ההפתעה הלא נעימה שסידר בצלאל איגר לפסגות ולקרן בראשית

מאז, בתוך חודשיים הספיקה דוראה לשגר שני דו"חות קשים, בהם נצבר לה הפסד של כ-100 מיליון שקל, רובו הגדול ברבעון הרביעי של 2009. יצוין, כי אזהרת הרווח לקראת ההפסד ברבעון זה (שכלל מחיקת השקעות של 75 מיליון שקל) פורסמה כשבועיים וחצי לאחר קבלת ההלוואה מבראשית. הפסדים אלו פערו גירעון של כ-45 מיליון שקל בהון העצמי של החברה.

מהדו"חות של דוראה לרבעון הראשון, עולה כי היא איננה עומדת באמות המידה הפיננסיות (קובננטס) להן התחייבה בהלוואות שלקחה מקרן בראשית (כמו גם בהלוואה בסך 20 מיליון שקל שנטלה מאחד הבנקים בישראל, כנראה לאומי). דוראה, כפי שמלמדים הדו"חות, החלה במגעים עם בראשית ועם הבנק האמור בנוגע לשינוי תנאי ההלוואות, במטרה למנוע פירעון מיידי.

לדוראה, הנסחרת בשווי של 120 מיליון שקל, החזקות בחברות: ליברטי (78% מההון), הפועלת בתחום הנדל"ן המניב בישראל; אורתם סהר (42.2%), העוסקת בביצוע וייזום נדל"ן; קרן מלונות פתאל (כ-20.3%, במישרין ועקיפין) הפועלת במיזמי מלונאות באירופה; והשקעות נוספות בגרמניה, רוסיה ובולגריה.

בדו"חותיה לרבעון הראשון מציינת דוראה, כי "התחייבה כלפי המלווים (בראשית, ר.ש.), כי בכל עת עד לסילוק הסופי של ההלוואה יתקיימו אמות מידה פיננסיות. בהתבסס על הדו"חות הכספיים ליום ה-31 במארס 2010, החברה אינה עומדת בחלק מאמות המידה הפיננסיות שנקבעו".

בדוראה ובבראשית משדרים ביטחון

בדוראה הוסיפו בהקשר זה, כי "להערכת החברה, המתבססת על שיחות עם המלווה (קרן בראשית, ר.ש.), החברה תגיע להסכמות חדשות ולא יידרש פירעון מיידי של ההלוואה, וזאת בתמורה להעמדת ביטחונות נוספים על ידיה".

אי העמידה בתנאי ההלוואה מבראשית הביא לכך שהלוואה זו סווגה בדו"חות הרבעון הראשון כאשראי לטווח קצר. לשינוי סיווג האשראי השפעה ניכרת על דו"חות דוראה, שהציגה בסוף הרבעון גירעון בהון החוזר בסך של כ-114 מיליון שקל.

רואי החשבון של החברה מציינים כי "יכולת החברה לעמוד בפירעון התחייבויותיה בשנה הקרובה, מותנית במימוש תוכניות הכוללות בין היתר מימוש נכסים, קבלת דיבידנדים מחברות מוחזקות, המשך העמדת אשראי מהבנקים ופיתרון לבעיית אי העמידה בקובננטס". רוה"ח מציינים כי הנהלת החברה בדעה שביכולתה לעמוד בתוכניות אלו, אך הם מסייגים ומוסיפים כי "מימוש התוכניות וההגעה להסכמות אינו ודאי, מאחר שאינו בשליטתה הבלעדית של החברה, ומותנה בהגעה להסכמות עם צדדים שלישיים".

בסביבת קרן בראשית משדרים כיום ביטחון בהשקעה שביצעו בדוראה. ככל הידוע, הקרן מתכוונת להמשיך בהסכם המקורי מול דוראה, תוך ביצוע מספר שינויים בתנאי ההלוואה. בין היתר, הריבית, העומדת על 7.5%, תועלה בכ-2%, ויתווספו ביטחונות נוספים לקיימים (הכוללים כיום בעיקר את מניות החברה הבת ליברטי, הפועלת בישראל).

לדברי מקורבים לעסקה, בבראשית היו מודעים היטב למצבה של דוראה, וכיום אין להם דאגה בנוגע ליכולת התזרימית שלה. המקורבים מציינים בנוסף, שבעת החתימה על הסכם ההלוואה, היה ברור שייעשו הערכות שווי לנכסיה של דוראה, שיצביעו על ירידה בשוויים, אך לא היה ידוע באיזו מידה. לכן, הוכנס מנגנון בהסכם למקרים בהם דוראה לא תעמוד בקובננטס.

נציין, כי לאחרונה נחשפו ב"גלובס" דו"חות בראשית לרבעון הראשון של השנה, בהם ציינה קרן המנוף, בניהול מני וסרמן, רן גרודצקי, צורי לביא וגבי פרל, כי סביר להניח שהמשבר באירופה ברבעון השני יוביל להפסד רבעוני כתוצאה משינויים בשווי ההוגן.

קרנות המנוף הוקמו ביוזמת משרד האוצר בעקבות משבר 2008, במטרה לספק אשראי לחברות מקומיות שנקלעו לבעיות זמניות עקב המשבר הכלכלי.