מציאות הפוכה / צילום: Shutterstock
השנה האחרונה בשווקים, מעבר לתשואות מלהיבות שהניבה בדרך כלל למשקיעים, הציפה גם מספר אנומליות כלכליות. כך למשל, למרות הריבית הגבוהה שהיתרגמה לתשואות אטרקטיביות המוצעות כיום למשקיעים בשוק איגרות החוב הממשלתיות, דווקא המניות טסו כלפי מעלה.
● פרשנות | לא רק בגלל איראן: S&P קנסו את ישראל גם על סימני השאלה בתקציב הביטחון
● יותר מחצי מהתשואה נמחקה: הסיבות לירידות החדות בוול סטריט, ומה קרה לאנבידיה?
● הדיווחים על תקיפה באיראן הביאו לצלילת השקל, אך לא לאורך זמן
זאת ועוד, על אף הצפי להורדת ריבית ולרווחי הון באג"ח הממשלתיות בארה"ב, התשואות שלהן דווקא טיפסו לאחרונה לשיא של 17 שנים - וזאת בשל ירידה במחירי האיגרות. וגם: למרות הירידה באינפלציה, מחיר הזהב - שנחשב בימים כתיקונם דווקא כמקלט מפני עליית אינפלציה - זינק לשיא חדש (לאחר שבשנה הקודמת הוא ירד למרות עלייה באינפלציה).
כך, הכללים הבלתי כתובים של שוק ההון נשברים לאחרונה בזה אחר זה, ואת שינוי המוסכמות ממחישים ארבעה גרפים שעשויים לגרום למשקיע הנבוך לגרד בראשו ולתהות "מה לעזאזל קורה כאן".
אותם גרפים מצביעים כל אחד על עולם כלכלי שונה לגמרי, כשבחלק מהמקרים הם סותרים זה את זה. האחד מאותת על צמיחה גבוהה וריבית נמוכה, השני רומז על פסימיות וריבית גבוהה, השלישי מצביע על מיתון שהולך ומתקרב והרביעי על עולם כלכלי שפועל טוב, אולי אפילו מצוין, אך רווי במלחמות ומתחים גיאו־פוליטיים.
תופעה: המניות בשיא כל הזמנים
משמעות: צפי להורדת ריבית
סותר את התנהגות שוק האג"ח והזהב
למרות החריקות של הימים האחרונים, שוקי המניות מסביב לעולם, בדגש על בורסות וול סטריט, נסחרים כעת סביב רמות שיא כל הזמנים ומצביעים על אופטימיות של המשקיעים לגבי ירידת ריבית, ולכן צמיחה ברווחי החברות, בפרט בארה"ב.
בשנת 2022 גל העלאות הריבית בעולם הפיל את השווקים, כאשר מדד S&P 500 האמריקאי למשל נפל בכמעט 20% ומדד הנאסד"ק, של מניות הטכנולוגיה, השיל שליש מערכו. תמונת מראה הפוכה לכך הגיעה בשנת 2023 כשהמדדים שעטו קדימה, עם עלייה של 24% ב־S&P ויותר מ־40% בנאסד"ק.
גם ברבעון הראשון של 2024 המדדים המשיכו לעלות בכ־10%, נישאים על גבי ההערכות בשווקים בתחילת השנה שהפד (הבנק המרכזי של ארה"ב) יוריד את הריבית 6-7 פעמים במהלך השנה הקרובה, וזאת לצד מהפכת ה־AI, הבינה המלאכותית, שהזניקה את ענקיות הטכנולוגיה.
האופטימיות ששוררת בשוק המניות לגבי הורדת הריבית ועתיד הכלכלה, סותרת לכאורה את הפסימיות של משקיעי הזהב למשל, שקונים אותו מחשש למיתון, וגם את של מחזיקי האג"ח שהתנהגותם מעידה על צפי הפוך ביחס לריבית. עם זאת, מתחילת חודש אפריל מדדי המניות נסחרים בדרך כלל בירידה ואולי מאותתים על "שבירה" מסוימת מול שאר האינדיקטורים.
תופעה: תשואות האג"ח ברמות הגבוהות ביותר מאז 2007
משמעות:צפי לאי הורדת הריבית ואולי אף העלאה
סותר את התנהגות שוק המניות
איגרות חוב, בדגש על ממשלתיות, נחשבות מסורתית כתחליף להשקעה במניות. מעבר לכך שהן נחשבות השקעה סולידית ובטוחה יותר, כאשר ההנחה הרווחת בשוקי ההון היא שכאשר תשואות האג"ח גבוהות, משקיעים יעדיפו השקעה באפיק זה שמספק תשואה יציבה ואף ידועה מראש, על פני התנודתיות וחוסר הוודאות של שוק המניות.
כצפוי בעקבות גל העלאות הריבית, מחירי האג"ח צנחו והתשואות עליהן זינקו לרמה גבוהה שלמעט חודש נובמבר האחרון, לא נראתה מאז שנת 2007, טרום המשבר הפיננסי העולמי (הסאב פריים) בשנת 2008.
כך, התשואה לשנתיים באג"ח של ממשלת ארה"ב עומדת כיום על כמעט 5% והתשואה ל־10 שנים על כ־4.6%. האיגרות הקצרות יותר נסחרות בתשואה של עד 5.5%.
משקיעים מוכרים את איגרות החוב כשהריבית במשק במגמת עלייה והם מניחים שזו צפויה להמשיך ולעלות (כך שניתן יהיה לקבל תשואה גבוהה יותר). הם חוזרים וקונים אותן כשהם מעריכים שהריבית תרד, על מנת "לקבע" תשואה גבוהה. בחודשים האחרונים משקיעים "זורקים" את האג"ח ובעצם מאותתים שייתכנו עוד העלאות ריבית.
תופעה: הזהב בשיא כל הזמנים
משמעות: צפי לאינפלציה גבוהה ומיתון
סותר את התנהגות שוק המניות והנפט
המתכת המוכרת ביותר בעולם היא הזהב. הזהב נתפס כעוגן של יציבות שלא מאבד מערכו בעת שמטבעות של המדינות כן, בזמן שהאינפלציה גבוהה מדי ולכן ערכו של הכסף נשחק.
הוא נחשב לחוף מבטחים שאליו המשקיעים נסים כאשר המצב הכלכלי קשה, כשיש מיתון או שהוא בדרך - ובאותו זמן שוק המניות וגם הביקוש לנפט בירידה. מחירי הזהב, כפי שמתבטא בחוזים העתידיים עליו בבורסת הסחורות COMEX, נמצאים בשיאי כל הזמנים, והוא נסחר תמורת 2,389 דולר לאונקיה, ומשלים בכך עלייה של כ־15% מתחילת השנה וכ־45% מאז השפל באוקטובר 2022.
דרך עליית מחיר הזהב, המשקיעים מביעים לכאורה חוסר אמון בעוצמת הכלכלה האמריקאית ואף מסמנים צפי למיתון, חרף הדיבורים על כך ש"נחיתה רכה" של הכלכלה כבר נמצאת מעבר לפינה.
תופעה: מחיר הנפט מזנק
משמעות: צפי לאינפלציה גבוהה וכלכלה חזקה
סותר את התנהגות שוקי המניות והזהב
מחירי הנפט אמנם ירדו בחדות ביום ה' האחרון, אך מתחילת השנה הם עדיין משלימים עלייה של 16%, וחבית נפט גולמי מסוג WTI נסחרת תמורת כ־83 דולר.
מחירו של "הזהב השחור" נוטה לעלות כאשר הביקוש גבוה וכאשר קרטל אופ"ק (המדינות מפיקות הנפט) מרגיש נוח להגביל ייצור כדי להעלות את המחיר. משמע, הנפט עולה כאשר המצב הכלכלי בעולם טוב, כשיש ביקוש גדול לטיסות, להובלת מטען, נסיעות רבות, צריכה מוגברת ועוד.
לכן, עליית מחיר הנפט סותרת לכאורה את את הריצה של המשקיעים לזהב. ההתייקרות בנפט גם סותרת במידה מסוימת את המגמה במניות, כיוון שאינפלציה גבוהה רעה לשוק המניות וגוררת העלאות ריבית.
אז מה בכל זאת קורה כאן?
שלושה כלכלנים שעמם שוחחנו מאמינים שניתן ליישב את הסתירות השונות שמשקפים מחירי המניות, האג"ח, הזהב והנפט. לדברי גיל דותן, מנהל מחלקת פרימיום באי.בי.אי ניהול תיקים, "הכלכלה האמריקאית ממשיכה להפגין עוצמה, צומחת בקצב יפה, המיתון מתרחק וזה גורם לכך שהמניות נראות טוב גם להמשך, למרות הריבית הגבוהה וההבנה שהיא לא תרד.
"חברות הטכנולוגיה הגדולות (שמושכות את העליות במדדי הדגל של וול סטריט, נ"א) יושבות על הררי מזומנים ולכן הריבית הגבוהה לא מפריעה להן, כאשר שולי הרווח והרווחים שלהן גבוהים. איגרות החוב הממשלתיות יורדות מתוך הבנה שהריבית תישאר גבוהה ולא תרד בקצב שציפו, בגלל שהאינפלציה עדיין לא התכנסה לרמת היעד, ולכן גם הזהב עולה, כשהמשקיעים רואים בו מפלט מסוים. במקביל גם הנפט עולה ומגביר את ציפיות האינפלציה".
רינת אשכנזי, הכלכלנית הראשית של הפניקס בית השקעות, חוששת שהתפתחה בשנים האחרונות "סוג של אובססיה סביב הריבית. המשקיעים מאוד מושפעים ממה שיקרה בשנים הקרובות עם גובה הריבית. אבל אם שמים את זה בצד, המאקרו מתגלגל למיקרו: התמ"ג (תוצר מקומי גולמי) צפוי לצמוח ואז גם רווחיות החברות משתפרת. בשוק מעריכים שתהיה השנה צמיחה דו ספרתית נמוכה ברווחיות החברות, והנושא הזה נע לקדמת הבמה. המשקיעים שמים כעת זרקור גדול יותר על דוחות החברות, צמיחה כלכלית ואיתנות, וגם זה מספק דלק לשוק", אומרת אשכנזי. "זה אולי מפצה גם על האכזבה מכך שהריבית עוד לא יורדת".
אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב, מסכים עם אשכנזי ומוסיף כי בניגוד למה שמקובל לחשוב, "אפשר לראות היסטורית ששוק המניות יודע לתפקד די טוב גם בסביבת ריבית דומה להיום, אם ברקע יש צמיחה חזקה וגידול ברווחיות של החברות".
בקשר למחירי השיא של הזהב, זבז'ינסקי אומר ש"זו באמת שאלה טובה" ומעריך כי הסיבה היא דווקא חוסר הוודאות הגיאו־פוליטית במזרח התיכון, שכן "הזהב הוא תמיד הגנה מפני אירועים כאלה".
אשכנזי מהפניקס מציינת כי לפעמים האקסיומות המוכרות נשברות ומדגימה עם המקרה שבשנת 2022, כשהאינפלציה השתוללה, דווקא אז מחיר הזהב ירד. דותן מאי.בי.אי מעריך מנגד שהזהב תלוי באינפלציה: "ברגע שיש אינפלציה או חששות כאלו, הוא עולה ומהווה מפלט מסוים. לכן, ברגע שהאינפלציה לא התמתנה כמו שצפו, הזהב עולה".
בקשר לנפט שלושתם מסכימים שהסיפור הוא חוסר היציבות במזרח התיכון, ש'תורם' גם לאפשרות של עלייה באינפלציה, ולא בהכרח מייצג כעת את עוצמת הכלכלה העולמית.
ומה משקיעים יכולים לעשות?
לדעתה של אשכנזי, "יש כיום המון אפשרויות היכן להשקיע. אפשר לקנות תחומים כמו אנרגיה או סקטורים מחזוריים. לכל מצב שוק אפשר למצוא מוצרים שיחסית מתפקדים טוב יותר". אך היא גם מזהירה מקפיצה למסקנות בשלב זה, כאשר "כולם עדיין לומדים את המציאות החדשה וטרם ברור לאן זה הולך".
זבז'ינסקי סבור שהמניות ימשיכו לעלות בעתיד הקרוב בגלל רווחי החברות, וכי תשואות האג"ח ימשיכו לטפס ככל שהורדת הריבית תתרחק, כיוון ש"אין לפד כרגע סיבה להוריד את הריבית".
דותן מנגד סבור שצריך להשקיע יותר גם במניות וגם באג"ח - שבהן "גם בלי הרפתקאות ניתן לקבל באג"ח קונצרניות בארה"ב תשואה שנתית של 6% ויותר. גם אם הריבית לא תרד מחר בבוקר, אפשר ליהנות בינתיים מהתשואה השוטפת באג"ח החברות, וכשהריבית תרד יהיו אפילו רווחי הון. יש בהחלט מקום לאופטימיות, גם בשוק המניות וגם בשוק האג"ח".