גוש מאיר או גוש ממאיר?

כדי לשרוד את 2010 כמשקיע "כבד" באירופה היה צורך להצטייד בעצבים חזקים: אפקט הדומינו של משבר האג"ח הצליח לאיים גם על כמה מהכלכלות החזקות יותר ביבשת והשמועות והדיווחים על חדלות פירעון של מדינות נפוצו בתדירות מסחררת. לתנודתיות תרמה גם מדיניות הבנק המרכזי של האיחוד האירופי שמחד קידם יוזמות חילוץ משותפות בגוש האירו ואותת לשווקים על מחויבותו לשמירה על השוק המשותף - אך מאידך סיפק לא מעט סיבות לדאגה.

כך, למשל, ראיון שהעניק נגיד הבנק המרכזי, ז'אן קלוד טרישה, בחודש מאי לעיתון הגרמני המוביל "דר שפיגל" ובו טען כי המצב הכלכלי באירופה הוא "הקשה ביותר מאז מלחמת העולם השנייה ואולי אף מאז מלחמת העולם הראשונה", עורר גל פסימיות מחודש בשווקים ושלח את המניות מטה.

שיפור משמעותי נרשם בעיקר ברבעון האחרון, הן על רקע ביצועים משופרים של החברות והן על רקע הנפקות אג"ח מוצלחות של ספרד ואירלנד שהצליחו לעמוד ביעדים שהציבו לעצמן ונהנו מביקושי יתר המצביעים על אמון מחודש שהתעורר אפילו בכלכלות החשופות ביותר למשבר החוב.

למרות חוסר הוודאות שאפף את השווקים במשך כל השנה וימשיך כנראה ללוות את המשקיעים גם ב-2011, מי שחיפשו יכלו למצוא תשואות יפות גם שם. "אפשר היה לראות ב-2010 חלוקה מאוד ברורה בין מדינות ה-PIIGS (פורטוגל, אירלנד, איטליה, יוון וספרד) שרשמו תשואה שלילית, לבין מדינות צפון אירופה: גרמניה, הולנד וארצות סקנדינביה, שבהן מדדי המניות עלו ולרוב גם בשיעור דו-ספרתי", אומר יניב קוניס, מנהל מחלקת המחקר ליועצים בבית ההשקעות פסגות.

למרות ההתייחסות לאיחוד האירופי כמיקשה כלכלית אחת, מדגישים בבתי ההשקעות את השונות הרבה שאפיינה את השווקים ביבשת ב-2010: "בגרמניה נרשם זינוק של 20% שהוא מאוד יוצא דופן, בצרפת נהנו מתשואה של 9%, ובספרד הבורסה ירדה ביותר מ-9% בשנה החולפת", מסבירים בהראל פיננסים ומצביעים על התופעה כעדות נוספת לחוסר הוודאות באירופה. "אפשר בעצם לומר שבשנים האחרונות ובפרט בשנה האחרונה, אירופה ירדה ממפת הרדאר של המשקיעים בגלל הבעיות הפיסקליות, שיעורי האבטלה הגבוהים ושיעורי צמיחה נמוכים יחסית בהשוואה לשווקים מפותחים ובעיקר בהשוואה לשווקים מתפתחים".

השנה שתהיה

התרחקות המשקיעים, טוענים בבתי ההשקעות, מהווה דווקא הזדמנות טובה במיוחד לקפוץ על הרכבת לאירופה: "הבעיות בכלכלה האירופית באות לידי ביטוי ברמות המחירים הנוכחיות", טוענים בהראל ומציינים כי מכפיל הרווח הנוכחי של החברות עומד על 12 בהשוואה למכפיל 15 במדד S&P500 או במדד ת"א 100, ומכפיל הון החברות במדד האירופי עומד על 1.3 בהשוואה ל-2.2 ו-2.3 בתל-אביב ובניו יורק, בהתאמה. גם בבדיקה מדוקדקת של מגזרים מתקבלת תמונה דומה: כך למשל מכפיל ההון הממוצע של הבנקים עומד על 0.6 לעומת כ-1 בארה"ב ובישראל.

התמחור הנוכחי, טוענים בבתי ההשקעות, מהווה הזדמנות נוחה עם סיכון מוגבל להשקעה שם: "לא חסרות בעיות, אבל המשקיעים בשוקי המניות באירופה מביאים אותן לידי ביטוי בתמחור השווי של החברות - עדות בולטת היא למשל גרמניה שרשמה צמיחה ברבעון האחרון עם גידול בתמ"ג בשיעור שנתי של 3.6% - הצמיחה הגבוהה ביותר מבין המדינות המפותחות הגדולות. אפשר לראות שלמרות המשבר, אירופה מצליחה לצמוח ואפילו לקיים קשרי מסחר ענפים עם המזרח בחלק מהתעשיות ברמה גבוהה מזו של ארה"ב", אומרים בהראל.

קוניס מפסגות מעריך כי משבר החובות במרחב האירו וכן ההיחלשות של שער המטבע המקומי תומכים באסטרטגיה של השקעה במניות ערך של חברות בינלאומיות באירופה: "יש להשקיע בחברות בעלות נוכחות ניכרת בשווקים המתעוררים, שבהם צפויה צמיחה גבוהה יחסית יחד עם התחזקות מעמד הביניים". בין היתר, ממליצים שם על מניות בסקטורים כמו אנרגיה, פרמצבטיקה ותקשורת.

גם בבנק הפועלים מסתכלים על 2011 באירופה במבט אופטימי וטוענים כי תוצאות המגזר העסקי האחרונות שפורסמו מצביעות על רבעון רביעי ברציפות של צמיחה, ומכאן שהן מעידות על שיפור מתמשך. בבנק מעריכים כי השנה תירשם צמיחה של כ-6% בהכנסות החברות ושל 15% ברווחיהן, וכי הביקושים החזקים בשווקים המתעוררים וכן הגדלת הדיבידנדים של החברות שתיגזר מכמות המזומנים הנכבדת שצברו החברות יספקו רוח גבית לשוק המניות.

תחזיות הבנקים בישראל תואמות גם את התחזיות בחו"ל: סקר מוביל שערכה לאחרונה בלומברג בקרב 13 בנקים מובילים הצביע כי על פי ההערכות יטפסו המניות האירופיות בשיעור של 12% עד סוף השנה. חלק מהבנקים, ובראשם גולדמן זאקס, הציגו תחזית שורית אף יותר שלפיה יטפס המדד המוביל ביבשת בכ-20%.

בפועלים מציינים עוד כי תשואת הדיבידנד של החברות במדד STOXX Europe 600, העומדת על 3.5%, עודנה אטרקטיבית ביחס לתשואות האג"ח הנמוכות כיום באירופה. בבנק מעריכים עוד כי הריבית באירופה לא תעלה במחצית הראשונה של השנה, למרות לחצים אינפלציוניים שנרשמים לאחרונה.

בנוסף, על רקע התגברות החשש מהיקלעות של ספרד לחדלות פירעון, טוענים בכל בתי ההשקעות כי מגמת הפערים הקיימת בין השווקים השונים צפויה להתרחב ועל כן ממליצים להתמקד השנה בעיקר במדינות החזקות מוטות הייצוא.