גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

יכולת הניבוי חוזרת, ואולי חבל שכך

נראה שעם סיום תקופת היציבות שאפיינה את השווקים עד 2008, חוזרת יכולת הניבוי של שוק האג"ח לביצועי שוק מניות

שני העשורים האחרונים בשווקים הגלובליים, עד למשבר של 2008, זכו לכינוי "Great Moderation" ("היציבות הגדולה"). זו הייתה תקופה בה פרמטרים כלכליים רבים - שיעור הצמיחה, האינפלציה, האבטלה ואחרים, התייצבו, והשינויים בהם התרחשו בתדירות ובעוצמה נמוכות בהשוואה לתקופות קודמות. סביבה זו תרמה ליכולת טובה יותר של חיזוי מגמות עתידיות ולהגברת ביטחון המשקיעים.

השינויים הללו הובילו להתפתחות מהירה של השווקים הפיננסיים מבחינת גודלם, מגוון המוצרים שהם מציעים ותחכומם. אלו לוו בהתפתחויות טכנולוגיות מהירות, שהשפיעו מהותית על תהליכי הייצור והצריכה.

בבדיקה שביצענו, מצאנו שבתקופת ה-Great Moderation חל שינוי מהותי גם בקשר שבין שוק המניות לשוק האג"ח. גרף 1, שמתאר את התשואה לפדיון של אג"ח ממשלתית ל-5 שנים בארה"ב לעומת התשואה השנתית הממוצעת שהניב שוק המניות באותה תקופה, מנסה לבחון האם תשואה לפדיון של אג"ח ממשלתית יכולה לנבא את ההתפתחויות בשוק המניות.

היינו מצפים שנכסים שונים יניבו בתוחלת תשואה מותאמת סיכון דומה, אחרת נראה מעבר של כספים בין אפיקי ההשקעה. אם נתרגם זאת ליחסים שבין שוק האג"ח לשוק המניות, היינו מצפים ששוק האג"ח יעניק למשקיעים תשואה נמוכה יותר מאשר שוק המניות בגלל הסיכון הנמוך יחסית, אך שלאורך זמן יתקיים קשר בין התשואות שמניבים שני האפיקים.

כפי שניתן לראות בגרף, בשנות ה-70 וה-80 באמת התקיים קשר בין התשואה לפדיון של האג"ח הממשלתיות בארה"ב לבין התשואה שהניב שוק המניות. למעשה, התשואות לפדיון של האג"ח היו ברומטר טוב לחיזוי התשואה העתידית בשוק המניות.

בתקופת ה-Great Moderation הקשר האמור השתבש לחלוטין. באותה תקופה התשואה בשוק המניות הייתה גבוהה משמעותית ממה שניבאה לו התשואה לפדיון של האג"ח.

חלק מהתנאים שאפיינו את ה-Great Moderation השתבשו לאחר המשבר האחרון, נוכח התנאים הקיימים בגושים הכלכליים הגדולים. רמת המינוף והתחכום הפיננסי, שאחראיים במידה לא מבוטלת על העליות החדות בשוקי המניות, הצטמצמו, ולהערכתנו יתמכו פחות בשווקים.

בנוסף, אי-הוודאות תגדל ותשפיע על תיאבון הסיכון של המשקיעים הפרטיים ושל הפירמות. בתנאים שנוצרו, עידן ה-Great Moderation עשוי להגיע לסיומו או לפחות לאבד חלק גדול ממאפייניו. הדבר צפוי להשפיע שלילית על שוק המניות ועל ביצועיו.

אך ישנה גם בשורה חיובית: ישנו סיכוי גדול שעם סיומה של התקופה, תחזור יכולת הניבוי של שוק האג"ח לביצועי שוק מניות.

אם זהו המצב, התשואות הנוכחיות של האג"ח הממשלתיות בעולם, ובארה"ב בפרט, אינן מבשרות על עתיד ורוד במיוחד לאפיק המנייתי. בנסיבות הכלכליות שנוצרו קשה לצפות לתשואות גבוהות מנכסי הסיכון בכלל ומשוק המניות בפרט.

התנודתיות תגבר

נתייחס לקשר היסטורי נוסף שיכול לתרום ליכולות החיזוי של שוק המניות. גרף 2 מתאר את התשואה השנתית הממוצעת של מדד ה-S&P 500 בתקופה של 10 שנים ביחס לסטיית התקן במהלך אותה תקופה לאורך 50 השנים האחרונות.

כפי שניתן לראות, במרבית התקופות קיים קשר הפוך בין הפרמטרים. כלומר, ככל שתשואת שוק המניות הייתה גבוהה יותר, כך סטיית התקן הייתה נמוכה יותר, ולהפך.

ניתן להמחיש זאת באמצעות גרף 3, שמציג את התפלגות תשואות מדד ה-S&P 500 בתקופות של 12 חודשים לאורך 50 השנים האחרונות. באזור של התשואות הנמוכות "הזנב" של ההתפלגות מייצג התפלגות כמעט אחידה. המצב מצביע על קושי נוסף למשקיעים בשוק המניות בשנים בהן התשואות שמניבות המניות נמוכות יחסית.

אם, כפי שאנו צופים, שוק המניות יניב תשואה ממוצעת נמוכה יחסית בשנים הקרובות, הוא אמור להיות גם תנודתי מאוד. שוק כזה יקטין את הביקושים לאפיק המנייתי, ועשוי לשנות את אסטרטגיות ההשקעה של המשקיעים. במצב בו שוק המניות מניב תשואה גבוהה ויציבה יחסית, כפי שהיה בשני העשורים האחרונים, משקיעים נוקטים באסטרטגיית "קנה והחזק". אסטרטגיה זו מניבה להם בתוחלת תשואה גבוהה ויציבה יחסית.

כאשר השוק נמצא באזור הקו המקווקו, אסטרטגיית "קנה והחזק" עובדת פחות טוב. במצב כזה מתבקשת אסטרטגיה של כניסה לשוק ויציאה ממנו בתדירות גבוהה יותר. השוק צפוי להיות עצבני, ולשנות כיוונים בהתאם להתפתחויות קצרות הטווח. זה גם מה שאנו רואים בתקופה האחרונה.

22

הכותב הוא כלכלן ראשי בדש ברוקראז'

עוד כתבות

גזירת סרט בפתיחת משרדי ASI, חברת הבת בהודו יחד עם שגריר ישראל בהודו, נאור גילאון / צילום: תעשייה אווירית

מתחת לרדאר: התעשייה האווירית הקימה חברה בת בהודו

התעשייה האווירית השיקה השבוע את חברת הבת ההודית שלה בניו דלהי ● החברה הוקמה במסגרת שיתוף הפעולה בין התעשייה האווירית לבין DRDO, גוף המחקר והפיתוח בנושאי הגנה של ממשלת הודו

צילומים: נועם מושקוביץ-דוברות הכנסת, אייל רדושיצקי, עיבוד: טלי בוגדנובסקי

כועסים על היציאה לפגרה, אבל הבעיה עמוקה מזה

הבנקים כביכול תחת אש, אבל לא צפויים לספוג ריקושטים כבדים ● פגרת הכנסת מעוררת ביקורת, אבל לא היא הבעיה ● והטעם לפגם בפרס על צילום העיתונות ● זרקור על כמה עניינים שעל הפרק

אסדת קידוח ''לוויתן'' / צילום: אלבטרוס

במשרד האנרגיה בוחנים: הקמת מתקן להנזלת גז בהשקעה של 7 מיליארד דולר

חלק משמעותי מיצוא הגז של ישראל תלוי היום במצרים, ומתקן הנזלה יאפשר יצוא לרחבי העולם כדי לבזר את הסיכונים ● מי יממן את עלויות ההקמה האדירות?

חיילים צרפתים מפטרלים בפריז / צילום: Reuters, Benoit Tessier

באירופה מתכוננים לאירוויזיון ואולימפיאדה תחת חשש כבד מחטיפות ופיגועים

אירוויזיון במאלמו, אליפות היורו בגרמניה ואולימפיאדה בפריז: שורת האירועים ההמוניים באירופה הקיץ, במקביל למלחמה בעזה והסיכון הגבוה לטרור איסלמי, מעלים את הכוננות בה לשיאים חדשים ● האמצעים שעל הפרק: שימוש ברחפנים והחזרת הנוכחות המשטרתית בגבולות

מישל וונטסוס, לשעבר מנכ''ל ביוג'ן / צילום: Quris

"ביוג'ן הייתה פסגת הקריירה שלי עד כה": המנכ"ל לשעבר מדבר על התוכניות לעתיד

מישל וונטסוס היה מנכ"ל ביוג'ן בתקופה שבה הייתה במוקד תשומת הלב בעקבות התרופה החדשנית שלה לאלצהיימר, אבל בסוף שילם בכיסאו על הכישלון שלה בשוק ● בראיון ל"גלובס", הוא מגיב על הביקורת שהושמעה נגדו, מספר אילו חברות מעניינות אותו עכשיו ומדבר על ההשקעה שלו בקיוריס הישראלית ● על המיזם החדש שהוא מקים בסינגפור, הוא עדיין לא מוכן לפרט

המדינה החדשה שמצטרפת להליך נגד ישראל בהאג

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל במלחמה • והפעם: רוב האמריקאים מתנגדים להמשך המלחמה, הממשלה הצרפתית מצהירה שלא סיפקה נשק לישראל מאז ה-7 באוקטובר, ואירלנד מצטרפת לתביעה נגד ישראל בהאג ● כותרות העיתונים בעולם 

חברת הסייבר הישראלית Coro (קורו) / צילום: CORO

המשבר בהייטק נגמר? סטארט-אפ ישראלי שני מודיע בתוך שבוע על גיוס של 100 מיליון דולר

חברת קורו (Coro) הישראלית, העוסקת במכירת מערכות סייבר לעסקים קטנים ובינוניים, הודיעה על גיוס של 100 מיליון דולר ● ככל שנודע, כספי הגיוס כולם הושקעו בחברה ולא בקניית מניות מיזמים או משקיעים קודמים ● כל הגיוס התבצע מקרנות הון סיכון זרות

קריסת גשר פרנסיס סקוט קי בבולטימור / צילום: ap, Steve Helber

אמריקה סופקת כפיים וחוששת: עד כמה חסינים הגשרים שלה?

את הגשר בבולטימור הפילה ספינת ענק של 95 אלף טונות ● זו הייתה כנראה, אם כי לא בטוח, תוצאה בלתי נמנעת - הגשר קיבל ציון "מניח את הדעת" לפני שלוש שנים ● הנשיא ביידן רשאי לטעון שהשקעת טריליון דולר בשיקום תשתית מגינה על אמריקה מפני אסונות רבים כאלה

יזמיות המגורים מדווחות על עלייה בקצב מכירת הדירות בחודשים האחרונים / צילום: שלומי יוסף

דוחות חברות הנדל"ן מגלים: "המשבר ההיסטורי" נמשך בקושי חודשיים

למרות נבואות הזעם והמחסור המתמשך בעובדי בניין בצל המלחמה, יזמיות המגורים מדווחות על התאוששות ● מחודש דצמבר נרשמת עלייה בקצב מכירת הדירות, לא נרשמים עיכובים במסירות, לפי בכירים בענף רוב אתרי הבנייה חזרו לעבוד, ואפילו מדד המניות הענפי רושם תשואת שיא

דם אברמוב בקמפיין בנק הפועלים / צילום: צילום מסך

בלי אסקפיזם ועם לוחם בשיקום, הפרסומת של בנק הפועלים היא הזכורה ביותר

פרסומת הבנק, שבה מככב הלוחם הפצוע אדם אברמוב, היא גם המושקעת ביותר עם כ–1.6 מיליון שקל ● מדירוג הזכורות והאהובות של גלובס וגיאוקרטוגרפיה עולה כי השבוע התברגו שתי פרסומות חדשות: מנורה מבטחים וטאצ' ● הפרסומת של ביטוח 9 היא האהודה ביותר גם השבוע

מירי רגב, ליכוד / צילום: אלכס קולומויסקי-ידיעות אחרונות

ועדות חקירה ממלכתיות תמיד הטילו אחריות אישית על ראש הממשלה?

עד כמה חריפה הביקורת שנמתחה על נתניהו בדוח מירון בהשוואה היסטורית? בדקנו ● המשרוקית של גלובס

''התייצבות ושיפור, גם אם צנוע, ברוב הפרמטרים הפיננסיים של ההייטק הישראלי'' / אילוסטרציה: Shutterstock

אחרי שנה קשה, הרבעון הראשון של 2024 מראה מגמה חיובית בתעשיית הטק הישראלית

על פי נתונים חדשים מדוח ההייטק "Tech Review", ברבעון הראשון של 2024 חברות הסטארט-אפ הישראליות גייסו כ-1.6 מיליארד דולר ● מדובר בעלייה של כ-10% ביחס לרבעון הקודם וירידה של 10% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ● 38% מסך הסכום הכולל גוייס בחברות הסייבר

מנכ''ל האוצר שלומי הייזלר בוועידת מרכז הנדל''ן באילת / צילום: נאו מדיה

מנכ"ל האוצר נגד מנהל רשות המסים: "מס דירה שלישית ירחיק משקיעים משוק הנדל"ן"

לפי מנכ"ל האוצר, שלומי הייזלר, החזרת "מס דירה שלישית" כבר בתקציב הקרוב לא נמצאת על הפרק ● על הביקורת שהעביר ינקי קוינט בכנס התשתיות של גלובס בשבוע שעבר, הוא עונה: "אמירות חמורות ואין בהן דבר וחצי דבר. באוצר יש אנשים מופלאים" ● וזו התוכנית שלו למלא את קופת המדינה, נוכח הגירעון המחמיר

קבוצת רוכבי אופניים עם טל ברודי. מימין: ריבה פרידמן בורוביק / צילום: דבורין תקשורת

מקבוצות אופניים ועד קבלת פנים בחזרה לבית: הארגון שמלווה מפונים במלחמה

מאז פרוץ המלחמה מלווה ארגון "הרוח הישראלית" אלפי משפחות של מפונים, ואף גייס תרומות בהיקף של 2.5 מיליון שקל ● מ"מ המנכ"לית, ריבה פרידמן בורוביק: "האתגר הגדול הוא שיקום הקהילות"

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילום: שלומי יוסף

העליון מגדיר מחדש את גבולות שכר הטרחה לעורכי דין בתביעות ייצוגיות

פסק דין שאישר פשרה עם סופרגז ואמישראגז קבע תקדימים בעניין שכר טרחת עורכי דין בתביעות ייצוגיות ● בין השאר נקבע כי שר הטרחה יוגבל לפי מדרגות מקסימליות, ודרך היישום לתשלום הובהרה ● בשוק יש שמברכים על ההסדרה, ואולם אחרים מזהירים: תפגע בתמריץ להשיג פיצוי מרבי

הסכם אינו נדרש כתנאי עבור זוגות במערכות יחסים כאלה ואחרות / צילום: Shutterstock, Viacheslav Lopatin

זוג הקפיא עוברים ואז נפרד. האם האישה תוכל להשתמש בהם?

כשלושה עשורים לאחר פרשת נחמני, בתי המשפט עדיין נאלצים לדון בתביעות בלתי אפשריות לגבי גורלם של עוברים מוקפאים ● מן הראוי היה לחייב כל זוג שפונה לבצע הפריה חוץ-גופית, לחתום על הסכם שמתייחס לאפשרות הריאלית של פרידה במהלך הזמן שחולף בין יצירת העוברים המוקפאים לבין השימוש בהם

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?

חנן מור, מנכ''ל קבוצת חנן מור / צילום: איל יצהר

הנושים זעמו, וחנן מור ידולל ל-1% ממניות קבוצת הנדל"ן שהקים

לפי הסדר החוב המתגבש, חנן מור יחזיק כ-1% ממניות החברה ● במקביל, יוקצה לנושי החברה, בעיקר בנקים וגופים מוסדיים, מניות שיהוו כ-96% מהון החברה

אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, צילומים: AP, דוברות הכנסת, שאטרסטוק

הדרך לאספקת הפגזים האמריקאיים לישראל עוברת בטורקיה

היחסים בין נשיא טורקיה, רג'פ ארדואן ונשיא ארה"ב, ג'ו ביידן, מתהדקים למרות היחסים המעורערים שהיו בין השניים לאורך השנים ● מדיווח בלומברג, מתברר כי ארה"ב מנהלת מו"מ עם טורקיה לצורך רכישת פגזים וחומרי נפץ, שיאפשרו לה להאיץ את קצב הייצור שלה ולשלוח את חלקם לישראל