מצליח כאלשטיין, שמגיע מחו"ל עם ארנק פתוח ומשקיע סכומי עתק, ראוי לקרדיט ביחס ליכולות הניהול שלו. אבל בפרקטיקה זה לא עבד כמעט מהרגע הראשון.

במקרה הזה, בדיעבד, במבחן התוצאה, ניתן לקבוע חד משמעית כי הניהול של אי.די.בי היה גרוע, שכן חברת החזקות מרוויחה את לחמה מהצפת ערך בהחזקות הפורטפוליו ומהשקעות חדשות מוצלחות. אולם במקרה של אי.די.בי, חוץ מהשקעה אחת מהותית ומוצלחת בשופרסל, שהייתה בתיק ההשקעות של החברה עוד בגלגולה הקודם, בכל מקום אחר שבו נגעו מנהלי הקבוצה "לא צמח דשא".

על הנייר, השנים האחרונות היו הטובות ביותר להחיות את אי.די.בי: שוק הון פעיל, ריביות אפסיות ומחירי מניות במגמת עלייה. אך למרות תנאי הבסיס הנוחים, החברה הלכה מדחי אל דחי ואיבדה תוך זמן קצר את אמון המשקיעים.

ראשית, היא כשלה בניסיון למכור את השליטה בחברת הקבוצה כלל ביטוח במחיר ראוי, נכנסה לקרבות רחוב מיותרים עם הממונה הקודמת על שוק ההון על קבלת היתר שליטה ונוטרלה על ידי הרגולטור בכל הקשור ליכולת ההשפעה שלה על האסטרטגיה של כלל ביטוח.

כך, במקום למצות את הפוטנציאל הכלכלי של הנכס החשוב ביותר בתיק ההשקעות שלה, אי.די.בי פתוח הייתה שותפה להשמדת ערך בכלל ביטוח, שנבעה מתנאים ענפיים קשים וביצועי חסר ביחס למתחרות המובילות בענף. 

גם מכירתה של חברת התעופה ישראייר - מהלך שלא היה אמור להיות "תורה מסיני" -הסתבכה פעם אחר פעם ולא יצאה אל הפועל בסופו של דבר.

לא התבשמה מהצלחות ההייטק והנדל"ן המקומיות

הרגל העיקרית השנייה של אי.די.בי, לצד כלל ביטוח, הייתה שליטתה בחברת דיסקונט השקעות (דסק"ש), שלצד החזקתה המוצלחת בשופרסל סבלה קשות מהקריסה במניית סלקום. חולשתה של מניית התקשורת הייתה מכה קשה מאוד לשווי הנכסי של דסק"ש. קבוצת אי.די.בי לא השכילה להתוות כיוון אסטרטגי ראוי לסלקום, ומצאה את עצמה חסרת השפעה ניהולית על החזקה כושלת זו, הפועלת בתנאי שוק תחרותיים בצורה קיצונית.

פעילות הנדל"ן של דיסקונט השקעות לא הצליחה להציף ערך מהותי, למרות תור הזהב בשוק הנדל"ן המקומי והעולמי, שהוא נגזרת של סביבת הריביות הנמוכה.

הזרוע הטכנולוגית של דסק"ש, בדמות החברה הבת אלרון, לא ייצרה אף היא ערך, וגם כאן לא הצליחה אי.די.בי ליהנות מהפריחה והצמיחה של הטכנולוגיה הישראלית. זכורה גם ההחלטה התמוהה של אי.די.בי להשקיע עשרות מיליוני שקלים בחברת מטבעות קריפטו, בשיא קדחת המטבעות הדיגיטליים העולמית, שבגינה נרשמו הפסדים כבדים, והמחישה היטב כיצד התבצעו ההשקעות באי.די.בי. 

למעשה, אי.די.בי בהובלתו של אלשטיין לא ביצעה שום השקעה מהותית חדשה אשר יכולה הייתה לשנות את גורלה, והיא עסקה מבוקר עד לילה בתרגילים פיננסיים, גיוסי הון, מריבות עם רגולטורים, ניסיון לבצע עסקאות בעלי עניין בין חברות הקבוצה על מנת לפתור בעיות של חוק הריכוזיות ובעיות נזילות שונות, וכן הלאה.

חברת החזקות ממונפת אשר עלויות המטה שלה מסתכמות בעשרות מיליוני שקלים בשנה, ומשלמת במשך שנים ריביות של מאות מיליוני שקלים על חובה למחזיקי האג"ח, אינה יכולה להרשות לעצמה ירידות ערך עצומות בחברות הפורטפוליו ואפס הצפות ערך באמצעות השקעות חדשות.

חברת החזקות ששווי החזקותיה המרכזיות מתכווץ ואינה מצליחה להציף ערך מהותי בהשקעות חדשות, היא חסרת זכות קיום. וכאשר המינוף של החברה הוא ברמה גבוהה מלכתחילה - נגזר גורלה להסדר חוב נוסף.

אבל חברת אי.די.בי פתוח לא קרסה בגלל מינוף גבוה או בגלל קריסת מחירי מניות כלל וסלקום, למרות שלכל אלו יחד תרומה מרכזית להידרדרותה. בסופו של יום החברה קרסה בשל ניהול חלש אשר לא מצא פתרונות משביעי רצון למציאות המורכבת אליה נקלעה, והביא לכך שהחברה נפלה כמעט בכל בור אפשרי לאורך השנים. 

הכותב הוא יועץ כלכלי, דירקטור וחבר ועדות השקעה בגופים מוסדיים. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

יזמיות המגורים מדווחות על עלייה בקצב מכירת הדירות בחודשים האחרונים / צילום: שלומי יוסף

דוחות חברות הנדל"ן מגלים: "המשבר ההיסטורי" נמשך בקושי חודשיים

למרות נבואות הזעם והמחסור המתמשך בעובדי בניין בצל המלחמה, יזמיות המגורים מדווחות על התאוששות ● מחודש דצמבר נרשמת עלייה בקצב מכירת הדירות, לא נרשמים עיכובים במסירות, לפי בכירים בענף רוב אתרי הבנייה חזרו לעבוד, ואפילו מדד המניות הענפי רושם תשואת שיא

ביתן של קבוצת צ'אנגן בתערוכת מכוניות בסין / צילום: ap, Ng Han Guan

קבוצת הרכב השלישית בגודלה בסין בדרך לישראל

משלחת בכירה של צ'אנגן (Changan) סינית נערכת לייצא לישראל, הכניסה של החברה לישראל היא חלק ממהלך ההתרחבות הגלובלית שעליו הכריזה השנה ● מרצדס E קלאס והקרוסאובר של פורד: הדגמים החשמליים שבדרך ● השבוע בענף הרכב

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי / אילוסטרציה: Shutterstock

הטבת המס הגדולה שהבטיחה הממשלה נכנסה לתוקף. מה יקרה לנטו שלכם?

הורים לילדים שגילם עד שלוש יקבלו החל מתלוש השכר הקרוב תוספת של נקודות זיכוי, אשר תגדיל להם את ההכנסה הפנויה ● ואולם, מומחים טוענים כי הטבת המס לא תשפיע על מי שבאמת זקוק לה

המדינה החדשה שמצטרפת להליך נגד ישראל בהאג

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל במלחמה • והפעם: רוב האמריקאים מתנגדים להמשך המלחמה, הממשלה הצרפתית מצהירה שלא סיפקה נשק לישראל מאז ה-7 באוקטובר, ואירלנד מצטרפת לתביעה נגד ישראל בהאג ● כותרות העיתונים בעולם 

אייל בן סימון, מנכ''ל הפניקס / צילום: יחצ ענבל מרמרי

ביום האחרון לפני הפקיעה: מנכ"ל הפניקס אייל בן סימון מכר מניות

מנכ"ל הפניקס וסמנכ"ל הכספים שלו מימשו יחד 170 אלף אופציות במחיר של 37.48 שקל למניה ● המימוש בוצע יום לאחר שהחברה דיווחה על תוצאותיה הכספיות לשנת 2023, רווח של 1.1 מיליארד שקל המשקף תשואה להון של 10.5%

דובר צה''ל, תא''ל דניאל הגרי / צילום: דובר צה''ל

דובר צה"ל: בכיר בחמאס חוסל בביה"ח שיפא

נזק נגרם לחצר בית בשלומי אחרי רצף אזעקות בגליל המערבי • דיווח: ישראל תקפה אזור פעילות של חיזבאללה בדמשק, 2 נפצעו • בית הדין בהאג הורה לישראל להכניס סיוע לעזה ללא הגבלה • מוקדם יותר: פצוע בינוני בפיגוע ירי בכביש 90 מצפון ליריחו • עדכונים שוטפים

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

מנכ''ל NICE, ברק עילם / צילום: CRC Media

מלך השכר של ת"א: המנכ"ל שהרוויח כ-90 מיליון שקל ב-2023

עיקר התגמול של מנכ"ל נייס ברק עילם – הוני ● במשך שנותיו כמנכ"ל נייס צבר תגמולים בהיקף של כ-460 מיליון שקל לפי שער החליפין הנוכחי ● שכר של כ-17 מיליון שקל למנכ"ל אלביט אשתקד

הראלי בוול סטריט יימשך? זה מה שמלמדת ההיסטוריה

מדד המניות המוביל S&P 500 עשוי לסיים את הרבעון הראשון עם עלייה של 10% ● האם ניתן להסיק מכך שהמשך השנה יתאפיין בראלי? לפי מחקרים של כמה גופי השקעות, החדשות הרעות נוטות להגיע במחצית השנה השנייה

קבינט המלחמה. ללא נשים במוקד קבלת ההחלטות / צילום: קובי גדעון-לע''מ

המלחמה חושפת את אוכלוסיית הנשים לסיכונים חריגים. איך אפשר להתמודד איתם?

מדור "המוניטור" של גלובס והמרכז להעצמת האזרח עוקב אחר ביצוע החלטות ממשלה משמעותיות ● הפעם, בשיתוף שדולת הנשים, על האתגרים שמציבה המלחמה בפני נשים ● נשים סובלות יותר מהיעדר ביטחון אישי וכלכלי - ובכל זאת הן לא נמצאות במוקד קבלת ההחלטות

פרויקט תמ''א 38 בחיפה / צילום: פאול אורלייב

משרד המשפטים יוזם: יזמי התחדשות עירונית יתחייבו מראש על מועד מסירת הדירות

שורת תקנות שיזם משרד המשפטים, שיידונו בקרוב בוועדת הפנים של הכנסת, יחייבו יזמי התחדשות עירונית במתן מועדי מקסימום לאישור תוכנית הפרויקטים שלהם ואכלוס הדירות שהם מקימים ● תקנות בולטות נוספות הן חשיפת ערבויות מחייבות, גילוי ניגוד אינטרסים של היזמים, וידוא שהדיירים מבינים את ההסכם ועוד

עינת גנון / צילום: בר שניר

פרויקט הענק מתעכב: עוד פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו

עינת גנון, סמנכ"לית הרשות להתחדשות עירונית, הודיעה על פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו, לאחר שלאחרונה גם צחי דוד, סגן הממונה על התקציבים באוצר לשעבר, הסיר את מועמדותו לתפקיד ● כעת נותר מועמד אחד לבחירה, והמכרז עומד בפני ביטול

חרדים בלשכת הגיוס / צילום: מיטב ודובר צה''ל

בג"ץ: לעצור תשלומים לישיבות שתלמידיהן לא מתגייסים החל מה-1 באפריל

בג"ץ הוציא את צו הביניים בשל היעדר מקור חוקי להעברת התשלומים ● וכעת, מיום שני הקרוב יופסק התקצוב לתלמידי ישיבות שחייבים בגיוס ● השופטים אימצו עמדה מחמירה מזו של היועמ"שית ● התנועה לאיכות השלטון: "צו הביניים הזה מהווה צעד תקדימי בדרך לשוויון, וציבור המשרתים מודה לבית המשפט על החלטתו החשובה"

חברת הסייבר הישראלית Coro (קורו) / צילום: CORO

המשבר בהייטק נגמר? סטארט-אפ ישראלי שני מודיע בתוך שבוע על גיוס של 100 מיליון דולר

חברת קורו (Coro) הישראלית, העוסקת במכירת מערכות סייבר לעסקים קטנים ובינוניים, הודיעה על גיוס של 100 מיליון דולר ● ככל שנודע, כספי הגיוס כולם הושקעו בחברה ולא בקניית מניות מיזמים או משקיעים קודמים ● כל הגיוס התבצע מקרנות הון סיכון זרות

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילומים: AP, דוברות הכנסת, שאטרסטוק

הדרך לאספקת הפגזים האמריקאיים לישראל עוברת בטורקיה

היחסים בין נשיא טורקיה, רג'פ ארדואן ונשיא ארה"ב, ג'ו ביידן, מתהדקים למרות היחסים המעורערים שהיו בין השניים לאורך השנים ● מדיווח בלומברג, מתברר כי ארה"ב מנהלת מו"מ עם טורקיה לצורך רכישת פגזים וחומרי נפץ, שיאפשרו לה להאיץ את קצב הייצור שלה ולשלוח את חלקם לישראל

צילומים: נועם מושקוביץ-דוברות הכנסת, אייל רדושיצקי, עיבוד: טלי בוגדנובסקי

כועסים על היציאה לפגרה, אבל הבעיה עמוקה מזה

הבנקים כביכול תחת אש, אבל לא צפויים לספוג ריקושטים כבדים ● פגרת הכנסת מעוררת ביקורת, אבל לא היא הבעיה ● והטעם לפגם בפרס על צילום העיתונות ● זרקור על כמה עניינים שעל הפרק

בנק ההשקעות ג'יי. פי מורגן / צילום: Reuters, Mike Segar

האסטרטג של הבנק הגדול בעולם: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו"

בבנק ג'יי פי מורגן שוב מזהירים מפני ירידות בשווקים, למרות שהתחזיות שלהם לא פוגעות כבר שנתיים וחצי ● האם הפעם התחזיות שלהם יתממשו? ומה הם ממליצים למשקיעים?

קריסת גשר פרנסיס סקוט קי בבולטימור / צילום: ap, Steve Helber

אמריקה סופקת כפיים וחוששת: עד כמה חסינים הגשרים שלה?

את הגשר בבולטימור הפילה ספינת ענק של 95 אלף טונות ● זו הייתה כנראה, אם כי לא בטוח, תוצאה בלתי נמנעת - הגשר קיבל ציון "מניח את הדעת" לפני שלוש שנים ● הנשיא ביידן רשאי לטעון שהשקעת טריליון דולר בשיקום תשתית מגינה על אמריקה מפני אסונות רבים כאלה

גזירת סרט בפתיחת משרדי ASI, חברת הבת בהודו יחד עם שגריר ישראל בהודו, נאור גילאון / צילום: תעשייה אווירית

מתחת לרדאר: התעשייה האווירית הקימה חברה בת בהודו

התעשייה האווירית השיקה השבוע את חברת הבת ההודית שלה בניו דלהי ● החברה הוקמה במסגרת שיתוף הפעולה בין התעשייה האווירית לבין DRDO, גוף המחקר והפיתוח בנושאי הגנה של ממשלת הודו

משה ארבל, שר הפנים / צילום: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט

בעקבות חשיפת גלובס: השר ארבל קורא לנתניהו לאפשר כניסת פועלי בניין פלסטינים לישראל

שר הפנים מציין במכתבו: "גוברות ההערכות כי אלפי פועלים פלסטיניים מיהודה ושומרון מועסקים שלא כדין בענף" ● הוא קורא לראש הממשלה לבחון הסדרה של הכנסת הפועלים לישראל, בין היתר על ידי בחינה פרטנית של כל פועל והגבלת גיל