גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

פורסייט: אוצר בלום או פלופ?

מסמך האנליזה על החברה מעלה יותר שאלות מתשובות

רכב עם המערכת של פורסייט / צילום: יחצ
רכב עם המערכת של פורסייט / צילום: יחצ

דומה כי צמד המילים "רכב אוטונומי" הפך בעת האחרונה למונח כה נפוץ, עד אשר אין עיתון או ערוץ תקשורת שאינו עוסק בנושא זה חדשות לבקרים. אקזיט החלומות של מובילאיי ושורה של גיוסי הון ואקזיטים בתג מחיר גבוה, הציתו את דמיון המשקיעים המקומיים, ואלו תרים במרץ אחר "המובילאיי הבאה". ואולם בלהט ההתלהבות עלולים המשקיעים למצוא עצמם בפני אכזבות.

חברת פורסייט, העוסקת בפיתוח מערכות מתקדמות למניעת תאונות דרכים, היא אחת הנהנות הישירות מהשגשוג הגדול בתחום. החברה, שמניותיה נסחרות בת"א, מפתחת מערכת מולטי ספקטרלית על ידי שילוב של ארבע מצלמות הפועלות באורכי גל שונים, ובכך היא חותרת לגילוי כל מכשול, בכל תנאי מזג אוויר ובכל תנאי תאורה, לרבות חושך מוחלט, אובך, עשן, ערפל וסינוור. לטענת החברה, למיטב ידיעתה לא קיימות בשוק מערכות בעלות היכולות המתוארות.

בפורסייט מציינים כי למרות גילה הצעיר וההשקעות הצנועות יחסית במחקר ופיתוח, טכנולוגיית הליבה של החברה היא מוכחת ובשלה, אשר פותחה על ידי חברת האם מאגמה ומיושמת במצלמות גבול, ולפיכך אין להציגה כתינוק בן יומו.

מדובר בחיה מוזרה בנוף הטכנולוגי המקומי, אשר לא צמחה בבית הגידול המוכר של תעשיית ההון סיכון, והגיעה לבורסה בדלת האחורית באמצעות מיזוגה לשלד בורסאי. לפורסייט אין עדיין מוצר מסחרי או הסכמים חתומים עם יצרני רכב גלובליים, אך היא השכילה לגייס בשנה האחרונה עשרות מיליוני שקלים משורה של משקיעים מקומיים, ובהם יבואני רכב וגופים מוסדיים, ואף לרשום את מניותיה ביוני האחרון למסחר בבורסת נאסד"ק.

החברה דיווחה על שורה של הצלחות מרשימות בניסויים עם יצרני רכב מובילים בסין ועם חברת יוניטי השבדית, יצרנית רכב חשמלי אורבני. כל מי שמאזין בקשב לדברי הנהלת החברה מתרשם כי תוצאות הניסויים עמדו בכל היעדים שנקבעו מראש לפיילוט. מצגת של המנהלים ובראשם בעל השליטה והרוח החיה בפורסייט, חיים סיבוני, מייצרת תחושה של מוצר טוב מכדי להיות אמיתי, וכי חוזה מסחרי ראשון צפוי בשלהי שנת 2018.

מחיר המניה של פורסייט זינק אמנם בלמעלה מ-140% מתחילת 2017 ומשקף לחברה שווי של כ-430 מיליון שקל, ואולם מאז השיא שרשמה באמצע חודש מאי השנה צנח מחירה בלמעלה מ-50%. נשאלת השאלה האם מדובר בהחלפת ידיים בריאה של משקיעים ונקודת כניסה נוחה, או בהתפכחות מושכלת של משקיעים אשר מפנימים כי הדרך להסכמים עם יצרני רכב ארוכה ואינה מובטחת?

לא לילד האנליזה הזה פיללנו

משקיעים פרטיים ומרבית הגופים המוסדיים חסרים את ההבנה הטכנולוגית החיונית על מנת להעריך את סיכויי ההצלחה של פורסייט, המצויה בחיתוליה העסקיים, ובדיוק לשם כך נוצר פרויקט האנליזה של הבורסה. מנית פורסייט נכללת זה כשנה בפרויקט זה.

עבודת האנליסטים של אדיסון המכסים את פורסייט לא שופכת הרבה אור באשר להיתכנות הטכנולוגית והמסחרית של הפתרון המוצע על ידי החברה. האנליסטים מנסים לייצר מודל הכנסות עתידי לשנים הקרובות וממנו לגזור שווי למניה. על פי עדכון עבודת האנליזה של אדיסון מהשבוע האחרון, יהיו לפורסייט הכנסות בסך 14.6 מיליון דולר כבר בשנת 2019, ובשנת 2020 החברה תרשום הכנסות של 42.1 מיליון דולר.

באדיסון ביצעו היוון תזרים מזומנים על בסיס ההנחות הללו ואחרות, וזה הביא אותם להקפיץ את הערכת השווי של החברה ב-50% ביחס להערכה קודמת מסוף חודש יוני השנה, לאחר השלמת הרישום של פורסייט לנאסד"ק. פרץ האופטימיות של האנליסטים נשען על ניסויים מוצלחים בסין ותקינה חדשה בתחום בטיחות הרכב שם, שעשויים להאיץ את תהליך חדירת המערכות בשוק הסיני. מנגד נשאלת השאלה איך אותם יצרנים סינים שכה התרשמו מיכולות החברה לא השקיעו בפורסייט, הנסחרת בשווי שוק צנוע יחסית לרמות התמחור המשתוללות בתחום הרכב האוטונומי.

סיפור יוצא דופן נוסף הגלום בפורסייט הוא השקעתה בחברת רייל ויז'ן (RailVision), המפתחת מערכת שנועדה לאפשר התרעה מוקדמת לנהג קטר מפני התנגשות במכשולים על גבי מסילת רכבת. באדיסון תמחרו בהערכת שווי קודמת את 32% ממניות רייל ויז'ן שבידי פורסייט ב-79 מיליון שקל, קרי שווי חברה של כ-70 מיליון דולר בהשוואה להערכת שווי קודמת של כ-39 מיליון דולר. הערכת השווי של אדיסון לפעילות זו התבססה על הערכה כי רייל ויז'ן תזכה להזמנות מחברות רכבות גדולות כבר ב-2018.

היה והשווי הכלכלי של פעילות רייל ויז'ן הנגזר מהערכת השווי של אדיסון הוא ריאלי, הרי שיש פה סיפור של הצפת ערך מהאגדות עבור בעלי המניות של פורסייט, שכן במהלך שנת 2016 היא השקיעה ברייל ויז'ן 1.42 מיליון דולר לפי שווי חברה של 2.4 מיליון דולר (לפני הכסף). גיוס הון שנערך ברייל ויז'ן באפריל השנה בוצע לפי שווי חברה של 20 מיליון דולר בלבד לפני הכסף, בעוד שבאדיסון מעריכים את שווי החברה בתג מחיר הגבוה פי 3 בקירוב. לפורסייט אופציה להעלות את החזקתה ברייל ויז'ן ל-48% בהזרמה של עוד 11.5 מיליון דולר.

אין צל של ספק כי הערכת שווי של חברת טכנולוגיה צעירה היא משימה מורכבת, ואולם יסלחו לנו מעריכי השווי של אדיסון - לא לילד הזה פיללנו כאשר נחשפה תוכנית האנליזה של הבורסה. לאחר עיון דקדקני בעבודת האנליזה לפורסייט - מסמך שאינו כולל ניתוח טכנולוגי יסודי, מיצוב תחרותי, דיון במודל העסקי ועוד - אנו מתקשים להבין אם מדובר באוצר בלום או בפלופ הרוכב על גבי הייפ אדיר.

■ הכותב הוא האסטרטג הראשי של קבוצת איילון. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

עוד כתבות

נבחנים / צילום: שאטרסטוק

קושי בלתי סביר? 68% נכשלו במבחני ההסמכה של לשכת עוה"ד

התוצאות מראות כי נמשכת המגמה של הפיכת המבחנים לקשים יותר, כשבעבר אחוזי המעבר בבחינות היו גבוהים בהרבה ● רק 26% מבוגרי המכללות עברו את הבחינה, לעומת 74% מבוגרי האוניברסיטאות

הדמיית מתחם רחוב ההסתדרות בגבעתיים / קרדיט: רותי הרשקוביץ ואמנון בר אור

גבעתיים: אושרה למתן תוקף תוכנית פינוי בינוי ל-2,679 דירות

אושרה למתן תוקף תכנית פינוי בינוי ברחוב ההסתדרות בגבעתיים ● אאאורה תקים כ-724 דירות חדשות במקומן של 234 דירות ישנות

אפי כהן ורן שריג, Datorama / צילום: שלומי יוסף

מאחורי האקזיט בדאטורמה: סטארט-אפ שמציל מנהלי שיווק

דאטורמה נרכשה בזכות יכולות הפיתוח יוצאות הדופן שלה ואיחוד מידע על קמפיינים פרסומיים מאלפי מקורות ● מי שצפויות להרוויח בגדול מהעסקה הן הקרנות סידר ואינוביישן אנדברס, שהשקיעו בה בשלבים מוקדמים ● מנכ"ל החברה רן שריג: "המבנה הארגוני לא ישתנה, נפעל לפי אותן תוכניות"

בנק לאומי / איל יצהר

ועדת הכספים אישרה את מכירת מניות המדינה בבנק לאומי

הצפי להכנסה מהמכירה הוא כ-2 מיליארד שקל שישמשו להקטנת החוב של המדינה ● המדינה תציע 10% מהמניות הנמכרות לעובדי בנק לאומי בהנחה

יוסי גורן, בעלי גמאטרוניק / צילום: יונתן זינדל־פלאש 90

גמאטרוניק קיבלה הארכה נוספת לרכישת חברת הבת שלה

לחברת מערכות האל-פסק לשעבר גמאטרוניק, ששינתה לאחרונה את שמה ל"מן הגורן", החזקה בחברה באנגליה

עובדי דאטורמה חוגגים את האקזיט / צילום: יחצ

סיילספורס רוכשת את דאטורמה בסכום המוערך ב-850 מ' ד'

סיילספורס צפויה להקים מרכז פיתוח בישראל על בסיס המשרד המקומי של דאטורמה, ועובדי החברה צפויים להצטרף לצוות פיתוח המארקטינג קלאוד שלה ● לדאטורמה, שבשנה שעברה נבחרה לאחד מ-10 הסטארט-אפים המבטיחים של "גלובס", 400 עובדים ב-17 משרדים ברחבי העולם, קרוב למחציתם בישראל ● עד היום החברה גייסה כ-50 מיליון דולר

שלמה נחמה /צילום: איל יצהר

התקדמה שלב: אלומיי ביצעה עסקת גידור לפרויקט בספרד

ההשקעה בפרויקט הענק תעמוד על קרוב למיליארד שקל ● המנכ"ל, רני פרידריך: "קיבלנו עשרות פניות מגופים אירופאים שמעוניינים להיכנס לפרויקט"

צחי ועידו חג'ג'/ צילום: רפי דלויה

השריפה בבית חג'ג': בעקבות הטענת אופניים חשמליים

שרותי הכבאות: הדליקה, שהביא לשריפת שתי מכוניות יוקרה בבעלות חג'ג', נגרמה כתוצאה משימוש בסוללת ליתיום של אופניים חשמליים והטענתם ללא השגחה

נגיד הפד - ג'רום פאוול/ צילום: רויטרס

אחרי שנים של תשואות חיוביות: האג"ח המקומי בכוננות ספיגה

מסביבת הריבית בארה"ב ועד למדד המחירים לצרכן: ימים מאכזבים עוברים על המשקיעים בשוק האג"ח בישראל ● הסקפטיות הגוברת של משקיעים באשר לכושר ההחזר של חברות הנדל"ן האמריקאיות, שהפכו לנכס מרכזי במדדי איגרות חוב מקומיים רבים, הביאה להאצת המגמה השלילית בענף

ליברמן עם מפקדים בגזרה בביקורו בעוטף עזה / צילום: אריאל חרמוני, משרד הביטחון

החורים התקציביים בתכנית של כחלון וליברמן לחיזוק מבנים

רעידות האדמה שפקדו לאחרונה את צפון המדינה והחשש מהסלמה ביטחונית הובילו את שרי הממשלה לגבש תוכנית לחיזוק מבנים בעלות המוערכת ב–6–7 מיליארד שקלים לאורך עשור • אלא שעדיין לא ברור מאיזה משרד יגיע הכסף ומה לוחות הזמנים לביצוע

דונלד טראמפ / צילום: רויטרס

המוסד הרב-לאומי שמתקרב למשבר קיומי בגלל טראמפ

ארגון הסחר העולמי שהיווה גם הוא יעד למתקפה של הנשיא טראמפ נמצא בסיטואציה בלתי אפשרית, שמאלצת אותו לקבל החלטות שעלולות לשתק את אכיפת כללי הסחר בעולם

יואב גלנט ומשה כחלון / צילום: אלון רון

מה קורה עם הכסף שהובטח לקרן ההתחדשות העירונית?

כדי לעודד את המדינה לשווק קרקעות להשכרה לטווח ארוך קבעה הכנסת בשנת 2014 כי המדינה תשלם קנס אם לא תעמוד ביעדים - כסף שיועבר לקרן להתחדשות עירונית ● בפועל, הקרן לא קמה, הכסף לא עבר ואין לו בכלל מקור תקציבי ● בדיקת "גלובס"

עומאר ישראק, נשיא מדטרוניק. העסקה על סף לחיצת יד / צילום: רויטרס

רשות החדשנות: 120 מ' ש' ל-3 חברות להקמת פעילות בישראל

מדטרוניק, GE וצ'יינג' כבר פעילות בישראל אך המענקים יאפשרו להן להרחיב את פעילותם בהיקף של מאות מיליוני שקלים, להעסיק מאות עובדים נוספים ולהיפתח עוד יותר לחברות המקומיות ● מה עדיין חסר? חברת פארמה בינלאומית בארץ

איצטדיון מונדיאל 2018 ברוסיה / צילום: שאטרסטוק

רוסיה 2018: מהו המלון היקר ביותר שבו לנו ישראלים במונדיאל?

התיירים הישראלים שילמו בממוצע 190 דולר ללילה על הלינה במוסקבה ונשארו בעיר 4.6 ימים בממוצע ● שיעור הגידול בהזמנות של בתי מלון בסוצ'י אל מול התקופה המקבילה אשתקד הגיע ל-217%

אמזון / צילום: שאטרסטוק

פריים דיי: דיווחים על קריסות באמזון בפתיחת יום המבצעים

חלק מהגולשים שנכנסו לאתר הסחר הענקי נתקלו בהודעת שגיאה, שבה מופיע על המסך הכיתוב "מצטערים, משהו לא עובד כשורה בצד שלנו" בליווי תמונה של כלב

בניין קורס ברעידת אדמה בטיוואן / צילום: רויטרס

האם הטכנולוגיה תדע לחזות את היום שבו האדמה תרעד

רעידות האדמה הקטנות בצפון הארץ העלו את החשש מפני רעידה חזקה יותר שתפקוד את ישראל ● פתרונות טכנולוגיים חדשים עשויים לשפר את ההתרעה וההיערכות לאסון כזה, ולמנוע אבידות בנפש ● האם הם יהפכו לישימים לפני שיהיה מאוחר מדי?

נבחרת צרפת במשחק הגמר הערב / צילום: רויטרס

הכרטיס היקר ביותר שרכשו ישראלים לגמר המונדיאל: 13,500 ד'

20 אלף ישראלים טסו לצפות במשחקי המונדיאל

אהוד ברק / צילום: תמר מצפי

הסטארט-אפ של אהוד ברק גייס 12.5 מיליון דולר

טוקה, שהוקם לפני חודשיים בלבד, נועד לסייע לסוכנויות ממשלתיות לפתח מערך של מוצרי תוכנה ואסטרטגיית סייבר ייחודיים 

 

עובד יחזקאל / צילום: אוריה תדמור

עובד יחזקאל העיד בפרשת "ישראל ביתנו": "עבודתנו נקייה"

מזכיר הממשלה לשעבר עובד יחזקאל התייצב היום לעדות ב"פרשת ישראל ביתנו" במסגרתה מואשמת סגנית השר לשעבר פאינה קירשנבאום בקבלת שוחד בתמורה לתקציבים קואליציוניים ● "אנחנו עושים עבודה מאוד נקייה ואיכותית שמקדמת הרבה מאוד נושאים ציבוריים במדינה"

נטפליקס / צילום: שאטרסטוק

נטפליקס איכזבה במספר המנויים ברבעון; מניית החברה צוללת

החברה הוסיפה 670 אלף מנויים בארה"ב בלבד לעומת תחזית ל-1.23 מיליון משתמשים ● מספר המנויים החדשים בעולם עמד על 4.5 מיליון לעומת ציפייה ל-5.11 מיליון