מסביב לעולם, בעשרה סקטורים

בחודשים האחרונים סקרנו במדור זה את עשרת הסקטורים העיקריים בכלכלה העולמית. הסברנו את חשיבות ההשקעה הסקטוריאלית, בכך שהיא מאפשרת להרכיב את האפיק המנייתי בתיק ההשקעות ממניות גלובליות, על בסיס ניתוח כלכלי של הסקטור הנבחר. מאחר שכל סקטור מאופיין ברמות סיכון שונות וברגישות שונה למחזור העסקים, המשימה העיקרית בהשקעות סקטוריאליות היא לנתח ולאתר את אותם תחומי פעילות אשר צפויים להשיג תוצאות טובות יותר מהיתר.

השבוע נסכם וניתן את המלצותינו לסקטורים המומלצים, ולאילו שפחות...

אנרגיה חיובית

תאגידי האנרגיה הגלובליים נהנים ממספר פרמטרים שמעניקים להם יתרון משמעותי: רף כניסה גבוה מאוד הנובע מהצורך לממן את עלויות החיפושים, פיתוח השדות ורכישת ציוד קידוח, מאזנים חזקים בעלי חוב נמוך מאוד ותזרים מזומנים גבוה ויציב. זאת, בתנאי שמחירי הנפט אינם רושמים ירידה חדה.

מנגד, הסיכונים העיקריים הם האטה כלכלית שתביא להפחתת הביקוש לאנרגיה, פיתוח תחליפים לאנרגיה המסורתית ונזקים סביבתיים.

על בסיס התמחור הנוכחי, אנו סבורים כי ניתן להגדיל את החשיפה לחברות אנרגיה, ולהתמקד בעיקר בתאגידי ענק שהם בעלי היסטוריה ארוכה של חלוקת דיבידנדים.

השקעה בריאה

חברות הפארמה מתמקדות כיום במציאת פתרונות להפחתת התלות בתרופות פטנט, ביניהם הרחבת מגוון התרופות בצנרת, התרחבות גיאוגרפית לשווקים מתעוררים ופיתוח תרופות גנריות, שוק שנחשב לבעל צמיחה מואצת.

למרות הסיכונים מכיוון פקיעת הפטנטים והרפורמה במערכת הבריאות האמריקנית, מדובר בסקטור שנחשב להשקעה דפנסיבית, שצפוי ליהנות מהזדקנות האוכלוסייה העולמית ומהגידול בצריכת התרופות. להערכתנו, מחירי המניות ותשואות הדיבידנד של חברות שירותי הבריאות נמצאים ברמה אטרקטיבית.

אי ודאות פיננסית

חברות השירותים הפיננסיים עמדו במרכז העניינים בשנים האחרונות ועברו טלטלה משמעותית. ההון העצמי של הבנקים ספג הפרשות שנעשו, בעקבות ההלוואות הגרועות שניתנו והנכסים הרעילים ששוויים במאזן הופחת. גם חברות הביטוח וספקי השירותים הפיננסיים סבלו מהשפעת הירידות החדות בשווקים על תיקי הנוסטרו שלהם.

במצב הנוכחי, קשה להעריך את שוויין הכלכלי של חברות הסקטור, אולם לאור חשיבותו וחיוניותו לכלכלה, אנו רואים מקום לשלב השקעה בו, תוך שמירה על פיזור רחב לצורך מזעור סיכונים נקודתיים.

תשתיות צומחות

הביקוש לתשתיות ציבורית נהנה מגידול מתמיד, בעיקר על רקע גידול האוכלוסין במדינות המתפתחות שמחייב ביצוע השקעות חדשות כדרך שגרה. לאורך זמן, חברות התשתיות משיגות תשואה חד-ספרתית גבוהה על ההון, ולמרות המינוף הגבוה שהן נוטלות, להערכתנו התמחור הנוכחי ותשואת הדיבידנד הגבוהה מפצים על הסיכונים הקיימים, וניתן להגדיל את משקלן בתיק.

אין עניין בחומרים

בסקטור חומרי הגלם, בניגוד למרבית תחומי הפעילות בכלכלה הנשענים על יכולת אנושית או טכנולוגית גבוהה, לטבע משקל מהותי. חברות שעלויותיהן הן הזולות ביותר, נהנות לרוב מיתרון תחרותי מול יתר החברות בענף.

ברמת הסקטור, אנו מעריכים כי יש מקום להפחית כיום את משקלו בתיק, שכן התמחור במרבית החברות בו מגלם תרחיש אופטימי מדי לכלכלה העולמית, שאנו לא שותפים לו. יחד עם זאת, יש מקום להשקיע באופן סלקטיבי בחברות שבהן מתקיימות התכונות שלעיל.

טכנולוגיה זהירה

חברות הטכנולוגיה נהנות כיום מרמת מזומנים גבוהה, ממינוף פיננסי נמוך ומהחזר גבוה על ההון המושקע. אנו ממליצים להתמקד בחברות גדולות, מבוססות ומוכוונות צרכני קצה, כמו גם בחברות בעלות פעימה חוזרת מול לקוחותיהן. כלומר, אלו שמציעות שירותים נלווים למוצר העיקרי, על מנת להגדיל את נאמנות הלקוחות מעבר למכירה החד-פעמית של המוצר.

בניגוד לחברות רבות בתחום, שנתפסות על ידי המשקיעים כהשקעת צמיחה שלעתים מובילה לתמחור נדיב מדי במניותיהן, חברות אלו נתפסות כהשקעות ערך ונהנות מתמחור אטרקטיבי.

תעשייה בסיכון

חברות תעשייה רבות חשופות לסיכוני אשראי, כתוצאה מהמרכיב המימוני הגבוה בהכנסות העסקיות שלהן. להערכתנו, התמחור הנוכחי שלהן אינו מפצה על סיכון זה, ונראה כי מכפילים של 8-10 היו משקפים טוב יותר את מצבן.

מרחיבים את התקשורת

שוק התקשורת העולמי ממשיך לצמוח, מונע על ידי הגידול המתמשך במשתמשים חדשים, בעיקר בשווקים המתעוררים, ומתאוצת צריכת שירותי התוכן במדינות המפותחות.

עם זאת, חשוב לציין כי חלק מהחברות עמוסות בחובות, שניטלו כדי לממן את העלויות הכבדות בשל פריסת הרשתות ורכישת הציוד. סיכון נוסף במבנה ההון שלהן נובע מהכללת לא מעט נכסים בלתי-מוחשיים (בעיקר מוניטין) במאזנים.

אנו מעריכים שרמת המחירים הממוצעת בסקטור, ותשואת הדיבידנד הנדיבה, 5.3% - הגבוהה מבין כלל הסקטורים, מאפשרים להגדיל החשיפה לחברות התקשורת.

מוצרי צריכה שלא חייבים

סקטור מוצרי ושירותי הצריכה המחזוריים, שכולל מגוון רחב של פעילויות - מכלי רכב, דרך ריהוט ומוצרי חשמל ועד בתי מלון ושירותי בידור - כשמו כן הוא, תלוי רבות במחזוריות הכלכלית. אם לשפוט מהתמונה המסתמנת, קשה להיות אופטימים לגביו.

להערכתנו, נכון לעכשיו התמחור אינו אטרקטיבי לנוכח שיעורי הצמיחה החזויים לשנים הקרובות, שבהן צפויים הצרכנים המערביים לסגל לעצמם הרגלי צריכה צנועים יותר. אנו בדעה כי יש להפחית את המשקל לסקטור זה, ובכל מקרה יש למקד את ההשקעה בחברות בעלות רגישות נמוכה יותר למחזוריות הכלכלית, ומוטות פעילות בשווקים מתעוררים.

מוצרים ושירותים שלא נוותר עליהם

בבחינת כדאיות ההשקעה בסקטור מוצרי הצריכה הבסיסית, חשוב להבחין בין גורמי ייצור לגורמי שיווק והפצה. הקמעונאיות תלויות בצרכן האמריקני, שכאמור מסתגל כיום לצריכה נמוכה יותר מבעבר, כך שפוטנציאל הצמיחה מוטל בספק. לעומת זאת, היצרנים גמישים יותר בניהול העלויות, ומצליחים להתייעל ולשמור על רווחיות סבירה. לתפיסתנו, יש להפחית את המשקל בתיק לסקטור, ולהתמקד בעיקר ביצרניות מזון ומשקאות.