גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

קייס סאנפלאואר: כשאיגרת החוב עדיפה על פני המניה עצמה

בפעילים תיקי השקעות מעריכים, כי הצפי לרווחיות הגבוהה של חברת האנרגיה הירוקה לא בא לידי ביטוי בשווי השוק של האג"ח שלה

התקופה הנוכחית אמנם הביאה מניות רבות בת"א להיסחר במכפילים נמוכים יחסית לסקטור בו הן נמצאות, אך לא פעם נמצא כי עדיף להיחשף לחברה מסוימת דווקא דרך האג"ח שלה ולא דרך המניה. אז למרות שהתקופה האחרונה סדקה בקיעים בעמוד התווך של המסחר באג"ח קונצרניות - החזרת החוב במועד הנקוב - נראה כי לעתים השקעה בהן עדיין טומנת בחובה יתרונות לעומת השקעה במניות.

במחלקת המחקר של פעילים תיקי השקעות סימנו את חברת סאנפלאואר (גילץ לשעבר) כמקרה בו עדיפה ההשקעה באג"ח על פני חשיפה למניה. האנליסט ערן ציגלר מציין, כי מכפיל ההון בו נסחרת החברה, המשקף את ציפיות המשקיעים לעלייה ברווחיותה, אינו משתקף בתשואות בהן נסחרות איגרות החוב שלה. לטענתו, יחד עם העובדה כי החברה נהנית מאיתנות פיננסית, ישנה עדיפות להשקעה באג"ח על פני המניה.

חברת סאנפלאואר עוסקת בתחום האנרגיה הירוקה. היא נרכשה ב-2007 על ידי רוני בירם וגיל דויטש, וזכתה להזרמה של 280 מיליון שקל על ידי הנפקת מניות ואג"ח. מיד עם רכישתה הוסבה פעילותה מנדל"ן לתחום האנרגיה הירוקה, בדרך של השקעה בחוות לייצור חשמל בטכנולוגיית ה-PV - ייצור חשמל באמצעות תאים פוטו-וולטאיים.

בתום הרבעון השני של 2010 היו בבעלות החברה שלוש חוות בספרד הפועלות משנת 2007, ומספר דומה של חוות באיטליה שיתחילו לייצר חשמל ב-2011. בנוסף, חתמה החברה על שורה של הסכמים לרכישת מתקני ייצור חשמל בארץ, לייצור כולל של 2.5 מגוואט בעלות של 35 מיליון שקל; וכן היא רכשה רישיונות ייצור באיטליה להקמת 7 פארקים בהיקף כולל של 17 מגוואט ובעלות של 2 מיליון אירו. היעד שהציבה לעצמה סאנפלאואר הוא להגיע בתוך שנתיים לכושר ייצור של 100 מגוואט לשעה, כאשר כיום עומד כושר הייצור שלה, הכולל את איטליה, על כ-22 מגוואט לשעה.

ציגלר מציין, כי תשואת ה-EBITDA להשקעה (תשואה להון, הרווח שלפני ריבית, מיסים, פחת ובלאי) עומדת על כ-10%-11% בספרד ו-12%-14% באיטליה. "מדובר בתשואה גבוהה יחסית, מאחר שהשוכר הינו רשות ממשלתית בתעריף קבוע לכל תקופת החוזה".

איתנות פיננסית

בפעילים שמים דגש על האיתנות הפיננסית של סאנפלאואר, עם מאזן של כ-700 מיליון שקל, מתוכם כ-300 מיליון שקל במזומן, נדל"ן מניב בשווי של כ-100 מיליון שקל, וכ-220 מיליון שקל בהשקעות בתחנות אנרגיה סולאריות. היקף ההתחייבויות הכספיות ברוטו לאותו מועד (לפני הנפקת האג"ח) הסתכם בכ-320 מיליון שקל, בעוד שההון העצמי מסתכם ב-300 מיליון שקל.

לסאנפלאואר הכנסות של 78 ממיליון שקל במחצית החולפת, והרווח התפעולי שלה הסתכם בכ-9 מיליון שקל. עם זאת, החברה רשמה הפסד נקי בסך של כ-29 מיליון שקל, שמקורו בהוצאות המימון הנובעות מהשקעה במתקנים. אך בפעילים ציינו, כי תוצאות אלו מתייחסות בעיקר לתחום הנדל"ן עדיין, ואין בהן ביטוי משמעותי לתחום האנרגיה.

לדברי ציגלר, "שווי השוק של מניות החברה מסתכם בכ-550 מיליון שקל, ומכפיל ההון קרוב ל-1.9 משקף את ציפיות המשקיעים לרווחיות גבוהה בעתיד, למרות שהחברה עדיין לא הציגה רווחיות מתחום עיסוקה. מנגד, איגרות החוב מסדרה 4 (שקליות בריבית קבועה ועם מח"מ של 4.3 שנים) נסחרות בשיעור תשואה של 7% (פער של 3.5% מאג"ח ממשלתית במח"מ דומה), המתאים לחברות בסיכון בינוני-גבוה.

"להערכתנו תשואות אלו לא משקפות את איתנותה הפיננסית של סאנפלאואר, את שיעור התשואה השוטף הגבוה על השקעות במתקנים, ולא את העובדה כי האג"ח נפרעת על פני תקופה קצרה יחסית למשך חיי המתקנים".

בשורה התחתונה סבורים בפעילים, כי "אין הלימות בין שווי השוק של מניות החברה, לשיעור התשואה הגבוה בו נסחרות איגרות החוב. במילים אחרות, הצפי לרווחיות הגבוהה לא בא לידי ביטוי בשווי השוק של האג"ח, מה שמקנה עדיפות להשקעה באג"ח של החברה".

עוד כתבות

דונלד טראמפ / צילום: רויטרס

בעקבות פיצוץ המכלית, האמריקאים מחריפים הטון מול איראן

אם שלשום הנשיא טראמפ עוד צייץ כי הוא ממתין למידע מהסעודים, אתמול כבר פרסמו בכירים אמריקנים האשמה ישירה כי המתקפות יצאו מאיראן עצמה

ניר דגן (מימין), נויה למפרט, יעל גרינברגר, אפרת וינקר, הגר יעקבי, קרן הרשקוביץ, מרים שטייניץ, הלה גלבוע וניר למפרט / צילום: עומר הכהן

בוגרי 8200 מטפחים את מנהיגות העתיד של ישראל

וגם: מי הגיעו לערב הגאלה של תיאטרון גשר?

עמיר פרץ ואורלי לוי-אבקסיס מציגים את תוכנית "הסיפוח" שלהם / צילום: דוברות העבודה-גשר, יח"צ

הבליץ של הרגע האחרון: פרץ ולוי-אבקסיס הציגו "תוכנית סיפוח"

ראשי העבודה-גשר חשפו היום את "מפת הוויתורים האמיתית של נתניהו - התנתקות חד צדדית מאזרחי מדינת ישראל ומירושלים" ● "כשר בריאות הוא ויתר על החולים והפקיר על הדרך גם את הנכים, הקשישים, החקלאים, ואת היישובים הערביים"

כרמל שאמה הכהן / צילום: תמר מצפי

מכה לעיריית ר"ג: ביהמ"ש ביטל את מדיניות התמ"א שלה

השופט איתן אורנשטיין קיבל את עתירת התאחדות הקבלנים, קבע כי הוועדה המקומית חרגה מסמכותה, ופסק כי המדיניות הקודמת של תמ"א 38 ברמת גן - היא התקפה ● ראש עיריית ר"ג: אערער לעליון

הדמייה של הרחבת הכנסת / צילום: פלג אדריכלים

הוועדה המחוזית ירושלים החליטה לצמצם את הרחבת הכנסת

שטחי הבניה מעל הקרקע צומצמו בחצי משיקולים של כבוד למבנה ההיסטורי

 

אסדת קידוח / צילום אילוסטרציה: שאטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

יותר מהאמברגו הערבי ומלחמת יום כיפור: האם הנזק להפקת הנפט צפוי לגרור מיתון

מחסור בנפט עבור העולם המתועש גורר עלייה חדה במחירים, שבתורה עלולה לגרור את העולם למיתון חריף, במקביל להתייקרות חומרי הגלם ● תקיפת המל"טים בסעודיה גוררת אובדן הפקה של 5.7 מיליון חביות נפט ביום; מדובר בנזק חמור יותר מזה שנגרם כתוצאה מהחרם הערבי ומפלישת עיראק לכווית ● ארה"ב הודיעה כי תכסה על אובדן הנפט הסעודי, אך האם זה יספיק?

שחר בן מאיר/ צילום: יונתן בלום

עתירה לועדת הבחירות: עצרו מסרים מוקלטים ביום הבחירות עם מידע לא מהימן על שיעור ההצבעה

עו"ד שחר בן מאיר פנה בעתירה לועדת הבחירות ובה ביקש לעצור מסרים מוקלטים מראש, שהוכנו על ידי הליכוד, באמצעות ח"כ יואב קיש , ואנשים מטעם הליכוד כגון ראש מועצת בנימין ישראל גנץ

תעמולת בחירות במגזר הערבי / צילום: צילום מסך

הבליץ עובד? הערכה: שיעור ההצבעה במגזר הערבי יגיע ל-60%

ההתקפות של נתניהו על הציבור הערבי, לצד ההתחייבות של גנץ לחוקק חוק יסוד לשוויון אזרחי, מעוררות את האזרחים הערבים לצאת ולהצביע - כך קובע ד"ר ת'אבת אבו ראס, מנכ"ל משותף של עמותת יוזמות אברהם הפועלת לשילוב ערבי-יהודי

סוחרים בוול סטריט / צילום: רויטרס

ירידות בוול סטריט; הנפט מזנק ב-12%, מניות האנרגיה מטפסות בכ-3%

המדדים הבולטים בארה"ב יורדים בעד 0.3%, מחיר הנפט מזנק בכ-10% לאחר המתקפה על מתקני הפקת הנפט בסעודיה בסוף השבוע האחרון ● המתקפה בסעודיה עשויה לגרור את דחיית הנפקת ארמקו, חברת הנפט הממשלתית של סעודיה ● טראמפ מאשים את איראן במתקפה, ולטענתו היא משקרת עם ההכחשה ● באירופה, המדדים ננעלו בירידות: הדאקס איבד 0.7%, הקאק ירד ב-0.9%

אייל לפידות / צילום ארכיון: תמר מצפי

האם אי.די.בי תספוג "תספורת" של 24 מיליון שקל על ההלוואה לאייל לפידות בעסקת כלל ביטוח?

החברה דיווחה היום כי היא בוחנת מכירה של הלוואת מוכר בסך 118 מיליון שקל, שאותה היא מחויבת להעמיד ללפידות, בתמורה לסכום של 93.5 מיליון שקל בלבד

מייקל מקללן, סמנכ"ל הכספים הזמני / צילום: אתר החברה

התפקיד החדש של סמנכ"ל הכספים של טבע הפורש מייקל מקללן

לאחר שפרש מטבע מסיבות אישיות מייקל מקללן עובר לחברה ספרדית לאותו תפקיד ● מקללן כיהן קודם לכן כמנהל הכספים של פעילות התרופות הייחודיות הגלובליות בטבע ולפני כן עבד בחברת התרופות סאנופי

חשיפת המחיר של אייפון 11 / צילום: סטיבן לאם, רויטרס

הערכה: הביקוש לדגמי האייפונים החדשים עד כה - מעל לציפיות

כך טוען מינג צ'י קו, אנליסט מוביל המסקר את אפל מטעם חברת TF Securities ● לדבריו, הדגמים שזוכים לביקוש הגבוה ביותר להערכתו הם אייפון 11 פרו בצבע ירוק ואייפון 11 בצבעים ירוק וסגול, שזמני ההמתנה עבורם ארוכים משמעותית

יפעת קריב, מנכ"ל קנביט / צילום: איל יצהר, גלובס

קנביט בהסכם לרכישת פעילות תיקון עולם בישראל ב-42 מיליון דולר ו-4.99% מהחברה

קנביט קונה את תיקון עולם ב-42 מיליון דולר, וכאשר החברה תגיע למיליארד שקל, ישולמו עוד 18 מיליון דולר ● קנביט תממן את הרכישה בעיקר מגיוס מהציבור

קונים בדיזנגוף סנטר/ צילום: שלומי יוסף

30% הנחה למי שהצביע: יוזמה חדשה תעלה את אחוז ההצבעה?

קבוצת סטודנטים ובוגרים מהמרכז הבינתחומי הקימו את עמותת "מצביעים 70", שמטרתה להעלות את אחוז ההצבעה ע"י מתן הנחות במגוון בתי עסק ● מדובר ב-30% הנחה על מוצרים ושירותים בפורמטים השונים של בתי העסק, כאשר ההנחה תוענק למי שיציג תמונה שלו מחוץ לקלפי

מנכ"ל תנובה, אייל מליס

מצטרפת לטרנד: גם תנובה תתחיל לסמן מוצרים ללא גלוטן

החברה תחל לסמן תחילה את מוצרי החלב שלה שאינם מכילים גלוטן, כאשר שליש מהמוצרים יסומנו עד הסוף השנה, והיתר במהלך 2020 ● המהלך מצטרף לסימון המוצרים שמכילים גלוטן שמבצעת חברת שטראוס בשנים האחרונות

דורון גרסטלר, מנכ"ל פריון / צילום: תמר מצפי

רונן שילה ממשיך להקטין ההחזקה בפריון: מכר בחודשים האחרונים מניות בכ-1.7 מיליון דולר

שילה הפך לבעל מניות בפריון ב-2013, כשהחברה רכשה את חטיבת סרגלי הכלים של החברה שייסד, קונדואיט

שר המשפטים אמיר אוחנה / צילום: כדיה לוי, גלובס

עוד חוזר הניגון: כניסתה לתוקף של הרפורמה בתקנות סדר הדין האזרחי נדחתה שוב בחצי שנה

יום לפני הבחירות הורה שר המשפטים אמיר אוחנה על דחיית כניסתן לתוקף של תקנות סדר הדין האזרחי, בדיוק כפי שעשתה שרת המשפטים לשעבר איילת שקד יומיים לפני הבחירות הקודמות ● מבין נימוקיו של השר: הרפורמה עשויה לשמש "כר פורה לפרשנות ולאקטיביזם שיפוטי"

גלעד יעבץ / צילום: יחצ

אי.בי.אי: גם לאחר עלייה של מאות אחוזים נותר אפסייד במניות אנלייט ואנרג'יקס

בבית ההשקעות ממליצים על מניות האנרגיה המתחדשת בהמלצת "תשואת יתר" ונקבו במחיר יעד של 4 שקלים לאנלייט ו-9.2 שקלים לאנרג'יקס, גבוה ב-13% ו-24% ממחיריהן בבורסה, בהתאמה ● המגמות המרכזיות שלהערכתם ימשיכו לתמוך בענף הן סביבת הריביות הנמוכה, רגולציה תומכת, ירידה בעלות הציוד והתקדמות משמעותית באגירת האנרגיה

מתקני נפט באבקאיק, לפני ההתקפה/ צילום: רויטרס

השווקים חשבו שאפשר להתעלם ממתחים גיאופוליטיים במזה"ת, ואז הגיעה ההתקפה על סעודיה

לאחר שבועות של מסחר נטול אירועים, זינקו מחירי הנפט בעקבות הפצצת מתקני הנפט בסעודיה שנטרלו 5% מהתפוקה העולמית ● בצעד נדיר הורה הנשיא טראמפ על פתיחת מאגרי הנפט האסטרטגיים של ארה"ב

אמזון./ צילום:  צילום:  Shutterstock/ א.ס.א.פ קריאייטיב

מיליוני חבילות בשנה: אמזון חתמה על הסכם הפצה בלעדי עם דואר ישראל

עפ"י הערכות, ההסכם צפוי להגדיל את הכנסותיה של דואר ישראל בעשרות מיליוני שקלים בשנה, בהתאם לצפי של מיליוני חבילות שהחברה תפיץ עבור אמזון ברחבי הארץ