גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

המ-לט: מה שקרן פימי ומפעל סיני יכולים לעשות לחברה

צמיחה מואצת בתעיית השבבים, התאוששות בתחום התעשייה התהליכית, החלפת השדרה הניהולית בחברה ושינוי DNA ארגוני ■ הגורמים שגרמו לחברה הוותיקה לרשום תשואה של 250% בזמן קצר

מפעל המלט
מפעל המלט

המ-לט היא חברה ותיקה שנוסדה בשנת 1951 ונרשמה למסחר בבורסה כבר בשנת 1994. בשנת 2012 נרכשה השליטה בה על ידי קרן ההשקעות פימי, אשר שמה יצא כמשביחת חברות סדרתית, ואולם שלב הנבת הפרי בהשקעה זו התעכב. 2016 הייתה שנת המפנה עבור המשקיעים בהמ-לט, שרשמו מאז ועד היום תשואה של כ-250% על השקעתם.

ניסיון להבין מה הופך מניה מנומנמת לכזו המשלשת את מחירה בתוך שנתיים - מעבר לגאות הנובעת מהתיאבון הגובר לסיכון של המשקיעים - מביא אותנו למהלך החלפת השדרה הניהולית בחברה, שהתרחשה החל משלהי שנת 2015 ובמהלך 2016. הצוות הניהולי החדש של החברה, העוסקת בפיתוח, ייצור, שיווק ומכירה של מחברים, ברזים ושסתומים לשימושים תעשייתיים, מוביל ברבעונים האחרונים מהלך של שינוי ה-DNA הארגוני - מחברה יצרנית יצואנית לחברה גלובלית מכוונת לקוח ומכירות, ובעלת נוכחות מוגברת בסמיכות ללקוחותיה מעבר לים.

שילוב של צמיחה מואצת ומתמשכת בתעשיית השבבים הגלובלית, עם התאוששות בתחום התעשייה התהליכית, בדגש על תחום האנרגיה, מהווה רוח גבית לפעילות העסקית של המ-לט, שרשמה הכנסות של 124 מיליון דולר ב-2016 ואת שנת 2017 היא צפויה לחתום עם מכירות שנתיות של כ-145 מיליון דולר. כלומר, צמיחה שנתית חזויה של כ-17% הנגזרת הן מפעילות פנימית והן מצמיחה חיצונית (רכישת חברות בסין ובנורבגיה).

בנטרול הרכישות, ניתן להעריך צמיחה פנימית של כ-10% ביחס לתקופה המקבילה ב-2016. נציין כי קיים שוני בולט בקצב הצמיחה של המגזרים, כאשר מכירות תחום המוצרים האולטרה-נקיים צמחו בתשעת החודשים הראשונים אשתקד ב-36%, בעוד שמכירות מוצרי התעשייה התהליכית צמחו ב-7% בלבד.

העסקה הגדולה ביותר של המ-לט בגלגולה הנוכחי היה רכישה של חברה סינית תמורת כ-15 מיליון דולר בתחילת 2016, וזאת כפלטפורמה לפעילות בשוק הסיני. האינטגרציה של הפעילות הסינית אינה טריוויאלית והיא גבתה מחיר ניהולי וכספי מאז שנרכשה. ההערכה היא כי חבלי הלידה של הפעילות בסין מאחוריה, וזאת לאחר שהנהלת החברה המקומית הוחלפה וסוכם על העתקת המפעל שנרכש למפעל חדש במימון ממשלתי. הקמת המפעל החדש בסין עתידה להיות מושלמת בתחילת שנת 2019 ולייצר פוטנציאל מכירות שנתי כ-40 מיליון דולר - היקף מכירות כפול מזה הקיים במפעל שנרכש.

פרט לחברה הסינית, המ-לט רכשה במהלך השנתיים האחרונות מספר פעילויות קטנות יחסית המשלימות את פורטפוליו המוצרים ומשפרות את הפרישה הגלובלית. מבט על הרכישות שביצעה החברה עד היום מלמדת אותנו על שמרנות יחסית במדיניות הרכישות. ראוי לציין כי החברה החזיקה בעודף נכסים פיננסיים של כ-3 מיליון דולר בשנת 2015 וטיפסה לחוב פיננסי של כ-20 מיליון דולר בסוף הרבעון השלישי של 2017, כך שהשינוי במבנה ההון בולט לעין על אף השמרנות היחסית של החברה. יחד עם זאת, ההון העצמי שלה עומד על כ-77 מיליון דולר, מה שמלמד על רמת מינוף סבירה.

תמחור נדיב המבטא את הקרדיט להנהלה

האתגרים עימם מתמודדת הנהלת החברה אינם טריוויאליים, שכן היקף פעילותה השנתי הוא כ-3%-4% מהשווקים בהם היא פועלת, בו בזמן שהחברות המוגדרות כשחקניות רובד ראשון מחזיקות בנתחי שוק עצומים. ואולם המשקיעים מזהים בשילוב בין היצע המוצרים של החברה לנתח השוק שלה הזדמנות צמיחה מהותית, ולא נבהלים מן החיסרון לקוטן.

המ-לט מדווחת את תוצאותיה בדולרים, שכן כ-94% ממכירותיה מיועדות ליצוא, אולם חלק לא מבוטל מהוצאותיה הן שקליות מאחר שהיא מעסיקה קרוב ל-600 עובדים בישראל. הייסוף המתמשך בשער החליפין של השקל אל מול מטבעות הסחר של החברה מאתגר את הרווחיות התפעולית שלה. התמחור הנוכחי של המ-לט - הנסחרת בשווי של 1.2 מיליארד שקל - משקף להערכתי מכפיל של 26 על הרווח הנקי ומכפיל 14 על ה-EBITDA החזוי בשנת 2018. מכפיל זה אינו חריג ביחס לקבוצת ההשוואה הגלובלית, אך הוא ודאי נדיב ביחס לתמחור העבר של מניית המ-לט ומיטיב לבטא את הקרדיט שנותנים בשוק ההון להנהלת החברה.

איננו יודעים מה היא אסטרטגיית היציאה של פימי מהשקעתה בהמ-לט. אחרי הכול מדובר בקרן השקעות אשר חייבת לתכנן נתיב יציאה בכל השקעה, אך ניתן להניח כי מכירת השליטה בחברה שלא דרך הבורסה, היא אופציה שעשויה אף היא לייצר ערך לבעלי המניות.

העובדה שהמ-לט אינה מפרסמת יעדים תפעוליים ועסקיים רב שנתיים, מקשה על משקיעים לקבל את ההחלטה אם לטפס כעת על עגלת המ-לט הדוהרת או להמתין להזדמנות מסחרית נוחה. מן הראוי היה כי כחלק מהשינוי שהחברה עוברת, היא תגביר שקיפות אסטרטגית למרות האתגרים הברורים הנגזרים מכך.

הכותב הוא האסטרטג הראשי של איילון בית השקעות. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

מפעל המלט

עוד כתבות

רשות המסים / צילום: איל יצהר

רשות המסים תפסה מסמכים של שני עורכי דין וחטפה ביקורת חריפה משופטי העליון

במסגרת חקירה קיבל פקיד שומה חקירות מבימ"ש השלום צו חיפוש במשרד של שני עורכי דין ● השניים טענו כי המסמכים נתפסו ע"י צו של בימ"ש השלום בהליך פלילי, אבל רשות המסים העבירה את ערעורם לביהמ"ש המחוזי בהליכים אזרחיים ● ביהמ"ש העליון פסק כי רשות המסים לא יכולה לזגזג בין הליך פלילי לאזרחי

גל בר-דעה, מנכ''ל וואן זירו / צילום: איל יצהר

הבנק הדיגיטלי כבר שרף כ-800 מיליון שקל; המנכ"ל: "המשקיעים ימשיכו לתמוך"

לוואן זירו כבר יש כ-100 אלף לקוחות והמנכ"ל גל בר דעה מעריך כי "נהפוך לרווחיים כשנגיע ל-200 אלף לקוחות" ● את 2023 סיים הבנק של אמנון שעשוע עם הפסד של 357 מיליון שקל, אך בר דעה אופטימי:  "ההכנסה מלקוח יותר גבוהה ממה שחשבנו. אם נמשיך כך ונגביר פעילות אנחנו על דרך המלך"

הבורסה בתל אביב / צילום: Shutterstock

ירידות קלות בנעילת הבורסה; אופקו הלת' זינקה בכ-8%

מדד ת"א 35 ירד ב-0.3% ● הבורסה מסכמת את הרבעון הראשון: "מדדי ת"א-35 ות"א-90 רשמו תשואה חיובית של כ-5% וכ-11%, בהתאמה" ● זינוק של כ-50% בצבר ההזמנות של רפאל ● ביל אקמן: "מניית בורסת ת"א זמינה במחיר מציאה" ● דלק תחלק דיבידנד בסך של רבע מיליארד דולר ● בנק ישראל לא יאפשר לאחים נאוי לשלוט בישראכרט עם שיעור החזקות נמוך מ-30%

בנק ההשקעות ג'יי. פי מורגן / צילום: Reuters, Mike Segar

האסטרטג של הבנק הגדול בעולם: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו"

בבנק ג'יי פי מורגן שוב מזהירים מפני ירידות בשווקים, למרות שהתחזיות שלהם לא פוגעות כבר שנתיים וחצי ● האם הפעם התחזיות שלהם יתממשו? ומה הם ממליצים למשקיעים?

הסכם אינו נדרש כתנאי עבור זוגות במערכות יחסים כאלה ואחרות / צילום: Shutterstock, Viacheslav Lopatin

זוג הקפיא עוברים ואז נפרד. האם האישה תוכל להשתמש בהם?

כשלושה עשורים לאחר פרשת נחמני, בתי המשפט עדיין נאלצים לדון בתביעות בלתי אפשריות לגבי גורלם של עוברים מוקפאים ● מן הראוי היה לחייב כל זוג שפונה לבצע הפריה חוץ-גופית, לחתום על הסכם שמתייחס לאפשרות הריאלית של פרידה במהלך הזמן שחולף בין יצירת העוברים המוקפאים לבין השימוש בהם

מבצע לתשלום חלקי על דירה על הנייר / צילום: דרור מרמור

מספר הדירות שנרכשות רק עולה, אז למה נתוני המשכנתאות נמוכים?

נתוני המשכנתאות החדשות שניטלו ממשיכים לדשדש כבר כמה חודשים, למרות העלייה ברכישת דירות ● האם מבצעי הקבלנים המאפשרים לשלם רק 10% בתשלום הראשון ואת היתר במסירה, יתבטאו במשכנתאות בעוד שנתיים־שלוש?

דוד פתאל / צילום: איל יצהר

לאחר שלוש שנים של הפסד, אירופה עזרה לדוד פתאל לחזור להרוויח

עם סיומה של השנה הסתכמו הכנסותיה של פתאל ב-6.93 מיליארד שקל, עלייה חדה של 26.6% ביחס לשנה שקדמה לה ● בשורה התחתונה רשמה פתאל רווח נקי של 45.2 מיליון שקל ● הסיבות לעלייה: שיפור בשיעורי התפוסה במלונות הרשת, עלייה במחיר של חדר ממוצע למתארחים ושיפור בשערי החליפין

צילום: ap, AP23024601572019_e5rllq

יציבות בוול סטריט; רדיט יורדת ב-7%, טסלה ב-2.5%

נאסד"ק עולה ב-0.1% ● הצמיחה השנתית בארה"ב עמדה ברבעון האחרון על 3.4%, יותר מהצפוי ● האסטרטג של ג'יי.פי מורגן מזהיר: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו" ●  אמזון השקיעה 2.75 מיליארד דולר נוספים בחברת ה-AI אנטרופיק ● מחר "יום שישי הטוב" לא יתקיים מסחר בוול סטריט ובמדינות רבות אחרות בעולם

מתחם חזית הים בחיפה / הדמיה: מן-שנער-יעד אדריכלים

נסגר המכרז הראשון של רמ"י בחזית הים בחיפה: כמה תשלם הזוכה?

יורו ישראל זכתה במכרז של רמ"י על קרקע של 23 דונם, להקמת 500 יחידות דיור ושטחי מסחר באחד מהמתחמים המסקרנים בישראל ● החברה תשלם על הקרקע, הסמוכה לבית החולים רמב"ם בחיפה, כ-205 מיליון שקל כולל הוצאות פיתוח

אסדת קידוח ''לוויתן'' / צילום: אלבטרוס

במשרד האנרגיה בוחנים: הקמת מתקן להנזלת גז בהשקעה של 7 מיליארד דולר

חלק משמעותי מיצוא הגז של ישראל תלוי היום במצרים, ומתקן הנזלה יאפשר יצוא לרחבי העולם כדי לבזר את הסיכונים ● מי יממן את עלויות ההקמה האדירות?

עדי, עפרה ועירית שטראוס / צילום: אוסף פרטי

ילדיו של מיכאל שטראוס מוכרים מניות של החברה ב-327 מיליון שקל

שלושת ילדיו של מיכאל שטראוס, עפרה, עדי ועירית, מוכרים כ-4% ממניות שטראוס ● המכירה מגיעה לאחר שביולי אשתקד רכשו השלושה 24% מהקבוצה מילדיה של רעיה שטראוס בן דרור, אחותו של מיכאל

בורסת תל אביב / צילום: שלומי יוסף

מגמה מעורבת בבורסה המקומית; אלקטריאון מזנקת ב-13%, אופקו ב-11%

מדד ת"א 35 עולה ב-0.1% ות"א 90 יורד ב-0.7% ● אל על השלימה גיוס של 100 מיליון דולר, המנייה עולה ב-4% ● הבורסה בת"א מסכמת רבעון ראשון בעליות נאות במדדים המובילים ● לאומי על הדולר המתחזק: "מציע למשקיעים הצעה שאי אפשר לסרב לה" ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025"

הראלי בוול סטריט יימשך? זה מה שמלמדת ההיסטוריה

מדד המניות המוביל S&P 500 עשוי לסיים את הרבעון הראשון עם עלייה של 10% ● האם ניתן להסיק מכך שהמשך השנה יתאפיין בראלי? לפי מחקרים של כמה גופי השקעות, החדשות הרעות נוטות להגיע במחצית השנה השנייה

פרויקט תמ''א 38 בחיפה / צילום: פאול אורלייב

משרד המשפטים יוזם: יזמי התחדשות עירונית יתחייבו מראש על מועד מסירת הדירות

שורת תקנות שיזם משרד המשפטים, שיידונו בקרוב בוועדת הפנים של הכנסת, יחייבו יזמי התחדשות עירונית במתן מועדי מקסימום לאישור תוכנית הפרויקטים שלהם ואכלוס הדירות שהם מקימים ● תקנות בולטות נוספות הן חשיפת ערבויות מחייבות, גילוי ניגוד אינטרסים של היזמים, וידוא שהדיירים מבינים את ההסכם ועוד

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

המדינה החדשה שמצטרפת להליך נגד ישראל בהאג

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל במלחמה • והפעם: רוב האמריקאים מתנגדים להמשך המלחמה, הממשלה הצרפתית מצהירה שלא סיפקה נשק לישראל מאז ה-7 באוקטובר, ואירלנד מצטרפת לתביעה נגד ישראל בהאג ● כותרות העיתונים בעולם 

קרן כהן חזון, מנכ''לית ובעלת השליטה בתורפז / צילום: ששון משה

תורפז רוכשת יצרני חומרי טעם בלגית-גרמנית תמורת 48 מיליון דולר

תורפז צפויה לרכוש את קבוצת קלאריס & ווילך באמצעות חברת הבת שלה - פיט ● החברה מייצרת חומרי הגלם היחודיים לתחום הבשר והאפייה ומחזור המכירות שלה הסתכם ב-35.1 מיליון דולר ב-2023

ינקי קוינט, מנכ''ל רמי ומ''מ מנהל רשות החברות / צילום: יוסי זמיר

מתחנות כוח ועד מוסכי רכבת: בענף התשתיות טוענים שרמ"י תוקעת מיזמים

בפנייה דחופה מבקשים במינהל התכנון מרשות מקרקעי ישראל לשחרר היתרים למיזמי תשתית לאומיים ● ברקע זה, גורמים בענף טוענים כי פרויקטים גדולים, בהם תחנות כוח ומוסכים של הרכבת הקלה, תקועים בגלל התנהלות הרשות ● רמ"י: "חלק מהפרויקטים יצאו לדרך"

מטולה בחודש האחרון / צילום: Reuters, Raphael Gotheil

הצפון בוער, היישובים ריקים - והממשלה "מנותקת קשר"

ראשי הרשויות בצפון דוחפים כבר זמן רב להקמת מנהלת מסודרת, בדומה למינהלת "תקומה" בעוטף עזה - אך גורמים המעורים בנושא אומרים: "זה לא על הפרק" ● בינתיים המלחמה נמשכת, והמציאות בצפון בלתי אפשרית

חנן מור, מנכ''ל קבוצת חנן מור / צילום: איל יצהר

הנושים זעמו, וחנן מור ידולל ל-1% ממניות קבוצת הנדל"ן שהקים

לפי הסדר החוב המתגבש, חנן מור יחזיק כ-1% ממניות החברה ● במקביל, יוקצה לנושי החברה, בעיקר בנקים וגופים מוסדיים, מניות שיהוו כ-96% מהון החברה