מרשם להשקעה מוצלחת

"העיקר הבריאות" היא אחת האמרות השגורות בקרב אנשים, ובמרבית המקרים תופסת הבריאות את ראש סדר משאלות ליבנו. כבר בשלב מוקדם של ההיסטוריה האנושית נזקק האדם למרפא במאבקו במחלות ובפציעות. כוהני דת, זקני שבט ומכשפים השתמשו בידע הרפואי שהועבר מדור לדור כדי לרפא. מאז ועד ימינו, התבססה בכלכלה העולמית תעשייה עתירת ידע שמשלבת בין שתי המשאלות: בריאות וממון.

סקטור שירותי הבריאות מורכב משני מגזרי פעילות עיקריים: פרמצבטיקה ומחקר רפואי, וכן ציוד ושירותי בריאות.

במגזר הפרמצבטיקה ומחקר רפואי נכללות חברות העוסקות במחקר ופיתוח כימי וביולוגי, לשם הפקת תרופות ואבחון רפואי, וכן יצרני ומפיצי תרופות וחיסונים.

בין החברות הבולטות נציין את נוברטיס השוויצרית, המפתחת ומשווקת תרופות וחיסונים, ועל שלל מוצריה נמנים ה"ריטלין" לטיפול בהפרעות קשב ומשכך הכאבים "וולטרן", ואת פייזר, שאת פריצת דרכה עשתה במלחמת העולם השנייה, אז עסקה בייצור המוני של פניצילין לבקשת הממשל האמריקני. בעשור האחרון נקשר שמה של פייזר לתרופה אחרת - ה"ויאגרה".

רוש - מחברות הביוטכנולוגיה הגדולות בעולם, אשר אחראית לתרופה נוגדת הדיכאון הראשונה בהיסטוריה, אותה גילתה במהלך ניסויים לחיסון נגד שחפת על רקע גילויי שמחה חריגים בקרב הנבדקים, וגלקסו-סמית'-קליין, שהייתה מהיצרניות הבולטות של חיסון לשפעת החזירים - נחשבות גם הן למובילות בתחום. לצידן, תאגידים בולטים נוספים הם: סנופי אוונטיס הצרפתית, אבוט לבורטוריס האמריקנית, מרק הגרמנית, וכמובן טבע הישראלית. נכון להיום, התרופות הגנריות מהוות כעשירית משוק הפארמה העולמי במונחים כספיים, וטבע הינה מובילה עולמית בשוק זה.

מגזר הציוד ושירותי הבריאות כולל מפעילי בתי חולים, מרפאות פרטיות ומכוני קוסמטיקה, לצד יצרני וספקי ציוד ומכשור הדמיה רפואי, כגון רנטגן וסורקי MRI. נכלל בו גם תחום האספקה הרפואית, הכולל יצרני ומפיצי מוצרים הנצרכים על ידי ספקי שירותי בריאות וצרכנים פרטיים, כדוגמת עדשות מגע ומוצרים לשימושים חד פעמיים כגון פלסטרים ותחבושות.

ג'ונסון אנד ג'ונסון היא מובילה עולמית בתחומי הרפואה והציוד הרפואי. החברה, שהוקמה ב-1885 על ידי האחים ג'ונסון, החלה את פעילותה בשיווק תחבושות, ומאז עוסקת בייצור תרופות, מוצרים רפואיים וציוד ומכשור רפואי.

חברות בולטות נוספות במגזר הן: מדטרוניק, שנוסדה ב-1949 כחברה לתיקון מכשור רפואי ונחשבת כיום לחברת הטכנולוגיה הרפואית הגדולה בעולם; ו-United Health, המספקת שירותי תוכניות בריאות וביטוחים משלימים לכ-60 מיליון מבוטחים בארה"ב, באמצעות רשת ענפה של כ-500 אלף רופאים וכ-5,000 בתי חולים.

משנים את המודל העסקי

לאורך תקופה ארוכה, המודל של מרבית חברות הפארמה היה די פשוט - השקעה גבוהה ומתמשכת על פני שנים במחקר ופיתוח של תרופות עד לקבלת התוצאה הרצויה והמאושרת על ידי רשות התרופות (בדרך כלל ה-FDA האמריקנית), רישום התרופה כפטנט ושיווקה באופן בלעדי במשך תקופה שלרוב נעה בין 10 ל-20 שנים. מטרתה של תקופת הבלעדיות היא לאפשר למפתחות לנסות ולהחזיר את ההשקעה העצומה, ואולי אף לרשום לזכותן רווח.

עלות המו"פ של תרופת מקור ממוצעת מוערכת בכמיליארד דולר. ממחקרים שנעשו בנושא, עולה כי רק שליש מכלל תרופות המרשם הזמינות לטיפול משיגות בסופו של דבר הכנסות השוות או עולות על עלויות המו"פ שלהן. עוד נמצא, כי ללא ההגנה על פיתוח התרופות באמצעות פטנט, כ-70% מהתרופות האתיות הקיימות היום בשוק לא היו כלל מפותחות.

נכון להיום, כרבע מסך הכנסותיהן של חברות הפארמה מקורן בתרופות מקור. מגמת הצניחה בתרומת התרופות הללו להכנסות הכוללות נמשכת זה זמן רב, ומחייבת את החברות לשנות את המודל העסקי שלהן.

ואכן, בשנים האחרונות גיוונו חברות התרופות את קווי המוצרים, התרחבו לשווקים מתעוררים וקיצצו בהוצאות. חלקן הפחיתו את התלות בתרופות הכימיות המסורתיות, באמצעות הרחבת תיק המו"פ שלהן לתרופות ביולוגיות וחיסונים. אחרות בחרו להיכנס לאזורים גיאוגרפיים חדשים לצורך הגדלת ההכנסות מתרופות קיימות, כשלעתים הצעד לווה ברכישת חברה המתמחה בשוק היעד.

אפשרות נוספת להגדלת היקף המכירות של החברות היא התרחבות למוצרים בתחומים הנושקים לפארמה - טואלטיקה וקוסמטיקה. באופן זה, נהנות החברות מתזרים מזומנים יציב וארוך טווח, אולם יש לזכור כי מדובר בשווקים קטנים יותר ובעלי שולי רווח נמוכים יותר.

למרות הסיכונים - השקעה בריאה

כאמור, אחד האתגרים הגדולים העומדים בפני החברות בסקטור כיום הוא אימוץ פתרונות להפחתת התלות בתרופות פטנט. מנועי הצמיחה העיקריים הם הרחבת מגוון התרופות בצנרת והתרחבות גיאוגרפית, בעיקר לשווקים מתעוררים. פתרון נוסף הוא התמקדות בפיתוח תרופות גנריות - שוק שהיקפו הכספי נאמד כיום בכ-90 מיליארד דולר, וצפוי ליהנות מצמיחה מואצת בשנים הקרובות.

מבחינת הסיכונים בהשקעה בסקטור, יש לציין את פקיעת הפטנטים על תרופות עם הכנסות גדולות, וכן את השפעתה של הרפורמה במערכת הבריאות האמריקנית, שעדיין מעורפלת לגבי השנים הקרובות. חשוב לזכור עם זאת, כי גם אם הרפורמה תפגע בהוצאה על תרופות בארה"ב, צריכת התרופות תמשיך לגדול מאחר שהאוכלוסייה, האמריקנית בפרט והמערבית בכלל, מזדקנת.

המניות בסקטור נסחרות במכפיל 11 על הרווח החזוי השנה, בהשוואה לרמה של 13 במדד ה-S&P500. זה לא מפתיע, שכן הסקטור נחשב להשקעה דפנסיבית יחסית. תשואת הדיבידנד הממוצעת עומדת כיום על יותר מ-3%, ובסך הכל ברמות המחירים הנוכחיות, אנו בפסגות מעריכים כי יש מקום לשלב השקעה במניותיהן של חברות שירותי בריאות, כמובן בהתאם לאופי המשקיע.

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר ליועצים בפסגות בית השקעות. פסגות עשויה להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים שונים לרבות אלו שהוזכרו בכתבה. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. פסגות אינה מתחייבת כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. פסגות בית השקעות עוסקת בשיווק השקעות ולא בייעוץ