גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

שוק התקשורת לא נח: מניות סלקום, פרטנר ובזק על המוקד

מי שמעריך שתמחור החסר כבר הגיע לשיאו, ישקיע במניות בהחזקה ישירה ויתלבט בין סלקום לפרטנר ■ אפשרות שמרנית יותר היא קנייה של מדד התקשורת כולו, בו המניה העיקרית היא בזק

סלקום, פלאפון ואורנג' - לוגו / צילום: יחצ
סלקום, פלאפון ואורנג' - לוגו / צילום: יחצ

אחד הענפים התוססים ביותר בשוק הישראלי בשנים האחרונות הוא ענף התקשורת, ובמיוחד מאז שהחלה רפורמת כחלון, אשר הביאה כניסה של שחקנים חדשים לשוק, שהבולטים ביניהם הם גולן טלקום והוט מובייל. מהלך זה הכניס את התחום לסחרור מחירים, שהוביל לעלייה דרמטית בתחרות ולמבצעי שיא. ה-ARPU, ממוצע ההכנסה מלקוח (Average revenue per user), צנח בחדות בשנים האחרונות מ-150 שקל בממוצע בשנים 2006-2009 ל-100 שקל, ב-2010 ועד 65 שקל בשנת 2015, כלומר צניחה מתמשכת בהכנסה ממוצעת ללקוח של יותר מ-50% בשש שנים.

עם הירידה בהכנסה הממוצעת ללקוח איבדו החברות המובילות נתח שוק משמעותי. כך למשל, סלקום איבדה 17% ממספר הלקוחות שלה, אשר עמד על כ-3.4 מיליון לקוחות בשנת 2011, וירד ל-2.83 מיליון בסוף שנת 2015. הירידה במספר הלקוחות ובהכנסה פר לקוח הובילה לירידה של 51% בהכנסות ושל 75% ב-EBITDA.

בדומה לסלקום, גם פרטנר חוותה ירידה בלקוחות בגובה של 13% מ-3.1 מיליון לקוחות בשנת 2011 ל-2.74 מיליון לקוחות לסוף שנת 2015, ונוסף על כך ירידה בהכנסות בגובה 47%.

סלקום ופרטנר, ששלטו בשוק ביד רמה, וחילקו דיבידנדים עד שנת 2012 בשיעור נכבד מהרווח הנקי, מצאו עצמן עם ירידה דרמטית בהכנסות וברווחים, ונאלצו להקפיא דיבידנדים במטרה לחזק את ההון.

סלקום, שחילקה מעל מיליארד שקל דיבידנד בשנת 2010 , חילקה בשנת 2012 דיבידנד של 400 מיליון שקל בלבד, והחל משנת 2014 הפסיקה לחלק כלל.

פרטנר, לעומתה, הפסיקה לחלק דיבידנד כבר בשנת 2013, והחלוקה האחרונה שלה בשנת 2012 הייתה בשיעור של 160 מיליון שקל.

גולן נהנה ממעמד של שובר שוק, ורכב על ההצלחה, בעודו מגייס אלפי לקוחות חדשים מדי חודש, ומסתער על השוק במחירים חסרי תחרות. מבצעים אגרסיביים אלו התאפשרו לו בזכות היותו מפעיל סלולר ללא רשת עצמאית, וללא השקעות הוניות (CAPEX) בזמן שהוא צובר חובות מדי חודש לסלקום בגין שימוש ברשת שלה. חובות אלו אמורים היו להימחק, אם רשות ההגבלים הייתה מאשרת לסלקום ולגולן להתמזג.

המצב הקיים היום מתאפיין במפעילות ותיקות הנאלצות להתחרות בשחקן שמתנהג כמפעיל וירטואלי, ולכן עליהן להתייעל ולהמציא את עצמן מחדש. נראה שסלקום הצליחה להתמודד עם המצב החדש, עם הקמת קבוצת תקשורת, ומיצוב המותג סלקום כאלטרנטיבה גם לשוק הטלוויזיה, זאת בעזרת שירות הטריפל - טלוויזיה, אינטרנט וטלפון קווי. בתוך שנה וחצי מתחילת הפעילות הצליחה לגייס כ-75 אלף לקוחות, אולם פעילות זאת עדיין אינה רווחית, והיא הסבה לסלקום הפסדים בשנת 2015 בגובה 40-50 מיליון שקל.

סלקום עושה לאחרונה מאמצים להגדיל את האטרקטיביות שלה, מגדילה את היצע הערוצים הקיים ויוצאת בחבילת ספורט חדשה.

פרטנר עדיין עובדת על פיתוח הטריפל שלה, ולעת עתה הגדילה את הפעילות לתחום האינטרנט בלבד, שנמצא בתחרות גבוהה לאחר פתיחת השוק הסיטונאי. שוק זה מאפשר לחברות התקשורת למכור חבילות אינטרנט שבהן הגלישה מתבססת על תשתית של בזק או של הוט. פרטנר לא הצליחה עדיין לצבור נתח שוק משמעותי.

מה צפויה להחליט גולן טלקום?

גולן טלקום, שלאחרונה מייצרת דרמות רבות, נדרשת לקבל החלטה: האם לנצל את הרישיון שניתן לה, להקים רשת עצמאית ולשלם את חובה, בגובה 600 מיליון שקל, לסלקום (שדורשת כרגע הפרשי ריבית והצמדה לחוב האמור), או למכור את העסק לגורם שלישי ובלתי תלוי.

עם היוודע ביטול המיזוג סלקום-גולן, והיווצרות התרחיש האפשרי של יציאת גולן מהשוק, מורגש חוסר הוודאות בקרב לקוחות גולן טלקום, ולראשונה ניתן להבחין בשיעורי נטישה ברבעון הראשון של 2016 אצלה, לעומת ניצנים של גיוסים חיוביים (בעיקר בפרטנר).

נראה כי גולן תלתה את יהבה על המיזוג עם סלקום, וכעת ניצבת מול החלטה קריטית שעתידה להשפיע באופן ניכר על שוק התקשורת בשנים הקרובות. נראה שגולן לא מתכוונת להשקיע את ההון הנדרש לצורך פריסת הרשת העצמאית שלה, ומנסה לאחרונה להוביל מהלך חדש של הסכם אירוח עם הוט מובייל, במקביל לביטול ההסכם הכובל עם סלקום, ונוסף על ביטול רישיונה כמפעיל סלולר, והמרתו למפעיל וירטואלי.

רשות ההגבלים העסקיים, שמעולם לא נדרשה להכריע בעניין המרת רישיון מפעיל לווירטואלי, צפויה להיתקל בהתנגדויות נחרצות מהמפעילות הוותיקות, היות שמיזוג זה יהפוך את הקבוצה לבעלת נתח שוק של כ-20%, ויקנה לגולן את היכולת למכור מוצר זהה בעלות נמוכה משמעותית מהמתחרים.

המרוויחה הגדולה מהאירוח היא כמובן הוט מובייל, שמציגה את נתוני הגיוסים הגבוהים ביותר בשוק בשנה האחרונה, כאשר אירוח גולן טלקום על הרשת שלה יקנה לה שוויון מספרי מול פרטנר, שחולקת עמה רשת, ונוסף על כך תרוויח תשלום חודשי קבוע פר לקוח בגין האירוח של גולן.

כיוון שגולן צבר כמיליון לקוחות, הוא ייהנה מיתרון מובנה משמעותי בתור מפעיל וירטואלי. האפשרות לרכוב על רשת של מפעיל סלולר אחר בתשלום חודשי תהיה זולה משמעותית מההשקעה של המתחרות בתשתיות.

לסיכום, נראה שעתידן הקרוב של סלקום ופרטנר תלוי בעיקר בעתידה הלא ברור של גולן טלקום. בכוונתן להתנגד בכל דרך אפשרית, עד דחיית בקשת גולן למפעיל וירטואלי.

התרחיש החיובי מבחינתן יהיה שגולן טלקום לא תוכל להמשיך לתפקד כמפעילת סלולר, לא יימצא רוכש חיצוני שמוכן להשקיע בפריסת רשת ארצית נוספת, וגולן תיאלץ לצאת מהשוק, בעוד שמיליון לקוחותיה מתחלקים בין המפעילות הקיימות. לחלופין, גולן תקבל אישור לפעול כמפעיל וירטואלי, אך ללא הלקוחות שצברה עד כה, והיא תצטרך להתחיל לגייס לקוחות מחדש. בתרחיש זה מצבת הלקוחות של סלקום, פרטנר ופלאפון צפויה לגדול, ואיתה ה-ARPU, שיכול לצמוח ל-80-100 שקל. מכאן ועד עלייה במחירי המניות הללו הדרך קצרה.

התרחיש השני, שבו גולן מקבלת את הרישיון למפעיל וירטואלי, וכל ההתנגדויות נדחות, נראה פחות סביר כרגע, וייתכן כי סומנה התחתית בהכנסה פר לקוח, למרות שגם עליית מחירים בסביבה הקיימת לא נראית סבירה בטווח הקרוב - ללא שינויים מרעננים בשוק.

משקיע המעריך, לאור האמור, כי תמחור החסר בשוק הסלולר הגיע לשיאו - וזאת לאחר ירידה נוספת של סלקום ופרטנר בחודש האחרון ב-25% וב-15% בהתאמה, לאחר שמחקו את העליות מתחילת השנה - יכול להשקיע באחת המניות בהחזקה ישירה. ההתלבטות הנה בין השקעה בסלקום לבין פרטנר.

יש לקחת בחשבון את הפעילות הנוספת של סלקום בשוק הטלוויזיה כיתרון או כחיסרון, תלוי בהערכת תרומת פעילות זו לשורה התחתונה של החברה, שכרגע עומדת על הפסד של כ-40-50 מיליון שקל בשנת 2015. מנגד, קצב הגיוס ללקוחות סלקום TV עמד ברבעון הראשון על 11 אלף מנויים עם זינוק בהכנסות לגובה של 126% ל-59 מיליון שקל.

יחס ה-EBITDA של שתי החברות עמד על כ-20% בשנת 2015, בעוד שסלקום עם 2.81 מיליון לקוחות, עם ARPU של 66 שקל. פרטנר עם 2.6 מיליון לקוחות ו-ARPU של 71 שקל.

אפשרות אחרת, שמרנית יותר להשקעה, היא קנייה של המדד כולו - מדד התקשורת - שבו נתח השוק של סלקום ופרטנר הוא 6.65% ו-9.74% בהתאמה. המניה העיקרית במדד זה היא בזק, עם משקל במדד של 75.21%.

■ הכותב הוא מנהל תיקי השקעות באינפיניטי. הגורמים בכתבה עשויים להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים, לרבות אלה שהוזכרו בה. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות, המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

פרטנר וסלקום

עוד כתבות

אליעזר מרום (צ'ייני), מיקי גנור ודוד שמרון / צילומים: אבי אוחיון - לע"מ, כדיה לוי, יונתן בלום

כתבי האישום בפרשת הצוללות: מיקי גנור ואליעזר מרום הואשמו בשוחד; דוד שמרון בהלבנת הון

מפקד חיל הים לשעבר וכן עד המדינה שחזר בו יואשמו בשוחד בכפוף לשימוע בתיק הצוללות המכונה "פרשה 3000", דוד שמרון, מקורבו של רה"מ נתניהו, יואשם בהלבנת הון ● כל הפרטים

ביטקוין /צילום: רויטרס

משקיעים מוסדיים נסוגים משוק הקריפטו: כמעט 70 קרנות גידור בתחום נסגרו ב-2019

מחקר חדש מצביע על ירידה משמעותית במספר הקרנות המשקיעות בשוק המטבעות הקריפטוגרפיים  ● לפי ממצאי הדוח, רק 140 קרנות בתחום הושקו מתחילת השנה - פחות מחצי ממספר הקרנות שהושקו בשנת 2018

נסיך הכתר הסעודי מוחמד בן סלמן. /צילום: רויטרס Amir Levy ,

הנפקה היסטורית בסימן אכזבה: ארמקו הסעודית גייסה 25.6 מיליארד דולר, לפי שווי שוק נמוך מזה שביקש בן סלמן

ארמקו גייסה לפי מחיר של 32 ריאל (8.53 דולר למניה) מה שמשקף לחברת הנפט שווי של 1.7 טריליון דולר ● מדובר בהנפקה הגדולה בהיסטוריה, מעל זו של אליבאבא שגייסה 25 מיליארד דולר בשנת 2014 ● החברה תחל להיסחר בבורסה בריאד החל מה-11 בדצמבר

בניין ימק"א עוטה חג / צילום: יותם יעקבסון

כמעט כמו באירופה: מרי כריסמס, ג’רוזלם

בימק"א ירושלים חוגגים חג מולד כמעט כמו באירופה - עם עץ, סנטה, יין חם וערמונים, אבל בטאץ' מקומי של אוכל מזרחי ומכונת שלג מלאכותי

דן בודנר, מנכ"ל ורינט / צילום: איל יצהר

הלחץ עבד: ענקית הטכנולוגיה ורינט מתפצלת לשתי חברות - אזרחית וביטחונית

הפיצול מגיע מספר חודשים לאחר שבעלת מניות מיעוט בחברה טענה שאין סינרגיה בין העסקים, אך ורינט דחתה את טענותיה ● למתחרה נייס זה עבד היטב: ב-2015 היא יצאה מהתחום הביטחוני ומאז שווייה יותר מהוכפל

אלשטיין. “ישראלים רוצים לדעת את התוכניות שלך מראש ולעשות שורטים" / צילום: כפיר זיו

אדוארדו אדלשטיין לא כועס על נוחי דנקנר ולא מתחרט שהשקיע מיליארדים בישראל. למרות ההפסדים

"אין שום מקום אחר בעולם שבו יש לך 55% מהמניות ולא מזמינים אותך לישיבת דירקטוריון" ● למרות ההפסדים, החובות, החיכוכים עם הרגולטורים והעזיבות של מקורביו, יו"ר אי.די.בי אדוארדו אלשטיין בטוח שהוא במקום הנכון: "העסקים שקניתי הם כמו יצירת אמנות שמשאירים לדורות הבאים"

בניין רשות המסים בירושלים / צילום: איל יצהר

חברת אדמונד דה רוטשילד ניהול נכסים תשלם מע"מ בהיקף כ-35 מיליון שקל בישראל

בת"א דחה את בקשתה של החברה להטיל עליה מע"מ אפס, היות והיא מספקת שירותים לקבוצת רוטשילד העולמית, שהנה "תושב חוץ" ● התקבלה טענת רשות המסים לפיה החברה מספקת שירותים גם לתושבי ישראל בישראל, לקוחות מוסדיים ולקוחות פרטיים ישראלים, וחייבת במע"מ בשיעור מלא

סוחר בבורסת ניו יורק / צילום: רויטרס, ברנדן מקדרמיד

בורסות וול סטריט ננעלו ללא שינוי מהותי; מניית טבע צנחה בכ-5% ללא דיווח מצד החברה

המדדים בוול סטריט ננעלו סביב רמת הפתיחה ● נעילה שלילית באירופה, מלבד מדד הקאק הצרפתי ● מניית גלנקור נפלה ב-9% בלונדון בצל חקירה וחשד לשוחד ● ההזמנות ממפעלים בארה"ב בחודש אוקטובר האחרון עלו ב-0.3%, אך הנתון לספטמבר עודכן מטה

רכבת ישראל / צילום: דוברות רכבת ישראל

בקשה לדיון נוסף בפסק-הדין שעורר את "סערת אפרופים"

חברת "ביבי כבישים ועפר" הגישה בקשה לקיים דיון נוסף בפסק-הדין של ביהמ"ש העליון שהכריע לרעתה בסכסוך על עשרות מיליוני שקלים עם רכבת ישראל. לטענתה, מדובר בפסק-דין המהווה "שינוי דרמטי" ● בכתבה שפורסמה ב"גלובס" מוקדם יותר השבוע טענו משפטנים בכירים אחרת

הטרדה במקום עבודה, אילוסטרציה / צילום: שאטרסטוק

עובדים צעירים חווים ושמים לב לאפליה יותר מאשר עמיתיהם המבוגרים

כך לפי סקר חדש של גלאסדור ומכון האריס שסקר 1,100 עובדים מקבוצות גיל שונות ● הצעירים דיווחו יותר גם על אפליה על רקע גיל (גילנות)

שר החוץ ישראל כ"ץ לצד מקבילו הרוסי, שר החוץ סרגי לברוב / צילום: סטאפנו מלוני

שר החוץ ישראל כ"ץ ביקש מעמיתו, שר החוץ הרוסי לברוב: שהנשיא פוטין יתן חנינה לנעמה יששכר

עוד ביקש כ"ץ מלברוב לאפשר יותר ביקורים לבני משפחתה של יששכר ● בתחילת אוקטובר בית המשפט ברוסיה גזר על יששכר עונש של 7.5 שנות מאסר בשל החזקת סמים קלים

שר האוצר משה כחלון, ד"ר יפעת שאשא־ביטון, ראש עיריית שדרות, אלון דוידי בחנוכת פרויקט מחיר למשתכן  / צילום: דביר מלכה

הממשלה תאריך את מחיר למשתכן גם לשנה הבאה; בספטמבר 53% מהדירות החדשות שנמכרו היו במחיר למשתכן

כדי לממן את הארכת מחיר למשתכן יקצה משרד השיכון 36 מיליון שקל מתקציב הפיתוח ומוסדות הציבור

רכב של אובר / צילום: / Shutterstock א.ס.א.פ קריאייטיב

אובר: כ-6,000 איש ואישה הוטרדו מינית בזמן הנסיעה ו-107 נהרגו בשנים 2018-2017

בחברה הדגישו כי מדובר בשברירי אחוז (0.00002%) מכלל הנסיעות שעמדו בשנים אלה על 2.5 מיליארד נסיעות ברחבי העולם

ארנון בר דוד / צילום: כדיה לוי

יו"ר ההסתדרות מגיב למאמר של שקד ב"גלובס": "אנחנו לא אויבי האומה"

בר-דוד כיוון את דבריו כתגובה למאמר שפרסמה אתמול ב"גלובס" יו"ר מפלגת הימין החדש ושרת המשפטים לשעבר ח"כ איילת שקד: "אם מישהו חושב להשית את הגרעון מתקציב המדינה על העובדים – אנחנו נעמוד כחומה בצורה ונצא לרחובות"

סוחר בבורסת ניו יורק. המצטרפת החדשה אינמוד סיימה את אוגוסט בזינוק של 42%   / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

זהירות, האטה לפניך: אם לא יקרה שינוי גם החגיגה בשווקים תיגמר

קצב הצמיחה בכלכלות החזקות מאט, אך הביצועים של השווקים השנה היו בין הטובים בשנים האחרונות ● אם לא יקרה שינוי, גם החגיגה בשווקים תיגמר ● כדי שיקרה השינוי שיאפשר את המשך הביצועים הטובים, צריך להבין מה היו הסיבות להאטה בצמיחה בשנתיים האחרונות

הדס שטייף / צילום: יונתן בלום

החסינות להדס שטייף: פגיעה מוצדקת בפרטיות או התנהלות מפחידה של הפרקליטות

האם הפרקליטות צדקה בכך שהעניקה חסינות להדס שטייף ולנוספים שהיו מעורבים בפריצת הטלפון של אפי נוה בפרשת "מין תמורת מינוי"? ● שתי דעות על הפרשה

מורן שוחט שניר

הקוד הגנטי שלנו, האקזיט ב-50 מיליון דולר שלה: ראיון עם מייסדת קליר ג'נטיקס מורן שוחט שניר

מורן שוחט שניר הבינה שאפשר לפתח טכנולוגיה שתיתן לציבור הרחב תמונת מצב גנטית מיידית ● יחד עם בן זוגה היא הקימה את 'קליר ג'נטיקס', פלטפורמה אינטרנטית שמנגישה למטופלים את המידע האישי ● החודש נמכרה החברה ב-50 מיליון דולר ● ראיון בלעדי לליידי גלובס

מחאת האקלים / צילום: Cheena Kapoor, רויטרס

האם מדינות יתקשו לממן שירותי בריאות בשל משבר האקלים

ההתחממות הגלובלית, הקרחונים הנמסים, חלקו של המגזר העסקי ומחאת הענק ● כמה נקודות מעניינות מהימים האחרונים של פסגת האקלים

שאול אלוביץ' / צילום: שלומי יוסף

תיק ניירות הערך שחולט הוליד תביעת מיליונים: שאול אלוביץ' ואחיו תובעים את המדינה

אלוביץ, בעל השליטה בבזק לשעבר ואחיו יוסי תובעים מהמדינה 20 מיליון שקל על חילוט תיק ניירות ערך שהחזיקו במשותף ● נגד אלוביץ תלוי ועומד כתב אישום על מתן שוחד בתיק 4000, אחיו יוסי שגם כספו חולט אינו חשוד או נאשם בפרשה

מתוך הסרט "רצח כתוב היטב" / צילום: באדיבות פורום פילם

כתוב היטב: כשכבר ברור לנו באיזה סרט אנחנו, הסרט מבצע פנייה חדה

בדיוק כשברור לנו באיזה סרט אנחנו, "רצח כתוב היטב", שגם ככה עשוי מצוין, מתהפך לחלוטין