אסטרטגיית הצמיחה דרך העלאות מחירים שנקטה תנובה, והמחאה החברתית שהגיעה לאחריה ובלמה את התייקרות מוצריה, משתקפים היטב בתוצאות קונצרן החלב שפורסמו היום (ב'), ויותר מכך, בשווי המיוחס לו.
פירמת הייעוץ גיזה-זינגר-אבן מעריכה את שווי הפעילות של תנובה ב-5 מיליארד שקל, לעומת 8.3 מיליארד שקל בסוף 2010 - ירידה חדה של 40% בשווי הפעילות. בנוסף, יש לחברה חוב פיננסי של 1.4 מיליארד שקל (שנלקח לצורך חלוקת דיבידנדים אשתקד) ונדל"ן בשווי דומה.
יש לציין כי הערכת השווי נעשתה לבקשת מבטח שמיר המבקשת לרכוש את מניות קרן אייפקס בתנובה. מבטח שמיר , שבשליטת מאיר שמיר, מחזיקה כיום בשרשור ב-20.7% מתנובה.
בגיזה מסבירים את הפחתת השווי של תנובה בפגיעה בתוצאות הכספיות של החברה עקב המחאה החברתית שפגעה בתוצאותיה הכספיות. הפגיעה הזו מתבטאת, לפי פירמת הייעוץ, גם בתקציב החברה לשנת 2012, ובהמשך בתחזית תזרים המזומנים לשנים הבאות.
גורם נוסף לפגיעה על-פי הפירמה הוא השקעות הוניות גבוהות יותר בשנים הבאות, לעומת ההשקעות שהיו צפויות בתחזית תזרימי המזומנים הקודמת. זאת, עקב עדכון תוכנית ההשקעות של החברה. בנוסף, בפירמת הייעוץ מזכירים גם את הגברת איום הרגולציה כסיבה להפחתת השווי.
בקבוצת תנובה מציינים כי חרם הקוטג' והמחאה החברתית גרמו לפגיעה קשה בהכנסות הקבוצה וברווחיותה, וכי למחאה היתה השפעה שלילית על מוניטין החברה. כיום פועלת הקבוצה לשקם את אמון הצרכנים בה.
בתנובה מציינים כי גם אם תוכננה עליית מחירים נוספת, תנובה לא תוכל לבצע אותה כעת; יתרה מכך, גם אם חומרי הגלם יעלו, תנובה תיאלץ לספוג את העליות. בשוק החלב, תנובה טוענת כי מאז הפגיעה הראשונית בחברה, היא מתחזקת ושבה כמעט לנתח השוק שלה לפני המחאה.
לדברי החברה, "היא אינה יכולה להעריך עד לאיזו רמה היא תתאושש מנזקי המחאה, אך נראה כי השיא השלילי מאחוריה".
הצרכן הישראלי הפיל את רווחי תנובה
מדוחות תנובה, שכאמור פורסמו היום על-ידי מבטח שמיר, עולה כי לאחר שבשנים 2009 ו-2010 זינק הרווח הנקי של החברה בעשרות אחוזים (47% בשנה הראשונה ועוד 19% בשנייה) ל-432.7 מיליון שקל ו-516.5 מיליון שקל בהתאמה; הרי שב-2011 - בה פרצה המחאה החברתית בחודשי הקיץ - ירד הרווח ב-17% והסתכם ב-428 מיליון שקל. הכנסותיה של תנובה ממשיכות לצמוח והגיעו ב-2011 ל-7.64 מיליארד שקל - עלייה של 6% לעומת 2010.
פרסום הנתונים היום נעשה במסגרת הסכמות אליהן הגיעו לפני כשבוע אייפקס ומבטח שמיר עם רשות ניירות ערך, במסגרתן הוטל עליהן קנס של 15 מיליון שקל (כמחצית ישולם על-ידי תנובה עצמה). ההסכמות נדרשו עקב אי-פרסום דוחות תנובה שגררו את השעיית מניית מבטח שמיר ממסחר ב-2009. מלבד מבטח שמיר, מחזיקים במניות תנובה גם קרן אייפקס (56.1%) והקיבוצים (23.3%).
על-פי ההסכמות, פרסמה היום מבטח שמיר את תוצאות תנובה בשנים קודמות, תוצאות חזויות ל-2011 והערכת שווי עדכנית, וכך היא תוכל בקרוב להחזיר את מניותיה למסחר, לאחר השהייה בת כשנה וחצי. לפניכם המספרים המרכזיים שפרסמה החברה.
25% זה שיעור הגידול בהכנסות תנובה בין השנים 2007-2011. בתוך 4 שנים רשמה תנובה צמיחה מרשימה במיוחד, אך כפי שהתברר באחרונה, הצמיחה הזאת הושגה הודות לעליית מחירים שביצעה החברה אחרי שעברה לבעלות קרן אייפקס.
תנובה לא מציינת בנפרד את תוצאות תשלובת החלב שלה, אך כפי שנחשף ב"גלובס", זו אחראית לכ-61% מהכנסותיה של הקבוצה ולכ-80% מהרווח.
"הגידול בהכנסות בשנים 2007-2008 נבע בין היתר מעליות במחירי המוצרים השונים", מסבירים בגיזה, ומוסיפים כי "עליית מחירים זו הייתה מתונה יותר בשנת 2009 וכמעט נבלמה לחלוטין במהלך 2010. הסיבה לכך היא בעיקר עקב תחרות מחירים בשנה זו, בעיקר מול טרה, והתגברות הביקורת הציבורית כתגובה להעלאות המחירים".
5.8% זוהי הירידה ברווח הגולמי של תנובה ב-2011 לעומת 2010. רווח זה צפוי להסתכם בקרוב ל-2 מיליארד שקל. בשנים 2008-2010 עלה הרווח הגולמי בעקביות, עקב מה שמתארים בגיזה "מהלך של העלאת מחירים בחלק מהמוצרים, וזאת לרוב ללא עלייה מקבילה בעלויות הייצור". בשנים אלה עלה הרווח הגולמי ב-18.8%, 11.5% ו-7%, בהתאמה.
במחצית הראשונה של 2011 הרווח הגולמי עוד המשיך לעלות, אם כי בשיעור זניח, עד שנבלם בשל המחאה הצרכנית, שאילצה את החברה להוריד מחירים בחלק ממוצרי החלב שלה, ובראשם הקוטג'.
272 מיליון שקל - זהו האובדן הצפוי במכירות תנובה בשנים 2013-2015 בעקבות פתיחת המחלבה החדשה של טרה בדרום. כיום פועלות בשוק 3 יצרניות חלב קמעונאיות גדולות: תנובה, טרה ושטראוס. נתח השוק של תנובה ושטראוס לא השתנה דרמטית לאורך השנים, והן חולשות על 57% ו-23%, בהתאמה. טרה, לעומת זאת, הגדילה את הנתח שלה מ-7.6% ב-2008 ליותר מ-10% ב-3 הרבעונים הראשונים של 2011. הנחת העבודה של גיזה היא כי טרה תשיג נתח שוק נוסף של עוד 7% לאחר תקופת החדירה.
327 מיליון שקל - זהו שווי ההחזקות של מבטח שמיר בחברה הייעודית (SPV) באמצעותה הוא מחזיק בתנובה. שמיר מחזיק ב-26.9% מה-SPV, המחזיקה ב-76.7% מתנובה. אייפקס מחזיקה ב-73.1% ממניות ה-SPV. יתרת המניות בתנובה, 23.3%, נמצאות בידי הקיבוצים המחזיקים בהן ישירות.
לפי גיזה, שווי החזקות של ה-SPV בתנובה עמד בסוף יוני על 3.9 מיליארד שקל. ל-SPV חוב בסך 2.6 מיליארד שקל, והונו העצמי עומד על 1.2 מיליארד שקל. בגיזה מציינים כי החוב של ה-SPV זינק במהלך 2011 עקב הלוואה בסך 1.87 מיליארד שקל שנטלה החברה הייעודית מהבנקים, אותה היא חילקה כדיבידנד לבעלי מניותיה.
