גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

כדאי להיות פעילים באג"ח או שלפעמים הפסיביות מנצחת?

השקעה כללית באג"ח מחייבת דינמיות וניצול עיוותים בשוק, אך יש מקרים, למשל כאשר משקיעים במק"מ, שבהם הפסיביות מנצחת

בטור הקודם התמקדנו בניהול הרכיב המנייתי בעולם שהולך ומתמלא מוצרי השקעה פסיביים; עמדנו על ההבדלים בין השקעה פסיבית במניות לבין המקרים שבהם נדרשת השקעה דינמית ומשתנה באפיק. נדגיש כי אנו מחזיקים בדעה שלמוצרי מדד יש בהחלט מקום בתיקי ההשקעות, לצד שימוש בכלי השקעה אקטיביים, שינצלו עיוותים במדדי המניות והאג"ח בישראל ולצורך פיזור ההשקעות לחו"ל.

הפעם נתמקד בניהול הרכיב העיקרי בתיק - אג"ח. בתיקי האג"ח כל משקיע נדרש לבחור את סוג ההצמדה שהוא רוצה, משך החיים הממוצע, היקף האג"ח הקונצרניות שבו הוא מעוניין ובאילו רמות סיכון. מכאן, אם נרצה או לא, ברירת המחדל בשוק האג"ח היא קבלת החלטות דינמית, ולכן השקעה פסיבית תהיה שולית ביחס לרכיב המנייתי.

עם זאת, יש מקומות בשוק האג"ח שבהם קיימים יתרונות להשקעה פסיבית, שוק המק"מ לדוגמה. באופן כללי, תיק מק"מ מנוהל שאינו חשוף לנכסים אחרים פרט למק"מ, לא צפוי להשיג לאורך זמן תשואה עודפת משמעותית על החזקת מק"מ בודד לפדיון או השקעה במדד מק"מ. אם כך, בדומה למדד ת"א 25 כעוגן מנייתי, החזקה פסיבית של מק"מ היא עוגן לרכיב הנזילות בתיקים.

לעומת המק"מ, השקעה כללית באיגרות חוב מחייבת ניהול דינמי. בתיק אג"ח יש שתי החלטות דרמטיות שעשויות להטות את התשואה כלפי מעלה או מטה. הראשונה, היחס בין שקלים לצמודים. ציפיות האינפלציה בשוק ההון משתנות בצורה חדה בפרקי זמן קצרים. בתחילת השנה עמדו הציפיות על כ-1.5%, וכעת על כ-3%. משקיעים אקטיביים יכולים לנצל את השינויים בפערי תמחור האינפלציה, ולהגדיל צמודים על חשבון שקלים, ולהיפך, זאת במטרה לשפר את רווחיות התיק; לעומתם, המשקיעים הפסיביים יבחרו ביחס קבוע מסוים (לדוגמה 60:40), וידבקו בו גם בתקופות שהתנאים הכלכליים בשוק השתנו משמעותית.

החלטה מרכזית שנייה היא בחירת המח"מ בתיק. משקיע פסיבי נצמד לרוב למח"מ בינוני של 2-5 שנים. אכן, לאורך זמן בחירה זו צפויה להניב לו את ממוצע התשואה בעקום הממשלתי. אולם בתקופות מסוימות ייתכנו לו הפסדי הון, כאשר יידרש לקצר את המח"מ לפני שינוי כיוון הריבית כלפי מעלה ועוד.

החלטה מרכזית נוספת בתיק האג"ח, היא שילוב אג"ח קונצרניות. באפיק זה היצע מוצרי המדד בישראל מכיל את מדדי תל בונד 20, 40, 60 ושקלי (בקרוב יושקו 3 מדדי תל-בונד נוספים). לאור חשיבות הפיזור ברכיב הקונצרני, שילוב השקעה פסיבית באפיק בהחלט עשוי להתאים לרוב המשקיעים. להערכתנו, יש לכלול השקעה במדדי תל-בונד 20 ותל-בונד שקלי דרך תעודות סל וקרנות מחקות.

יחד עם זאת מאחר שמדדים אלו מעניקים חשיפה חלקית לשוק הקונצרני בישראל, שמונה כ-600 סדרות אג"ח, יש מקום לניהול דינמי שיכלול גם איגרות חוב שלא נכללות במדדי התל-בונד. מאחר שהשקעה בשוק הקונצרני מחייבת פיזור סיכונים מקסימלי על מנת להשיג יחס תשואה-סיכון הולם, עלינו לשאול עצמנו מהי הדרך המתאימה ביותר להשיג פיזור זה: האם השקעה במדד אג"ח קונצרניות לפי קריטריונים טכניים, או שמא השקעה באג"ח קונצרני לפי פרמטרים כלכליים?

היגיון כלכלי מעוות במדדים

ככלל, מדדים מעניקים באופן קבוע משקל גבוה לני"ע בעלי שווי שוק גבוה. בהשקעה מנייתית יש היגיון כלכלי להשקעה בחברות עם שווי שוק גבוה, מתוך הנחה שהשוק אכן משקף נכונה את שווין הכלכלי; אולם באג"ח קונצרניות זה ממש לא ברור - מדוע להשקיע דווקא בחברות שהנפיקו את החוב הגדול ביותר? כמשקיעי אג"ח אנו מעוניינים להשקיע באג"ח של חברות עם סיכון אשראי נמוך ותשואה גבוהה, ולא להתמקד בחברות עם המינוף הגבוה.

אפיק השקעה נוסף באג"ח שמחייב ניהול דינמי, הוא אג"ח בחו"ל. בדומה להשקעה במניות בחו"ל, נבחר אג"ח בעולם על בסיס תמחור כלכלי, וננוע לשווקים ולמנפיקים המציעים תשואה אטרקטיבית ביחס לסיכונים בהם. באפיק זה יש חשיבות גבוהה לפיזור המטבעי, אשר משפיע באופן מהותי על התשואה, ונחשב לתנודתי מאוד ואינו מתאים להשקעה פסיבית.

על כן יש חשיבות לקבלת החלטות דינמיות באפיק. העובדה שהיצע המכשירים הפסיביים בתחום האג"ח בעולם לא התפתח מספיק, היא סיבה נוספת לעדיפות הניהול האקטיבי באג"ח חו"ל.

לבסוף, חשוב לעמוד על סוגיית עלויות ההשקעה בתיק האג"ח. בניגוד לרכיב המניות, שבו קיימים פערים בעלויות הניהול בין חלופות ההשקעה המרכזית - קרנות נאמנות ותעודות סל, ברכיב האג"ח חלק ניכר מקרנות האג"ח גובות שיעור נמוך יותר של דמי ניהול ביחס לתעודות סל, בוודאי אם לוקחים בחשבון את עלויות הקנייה והמכירה של התעודות. בהקשר זה נציין כי לאור העובדה שבאחרונה מנהלי הקרנות מממנים על חשבונם את עמלות המסחר בקרנות, קרנות אג"ח מעמידות לרוב אלטרנטיבה עדיפה גם על השקעה ישירה באיגרות חוב בבורסה.

*** הכותבים הם המנכ"ל ומנהל פיתוח עסקי בפסגות קרנות נאמנות. פסגות עשויה להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים שונים לרבות אלו שהוזכרו בכתבה. האמור לעיל אינו מהווה ייעוץ/שיווק השקעות ו/או תחליף לייעוץ/שיווק כאמור המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם ו/או תחליף לשיקול דעתו של הקורא וכן אינו מהווה הצעה לרכישת ניירות ערך. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין התחזיות לעיל לתוצאות בפועל. פסגות אינה מתחייבת כי שימוש במידע עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. פסגות בית השקעות עוסקת בשיווק השקעות ולא בייעוץ

הנדל

עוד כתבות

חיים כץ / צילום: עדינה ולמן, דוברות הכנסת

מליאת הכנסת אישרה את בקשת החסינות של ח"כ חיים כץ

(עדכון) - לפני כשבועיים קיבלה ועדת הכנסת את בקשתו של ח"כ כץ להעניק לו חסינות, וכעת הבקשה אושרה גם במליאה ● ח"כ גדעון סער: "כל הרטוריקה של 'עיר מקלט' לא מתאימה כאן" ● משמר הדמוקרטיה לבג"ץ: לבטל את הענקת החסינות לח"כ כץ

אמיר נחום, מנכ”ל אורתם סהר, בבית המשפט / צילום: אמיר מאירי

תחזית מקורות ושימושים: תחזית לחוד ומציאות לחוד

תחזית מקורות ושימושים שצריך לפרסם תאגיד הנמצא בקשיים פיננסים, היא כלי חשוב למשקיעים אך בהחלט לא נטול קשיים ובעיות ● על מה נשענות התחזיות, כיצד השוק מעריך אותן, ומה נאמר על הפערים המטרידים בכמה מקרים בולטים בין התחזיות למציאות? ● כתבה ראשונה בסדרה

בנימין נתניהו / צילום: עדינה ולמן, דוברות הכנסת

נתניהו ביקש מזנדברג קיזוז בהצבעת החסינות של כץ - אך הופיע ותמך

ל"גלובס" נמסר כי בנימין נתניהו פנה לח"כ תמר זנדברג, שילדה בת בימים האחרונים, בבקשה להתקזז איתה בהצבעה היום ● בקשת החסינות של ח"כ כץ עברה ברוב של 62 נגד 43

מצביעה בקלפי/ צילום: רויטרס

היועמ"ש והרשות להגנת הפרטיות: לוועדת הבחירות אין סמכות לדון באפקליציית אלקטור

תשובת היועמ"ש והרשות להגנת הפרטיות הוגשה בתגובה לעתירה נגד השימוש באפקליקציית אלקטור, המשמשת בידי הליכוד ומפלגות נוספות להמרצת מצביעים ● בחוות-דעת שהגיש המכון הישראלי לדמוקרטיה ליו"ר ועדת הבחירות נטען כי "איסוף המידע והצלבתו פותח כר נרחב לזיופים"

החטאים של התקשורת - המודל העסקי / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי , גלובס

חטא המודל העסקי: זמן להכיר במציאות - זהו הרגע של גופי המדיה להפסיק ולבנות על שוק הפרסום

הנגיסות הראשונות הגיעו מהאינטרנט, אחריהן באו פייסבוק וגוגל וגזרו את חלקן • אפשר להמשיך לטמון ראש בחול ולהמתין לרגולטור, אבל עדיף לכלי התקשורת להכיר בכך שהפסידו במאבק על שוק הפרסום, ולבסס את המודל העסקי על גביית תשלום עבור תוכן ● פרויקט מיוחד

רשת חברתית / שאטרסטוק

דעה: "אינני מטריל כי יש לי כוח להטריל, אני מטריל כי אין לי כוח לשתוק"

יש הרבה מגרעות בכניסה של העיתונאים לרשתות החברתיות, אבל דבר אחד חיובי יצא מכך: הציבור נחשף לדעות שלהם ● פרויקט מיוחד

מתחם לפינוי בשכונת נווה דוד, חיפה / צילום: פאול אורלייב

רוצים עוד 25 מ"ר? יש לכם 45 יום לחתום: בחיפה נכנסים למרוץ נגד הזמן בפרויקטי פינוי בינוי

עיריית חיפה הציבה אולטימטום להחתמה על מיזמי פינוי בינוי בתנאים משופרים - אחר כך תוגבל התמורה לדיירים ל-12.5 מ"ר בלבד

יוסי פרשקובסקי / צילום: יוני מרדכי

לאחר קפיצה שנתית של 150% במניה: הראל נכנסת להשקעה של 57 מיליון שקל בפרשקובסקי

חברת הביטוח רכשה 4.5% מהון חברת הנדל"ן מידי משפחת בעלי השליטה ● פרשקובסקי, שבחמש השנים האחרונות הניבה תשואה של 880%, נסחרת בשווי של 1.37 מיליארד שקל

הרכבת הקלה בירושלים. משתלבת במרקם העירוני/צילום: נחשון פיליפסון

קו הכסף: כך הרוויחו יזמי הרכבת הקלה בירושלים מיליארד שקל על חשבון המדינה

בעסקת הענק של המדינה לרכישת הקו האדום בירושלים המרוויחים העיקריים הם בעלי המניות של סיטיפס, שיחלקו ביניהם רווח של כמיליארד שקל ● איך יתחלק סכום העתק הזה?

הפגנה של מקומיים נגד המפעל של טסלה / צילום: PAWEL KOPCZYNSKI, רויטרס

מאסק מול הגרמנים: המפעל הראשון של טסלה באירופה מעורר סערה עוד לפני שנפתח

המפעל הראשון והמדובר של טסלה באירופה, והרביעי בסך-הכול בעולם, יוקם דווקא בעיירה גרונהיידה, לא הרחק מברלין ● למה נבחרה דווקא היא, כיצד תתיישב השמרנות הגרמנית עם אחת החברות פורצות הדרך בתעשיית הרכב, ואיך זה קשור לפצצות ולנמלים ● קן לציפור, גרסת אילון מאסק

רכבת המימן של אלסטום בגרמניה / צילום: Serene Stache, AP

הסכם ראשוני: אלסטום הצרפתית תקנה את בומברדייה הקנדית ב-7 מיליארד דולר

זהו ניסיון נוסף של אלסטום להתמזג עם חברה ובכך להגדיל את התחרות מול חברת CRRC הממשלתית הסינית - ספקית הרכבות הגדולה ביותר בעולם

נשים בדירקטוריון - הוועדים המנהלים של האוניברסיטאות

באוניברסיטאות יש הרבה סטודנטיות - אך לא מספיק דירקטוריות

בעוד שנשים מהוות כ-60% מקרב הסטודנטים באוניברסיטאות, בוועדים המנהלים הן פחות מרבע

הבורסה בתל אביב / צילום: שאטרסטוק

המדדים בת"א מדשדשים; בזן והחברה לישראל צונחות ב-4%; הראל עולה 3%

אלקטריאון מזנקת 12% לאחר הצלחה בניסוי בשבדיה ● סאמיט מתחזקת על רקע מחיקת החברה הבת בלונדון ● בזן הודיעה על החלטת עיריית חיפה שלא לחדש היתר זמני לצנרת שבה היא משתמשת ● בי.ג'י.איי נוסקת ב-50% על רקע כניסה למלונאות ודיור מוגן

תצפית מלמעלה - נווה אילן ירושלים / יח"צ

לקראת המעבר לאולפנים החדשים: חשש בחדשות 13 מפני גל פיטורים

בהנהלת החברה מסרבים להתחייב שלא ייצאו בחודשים הקרובים למהלך של פיטורי צמצום - "והדבר", כך טוען הוועד, "מדליק נורה אדומה של ממש"

בנימין נתניהו וניר ברקת / צילום: איל יצהר, גלובס

נתניהו מציג תוכנית כלכלית: ניר ברקת ואני נוריד את יוקר המחיה

נתניהו וברקת הציגו היום בבורסת ת"א את התוכנית הכלכלית של הליכוד ● בין הרפורמות המתוכננות: הוזלת מחירי המזון ע"י הורדת מכסים ורגולציות והפחתת מסים על רכישת קרקעות

אדם נוימן/ צילום:רויטרס

אדם נוימן מנסה להיפטר מנדל"ן: מוכר פנטהאוז במנהטן ב-2 מיליון דולר מעל מחיר הרכישה

אדם נוימן מבקש 37.5 מיליון דולר על דירת היוקרה שלו במנהטן, 2 מיליון דולר יותר ממה ששילם עבורה ב-2017 ● הדירה ממוקמת ברחוב אירווינג פלייס 78 במנהטן, בין השדרה השלישית לפארק אבניו, ובמרחק קצר מיוניון סטייט פארק

תיירים ברחובות סין / צילום: Mark Schiefelbein, Associated Press

השבוע בשווקים: "אפילו אם הווירוס ייבלם תוך חודשיים-שלושה, הפגיעה בכלכלה העולמית היא משמעותית"

"השווקים הפיננסיים סבורים כי הקורונה היא תופעה חולפת, והפחתות ריבית יפצו על הפגיעה קצרת-הטווח בפעילות הכלכלית בעולם", כך כותבים כלכלני בנק פועלים ● השבוע יתפרסמו שלל נתוני מאקרו, בהם: שיעור הצמיחה ביפן ומדד המחירים לצרכן בגוש האירו ● התחזית השבועית של "גלובס"

רן גוראון / צילום: יח"צ

פלאפון הגישה הצעה לרכישת גולן טלקום ב-710 מיליון שקל

במקביל, גולן טלקום מנהלת מו"מ למכירתה לסלקום בתמורה לכ-600 מיליון שקל וויתור על הלוואה שלקחה ממנה ● רשות התחרות עשויה לא לאשר את רכישת גולן ע"י פלאפון

תל אביב./  צילום: גיא ליברמן

מחירי השכירות בישראל נחשפים לראשונה: איפה הם זינקו ואיפה תמצאו 3 חדרים ב-4,000 שקל לחודש

לפי מדד של הלמ"ס המתפרסם לראשונה, אשקלון היא העיר שבה עלו מחירי השכירות בצורה החדה ביותר, למרות המצב הביטחוני • בת"א תשלמו על דירת שני חדרים כמו על דירת חמישה חדרים בב"ש • לפי הנתונים, מחירי השכירות לא מפסיקים לטפס וחצו את רף ה-4,000 שקל בממוצע

פרויקט תמ"א 38 בביצוע בקרית ביאליק / צילום: פאול אורלייב

מעדיפים פינוי-בינוי? צריך לעבוד קשה בשביל זה

המועצה הארצית לתכנון ובנייה החליטה לסיים את תמ"א 38 באוקטובר 2022, אבל בשביל שהחלופה, פינוי-בינוי, תתפוס תאוצה של ממש, דרושים כמה מהלכים הכרחיים