מיכאל גולן מבקש מיליארד שקל תמורת גולן טלקום

ביום חמישי אחה"צ צפוי מיכאל גולן לגלות כמה כסף מוכנות סלקום ופלאפון לשלם עבור החברה שהקים ■ באוצר וברשות ההגבלים חוששים שהעסקה תפגע בתחרות ■ "גלובס" חושף נתונים פיננסיים: כמה מרוויחה גולן טלקום?

מיכאל גולן / צילום:אריאל בליאק
מיכאל גולן / צילום:אריאל בליאק

המדינה צפויה להתנגד למכירת גולן טלקום לאחד השחקנים הקיימים בשוק הסלולר, כך עולה מפגישה שהתקיימה אתמול בין גורמים בממשלה. כפי שנחשף ב"גלובס", ההצעות לעסקת רכישה אמורות היו להיות מוגשות השבוע, אך כעת המדינה גיבשה עמדה מוסכמת שהוצגה לבעלים מיכאל גולן ולפיה הסיכוי שתאושר לו עסקה מול שחקן קיים בשוק הסלולרי נמוכה מאוד, וזאת מפני שעסקה כזאת אינה תורמת לתחרות בשוק. הגורמים המובילים את ההתנגדות לעסקה הם בראש ובראשונה רשות ההגבלים העסקיים ומשרד האוצר, אף שלאוצר אין סמכות בעניין.

מבחינת המדינה, הכוונה היא שגולן טלקום תבצע עסקה עם גורם מחוץ לשוק הסלולר או "לדחוף" אותו להשקעה ברשת משותפת עם סלקום. לטענתה, המהלך של מיכאל גולן ליציאה מהשוק בדרך של מכירת החברה לפני הסכם מול סלקום אינו משרת את טובת השוק: הוא יביא לעליית מחירים ויותר מכך, יוציא שחקן פוטנציאלי בשוק הטלוויזיה, שכן גולן הצהיר על כוונתו להיכנס לתחום זה. אלא שגולן נקלע למצוקה לאחר שהבין שעליו לשלם לסלקום קנס של 350 מיליון שקל או שייאלץ להשקיע בהסכם לאיחוד רשתות סכומים הרבה יותר גבוהים לאורך שנים. במצב כזה, עדיף לו למכור. לכן ניסה לקדם תהליך מכירה זריז ולהביא את השחקנים לידי סגירה.

הכנסות של כחצי מיליארד שקל

ההצעות המחייבות במסגרת תהליך המכירה של חברת גולן טלקום היו אמורות להיות מוגשות ביום חמישי הקרוב בשעה 17:00.

בנק רוטשילד, המרכז את התהליך עבור גולן טלקום, צפוי לקבל 2-3 הצעות מחיר, ומי שאמורות להתמודד במכרז בוודאות הן סלקום ופלאפון. ככל הנראה גם הוט מגלה עניין, אך לא בטוח שהיא תגיש הצעה.

המידע שלא נחשף כרגע ייחשף למשקיעים רק לאחר הגשת ההצעה. אם יתברר שישנם חורים שחורים בפרטים של גולן, יחלו הצדדים בתהליך בירור כדי לבדוק האם השלדים שנמצאו עשויים למנוע את העסקה או ששווי הבעיה ינוכה מההצעה.

מפרטים שנודעו ל"גלובס" עולה שגולן טלקום דיווחה למשקיעים על הכנסות של כחצי מיליארד שקל בשנה - סדר גודל של 40 מיליון שקל בחודש. החברה הציגה רווח תפעולי פחות הפחתות והפרשות (EBITDA) של 80-90 מיליון שקל בשנה, אבל בפועל הנתון גבוה בהרבה משום שלגולן אין רשת. לדברי גורמים המעורבים בתהליך, גולן מציג את הנתון באופן הבא: אם הוא משלם לסלקום עבור שימוש ברשת סכום של 120-130 מיליון שקל בשנה, ומוסיפים את ההוצאה שנעלמת עבור החברה הרוכשת (שכבר יש לה תשתית), מקבלים EBITDA של יותר מ-200 מיליון שקל. זה אולי הנתון החשוב ביותר לצורך חישוב העסקה ולכן הוא רלוונטי בעיקר לחברות בעלות תשתית. חברה שיש ברשותה תשתית אינה צריכה להוציא כסף על הרשת.

בהתחשב בכך שבשוק הסלולרי העולמי מדברים על מכפילים של 4-5, קל להבין מדוע גולן מקווה לקבל יותר ממיליארד שקל תמורת החברה. עם זאת, צריך לזכור שגולן אינו מוכר נכסים אלא מוכר פעילות ולקוחות בלבד, ולכן לא בטוח שיקבל מעבר לכך. חברות סלולריות מוכרות תשתיות, פלטפורמות טכנולוגיות, נדל"ן ועוד, אבל אצל גולן אין כלום מעבר למינימום הנדרש כדי לשמש מפעיל וירטואלי. לכן קשה להעריך מה יהיה המחיר שכל אחת מהתמודדות תסכים לשלם.

לדברי אלכס ויסמן, הבעלים של חברת הייעוץ פקטור, "לא ברור מהו שווי הפעילות של חברת גולן טלקום, אך ניתן להעריך שהוא נמוך מאוד נוכח היקף ההתחייבויות שלה והקושי שלה להציג רווחיות. עם זאת, ברור כי השווי של הוצאתה מהשוק - סינרגיה וצמצום לחצים תחרותיים - גבוה משמעותית משווי הפעילות.

במצב זה קיים היגיון עסקי בתשלום 'מס תחרות' מצד אחד מהשחקנים, מס שיאפשר לשנות את פני הסביבה העסקית ולחזור אחורה במנהרת הזמן לימים הטובים של העשור הקודם".

היתרון של סלקום

ובכל זאת, כפי שכבר פורסם ב"גלובס", לסלקום יש היתרון הגדול ביותר בביצוע העסקה משום הקנס שעל גולן לשלם לה. לגולן יש חוב של 350 מיליון שקל שהוא יידרש לשלם לחברה אם הוא לא יחתום איתה על הסכם לאיחוד רשתות.

מדובר בהפרשים הנובעים מהמחירים שהוא משלם עבור נדידה על הרשת שלה, לעומת המחיר שהיה נדרש לשלם אילו היה משתתף איתה בהשקעות ברשת חדשה. החוב הזה מעניק לסלקום יתרון כי כל חברה אחרת שתרצה לקנות את גולן תידרש לשלם את החוב שלו לסלקום.

כיוון שגולן כבר "רוכב" על הרשת של סלקום, הרי שצפויות לה הכי פחות בעיות הגירה וקליטה של הלקוחות, מאחר שהם ממילא יושבים על הרשת שלה ולא יהיה צורך להעביר אותם לרשת אחרת - תהליך מורכב שעשוי להיות מלווה בנטישה גדולה.

אפרופו נטישה, גולן מפרסם בשבועות האחרונים שהחברה שלו אינה נמכרת וקורא ללקוחות להצטרף אליו באמצעות מבצעים אטרקטיביים. הוא עושה זאת משום שהוא מאבד מומנטום בגיוס הלקוחות החדשים.לאור הידיעות על המכירה הצפויה, יש לו פחות ופחות מצטרפים חדשים. במצב כזה, לגולן יש אינטרס רב לשכנע שהעסקים אצלו כרגיל.

למרות ניסיונות השכנוע של גולן, גורמים המעורבים בתהליך המכירה טוענים שניכר שגולן רוצה לגמור את העסקה כמה שיותר מהר וללא עיכובים, ועורכי הדין של המשקיעים כבר עוברים על הטיוטות. כך, יוכל גולן לאחר שיתקבלו הצעות המחיר להמשיך בהידיינויות במטרה להשלים את בדיקת הנאותות ולסיים במהירות את העסקה. לגולן אין זמן רב, הוא חייב להשלים את העסקה עד סוף השנה בגלל הקנס שעליו לשלם לסלקום.

מעבר לכך, אם העסקה לא תושלם עד סוף השנה, הוא יצטרך להיכנס לתהליך ארוך ומורכב של הסכם חדש עם סלקום על איחוד רשתות, והוא עשוי למצוא את עצמו בבעיה קשה מול משרד התקשורת, שעשוי גם הוא להטיל עליו קנס כבד בשל העובדה שפירק את הרשת שלו ללא אישור. כל אלה הם איומים כבדים שנותנים לו תמריץ גדול מאוד לסיים את העסקה כמה שיותר מהר.

נוסף על כל זה, צריך לזכור את בעיית האישורים הרגולטוריים. כפי שכתבנו בעבר וכפי שמשתמע מהידיעה שפתחנו בה, המכשול העיקרי בדרך לעסקה הוא רשות ההגבלים העסקיים. מבחינת המשקיעים יש כאן נעלם אחד גדול.

לדברי מקורבים לתהליך, גולן מקווה שתהיה לו רוח גבית ממשרד התקשורת בעקבות ההצהרות של שלמה פילבר, מנכ"ל המשרד, על כך שהמחירים בשוק הסלולרי נמוכים מדי.

מבחינתו ניתן להסיק מהדברים הללו שיש יותר מדי מתחרים בשוק. אך רשות ההגבלים אינה מושפעת מהלכי רוח פוליטיים כאלה ואחרים בעסקאות מהסוג הזה. כרגע אין ממונה, ונראה שהרשות לא תקבל החלטה מכרעת כל-כך ללא ממונה מכהן.

המהלך של גולן - המשך של מגמת היעלמות השחקנים הווירטואליים

המהלך של מיכאל גולן למכירת החברה לאחד השחקנים הקיימים הוא המשך ישיר של מכירת הפעילות של YOUPHONE לחברת פלאפון ולהיעלמות של יתר השחקנים הווירטואליים - כך טוען אלכס ויסמן, הבעלים של חברת הייעוץ פקטור. לכן כבר היום מורגש שרמת הנכונות של המפעילים להציע מחירי "התאבדות" ירדה באופן משמעותי ושרמת התעריפים נמצאת במגמת עלייה. מגמה זו תואץ לאחר שאחד השחקנים ירכוש את גולן טלקום ויוציא אותה מהמשחק.

לדברי אילנית שרף, מנהלת מחלקת המחקר Sell Side בפסגות, מוסיפה כי "משרד התקשורת מאותת שוב לשוק כי בכוונתו לאפשר מיזוגים ורכישות בתחום הסלולר. כפי שציינו בעבר, השוק נמצא בחוסר שיווי משקל בשל ריבוי שחקנים.

"המפעילות החדשות זה זמן רב הובילו ללחץ דרמטי על המחירים כדי לקחת נתח שוק. רמות המחירים הנהוגות בשוק (כ-35 שקל למנוי), לדעת מנכ"ל משרד התקשורת, רחוקות מרמת מחירים של שיווי משקל והשוק להערכתו צריך להתכנס לרמות הנהוגות באירופה, כ-20 אירו למנוי. אנחנו מעריכים שמכירת החברה לאחת השחקניות הקיימות צפויה להוביל לעליית מחירים הדרגתית. התוספת לתזרים התפעולי של חברות הסלולר צפוי להיות דרמטי. כיום חברות הסלולר נסחרות לפי רמות מכפילים באירופה בלי להביא בחשבון את פוטנציאל העלייה הטמון ברווחיות החברות כתוצאה ממהלך כזה.

"אם אכן התנאים בשוק הסלולר יבשילו לידי מיזוג של אחת מ-5 המפעילות, אנו צפויים להיות עדים לגל עליות נוסף במניות הסלולר".

גולן נקלעה למאבק בין משרד האוצר למשרד התקשורת

על-פי הערכות בשוק, תהליך המכירה של גולן טלקום הפך להיות נושא לעימות בין ראש הממשלה בנימין נתניהו לשר האוצר משה כחלון. למרות שהאחרון מנוע מלעסוק בנושאי תקשורת במסגרת ההסכמים הקואלציוניים, בשוק התקשורת שוררת תחושה שהרוח החיובית שמקרין המשרד (לפיה יש יותר מדי שחקנים בשוק והמחירים צריכים להיות יותר גבוהים), דרך מקורבו של נתניהו שלמה פילבר מנכ"ל משרד התקשורת - היא ניסיון של ראש הממשלה לגמד את הרפורמה של כחלון בסלולר.

זו גם הסיבה שישנם רבים שסבורים כי עמדת האוצר לפיה יש להתנגד למיזוג של גולן נובעת מהרצון של כחלון לשמור על מספר רב של שחקנים בשוק. אם גולן תיעלם מהשוק ותירכש על-ידי אחד מהשחקנים, הדבר יעיד, לדברי גורמים בשוק, על כך שהרפורמה של כחלון הייתה חסרת משמעות בטווח הארוך והשפיעה לטווח קצר בלבד.

נדגיש, כי עמדת האוצר היא שיש לאשר את ההסכם לאיחוד רשתות בין סלקום לגולן טלקום ולהקל על גולן. במשרד לחצו לפשרה ולא רצו לראות את גולן נכנס למצוקה ומובל בעל כורחו לעסקה. מבחינתם, עדיף להשאיר את גולן בשוק תחת הסכם פחות מחייב עם סלקום, מאשר שהחברה תימכר. במשרד התקשורת, לעומת זאת, לא מוכנים לשמוע על הקלות לגולן - ובמיוחד המנכ"ל פילבר - וזה גם מה שמסכל את ההסכם עם סלקום. פילבר הודיע לגולן כמה וכמה פעמים כי הוא מחויב לעמוד בדרישות של הסכם איחוד רשתות מלא ותקף, אחרת רישיונו יהיה בסכנה.

איך שלא מסתכלים על זה נראה כי גולן נקלעה למאבק בין משרד האוצר למשרד התקשורת. למרות שבמשרד התקשורת מנסים לצייר מציאות של הסכמה מול האוצר, בפועל בגלל שלאוצר אין סמכויות בנושא מיזוגים - משרד התקשורת לא נותן חשיבות רבה מדי לעמדתם.

מספר המנויים בחברות הסלולר הגדולות

איזו הגדרה הכי מתאימה לדעתך לתכנית "מחיר למשתכן" של שר האוצר כחלון?
סה"כ השתתפו בסקר: 4012
5% 5%
9% 5%
52% 5%
9% 5%
25% 5%