אירלנד: על הנסים ועל הנפילות

המונח "הנמר הקלטי" (Celtic Tiger), שהוטבע על משקל כלכלות הנמר של מזרח אסיה, תיאר את הצמיחה המהירה בכלכלת אירלנד מאמצע שנות ה-90 ועד ראשית המשבר העולמי האחרון. מאז 1995 נהנתה אירלנד משגשוג מרשים, שכלל צמיחה שנתית ממוצעת של 5.5% במהלך 15 השנים האחרונות - יותר מפי שלושה מהממוצע במדינות מרחב האירו באותה תקופה. אם נשמיט את השנתיים האחרונות, בהן נרשמה נסיגה כוללת של יותר מ-10% בתוצר האירי, נקבל קצב צמיחה שנתי גבוה משמעותית בשנים 1995-2007 - 7.3%.

במדינה שבה שיעור גידול האוכלוסין מסתכם ב-1.2% בשנה, מדובר בהישג כלכלי אדיר, ודאי בהשוואה לסביבה הקרובה של אירלנד, שבה נרשמו בתקופה זו שיעורי צמיחה נמוכים יחסית. עדות לעוצמת השגשוג האירי מאז תחילת שנות ה-90 ניתן למצוא בהכפלת התמ"ג לנפש מ-13,000 דולר תוך עשור, והמשך העלייה המסחררת גם במהלך שנות ה-2000 עד רמת שיא של כ-43,250 דולר לנפש ב-2007 - השני בגובהו באיחוד האירופי.

אבל אז משהו השתבש.

הנס מתפוגג

מראשית 2008 חוותה הכלכלה האירית הרעה מהותית: התוצר צנח כאמור ביותר מ-10%, כמו גם ההכנסה לנפש; מחירי הדיור ירדו בשיעור דרסטי; הגירעון הממשלתי נסק ל-14.4% ב-2009; ונתון מדאיג לא פחות - האבטלה חזרה לרמות שאפיינו אותה טרם "הנס הכלכלי".

מאז שלהי שנות ה-90 צנח שיעור האבטלה בחדות, מרמות של למעלה מ-10% במשך תקופה ממושכת לרמה נמוכה מ-5% משנת 2000 עד ראשית 2008. אולם מאז חלה תפנית חדה לאחור, והאבטלה החלה לנסוק בקצב מדאיג, לרמות דו-ספרתיות בהן היא מצויה בשנתיים האחרונות. לפי שעה אין בשורות בנושא, ולא צפוי שינוי מהותי לטובה בשנים הקרובות.

אחת הנפגעות העיקריות במשבר האירי הייתה המערכת הפיננסית, אשר מימנה את הפיתוח הכלכלי בשנות הגאות בעיקר על בסיס הלוואות לטווחים בינוניים וארוכים. באופן זה התנפצות בועת הנדל"ן האירי, בשילוב המשבר העולמי, יצרו משבר נזילות חריף בבנקים המקומיים, עד שהממשלה נדרשה להתערב ולחלץ את שלושת הבנקים הגדולים מקריסה. בנק אנגלו אייריש הולאם בינואר 2009, וחודש מאוחר יותר הון בסך 3.5 מיליארד אירו הוזרם לשני הבנקים הגדולים במדינה.

במקביל, כניסתה של הכלכלה האירית למיתון חריף ב-2008, אשר כעבור שנה אף הוכרז כשפל כלכלי, הפחיתה בחדות את ההכנסות ממסים וחייבה קיצוצים דרסטיים בתקציב המדינה.

מכלול האירועים השליליים הצית את חששות המשקיעים, ואירלנד נכנסה למועדון מדינות ה-PIGS (שכולל גם את פורטוגל, יוון וספרד) המפוקפק. נכון לעכשיו, תשומת הלב ממוקדת בהתמודדות הממשלה עם צמצום הגירעון והחוב הלאומי. כותרות העיתונים הכלכליים זעקו בשבוע שעבר "אירלנד על סף תהום" - עדות לכך שהשווקים סימנו את אירלנד כמדינה הבאה שתיאלץ לפנות לסיוע מקרן החירום שהקים האיחוד האירופי.

הממשלה האירית הציגה לאחרונה תוכנית צנע בהיקף של כ-15 מיליארד אירו, כפול מהתכנון המקורי, אשר כוללת קיצוצים בהוצאות והעלאת מסים. אולם ככל הנראה יש צורך בפעולות נוספות. אחרת עלולה המדינה להגיע לסף של חדלות פירעון. מטרת הממשלה היא לקצץ את הגירעון התקציבי עד לרמה של 3% מהתמ"ג עד שנת 2014, לעומת 12% השנה.

אופק שלילי

בחודשים האחרונים לא נזקקה אירלנד לפנות לשוק ההון לשם גיוס, ולפיכך טרם הרגישה באופן ישיר את פגיעתו של הזינוק בתשואות על האג"ח שלה. אך לא לעולם חוסן, וסביר להניח שכאשר היא תידרש לשוב לשווקים ולגייס, אירלנד תיאלץ לפנות לקרן החירום האירופית.

הבורסה האירית, אשר נוסדה ב-1793, היא אחת הוותיקות בעולם. מדד המניות המרכזי באירלנד הוא ISEQ 20, אשר כולל את 20 החברות בעלות שווי השוק הגבוה ביותר והסחירות ביותר.

ההשקעה במדד אפשרית דרך קרן הסל ISEQ 20 ETF Shares. להערכתנו, לאור אי הבהירות בנוגע לתקופה הקרובה באירלנד, מומלץ להימנע לעת עתה מהשקעה במדד המניות, אשר בין כה וכה מתומחר כיום במכפיל גבוה יחסית - 20.5.

יחד עם זאת, משקיעים שמעריכים כי הסיטואציה הנוכחית באירלנד היא זמנית ומלווה בחשש לא מוצדק בשווקים, עשויים לראות במחירי מניות הבנקים ובאיגרות החוב הממשלתיות הזדמנות מעניינת.

הבנקים האיריים הגדולים נסחרים כיום בפחות מעשירית מהונם העצמי. בתמחור זה רכישתם אינה שקולה להשקעה מנייתית רגילה, אלא לאופציות, ואפילו לקניית אופציות מחוץ לכסף.

האג"ח של ממשלת אירלנד, הנקובות באירו, נסחרות כיום בתשואה של כ-8%, פער תהומי בהשוואה לאלו של גרמניה - הבדל של 5.5%.

להערכתנו, מדובר בעלות מימון כמעט בלתי אפשרית לכלכלה שצפויה לצמוח בקצב חד-ספרתי נמוך בשנים הקרובות, והיא בעלת יכולת מוגבלת לצמצם הוצאות ציבוריות. למרות דירוג האשראי הגבוה יחסית לאג"ח - AA מינוס - האופק הנוכחי הוא שלילי, וייתכן שסוכנויות הדירוג יפחיתו אותו בקרוב.

לפיכך, גם הבנקים האיריים וגם האג"ח הממשלתיות מהווים השקעה ספקולטיבית, בוודאי אם לוקחים בחשבון את סיכון המטבע, עם פוטנציאל לתשואה גבוהה וסיכון להפסד כספי כבד.

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר ליועצים בפסגות בית השקעות. פסגות עשויה להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים שונים לרבות אלו שהוזכרו בכתבה. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. פסגות אינה מתחייבת כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. פסגות בית השקעות עוסקת בשיווק השקעות ולא בייעוץ