גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

השינויים בשוק הנגזרים: כשהגידור עצמו מצוי בסיכון

המגמה העולמית החדשה של עלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות מצריכה התגוננות - בין היתר באמצעות נגזרי ריבית ■ אבל בשוק הנגזרים צפויים בקרוב שינויים, שיהפכו את השימוש בנגזרי ריבית בישראל למורכב ויקר בהרבה

אירו, דולר  מט"ח / צילום: רויטרס
אירו, דולר מט"ח / צילום: רויטרס

נובמבר היה החודש הגרוע ביותר לאג"ח הממשלתיות בעולם מאז 2009, וכ-2 טריליון דולר נמחקו משוויין. ייתכן שאנו עדים לסופן של 35 שנות ירידת תשואות ועליות מחירים באג"ח הממשלתיות.

את המגמה הובילו האג"ח הממשלתיות בארה"ב, על רקע ציפיות שטראמפ יוביל הרחבה פיסקאלית והשקעות בתשתיות, שיצריכו הנפקות אג"ח מרובות וילבו אינפלציה.

בולטת במיוחד העלייה בתשואת האג"ח ל-30 שנה אל מעל ל-3%, שהפד הגדיר באחרונה כיעד הריבית ארוך-הטווח החדש. במקביל, התשואה ל-10 שנים עלתה ל-2.45%, לעומת פחות מ-1.5% ביולי. באירופה, תשואת אג"ח ממשלת גרמניה ל-30 שנה עלתה לראשונה זה חצי שנה אל מעל ל-1%, והמרווחים באג"ח של מדינות אחרות עלו משמעותית, בדגש על איטליה וצרפת. גם בישראל, תשואות השחרים עלו בכ-0.5%.

כלים פשטניים לגידור

כתוצאה מכך, משקיעים המחזיקים אג"ח בתיקי ההשקעות, ובפרט אג"ח ארוכות, חשופים להפסדים. הכלים שנוקטים מרבית המשקיעים בישראל להתגוננות מעליית הריבית, לרבות גופים מוסדיים, הם פשטניים יחסית, וכוללים בעיקר מכירות אג"ח וקיצור מח"מ. מאידך גיסא, גופים פיננסיים מתוחכמים בעולם, כגון בנקים וקרנות השקעה, משתמשים בנגזרי ריבית, בהיקפים משמעותיים.

נגזרי ריבית הם מכשירים פיננסיים שבמסגרתם הצדדים לעסקה מחליפים תזרימי מזומנים המבוססים על שיעורי הריבית במטבע מסוים. לדוגמה, צד אחד לעסקה משלם ריבית קבועה שנקבעת במועד ביצוע העסקה, והשני משלם ריבית משתנה, שנקבעת מחדש לאחר כל תשלום, בהתאם לריבית השוק באותו מועד.

משקיע המעוניין להתגונן מעליית ריבית יכול לבצע עסקת החלפה מסוג Interest Rate Swap, שבמסגרתה יקבל ריביות משתנות וישלם ריבית קבועה. תיק אג"ח בריביות קבועות שיגודר כך, יניב ריבית משתנה, ולא יהיה חשוף להפסדים מעליית ריבית הבסיס.

מאידך גיסא, בעת ירידת ריביות, לאותו משקיע ייגרמו הפסדים בנגזר, מאחר שיקבל ריבית משתנה נמוכה יותר, וימשיך לשלם ריבית קבועה. לכן, משקיעים החוששים מהפסדים בעסקאות החלפה במקרה זה, יכולים לרכוש אופציות על הריבית, שבמסגרתן ייהנו מהגנה מעליית ריבית בלבד, בתמורה לתשלום פרמיה.

נתוני משרד האוצר לגבי השקעות הגופים המוסדיים מלמדים שהשימוש שלהם בנגזרי ריבית נמוך: שווי נגזרי הריבית השקלים המצרפי בתיקים הנו כ-0.03% בלבד מחשיפות הריביות השקליות שלהם.

נוסף על כך, על פי נתוני ה-Bank of international settlement, השימוש בנגזרי ריבית בישראל נמוך במיוחד בהשוואה עולמית: במדינות המפותחות בעולם, הפוזיציות הפתוחות בנגזרי הריבית הן פי 15 מהתמ"ג, ובישראל הן כהיקף התמ"ג בלבד. לכן, נראה שישנו מקום רב להגדלת פעילות הגופים המוסדיים בנגזרי ריבית, בעיקר שקליים, לקראת סביבת ריבית עולה ותנודתית יותר.

אולם ישנן חדשות רעות: אנו עומדים בפני שינויים רגולטורים ומבניים בשוק הנגזרים, שיהפכו את השימוש בנגזרי ריבית בישראל למורכב ויקר בהרבה, ונגיש פחות.

ראשית, ב-1 במארס 2017 צפויה להיכנס לתוקף בעולם, בדגש על ארה"ב ואירופה, רגולציה חדשה המסדירה הפקדת ביטחונות מנדטורית בנגזרי OTC (Over the Counter). נגזרי OTC הם נגזרים לא סחירים, שהעסקאות בגינם מבוצעות "בהתאמה אישית" בין שני צדדים, ללא בורסה או מסלקה ביניהם.

הרגולציה מחייבת גופים פיננסיים הסוחרים בנגזרי OTC לחתום על הסכמים להפקדת ביטחונות (המכונים הסכמי CSA), ולהפקיד ביטחונות מלאים בגין שווי תיקי הנגזרים, בתדירות יומית. הרגולציה אמנם אינה חלה ישירות על בנקים וגופים מוסדיים ישראליים, אך הגופים הזרים צפויים לדרוש מהם לעמוד בה בעסקאות מולם, כתנאי להמשך המסחר עמם.

עבור הבנקים הישראליים הרגולציה החדשה אינה יוצרת שינוי מהותי במצב הקיים, אולם עבור הגופים המוסדיים - חברות הביטוח וגופים פיננסיים שונים - מדובר בשינוי דרמטי. אם לא יסדירו הסכמי ביטחונות חדשים עם הבנקים הזרים עד 1 במארס, לא יוכלו להמשיך לסחור עמם, ויוכלו לסחור רק עם גופים ישראליים.

מאחר שהבנקים הזרים הגדולים מתמודדים עם עומס כבד בעדכון הסכמים, צפוי שלפחות חלק מהגופים הישראליים לא יספיקו לחתום על הסכמים חדשים עד כניסת הרגולציה לתוקף.

גופים מוסדיים שיצליחו להסדיר הסכמים במועד, עלולים להיתקל בקשיים תפעוליים משמעותיים. כיום חלקם אינם מפקידים ביטחונות, או מפקידים בתדירות נמוכה. מאידך גיסא, במציאות החדשה הם יידרשו להפקיד ביטחונות ע"ב יומי, ואף להעביר הביטחונות לצד הנגדי כבר ביום קבלת הדרישה, בעוד שבעבר התאפשר יום נוסף ממועד הדרישה.

הדרך היחידה כמעט להימנע מהפקדה יומית שוטפת, היא הפקדת ביטחונות עודפים משמעותיים אצל הצד הנגדי, שיכסו על צורכי הביטחונות השוטפים. אולם הדבר כרוך בחשיפה לסיכון אשראי של הצד הנגדי, בוויתור על נזילות ובפגיעה בתשואה.

היעדר סליקה מרכזית

סיכון מרכזי נוסף הוא שבנקים זרים יעדיפו לצמצם, ואף להפסיק פעילות בנגזרים שקליים, לנוכח הבעיה הגדולה בשוק נגזרי הריביות השקלי: היעדר אפשרות לסליקה מרכזית.

ב-2009 החליטו מדינות ה-20-G, בעקבות המשבר, שיש להפחית את הסיכון בשוק הנגזרים, שהתנהל ברובו בשוק OTC בין הבנקים. זאת, באמצעות העברת החשיפות הדו-צדדיות למסלקות מרכזיות, הנכנסות בין הצדדים לעסקה, ונוטלות מהם את סיכוני האשראי. כך, בנקים וגופים פיננסיים אינם נותרים חשופים זה לזה, אלא לגוף גדול וחזק, המחזיק כמות גבוהה של ביטחונות, מנהל סיכונים באופן מחמיר ומגדיל שקיפות בשוק.

שינוי רגולטורי זה נועד להפחית את סיכון "אפקט הדומינו", שנוצר בעת קריסת בנקים החשופים זה לזה בסכומים גדולים.

הרפורמה הגלובלית נמצאת כיום בשלבי יישום מתקדמים: נכון ליוני 2016, 62% מהסכומים הנסחרים בנגזרי ה-OTC בעולם כבר עברו לסליקה, ובפרט 98% מהנגזרים שיש אפשרות להעבירם לסליקה מרכזית.

הבנקים המובילים בעולם הם התומכים הגדולים בהעברת נגזרים לסליקה מרכזית, בשל יעילות תפעולית גבוהה, הפחתת סיכונים וחיסכון דרמטי בהקצאת הון רגולטורי - הנובע מכך שכללי באזל 3 רואים סיכון נמוך בחשיפה למסלקות מרכזיות. רגולציית הביטחונות צפויה להפוך את המסחר בנגזרי OTC לכדאי אף פחות, ולהגביר את המעבר לסליקה מרכזית.

כיום, במדינות רבות ישנה חובה מנדטורית להעביר נגזרי ריבית לסליקה מרכזית, ובמטבעות הבאים ישנה אפשרות סליקה מרכזית: דולר ארה"ב, אירו, ליש"ט, ין יפני, דולר אוסטרלי, דולר קנדי, פרנק שוויצרי, קורונה דנית, קורונה צ'כית, פורינט הונגרי, דולר הונג קונגי, פסו מקסיקני, קורונה נורבגית, דולר ניו זילנדי, זלוטי פולני, קורונה שבדית וראנד דרום אפריקאי.

השקל בולט כחריג בקרב המטבעות הנזילים יחסית של מדינות מפותחות, ללא אפשרות לסליקה מרכזית. זאת למרות שהיקפי הנזילות בו כיום, שירדו בשנה האחרונה, עדיין גבוהים ממטבעות אחרים שכבר נמצאים בסליקה מרכזית, כך שישנה הצדקה עסקית לסליקה.

גורם מרכזי למצב הנו שבישראל אף רגולטור לא לקח אחריות בנושא. כבר בחודשים הקרובים אנו עלולים להתמודד עם שוק נגזרי ריבית שקליים מדולל, שבמסגרתו הבנקים הזרים ממשיכים לצמצם פעילות, וגופים ישראליים מתקשים לפעול ולגדר סיכונים.

נוסף על כך, פעילות הבנקים הזרים באג"ח ממשלתיות בישראל צפויה להצטמצם, בשל הפגיעה באפשרויות גידור סיכוני ריבית. הדבר עלול להוביל לעליית מחיר החוב הממשלתי ולפגיעה בעשיית השוק, ולקשיים עתידיים בשיווק הנפקות בחו"ל.

מחיר עליית התשואות באג"ח הממשלתיות, וקשיי גידור סיכוני הריבית בתיקי החסכונות הפנסיוניים, עלול להיות כבד במיוחד. ראוי לקדם בדחיפות סליקה מרכזית של נגזרי ריבית בישראל.

הכותבים הם, בהתאמה, שותף ומנהל ב-PwC ישראל. הגורמים בכתבה עשויים להשקיע בניירות ערך ו/או מכשירים, לרבות אלו שהוזכרו בה. האמור אינו מהווה ייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

היקפי סליקת

עוד כתבות

מל''ט אנקה 3 / צילום: צילום מסך יוטיוב

המל"ט הטורקי שהתרסק והביך את ארדואן

אנקה 3, המל"ט המתקדם ביותר של טורקיה, התרסק במהלך טיסת ניסוי ● קוריאה הצפונית תקבל הדרכה שתאפשר לה לייצר כטב"מים איראניים מסוג שאהד 136, תמורת העברת 25 אלף עובדים למפעל כטב"מים ברוסיה ● אוקראינה מייצרת מוקשים במדפסות תלת־ממד ● והודו חושפת כטב"ם מתאבד חדש ● השבוע בתעשיות הביטחוניות

שטפון בטקסס / צילום: ap, Eric Gay

יותר מ-20 הרוגים בשיטפונות בטקסס, עשרות ילדות נעדרות

כ-20 ילדות ממחנה קיץ על גדות נהר הגוואדלופה נעדרות בשל הצפה של הנהר • הרשויות במדינה ציינו כי "אנחנו לא יודעים מתי הגשם ייפסק" • מושל טקסס פרסם סרטון של חילוץ באמצעות מסוק: "מחלצים מסביב לשעון"

ישי דוידי, מראשי קרן פימי / צילום: יונתן בלום

קרן פימי ממשיכה למכור מניות בטחוניות: הציפה רווחים של כ-2 מיליארד שקל מתחילת השנה

הקרן, שמוביל ישי דוידי, מכרה אמש מניות עשות אשקלון ברבע מיליארד שקל - בהמשך למימושים בפי.סי.בי, אורביט ותאת

שר המשפטים ויו''ר ועדת השרים לענייני חקיקה, יריב לוין / צילום: נועם מושקוביץ'/דוברות הכנסת

השרים ידונו בהכפפת היועמ"שים במשרדי הממשלה למנכ"ל ולשר

הצעת החוק, שתעלה ביום ראשון לוועדת השרים לחקיקה, בראשות שר המשפטים יריב לוין, מבטלת את הכפיפות של היועמ"שים במשרדים ליועצת המשפטית לממשלה, וקובעת כי הם יידרשו לפרסם תזכירי חוק לפי דרישה ישירה של השר במשרד

בובות לבובו מוצגות לראווה בחנות של פופ מארט / צילום: Reuters, Oriental Image via Reuters Connect

חיוך מטריד ששווה מיליארדים: בובת הפרווה שהפכה לטרנד וכבשה את העולם

לבובו, הבובה הפרוותית בעלת הבעת הפנים המעט קריפית, הפכה ללהיט גלובלי - ולפריט חובה אצל סלבריטאיות על, כמו ריהאנה וקים קרדשיאן ● היצרנית, חברת פופ מארט הסינית, הכפילה את הכנסותיה ב־2024 ובסין כבר הזהירו מהתמכרות לבובה המעוצבת

דונלד טראמפ. מדיניות שעלולה להביא על הדולר מכת המוות / אילוסטרציה: Shutterstock

האיתותים גוברים לנטישת הדולר כמטבע הסחר הבינלאומי - והכלכלה האמריקאית תשלם את המחיר

מדינות הבריקס והכלכלה הסינית מתחזקות על חשבון הדולר, וגם ארה"ב עצמה רוצה בהיחלשותו ● הבנקים המרכזיים מגדילים אחזקותיהם בזהב על חשבון נכסים הנקובים בדולרים, ואפילו מתקדמים בפיתוח מטבעות דיגיטליים משלהם ● כל אלה יוצרים את התשתית ליצירת מטבע רב לאומי שיהיה הבסיס לסחר בין מדינתי

נתב''ג. הישראלים חזרו להזמין חופשות / צילום: ap, Matias Delacroix

רוב החברות הזרות לא יחזרו לנתב"ג בקיץ. לאן בכל זאת תמצאו טיסה בפחות מ-200 דולר

על אף המספר המצומצם של חברות התעופה שפועלות כיום מנתב"ג, עדיין ניתן למצוא כרטיסי טיסה ברגע האחרון במחירים יחסית זולים, בעיקר ליעדים קרובים כמו קפריסין ויוון ● ייתכן שפתיחתו מחדש של טרמינל 1 באוגוסט יזרז את חזרתן של חברות הלואו קוסט, מה שיגדיל את היצע הטיסות

מגדל המילניום בסן פרנסיסקו / צילום: ap, Eric Risberg

הבניין בסן פרנסיסקו התנדנד ועבר שיפוץ. מה קרה למחירים?

מגדל המילניום בסן פרנסיסקו עבר שיפוץ יסודי בשווי 100 מיליון דולר, לאחר שהחל לשקוע זמן קצר לאחר שהושק • אלא שלמרות הצלחת השיפוץ, מחיר הדירות בו ירדו ביותר מ־20%

מאפים וסלטים ב–Benno / צילום: אורנה בן חיים

היקב עם המיתוג המוזר שמוכר 10,000 בקבוקים בשנה

יקב בוטיק עם בלנד ייחודי, סדנת קרמיקה משעשעת, הרצאה בשפת הסימנים ותפריט עם נגיעות מקורדון בלו ● מצאנו חמלה לנפש ביישובים סביב נתב"ג ● חגית אברון תופרת יום

זוהרן ממדאני, המועמד הדמוקרטי לראשות העיר ניו יורק / צילום: ap

המועמד שמסמל את "סופה של ניו יורק היהודית שאנו מכירים"

זוהרן ממדאני, המועמד הדמוקרטי לראשות העיר ניו יורק, צמח בעולם פריבילגי והגיח משם עם פוליטיקה רדיקלית וערימות של קסם אישי ● הוא מבטיח להוריד את יוקר המחיה ולמסות את האחוזון העליון ● אלא שעבור ישראל הנבחר המוסלמי מציג אג'נדה מדאיגה

סיכום שווקים / עיבוד: טלי בוגדנובסקי, צילום: AP

שמונה מניות עם הזדמנות ושתיים שכדאי להיזהר מהן - ועוד 4 כתבות על המצב בשווקים

בנק אוף אמריקה מפרסם רשימה של מניות מעניינות להשקעה ● הבורסה בתל אביב הפכה לאחת החזקות בעולם, ושברה שורה של שיאים היסטוריים ● ההצלחה של קת'י ווד ● וגם: האם יכול להיות שאחת הדרכים הכי יקרות להשקיע בשוק ההון היא גם הכי משתלמת?

בודקים את המיתוס / צילום: דפנה גזית, רשות העתיקות

מי היה הראשון שהשתמש באריה כסמל שלטוני? לא ממלכת יהודה

מדור המשרוקית של גלובס מתחדש ומציג פינה חדשה: בודקים את המיתוס ● אחת לשבוע המדור יעסוק בעיוותים היסטוריים מפורסמים, מדוע נוצרו, וכיצד הם משפיעים עד ימינו ● והפעם: שר המורשת סיפר שהאריה היהודאי השפיע על העמים מסביב, אבל זה כנראה עבד הפוך

שלי הוד מויאל / צילום: חן מזרח

הכרישה החדשה: הדרך של היזמת שהייתה מעורבת כבר ב-27 אקזיטים

לפני 15 שנה אבא של שלי הוד מויאל נפטר בפתאומיות, והיא החליטה לעזוב את הקריירה בניו יורק ולחזור לארץ ● מאז היא הספיקה להקים קרן הון סיכון ובקרוב גם נראה אותה על המסכים בתוכנית "הכרישים": "במשך שנים הרגשתי שהיה לי הרבה מזל כשאנשים מסביבי העצימו אותי ודאגו לי - ורציתי לתת את זה גם לאחרים"

צ'רצ'יל מסמן V. ביום הניצחון על גרמניה הנאצית / צילום: Reuters, IMAGO/piemags via Reuters

לסיים מלחמה: עצתו הפיקטיבית של צ'רצ'יל לנתניהו

אבי הכישלון הגדול של המלחמה הקודמת הוביל את הבריטים אל חוף מבטחים, וזכה בסליחה ובהערצה. הוא הבין כי אנחת הרווחה חשובה יותר מתרועת הניצחון

לידיעת המתווכים / איור: Shutterstock

לידיעת המתווכים: חובת הדיווח החדשה שבדרך

הצעת חוק חדשה שהפיץ משרד המשפטים תחייב מתווכי מקרקעין לזהות את הלקוחות, לדווח ולנהל רישומים בכל העברת כספים ● לחוק יהיו כמה השלכות משמעותיות, בהן הפחתת היכולת לבצע עסקאות פיקטיביות או להסוות את זהות הנהנים האמיתיים בעסקאות נדל"ן

דונלד טראמפ, נשיא ארצות הברית פוסט ברשת Truth, 26.6.25 / צילום: ap, Michael Perez

חנינה בלי הרשעה: האם הנשיא יכול לחלץ את נתניהו ממשפט?

הקריאה של הנשיא האמריקאי להפסיק את משפט נתניהו העלתה לשיח את האפשרות שהנשיא הרצוג יעניק לו חנינה ● אלא שנתניהו טרם הורשע בדבר, מה שמקשה על כניסה למסלול הזה ● וגם: מה חשב בזמן אמת אהרן ברק על הרעיון?

מייסדי רובינהוד. מימין: ולדימיר טנב, ובאיג'ו באט / צילום: ap, Mark Lennihan

וול סטריט סוף סוף מתגמלת את החברה של שני האאוטסיידרים שהפכו למיליארדרים

אפליקציית המסחר האמריקאית רובינהוד הגיעה לוול סטריט בסערה לפני כארבע שנים וספגה כישלון חרוץ ● סאגת מניות ה"מם" סיבכה את החברה עם הרגולטורים, היא נזקקה למיליארדי דולרים לערבויות ואף הגיעה לסף פשיטת רגל ● אבל מאז השפל ההוא, המניה זינקה ביותר מ־1,300%, הרווחים רק גדלים, והמוניטין השתקם

צילום: Shutterstock

מדד ה-S&P 500 הציג "צלב מוזהב" לראשונה מאז 2023 - אלו המשמעויות

בזמן שמדד ה-S&P 500 נסחר ברמות שיא, ביום שלישי האחרון, הממוצע הנע של המדד ל-50 יום חצה את הממוצע הנע שלו ל-200 יום כלפי מעלה - מה שיצר חיתוך המכונה "צלב מוזהב" ● ניתוח היסטורי שבוצע במרקטוואץ' העלה כי ברוב המקרים, בשנה שבאה לאחר "צלב מוזהב", התשואה גדולה יותר מאשר בתקופות אחרות

הפגנה לשחרור החטופים בדרך בגין בירושלים / צילום: יעל גדות

בכיר ישראלי - התקבלה ההחלטה על יציאת משלחת לקטאר

ראש הממשלה בנימין נתניהו הורה הערב (שבת) על יציאת משלחת ישראלית לקטאר • טראמפ: "חמאס הגיב ברוח חיובית, אולי תהיה עסקה עד השבוע הבא" ● לראשונה: שני עובדי סיוע אמריקנים נפצעו בפיגוע של חמאס בעזה ●  50 חטופים - 638 ימים בשבי ● עדכונים שוטפים 

ג'אקו 7 / צילום: יח''צ

מהפך: זה הרכב הנמכר ביותר בישראל מתחילת השנה

הדגם הנמכר ביותר ביותר במחצית החולפת היה הקרוס־אובר ג'אקו 7 עם מנועי בנזין ופלאג־אין, כאשר הדגמים הנמכרים ביותר אחריו היו שייכים למותגים יונדאי וטויוטה ● X7, הקרוס־אובר פרימיום החדש של זיקר, נחת בישראל ● ובמדיה האיראנית מדווחים כי ישראל תקפה מפעל רכב באיראן, במהלך מבצע "עם כלביא" ● השבוע בענף הרכב