אופציות - להתגלח או להתאבד?

ציטוט ישן אומר, כי אופציות הן כמו סכין גילוח - אפשר להתגלח איתו ואפשר להתאבד איתו. בשבוע שעבר הצגנו את היתרונות המרובים למסחר באופציות. השבוע נציג את הצד השני של המטבע. כך יוכל כל קורא לשקול את כל השיקולים הרלבנטיים לפני שהוא ניגש למסחר. ניתן לחלק את הדיון בסיכונים לשניים: סיכון בכתיבה וסיכון בקנייה. נתחיל דווקא בסיכוני הקנייה, שכן רבים חושבים שקניית אופציה אינה מסוכנת. אם נגדיר סיכון נכון, נראה כי קניית אופציה היא מסוכנת מאוד.

הסיכונים בקניית אופציות

1. סיכון איבוד הקרן. אופציות הן ניירות ערך עם תאריך תפוגה. אם הגיע התאריך ולאופציה אין ערך, לא יהיה לה ערך לעולם. משקיע יכול להיות צודק בכיוון וטועה קצת בתזמון ולהפסיד את כל כספו. למשל, נניח ומחיר נכס מסוים עומד על 1,000. משקיע קנה אופציה לנכס הזה במחיר מימוש 1,010 ושילם 3 דולר. האופציה היא לסוף מאי. היה ובסוף מאי מחיר הנכס יהיה מתחת ל-1,010, המשקיע יאבד את כל כספו - %100 הפסד. יכול להיות שביום הפקיעה מחיר הנכס יהיה 1,009 ויום אח"כ הוא יהיה 1,030. זה לא משנה. האופציה פקעה ואיתה גם הפרמיה. קניית הנכס עצמו אינה מחייבת תזמון כל כך מדויק וניתן לגלות גמישות רבה יותר במימוש.

2. סיכון איבוד הזמן. חלק מהותי מערך האופציה הוא ערך הזמן. ככל שלאופציה יש יותר זמן עד הפקיעה, ערכה גבוה יותר בהינתן שאר המרכיבים קבועים. כאשר חולף זמן וכלום לא קורה, האופציה מאבדת את ערך הזמן. אפשר לומר שהרווח של קונה אופציה הוא על זמן שאול.

3. סיכון הדיבידנד. משקיע באופציה אינו זכאי לדיבידנד. כך למשל, מי שקנה אופציה למניה והמניה מחלקת דיבידנד, מחיר המניה יורד מבלי שמחזיק האופציה יפוצה. תמחור האופציות לוקח בחשבון תשואת דיבידנד ממוצעת, אבל אינו לוקח בחשבון דיבידנד חריג/מפתיע.

השורה התחתונה - נכון שמקסימום הסיכון של קונה אופציה הוא להפסיד "רק" את כל ההשקעה, אבל מי שמתנחם בכך לא יגיע רחוק. הזמן שוחק את ערך האופציה, ולכן קניית אופציות היא מרוץ נגד השעון. מה גם שמי שחושב שלא נורא להפסיד את כל ההשקעה, סביר שאכן יפסיד את הכול.

הסיכונים בכתיבת אופציות

כפי שקניית אופציות היא מסוכנת יותר מכפי שזה נראה ממבט ראשון, כך הסיכון שבכתיבת אופציות הוא יותר שקול מכפי שזה נראה. למה הכוונה?

הסיכון המרכזי בכתיבת אופציות הוא שפוטנציאל ההפסד הוא בלתי מוגבל. משקיע שכתבCall 640 על ת"א 25 יצטרך לשלם 1,000 שקל על כל 10 נקודות מעל 640. בד"כ לא כותבים אופציה אחת, כך שהסיכון של הפוזיציה יכול להיות גבוה מאוד. לפיכך, נדרשים כותבי האופציות להפקיד ביטחונות. עד כאן, על פי תפיסת הסיכון הרווחת ביחס לאופציות. אבל, אפשר להעמיק קצת את הדיון.

שאלה: האם קזינו מסתכן בכך שהוא מאפשר לנו לשים 1,000 דולר על מספר אחד ברולטה? אם נזכה הוא ישלם לנו 35,000 דולר. כידוע, בתי הקזינו מרוויחים לא רע. מלונות הפאר שמעליהם נבנו מכספם של מהמרים נחמדים. אם כך, כנראה שיש משהו מעבר ליחס 1,000-35,000. המשהו הזה הוא סטטיסטיקה והסתברות. הקזינו מתוכנן כך שבממוצע, הוא ירוויח X אחוזים מכל דולר של הימורים. העניין הוא שבשביל שתוצאה תהיה קרובה לממוצע, צריך מספר רב של ניסיונות.

כך גם במקרה של אופציות. הפרמיה מפצה את הכותב על הסיכון. בשביל להפוך לקזינו, הכותב צריך מספיק רזרבה בשביל להתגבר על הפסדים בשרשרת. מה שקורה בפועל הוא שכותבים נמחקים אחרי כמה הפסדים רצופים ואין להם את הרזרבה בשביל להמשיך לסובב את הרולטה.

השורה התחתונה היא שעבור כותב האופציה הסטטיסטיקה היא לטובתו. הזמן פועל לטובתו (אין סיכון של אובדן זמן) וגם ב-66% מהמקרים השוק יעבוד לטובתו (ידשדש או ילך בכיוון הרצוי). לכן, הסיכון קיים, אבל כאשר כופלים אותו בהסתברויות מבינים מדוע מרבית המרוויחים בשוק הזה הם דווקא הכותבים.

ziv@markettrekker.com