גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

המצב באינטרנט זהב יצא משליטה?

אינטרנט זהב זקוקה נואשות להזרמת הון של 100-150 מיליון שקל כדי לייצב את הפירמידה הרעועה

הלבנת הון / שאטרסטוק
הלבנת הון / שאטרסטוק

מאז תום הרבעון הראשון של 2016 צנחה מניית בזק בשיעור של יותר מ-30%, עקב התקדרות התנאים הרגולטוריים בענף התקשורת המקומי, תחרות חריפה וקריסת הממשל התאגידי של החברה.

בנתונים אלה, משחק הפירמידה שמנוהל זה כעשור וחצי על גבי עטיניה המדושנים של חברת התקשורת, זכה באחרונה לעדכון גרסה מתבקש מאת הדירקטוריון המתחדש של החברה. דירקטוריון בזק החליט להפחית את שיעור הדיבידנד שמחלקת בזק לבעלי המניות, מיחס חלוקה של 100% מהרווח הנקי לחלוקה של 70% ממנו. תחת רמת הרווחיות החזויה של בזק לשנת 2018 ושווי השוק הנוכחי של החברה, צפויה תשואת הדיבידנד להיחתך דרמטית, משיעור שנתי של יותר מ-10% לשיעור של 5%.

הירידה החדה בשווייה של מניית בזק בשנתיים האחרונות, לצד הפגיעה בתזרים הדיבידנד הצפוי ממנה, הביאה לעלייה מהותית בעלות המימון של אינטרנט זהב - החברה הציבורית שנמצאת בקודקוד הפירמידה שמעליה. זאת, כאשר החוב המרכזי של אינטרנט זהב, שהוא בעל מח"מ של 2.7 שנים ומדורג A3 עם אופק שלילי, נסחר כיום במרווח של 5% ביחס למקבילה הממשלתית. הפער בין תשואת הדיבידנד, שהייתה דו-ספרתית בבזק בשנים האחרונות, לבין עלות המימון של אינטרנט זהב - נשחק לחלוטין.

מבנה הפירמידה של קבוצת בזק

יתר על כן, "מלחמת העצמאות", שפרצה באחרונה בדירקטוריון בזק, החלישה את כוחה של בעלת השליטה, בי קום (החברה הבת של אינטרנט זהב). לפיכך, היקף חלוקת הדיבידנד העתידי בחברה עשוי לרדת כתגובה להתפתחויות עסקיות. בנתונים אלה, הפירמידה שנבנתה על גבה של בזק - רועדת ומאיימת לקרוס על ראשם של בעלי המניות ומחזיקי האג"ח של אינטרנט זהב.

בסיטואציה הנוכחית, חיזוק ההון של אינטרנט זהב הוא חיוני והכרחי. אינטרנט זהב זקוקה נואשות להזרמת הון של 100-150 מיליון שקל כדי לייצב את הפירמידה הרעועה, ולא להיות תלויה באופן מוחלט בדיבידנדים מבי קום, במחיר מניית בזק, שעשוי לרדת, ובמיחזור חוב בחסות משקיעים הרפתקנים. ואולם, בהיעדר בעל שליטה מתפקד, אין מי שיבצע זאת.

אינטרנט זהב היא כאמור שכבת ההחזקות הציבורית הגבוהה בפירמידה, שבבסיסה ניצבת בזק, והיא מחזיקה בכ-65% ממניות בי קום, המחזיקה בכ-26% ממניות בזק. בעוד מצבה הפיננסי של בי קום, הסוחבת על גבה חוב של כ-1.9 מיליארד שקל, מניח את הדעת, וניתן לראות ביום בהיר כיצד היא פורעת את חובותיה כסדרם, המצב באינטרנט זהב מורכב - שלא לומר, יצא משליטה.

השווי הנכסי של אינטרנט זהב אמנם חיובי ומסתכם בכ-500 מיליון שקל, אבל קופתה מספיקה לממן את פעילותה למשך שנה אחת בדוחק, ונפילה של כ-20% במחיר מניית בזק תחסל קליל את השווי הנכסי הנקי שלה.

הגמישות הפיננסית של בי קום בהעברה של דיבידנדים לאינטרנט זהב נפגעה מהותית עם התכווצות הדיבידנד מבזק, ירידת מניית בזק והשינויים בדירקטוריון שלה. אינטרנט זהב אמנם יכולה למכור מניות בי קום בשווי נוכחי של כ-200 מיליון שקל ועדיין לשמר את השליטה בה, אבל מחיר מניות בי קום נמצא בנסיגה - והוא תלוי תלות מוחלטת במחיר מניית בזק.

אם באינטרנט זהב ובחברת הדירוג מידרוג מהמרים על תיקון חד כלפי מעלה במחירה של מניית בזק - תיקון שיגרור עמו קיטון במינוף ויגדיל את הגמישות הפיננסית של החברה - אזי מדובר באסטרטגיה מסוכנת, שאינה הולמת את רמת הדירוג של החברה. נזכיר כי על פי סולם הדירוג של מדרוג, מנפיקים הזוכים לדירוג בקבוצת ה-A, מציגים על פי שיפוטה של מידרוג כושר החזר גבוה יחסית למנפיקים מקומיים אחרים. האומנם?

■ הכותב הוא האסטרטג הראשי של איילון בית השקעות. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

עוד כתבות

המיזוגים החדשים מצטרפים למגמת ההתאוששות הניכרת בחודשים האחרונים / אילוסטרציה: Shutterstock

משרד עוה"ד נשיץ ברנדס אמיר מתמזג עם משרד שלמה כהן המייצג קיבוצים

נשיץ ברנדס אמיר, המדורג בעשיריית המשרדים הגדולים בישראל, ימזג גם את משרדה של עו"ד ענבל דהן-שרון המתמחה בדיפנס-טק ובפיקוח על היצוא, וימנה בסה"כ 312 עורכי דין

החוסכים הישראלים מסכמים חצי שנה פנומנלית / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי (נוצר בעזרת adobe firefly)

החודש ההיסטורי שסידר לחוסכים הישראלים את אחת התקופות הטובות אי פעם

המחצית הראשונה של שנת 2025 הייתה עמוסה בטלטלות בארץ ובעולם, ועדיין חוסכי הגמל והפנסיה צפויים ליהנות מתשואות שלא נראו כמותן זה שנים ● הסיבה המרכזית: הבורסה בתל אביב שהפכה לאחת החזקות בעולם, ושברה שורה של שיאים היסטוריים ● ובכל זאת, במסלול אחד ייצאו מאוכזבים

היזם בני לנדא / צילום: איל יצהר

עובדים בחברת הדפוס של לנדא מתנגדים למהלך עיכוב ההליכים

25 מהעובדים בחברת הדפוס של בני לנדא הגישו בקשת התנגדות לעיכוב ההליכים, שלטענתם ימנע מהם קבלת פיצויים מהביטוח הלאומי ● כמו כן, העובדים מתנגדים למינוי מנהלים לתהליך העיכוב - עורכי הדין של נושי החברה, וכן מתנגדים למעמד המשקיעים כנושים מובטחים

רונית רפאל / צילום: עידו לביא

רונית רפאל מחפשת שוכרים חדשים בבזל

אחרי 17 שנים של פעילות, רשת ארקפה תפנה ב-1 בספטמבר את הסניף ברחוב בזל בתל אביב - אחד המיקומים הבולטים בעיר ● מדובר בנכס שבבעלות אשת העסקים רונית רפאל, והוא כולל שטח מסחרי של 65 מ"ר נטו, בתוספת חלל אחסון של 10 מ"ר ● אירועים ומינויים

דן בודנר, מנכ''ל ורינט / צילום: איל יצהר

לא הסיבוב הראשון בארץ: הקרן שעשויה להפוך לגלגל ההצלה של מניית ורינט

חברת הטכנולוגיה הוותיקה שנסחרת בשווי של 1.1 מיליארד דולר עשויה לעבור לידי קרן ההשקעות תומא בראבו, לה היסטוריה מוצלחת עם חברות בישראל ● ורינט המספקת פתרונות למוקדי שירות, איבדה שליש מהשווי שלה רק השנה

נתון בשבוע / איור: גיל ג'יבלי

השקל חותך את התשואות של הישראלים בשווקים חו"ל. האם כדאי להתמגן מפניו?

התחזקות השקל מול הדולר פוגעת משמעותית בתשואה של משקיעים המחזיקים בנכסים ומניות מעבר לים ● ובכל זאת, אריאל כהן מבנק לאומי ממליץ לא לשכוח שלתנודתיות של המט"ח יש גם יתרונות

הזדמנות לבנות מחדש / צילום: ap, Bernat Armangue

"אין כוח בעולם שיעצור עכשיו פרויקט תמ"א": בוועדות התכנון משנים גישה במתן היתרי בנייה

ההרס הרב שגרמו הטילים מאיראן העלה את הצורך בפתרונות מיגון מיידיים ● משיחות עם גורמים ובעלי תפקידים ברשויות ניכר כי לנגד עיניהם עומד הצורך בהפחתת הבירוקרטיה בוועדות, לצד פתרונות כמו היתרים מהירים להריסה, או מכירת דירות שנפגעו למדינה ● כמו כן, מורגשת ירידה בסרבנות לפרויקטים מצד דיירים ● הזדמנות לבנות מחדש, פרויקט מיוחד 

ראש ממשלת קטר, מוחמד בן עבד א-רחמאן א-ת'אני / צילום: Reuters, Murat Gok

דיווח: קטאר הורתה לבכירי חמאס בדוחה למסור את נשקיהם האישיים

מחצית מהחטופים, ב-5 פעימות: זו העסקה שנרקמת ● ארה"ב במגעים לחידוש המו"מ עם איראן - כבר בשבוע הבא ● כתב אישום הוגש נגד שני חשודים נוספים בריגול למען איראן ● מקורות מקורבים לחמאס: ארגון הטרור ימסור את תשובתו למתווכות לפני יום שישי ● הפנטגון: התקיפות על מתקני הגרעין האיראניים החזירו לאחור את תוכנית הגרעין בין שנה לשנתיים ● 50 חטופים - 636 ימים בשבי • עדכונים שוטפים 

צילום: Shutterstock, Rita Kapitulski

השכר הממוצע טיפס לכמעט 14 אלף שקל באפריל. מה קרה בהייטק?

מנתוני הלמ"ס עולה כי השכר הממוצע למשרת שכיר בישראל בחודש אפריל הגיע ל-13,905, עלייה של 3.6% לעומת אפריל 2024 ● מספר משרות השכיר של ישראלים עמד על כ-4.1 מיליון, עלייה של 2.1% לעומת אפריל אשתקד ● בהייטק, השכר הריאלי דווקא נמצא בירידה

נווה אביב כפר שמריהו של ישראל קנדה / צילום: אלדד רפאלי

הריזורטים החדשים: כך הפך הדיור המוגן היוקרתי לשוק תחרותי במיוחד

ענף הדיור המוגן נחשב יציב, צומח ומבוסס דיירים "שבויים" לאורך שנים, מה שמוביל עוד ועוד שחקנים להיכנס אליו - מחברות נדל"ן ועד גופים מוסדיים ● בסגמנט היוקרה מדובר במוצר שממותג, ממוצב, משווק ומפורסם באופן חווייתי ומציע משירותי ספא ועד מסעדות גורמה

איתי בן זאב, מנכ''ל הבורסה לניירות ערך / צילום: כדיה לוי

האקזיט של המשקיעים הזרים על מניית הבורסה בת"א, ומדוע הגופים המקומיים נעדרים ממנו

שתי קרנות השקעה זרות מכרו בימים האחרונים מניות הבורסה ב־650 מיליון שקל, ובתשואה של יותר מפי 10 על השקעתן

וול סטריט / צילום: Shutterstock

בעקבות הסכם הסחר עם וייטנאם, נאסד"ק ו-S&P 500 ננעלו בשיאים

נעילה מעורבת באירופה ● קמעונאיות הביגוד זינקו בעקבות הסכם מכס בין ארה"ב לוויאטנם ● מיקרוסופט עומדת לפטר כ-9,000 עובדים ● נפילה של 13% במסירות של טסלה, רבעון שלילי שני ברציפות ● פסגות: הפד לא יוריד את הריבית לפני 2026, למרות הלחצים של הנשיא טראמפ ● וגם: הבנק האמריקאי שמסביר עד מתי הראלי בוול סטריט יימשך ● המגזר הפרטי בארה"ב התכווץ לראשונה ממרץ 2023

נשיא ארה''ב, דונלד טראמפ / צילום: ap, Jacquelyn Martin

דד־ליין המכסים של טראמפ מתקרב, אך הסכמי הסחר שהובטחו לא נראים באופק

התקופה שהגדיר נשיא ארה"ב טראמפ למשא ומתן על הסכמי סחר מתקרבת לסיומה ללא תוצאות, והאיומים במכסים כבדים על שותפות כמו יפן והאיחוד האירופי מתחדשים ● בכירים בממשל מנסים לרכך את הדד־ליין שנקבע, ה־9 ביולי ● בינתיים, השווקים לא מתרגשים מהבאות

תיקון והתנצלות

חיילי מילואים בצפון / צילום: דובר צה''ל

שבוע לפני שנסגר: האוצר מבקש לעצור מכרז בקציר המיועד רק למילואימניקים

המכרז כולל 306 יחידות דיור שישווקו במתכונת "הרשמה והגרלה" – לנכי צה"ל ולחיילי מילואים פעילים בלבד ● באוצר טוענים כי שיווק של 100% מהדירות למילואימניקים ולנכי צה"ל אינו בסמכותה של רמ"י

יהודה מורגנשטרן, מנכ''ל משרד הבינוי והשיכון / צילום: יוסי זמיר

כשמנכ"ל משרד השיכון והבינוי מציע לרכוש דירות שנפגעו מהטילים האיראניים - למה הוא מתכוון

יהודה מורגנשטרן, מנכ"ל משרד הבינוי והשיכון, בישר בכנס חיפה של מרכז הנדל"ן, כי נשקלת האפשרות שהמדינה תרכוש דירות שנהרסו במלחמה ● לגלובס נודע כי מטרת המהלך היא לספק מענה נקודתי לדיירים שדירתם נהרסה, ולא ירצו להצטרף להליך התחדשות עירונית בבניין שלהם ● יש לציין כי מהלך כזה טרם נעשה על ידי המדינה עד היום

מטוס של אייר אינדיה / צילום: Shutterstock

זו חברת התעופה שלא תשוב לפעול בישראל בחודשי הקיץ

אייר אינדיה, חברת התעופה היחידה שמפעילה טיסות ישירות להודו, האריכה את השהיית הטיסות לישראל ● החברה מוותרת על הקיץ בישראל - אלה היעדים דרכם תוכלו לטוס להודו

נשיא טורקיה ארדואן עם עמיתו הסורי, אחמד אל–שרע / צילום: ap, Francisco Seco

טראמפ שם על השולחן: נשק לטורקיה בתמורה להסכם בין ישראל לסוריה

האמריקאים שואפים לצרף את סוריה להסכמי אברהם בעסקת חבילה: האיסור על מכירת F-35 לטורקיה יבוטל - בתמורה לנרמול יחסים עם ישראל ● החשש: היתרון האווירי של ישראל ייפגע

שמואל דונרשטיין / צילום: אייל טואג

אחרי תשע שנים, פועלים אקוויטי נפרד מהחזקותיו ברב בריח: מיהם המוסדיים שרכשו?

בית ההשקעות מור ולצידו סדרה של קרנות גידור רכשו מניות רב בריח בסכום של 55 מיליון שקלים ● המכירה התבצעה בדיסקאונט של כ-10% ממחיר השוק, אך עדיין גבוה ב-57% ביחס לשער מניית רב בריח מלפני כשנה

פי דידי. זוכה מסעיפי האישום החמורים נגדו, אבל הורשע בשני סעיפים של שידול לזנות / צילום: ap, Willy Sanjuan/Invision

משפט פי דידי: הראפר הורשע בשידול לזנות, אבל זוכה משאר האישומים נגדו

חבר המושבעים במשפט פי דידי המואשם בשורה של עבירות מין וסחר בבני אדם הגיע להחלטה בבית המשפט הפדרלי בניו יורק ● הראפר זוכה מסעיפי האישום החמורים נגדו, אבל הורשע בשני סעיפים של שידול לזנות - שעשויים להוביל ל-10 שנות מאסר כל אחד