ושוב היה מי שמכר בזמן

בסוף השבוע האחרון חוותה קהילת החברות הישראליות בנאסד"ק אירוע שלא חוותה מזה זמן רב: מניה אחת ויחידה צללה כמו אבן למעמקים ואיבדה אחוזים ניכרים משווייה לאחר שלא עמדה בציפיות של שוק ההון. מלאנוקס, המפתחת שבבים לתקשורת מהירה בין משאבי מחשוב ארגוניים, פרסמה ביום רביעי בלילה תחזית מאכזבת לרבעון השלישי של השנה, וסיימה את שבוע המסחר עם ירידה של 32% למחיר שפל של עשרה חודשים - 16.61 דולר למניה המשקף שווי חברה של 557 מיליון דולר.

כך, בתוך ימים ספורים מחקה המניה את העלייה שרשמה בשנה האחרונה, והצטרפה למועדון מפוקפק של חברות שלא עמדו בציפיות המשקיעים ומניותיהן קיבלו כתף קרה יותר מקוביית קרח.

המחיר לפיו נסחרת כיום המניה נמוך אף מהמחיר לפיו הונפקה לפני שלוש וחצי שנים - 17 דולר - ומשקף מחיקת ערך של 349 מיליון דולר (1.3 מיליארד שקל) משווי החברה בשיא - שנקבע רק לפני שלושה חודשים.

1. האקסיומה שוב הוכיחה עצמה

אנו מצטערים אם אנו נשמעים כמו תקליט שבור, אך אין לנו ברירה אלא להגיד זאת שוב: בעלי עניין מוכרים מניות בשיא וקונים בשפל. נקודה. מעטים המקרים שבהם הוכח אחרת, והמקרה של מלאנוקס אינו אחד מהם. מנהלים בכירים בחברה, כולל המנכ"ל איל וולדמן, מימשו מתחילת השנה מניות במחירי שיא (או במקרה "הגרוע ביותר" במחירים הגבוהים מהמחיר הנוכחי), ולכן קריסת המניה הופכת את מהלכיהם לכשרים אך לא ריחניים במיוחד.

ממעקב "גלובס" אחר תנועות בעלי עניין במלאנוקס עולה כי מתחילת השנה מימשו מנהלים בכירים בחברה (מלבד וולדמן, רובם סגניו) מניות תמורת 21.9 מיליון דולר - כחמישית מסך מימושי בעלי עניין בחברות הישראליות. נתון זה ממחיש שוב כי כאשר בעלי עניין חושבים שהמניה מיצתה את הדרך מעלה, אולי כדאי ללכת בעקבותיהם ולהזרים פקודות מכירה.

וולדמן שלח יותר פקודות מכירה מהשאר (ראו טבלה), ומכר מניות תמורת 11.2 מיליון דולר. שי כהן, סמנכ"ל תפעול והנדסה, מכר מניות תמורת 2.7 מיליון דולר; רוני אשורי, סמנכ"ל הנדסה, מכר מניות תמורת 2.8 מיליון דולר; מיכאל כגן, סמנכ"ל טכנולוגיה וארכיטקט ראשי, מכר מניות תמורת 3 מיליון דולר, ומייקל גריי, סמנכ"ל הכספים, מימש מניות תמורת 2.1 מיליון דולר. במילים אחרות, אין סמנכ"ל בחברה שלא מימש בחודשים האחרונים חלק מהחזקותיו.

וולדמן, בניגוד לסגניו, מוכר את מניותיו באופן "עיוור". מניותיו מועברות לנאמן אשר מוכר אותן במנות ובזמנים קבועים מראש, כך שלוולדמן אין שליטה על מועד המכירה, ולפיכך גם על מחיר המכירה. תוכנית "עיוורת" מאפשרת לבעל העניין להימנע מלזות שפתיים בבואו לממש חלק ממניותיו, אך ההיסטוריה - כמו גם המקרה של מלאנוקס - לימדו אותנו ש... בעלי עניין יודעים למכור מניות בזמן, עם כיסוי עיניים ובלעדיו.

וכן, אם יישאל, וולדמן לבטח יסביר כי אין ולא הייתה לו שליטה על מועדי המכירה של המניות, וכי מטרתו הייתה פיזור סיכונים ועוד תירוצים מתירוצים שונים, אך אלו לא יסייעו לו. מהלכיו - וכך גם אלו של סגניו - נראים כרגע רע, מאוד רע, ותורמים חלק משמעותי לשבר שנוצר במערכת היחסים שבין החברה לשוק ההון.

2. לא רק החברה אשמה

מטבע הדברים, כשחברה מאכזבת בתחזיותיה לעתיד, רוב החיצים מופנים כלפיה וכלפי הנהלתה. החברה לא צפתה נכון את העתיד להתרחש, לא התכוננה כראוי, לא הייתה מספיק שמרנית, נתנה תחזיות אופטימיות מדי, לא תקשרה נכונה עם שוק ההון, ועוד.

ייתכן שחלק מהסברים אלו רלוונטיים גם במקרה של מלאנוקס, אך אין ספק שגם לאנליסטים המכסים את החברה יש יד בהתרסקות המניה. מתוקף תפקידם אמורים האנליסטים להגיד את מה שהחברה אינה אומרת, ולא להעתיק מילה במילה את המצגות הצבעוניות שהכינה עבורם. לפי ההיגיון, הם אמורים להזהיר את לקוחותיהם (ואת כלל ציבור המשקיעים) מפני השקעה בחברה שעתידה אינו ורוד, ולא לחשוש מלהצמיד לה המלצת "מכירה".

תשעת האנליסטים המכסים את מלאנוקס כשלו בתפקידם. טרם העדכון האחרון של החברה, חמישה מהם העניקו למניה המלצת "קנייה" או "תשואת יתר", שלושה נקבו בהמלצת "נייטרלי" ואחד הצמיד לה המלצת "תשואת שוק". מחירי היעד נעו בין 25 עד 32 דולר - מחירים שנראים כרגע כמו חלום רחוק.

3. תקשורת הורסת, לא בונה

מערכת יחסים בריאה בין חברה ציבורית לציבור משקיעיה מתחילה באופן שבו מתקשרת עמו החברה. תקשורת בריאה בין שני הצדדים יכולה לעדן תגובות שליליות מצד המשקיעים, ובמילים אחרות - לרסן ירידה חדה במניה. כפי הנראה, התקשורת בין מלאנוקס לשוק ההון הייתה רחוקה משלמות, ולראיה סגנון הדיבור של האנליסטים שעלו לשיחת הוועידה האחרונה של החברה.

"איל, הסבר את הירידה הצפויה בשיעורי הרווח הגולמי. בעבר פירטתם על כך מעט", ביקש אחד מהם. "איל, דיברת על צמיחה ברבעון הרביעי. על איזה שיעור מדובר?", שאל השני. "איל, אני מבולבל. ממה נובעת הירידה בהכנסות הרבעון השלישי?", תהה הרביעי, וכך הלאה. השאלות היו רבות, ההודעה לעיתונות לא ממש סייעה בהבנת הנקרא, והתשובות של וולדמן לא ממש סיפקו את הסחורה. הקצר בין שני הצדדים היה פטאלי.

4. שלוש, ארבע ולעבודה!

ידיו של וולדמן עמוסות בעבודה, ולא רק על שיפור תוצאות החברה. וולדמן צריך לבנות מחדש - כמעט מאפס - את אמון המשקיעים בחברה, וזה לא יהיה קל. לאורך רוב ימיה כציבורית הייתה מלאנוקס יקירת המשקיעים. החברה סיפקה את הסחורה ושוק ההון החזיר לה אהבה, הרבה אהבה (בשיאה הייתה שווה 922 מיליון דולר) - אולי יותר מדי בדיעבד.

ייתכן מאוד שעם הזמן התגובה של שוק ההון תתברר כחריפה מדי. זה לא יקרה מחר או מחרתיים, אך כדי שזה יקרה, וולדמן יצטרך לעבוד קשה.