גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

איפה לשים הכסף: באג"ח או בקרנות מתמחות?

בבחירה בין רכישת אג"ח קונצרניות וממשלתיות לבין רכישת קרנות נאמנות שמתמחות באפיקים אלה, ישנו, מעבר לשיקול המקצועי והכספי, גם שיקול מיסויי שהוא כבד משקל, אבל המשקיעים לא תמיד מודעים אליו ■ המדריך המלא להשקעה באג"ח 

בורסת תל אביב הבורסה / צלם: תמר מצפי
בורסת תל אביב הבורסה / צלם: תמר מצפי

לעתים קרובות מתלבטים המשקיעים מה נכון יותר מבחינתם: להשקיע באיגרות חוב ממשלתיות וקונצרניות ספציפיות, או להשקיע באמצעות קרן נאמנות שמתמחה באפיקים אלה ולתת למנהל ההשקעות שלה לעשות את העבודה.

כאשר מדובר בהשוואת הכדאיות של רכישת אג"ח קונצרניות מול קרן שמתמחה באפיק זה, ישנם שלושה שיקולים מרכזיים: * שיקול השקעתי-מקצועי:

פיזור - כדי לבנות תיק אג"ח קונצרניות מפוזר היטב, צריך, מעבר לידע וליכולת ניתוח, להשקיע בעשרות איגרות של תאגידים שונים, וזה מחייב גם מעקב שוטף וטרחה לא קטנה. בקרן נאמנות ניתן באמצעות רכישה אחת בלבד להשיג פיזור רחב מאוד של עשרות אג"ח, ולעיתים אף יותר.

נזילות - גם יכולת המימוש של תיק השקעות שמורכב מעשרות איגרות חוב (מתן הוראה בלימיט וכד'), נמוכה בהרבה מהיכולת לממש את קרן הנאמנות. כמו כן, אם מומשה איגרת חוב מסוימת צריך להשקיע באיגרת אחרת (מיחזור).

רכישת סדרה ארוכה של איגרות חוב קונצרניות עלולה להעמיד את היועץ הבנקאי במצב בעייתי מול הלקוח שלו, במקרה של כישלון בהשקעה באיגרת חוב מסוימת. בקרן נאמנות, לעומת זאת, כשל בהשקעה אחת "נבלע" בתשואה שלה.

שיקול כספי - עלויות: רכישת קרן נאמנות כרוכה בעלות של דמי ניהול שגובה מנהל הקרן. הקרן עצמה פטורה (כמעט תמיד) מעמלת קנייה ומכירה של אג"ח שלה. לעומת זאת, מי שמשקיע באג"ח ספציפיות משלם עמלת קנייה ועמלת מכירה, או עמלת פדיון של האיגרת.

מעבר לשני השיקולים הללו, ישנו עוד שיקול חשוב מאוד, שמרבית המשקיעים, כולל המקצועיים, לא מודעים לו בשל מורכבותו.

שיקול מיסויי: במקרה של רכישת קרן נאמנות ניתן לקזז מס בגין רווחי הון מול נכס מס בגין הפסדי הון, ולהיפך. הקרן עצמה אינה משלמת מס רווח הון, וגם לא מס בגין ריביות שהיא מקבלת (ובגין דיבידנדים שהיא מקבלת). בהנחה שהקרן משיגה את המדד או מעט פחות, וזה לא חזיון נדיר בימים אלה של תשואות לפדיון כל כך נמוכות, אין מס רווח הון ואין מס כלשהו. לעומת זאת, המשקיע באג"ח קונצרניות ספציפיות משלם מס רווח הון בשיעור ריאלי של 25% כל אימת שהוא מממש איגרת חוב ספציפית ברווח ריאלי, והוא אינו יכול לקזז את נכס המס שנוצר לו עקב הפסדי הון, אם יהיו לו, מול הכנסות שהוא מקבל מריבית (ומדיבידנד). זאת, אלא אם מתקיימים שני תנאים מצטברים: שמדובר על אותו נייר ערך ו/או ני"ע אחרים, ובלבד ששיעור המס עליהם אינו עולה על 25%, ושמדובר באותה שנה שבה נוצר ההפסד.

מכיוון ששיעור הריבית המשולם על איגרות החוב הוא גבוה (יחסית), לפחות בחלק מהן, כולל אלה הממשלתיות שהונפקו בעבר היותר רחוק, ואילו מחיר האג"ח הוא הרבה מעל לפארי, הרי שבעת הפדיון יירשם הפסד הון.

זה מייצר שתי בעיות: ראשית, בכל אחת מהשנים עד מועדי הפדיון החלקי (אג"ח קונצרניות על פי רוב) או הסופי (אג"ח ממשלתיות), המשקיע משלם מס בגין הריביות שהוא מקבל, ולא בטוח שמתבצע קיזוז. שנית, אם יש יתרת מס ששולמה בגין ריביות בסוף שנה, אין שום אפשרות לקזז אותה והיא הולכת לאיבוד.

חשוב להדגיש, שהאמור כאן מתייחס הן לאג"ח ממשלתיות והן לקונצרניות.

עדיפות לקרנות, אם דמי הניהול סבירים

מהדוגמאות המצורפות עולה, שבאג"ח צמודות ההפסד הפוטנציאלי גדול יותר מאשר באיגרות חוב שאינן צמודות, גם משום ששיעור המס על הקופון הוא 25% (ולא 15%), גם משום שהמס יורד גם על מרכיב ההצמדה של הריבית, וגם משום שהפסד ההון המוכר על ידי רשויות המס הוא ההפסד הנומינלי בלבד.

הנה כי כן, בסיטואציה הנוכחית בשוק ההון, יש יתרון ברור בכל הפרמטרים לרכישת יחידות בקרן נאמנות על פני רכישת אג"ח ספציפיות, כמובן בהנחה שדמי הניהול שגובה מנהל הקרן הינם סבירים.

יצוין כי כל האמור במאמר זה עד כה מתייחס לקרנות נאמנות "פטורות", כאלה שפטורות מתשלום מס רווח הון, מס בגין ריבית ובגין דיבידנד. ישנן קרנות נאמנות אחרות, מעטות, שמוגדרות כ"חייבות", ואלה חייבות במס בגין כל אלה. בתוך קבוצה קטנה זו יש עוד מספר קרנות שהן חייבות אבל "סוחבות" איתן הפסדים מן העבר הרחוק, ולפיכך לא משלמות בפועל מס כלשהו. משקיעים מתוחכמים (פרטיים) רוכשים יחידות בקרנות אלה ונהנים מפטור מוחלט ממס רווחי הון, כל עוד הקרן החייבת לא גמרה לנצל את נכס המס שלה. החיסרון בקרן חייבת הוא שלא ניתן לקזז רווחים או הפסדים של המשקיע בה מול הפסדים או רווחים בניירות ערך אחרים.

הכותב הוא בעלי בית ההשקעות מיטב דש. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

אגח שחר

עוד כתבות

גונן אוסישקין  / צילום: סיון פרג'

בעקבות משבר הקורונה: אל על נערכת לפיטורי 1,000 עובדים

מנכ"ל אל על גונן אוסישקין הורה לסמנכ"לים בחברתו לגבש תוכנית מיידית לפיטורי עובדים ● היום דיווחה החברה על הפסקת טיסותיה לאיטליה ולבנגקוק ועל דחיית השקת הטיסה לטוקיו ● בנוסף דיווחה אל על כי נזקי משבר הקורונה עלולים להסתכם בפגיעה של עשרות מיליוני דולרים בהכנסות

נמל התעופה הית'רו / צילום: Shutterstock

תביעת האקלים שכיסחה את הית'רו: העליון בבריטניה ביטל הרחבת שדה התעופה

הרחבת השדה תוכננה להימשך עד 2028 בעלות של 14 מיליארד ליש"ט ● לפי דיווח של 'הגרדיאן' הבריטי הממשלה שוקלת את צעדיה הבאים אך היא איננה צפויה לערער על הכרעת הדין ● ג'ונסון עצמו התנגד לבנייה ואמר שהוא "ישכב מול הדחפורים ויפסיק את הבנייה"

בני גנץ ובנימין נתניהו / צילומים: יוסי זמיר, Jack Guez/ ASSOCIATED PRESS

סקר "גלובס" ומכון שילוב: הישראלים לא מתכוונים לזוז מהגוש

שלוש מערכות בחירות רצופות בתוך שנה עשו את שלהן והציבור כבר יודע מה הוא חושב על הנושאים שעל הפרק ● רק מצביעים מעטים, כפי שנראה, שוקלים לעבור בין הגושים וגם כשהם כבר עוברים - הם מקזזים אלה את אלה משני כיווני המפה הפוליטי

בורסות אירופה / צילום: רויטרס

הבורסות באירופה צוללות בכ-3%; צפי לירידות בארה"ב

בורסות בעולם בדרך לשבוע הגרוע ביותר מאז משבר 2008 ● הנפט צונח ב-2.8% ● שנזן צנח ב-4.8%, שנחאי וניקיי התרסקו ב-3.7% ● מספר הנדבקים בנגיף הקורונה ברחבי העולם עומד על יותר מ-83 אלף איש

ג'ו ביידן וברני סנדרס / צילום: Matt Rourke, AP

פרשנות: לביידן יש סיכוי במירוץ הדמוקרטי? יהודי ארה"ב מתפללים שכן

סבב הבחירות המקדימות בקרוליינה הדרומית בשבת, נותן לסגן הנשיא לשעבר הזדמנות כמעט אחרונה לגבור על ברני סנדרס ולזכות במועמדות המפלגה הדמוקרטית לנשיאות ● הכרעה בין טראמפ לסנדרס בנובמבר היא אופציה שמחרידה את היהודים האמריקאים

אסף אוני, ברלין / צילום: תמונה פרטית

"בברלין אני משלם כבר למעלה מעשור את אותו שכר דירה"

אסף אוני, כתב "גלובס" באירופה, הגיע לברלין לחודשיים ללימודים ונשאר 12 שנה, בינתיים ● תקופה מסוימת הוא חי חצי מהזמן שם וחצי ביפו, מדלג בין שמש ואפרוריות, סדר ובלאגן, אסף של פה ואסף של שם ● ואף מילה על מחיר המילקי - אבל על מחירי הדיור כן ● האזינו לפודקאסט "דברים שרואים משם" 

מטוס בואינג 787 דרימליינר של אל על / צילום: יח"צ

אל על מבטלת את הטיסות לאיטליה ולתאילנד ודוחה את השקת הקו לטוקיו

הטיסות לאיטליה מבוטלות למשך שבועיים החל ממחר, והטיסות לבנגקוק יבוטלו החלק מיום שני ועד ה-27 במרץ ● השקת הקו לטוקיו נדחתה ל-4 באפריל

נפגעי הקורקינטים והאופניים החשמליים - 26 בפברואר

אתמול באיכילוב: 4 נפגעים בתאונות קורקינט ואופניים חשמליים

מדי יום "גלובס" ובית החולים איכילוב מדווחים על מספר הנפגעים מתאונות שבהן מעורבים כלי רכב חשמליים: אופניים וקורקינטים

אל על  / צילום:יחצ

תסתכל על הנפט סמוטריץ': האם אל על תופסת טרמפ על הקורונה?

החששות מהשלכות התפרצות נגיף הקורונה הביאו את חברת התעופה להזהיר מפני פגיעה בהכנסות, לפטר עובדים ולדחות את השקת הקו לטוקיו ● האם הירידה במחיר הנפט אמורה לספק אור בקצה המנהרה?

בורסות אירופה / צילום: רויטרס

התפרקות בנעילת המסחר בוול סטריט: צניחה של 4.6% במדדים בדרך לשבוע הגרוע מאז משבר הסאבפריים

ירידות חדות בשווקים בצל האצת התפשטות נגיף הקורונה מעבר לגבולותיה של סין ● שלושת המדדים בניו יורק השלימו נפילה של 10% מהשיא ● הדאקס הגרמני צנח ב-3.2%, הפוטסי ב-3.4%, הבורסה בהולנד נפלה ב-3.75% ● הנפט מתרסק מתחת ל-50 דולרים לחבית ● יפן תקפיא את הלימודים בבתי הספר עד לאביב

ערן אייל, מייסד ומנכ"ל Shopin  / צילום: אתר Shopin

יזם הבלוקצ'יין המורשע ערן אייל נעצר וצפוי לגירוש מארה"ב

היזם הישראלי-דרום אפריקאי, שהורשע לפני כחודשיים בהונאת משקיעים בשתי חברות שהקים וניהל, מוחזק במעצר כשבוע ● בינתיים ממשיכה להתנהל התביעה שהוגשה נגד אייל על ידי רשות ניירות ערך האמריקאית בגין הונאה בהנפקת מטבעות דיגיטליים למיזם Shopin

שיר זכאי-חורש  / צילום: גליה חרמון

אחרי שנתיים וחצי: סמנכ"לית הדיגיטל של תנובה מסיימת את תפקידה

שיר זכאי-חורש עוברת לתפקיד מנכ"לית הפעילות בישראל של חברת שילוט החוצות JCDecaux ● זכאי-חורש הייתה הראשונה בתפקיד CDO בתנובה, וככל הידוע טרם מונה לה מחליף

ד"ר מטאנס שחאדה, יו"ר מפלגת בל"ד / צילום: איל יצהר, גלובס

יו"ר בל"ד אמטנס שחאדה מבקר את הצעקנים במפלגתו, חושף חילוקי דעות ברשימה המשותפת ומאותת לגנץ שאין לו על מי לבנות

יו"ר בלד, הסמן הקיצוני של הרשימה המשותפת, מותח ביקורת על התנהלותה בעבר ופועל לעשות שינוי ● "אנחנו בהחלט רוצים להמשיך ולנהל מאבק, יש כיבוש וכל עוד יש כיבוש יהיה מאבק. אבל צריך שזה יהיה מאבק פוליטי, לא מאבק צעקני של סיסמאות"

תומס פיקטי / צילום: רויטרס - Christian-Hartmann

"מספר קטן של מיליארדרים שהם סוג של אלים מרכזים בידיהם את כל הכוח"

פרופ' תומס פיקטי, כוכב הרוק של הכלכלה, רוצה להמציא מחדש את השיטה וטוען: העושר לא חלחל, הימין והשמאל התנתקו מהבוחרים וצריך מס רכוש שיממן מענק לכל אזרח ● ברקע, פרשה מעברו ששבה לכותרות ● ראיון בלעדי ל-G

ירון בלוך/ צילום:עמרי מירון

הפספוס החוץ-בנקאי של לאומי: לאומי פרטנרס מובילה את הנפקת מימון ישיר לפי שווי כפול מזה שבו מכרה את חלקה

פחות משנתיים לאחר שלאומי פרטנרס מימשה את חלקה במימון ישיר לפי שווי של 750 מיליון שקל, מונפקת חברת האשראי הצרכני לפי שווי כפול ויותר ● במקום אקזיט של 300 מיליון שקל, נותרה לאומי פרטנרס "תקועה" עם החזקה במניות חברה פרטית מקבוצת צור שמיר

נתי כהן / צילום: איל יצהר

משרד התקשורת יביא לממשלה הבאה הצעה להפחתת אגרות תדרי הסלולר

למרות ההפחתה, בשל העובדה שהחברות יידרשו להרבה יותר תדרים בדור החמישי הסכום הכולל שישלמו לא צפוי לרדת והוא יישאר ברמתו כיום

מטוס ממריא בנמל תעופה / צילום: shutterstock

מבטלים טיסה בגלל הקורונה? הרשות להגנת הצרכן פרסמה מדריך מיוחד

על רקע בהלת הקורונה, הרשות להגנת הצרכן ולסחר הוגן עושה סדר בעקבות מידע שגוי רב שמופץ ברשתות החברתיות בכל הנוגע לביטולי טיסות וחופשות ● מתי מותר לבטל, האם מותר לגבות דמי ביטול, ומה קובע החוק לגבי אזרחים ותיקים?

הסגר בצפון איטליה לאחר התפרצות נגיף הקורונה / צילום: Claudio Furlan/Lapresse, AP

כך מסקרים באיטליה את החלטת ישראל לאסור כניסת איטלקים

בעוד ששכנותיה האירופיות שומרות על גבולות פתוחים, בישראל, בירדן, בסעודיה ובמספר מדינות נוספות החליטו לאסור על כניסת אנשים ששהו באיטליה בשבועיים האחרונים ● התעשיינים והחברות באיטליה התאחדו היום בקריאה לממשלה האיטלקית לשדר רוגע לציבור

אסתר חיות / צילום: ברני ארדוב וואלה

דעה: ראש הממשלה בני גנץ יגשים את חזון שלטון המשפטנים

בני גנץ מבקש לרסן את המערכת הפוליטית, ומנגד המערכת הפוליטית מבקשת לרסן את עמדת היועץ המשפטי לממשלה ● מי הנואם מפתיע שטען כי בית המשפט ביצע "השתלטות עוינת על עולם קבלת ההחלטות", ולמה הממשלה תישאר תמיד חלשה למרות כל מאמציה, עד שבאמת יימאס לה

מצביעה בקלפי/ צילום: רויטרס

מסתירים את עמדתכם הפוליטית? אתם לא לבד ואין לזה קשר לשמאל או לימין

סקר "גלובס" ומכון שילוב מגלה: האמירה שרק מצביעי ימין מעדיפים שלא לגלות עבור מי הם מצביעים היא במקרה הטוב מיתוס ● לפי הממצאים, הישראלים מרגישים הכי בנוח לגלות למשפחה למי הם עומדים להצביע, והרבה פחות לחברים ולקולגות בעבודה