גד אריוביץ, אסטרטג השקעות, בית ההשקעות אלטשולר שחם
כשמתרחשת רעידת אדמה, ככל שקרובים יותר למוקד הרעש, הנזק גדול יותר. לא כך ברעידת האדמה הפיננסית שאנו בעיצומה. ארה"ב היא המוקד והאחראית הראשית למשבר הפיננסי שפוקד אותה והרבה ממדינות העולם, אולם מדדי המניות שם ירדו פחות מאשר בארצות אחרות.
התבוננו בטבלא המעודכנת ל-1 באוקטובר, המשווה בין ביצועי המדדים המובילים של מדינות שונות בעולם ומבטאת אנומליה מפתיעה זו.
| תשואה בספטמבר | תשואה מתחילת 2008 | מדינה |
| -12.6 | -25.2 | מדד המניות העולמי |
| -9.1 | -18.1 | ארה"ב |
| -15.2 | -29.7 | מדד עולמי ללא ארה"ב |
| -10.9 | -20.4 | יפן |
| -15.1 | -21.6 | קנדה |
| -14.9 | -29.4 | אנגליה |
| -17.6 | -30.0 | אוסטרליה |
| -23.4 | -30.0 | ברזיל |
| -15.4 | -32.3 | גרמניה |
| -15.7 | -32.4 | גוש היורו |
| -20.3 | -45.4 | סין |
| -24.0 | -47.9 | רוסיה |
| -18.0 | -49.0 | הודו |
גם סביבת המקרו של כלכלת ארה"ב אינה איתנה יותר מאשר במרבית הארצות האחרות. הדבר משתקף בנתונים הכלכליים המפורטים בטבלה הבאה, המציגה את המצב לאשורו (מעודכנת ל-30 בספטמבר):
| אוסטרליה | קנדה | ברזיל | רוסיה | הודו | סין | יפן | אנגליה | גרמניה | גוש אירו | ארה"ב | מאפיינים כלכליים |
| 2.7 | 1.1 | 4.6 | 7.5 | 7.7 | 9.8 | 1.0 | 1.2 | 1.8 | 1.3 | 1.6 | גידול בתמ"ג - תחזית ל-2008 |
| 2.6 | 2.0 | 3.4 | 6.8 | 7.1 | 8.5 | 0.9 | 0.6 | 1.1 | 0.9 | 1.3 | גידול בתמ"ג - תחזית ל2009 |
| 2.4 | -5.9 | 8.5 | 4.7 | 7.1 | 12.8 | 2.4 | -1.9 | -0.6 | -1.7 | -1.5 | יצור תעשייתי (חודש אחרון) |
| 4.5 | 3.4 | 6.2 | 14.7 | 8.3 | 4.9 | 2.3 | 4.7 | 3.1 | 3.8 | 5.4 | אינפלציה נוכחית |
| 4.4 | 2.5 | 6.0 | 14.0 | 7.1 | 6.7 | 1.6 | 3.7 | 3.0 | 3.6 | 4.2 | אינפלציה תחזית ל 2008 |
| 4.1 | 6.1 | 8.1 | 5.3 | 7.2 | 9.5 | 4.0 | 5.5 | 7.6 | 7.3 | 6.1 | אבטלה - % |
| -5.1 | 0.9 | -1.3 | 6.2 | -3.2 | 8.3 | 3.7 | -3.4 | 6.7 | -0.3 | -4.8 | גרעון שוטף בסחר חוץ-% מתמ"ג |
| 3.0 | 2.7 | 13.7 | 37.0 | 25.0 | 47.2 | 21.8 | 2.1 | 4.1 | | 0.5 | רזרבות מטבע זר - כ% מהתמ"ג |
| 90.8 | 52.9 | 17.0 | 26.7 | 13.5 | 11.2 | 34.0 | 376.8 | 135.1 | | 88.5 | חוב חיצוני כ-% מהתמ"ג |
| 1.4 | 0.2 | -1.6 | 4.5 | -3.4 | 0.6 | -2.8 | -3.8 | 1.1 | -0.9 | -2.5 | גרעון ממשלתי - % מתמ"ג |
| 15.4 | 68.5 | 45.1 | 5.9 | 58.0 | 18.4 | 195.5 | 43.0 | 63.2 | | 60.8 | החוב הציבור כ-% מהתמ"ג |
| 7.3 | 2.4 | 12.9 | 11.0 | 9.0 | 4.3 | 0.8 | 5.9 | 5.0 | 5.0 | 2.0 | שערי ריבית קצרים - 3 חודשים |
| 5.6 | 3.5 | 6.2 | 7.9 | 9.1 | 3.8 | 1.5 | 4.4 | 4.0 | 4.0 | 3.4 | שערי ריבית ארוכים - 10 שנים |
| -29.7 | -16.6 | -22.7 | -41.7 | -36.8 | -60.8 | -18.1 | -31.4 | -29.5 | -29.5 | -20.1 | תשואות על מניות מתחילת השנה -$ |
| 2.8 | -1.0 | 6.7 | -3.7 | 0.7 | -0.6 | -1.6 | 1.2 | 1.9 | 1.2 | -3.5 | שערי ריבית ריאליים לטווח קצר |
| 1.1 | 0.1 | 0.0 | -6.8 | 0.8 | -1.1 | -0.8 | -0.3 | 0.9 | 0.2 | -2.0 | שערי ריבית ריאליים לטווח ארוך |
הנתונים שלעיל מעידים שמצבה הכלכלי של ארה"ב גרוע בהרבה מצבם של מדינות וגושים כלכליים אחרים בעולם. הנה הניתוח קצר:
- האינפלציה בארה"ב - 4.2% - היא מהגבוהות בין הארצות המתפתחות.
- הגידול הכלכלי הנוכחי והצפוי אינם גבוהים מארצות אחרות.
- הגרעון בסחר החוץ השוטף - 4.8% מהתמ"ג הוא מהגבוהים בעולם.
- הגרעון הממשלתי - 2.5% מהתל"ג הוא מהגבוהים בעולם המפותח ועלול לנסוק בצורה תלולה עוד יותר בעקבות התוכנית המשולבת של האוצר והפד' להציל את המערכת הפיננסית מקריסה.
- החוב החיצוני והציבורי בהתאמה של 88.5% ו- 60.8% מהתמ"ג גבוהים בסטנדרטים בינלאומיים.
- סקרי IMS (סקרים איכותיים בין קניינים של המגזר התעשייתי) מראים שהפעילות בסקטור זה ירדה מאד בחודש ספטמבר. פעילות היצור ירדה מ-49.9 ל-43.5.
- מדד ההזמנות, המשקף את הצפי לפעילות בעתיד, צנח בסקר האחרון במידה חריפה מאד מ-48.3 ל-38.8.
והנה למרות נתונים קשים אלה, המניות האמריקניות נפלו פחות מאשר בארצות אחרות. קשה למצוא הסבר אחד שיפתור את מקור התופעה האנומלית. הנה כמה השערות:
- בשעת צרה עושרו וגודלו של המשק האמריקאי מהווים מפלט לבעלי ההון המודאגים
- התנודות של שוק המניות האמריקני כפי שמתבטאות בסטיית התקן ובביתא יותר נמוכות בארה"ב מאשר במרבית הארצות האחרות.
- למנהלי ההשקעות האמריקנים כסף מקומי וזר גדול מאד באמתחתם. ולכן יש לזה את אפקט "משקל הכסף" (THE WIGHT OF MONEY). בדרך כלל למנהלי השקעות והן למשקיעים פרטיים נטייה טבעית להשקיע בשוק המקומי המוכר יותר.
- למרות שהמגזרים בנייה וכספים בכי רע, יש מגזרים שנמצאים בפריחה, כמו למשל הייצוא האמריקני, דבר שיש לו השפעה ברוכה על הפעילות במשק. ברבעון השני. למשל, גדלה הפעילות הכלכלית הריאלית באמריקה ב-2.8% וזאת למרות שתחזית הקונסנסוס צפתה גידול כלכלי הרבה יותר חלש ואפילו מתון.
- משקיעים משערים שארה"ב נמצאת בשלב יותר מתקדם במעגל העסקים מאשר מרבית מדינות העולם. למשל, רוב הפרשנים סבורים שארה"ב תתאושש מבחינת הכלכלה הריאלי לפני אירופה ומדינות אחרות מפני ששערי הריבית הרבה יותר נמוכים, למשל, מגוש היורו ואנגליה.
- הרבה מכספי העולם זורמים ונמצאים בארה"ב במטבע דולרי. סכומים אלו כה גדולים שלכאורה קשה למצוא אלטרנטיבות אחרות ובייחוד בעת משבר.
- משקיעים מאמינים בהתחזקות הדולר ומעדיפים להיחשף לדולרים.
- משקיעים מאמינים שחברות אמריקניות יצרו בעתיד יותר רווחים מאשר מתחרות בעולם.
- זרימת ההון המתמדת לארה"ב בעיקר מדינות כמו סין, יפן, גוש אופ"ק ורוסיה, יצרו לחץ להוריד את שיעור הריבית. (הטבלה מצביעה על כך שהריבית הריאלית במשק האמריקני נמוכה מאד במבט היסטורי. שערי ריבית נמוכים, ובמונחים ריאליים במיוחד, נוטים ליצור סביבה נוחה למניות.
הריבית הנמוכה בולמת את הירידות
מבין כל הסיבות שפרטתי לעיל, לי נראית הסיבה האחרונה כמשמעותית ביותר.
שערי הריבית בארה"ב כיום נמוכים ביותר ובמונחים ריאליים אפילו שליליים. בסביבה שבה מקבל המשקיע תשואות שליליות על החזקותיו הבטוחות, תהיה נטייה טבעית לחפש ולנסות תשואות בעלות פוטנציאל חיובי.
רוב המשקיעים האמריקנים משער שעם הזמן יעלו מחירי המניות. בעבר הוכח שוב ושוב שקשה לקרוא את מחזורי השוק המניות - לשער מתי הגיע השיא ומתי השפל, ולכן אינם מגיבים בקיצוניות.