גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

למה המשקיעים באירופה נזכרו דווקא עכשיו?

ביצועי היתר של המניות באירופה לעומת המדדים בארה"ב בחודש האחרון מעוררים את השאלה למה זה קורה דווקא עכשיו, ומה תומך בהמשך המגמה הזו לחודשים הקרובים ● מדריך השקעה במניות

בורסת פרנקפורט / צילום: רויטרס
בורסת פרנקפורט / צילום: רויטרס

לא מעט משקיעים משפשפים עיניים בחודש האחרון ולא מאמינים למראה עיניהם. רבים ממדדי המניות באירופה עלו ביותר מ-5% בתוך חודש, פי 2 ויותר מהביצועים של "מלך" המדדים של השנים האחרונות, ה-S&P 500 האמריקאי. ובעוד שמדד יורוסטוקס 50 האירופי כבר בתשואה חיובית של מעל 1.3% מתחילת 2018, המדד האמריקאי הפופולרי בתשואה שלילית. האם סוף סוף הגיע תורה של אירופה לבלוט מעל ארה"ב? למה זה קורה דווקא עכשיו ואולי יותר חשוב - האם יש לזה סיכוי להימשך?

האירו נחלש המניות עולות

שוקי המניות באירופה נראו אטרקטיביים כבר במשך תקופה לא קצרה. נתוני המאקרו הטובים מהצפוי בשנה האחרונה, הריבית האפסית והמדיניות המוניטארית האגרסיבית והתומכת של הבנק המרכזי, השיפור במצב החברות והצרכנים, האינפלציה הזוחלת והתמחור הזול - כל אלה היו אמורים להוביל את השווקים באירופה עוד ב-2017 לביצועים טובים, אולי אפילו טובים מאלה של השוק האמריקאי. אך למרות כל התנאים התומכים, אירופה לא פרצה ולא פתחה פער חיובי לעומת שאר שוקי המניות.

בחודש האחרון השתנתה התמונה והמשקיעים חזרו בענק לאירופה. יורוסטוקס 50 עלה ביותר מ-4.6%, בעוד שהשוק האמריקאי עלה בכ-2.7%. בגרמניה קפץ הדאקס בכמעט 6% והמדדים קאק בצרפת ופוטסי בבריטניה עלו מעל 5%.

סיבה 1: האירו משנה כיוון

שני גורמים מרכזיים הפכו את הקערה על פיה. הראשון הוא היחלשות האירו. בשנת 2017 התחזק המטבע האירופי ביותר מ-20% מול הדולר. העלייה הזו פגעה בכושר התחרות של החברות והדאיגה מאוד את המשקיעים - שהעדיפו להתרחק. ההיסטוריה מלמדת כי אירו חזק גרוע לא רק לכלכלה האירופית ולאינפלציה, אלא גם לחברות ולמניות.

התחזקות האירו בשנה שעברה היתה אחד הגורמים להמלצה שלנו להגדיל חשיפה לאירופה כבר בתחילת 2018, מתוך הערכה כי המטבע האירופי לא יוכל להמשיך להתחזק בקצב הזה. בחודש האחרון נחלש האירו ביותר מ-4% מול הדולר. היחלשות המטבע האמריקאי מול מטבעות נוספים בעולם, חיזקה את הערכת המשקיעים כי זה לא מקרי ותמכה בכך גם העובדה שהירידה החדה בסנטימנט העסקי ברבעון הראשון נבלמה עם תחילת הרבעון השני. כל עוד יימשכו המגמות האלה, האירו עשוי להמשיך להיחלש והמשקיעים עשויים להמשיך ולהגדיל חשיפה לאירופה. אגב, זו הסיבה שמי שבוחן השקעה באירופה, רצוי שישקול לגדר את החשיפה לאירו.

סיבה 2: הריבית תישאר אפסית

הגורם המרכזי השני לנהירה לאירופה הוא הדחייה בצפי לעליית הריבית באירופה, שבאה על רקע היחלשות נתוני המאקרו בשבועות האחרונים. ברבעון הראשון של השנה צמחה הכלכלה האירופית ב-1.7% בשיעור שנתי, הקצב הרבעוני הנמוך ביותר מזה כשנה וחצי. צריכה פרטית מתונה יותר ברבעון הראשון (ייתכן שבהשפעת מזג האוויר והשביתות בצרפת) לא פוצתה על-ידי המשך הגידול בהשקעות של המגזר העסקי.

לכך הצטרפו נתוני האינפלציה לאפריל שהיו חלשים, עם ירידה באינפלציית הליבה (0.7%), שהובילה לירידה גם בציפיות האינפלציה קדימה. ב-2019 מתמחר השוק צפי לאינפלציה של 1.5%, לעומת תחזית של 1.7% שנגזרה מהשוק רק לפני חודשיים. היעד של הבנק המרכזי האירופי הוא 2%.

הנתונים האלה תרמו מצד אחד להיחלשות האירו, אך גם לדחייה בצפיות לעליית הריבית באירופה, מתוך הבנה כי הם לא יאפשר לבנק המרכזי לסגת מהמדיניות האולטרה-מרחיבה שלו בקרוב. אם לפני כחודשיים תמחר שוק האג"ח האירופי סיכוי של כ-70% לעליית ריבית באירופה עד סוף 2018, עכשיו הוא מתמחר סיכוי של פחות מ-70% שהריבית תעלה בכלל בשנה הקרובה כולה. דחיית הצפי לעליית ריבית מבטיחה המשך עלויות מימון נמוכות לפירמות האירופיות והיעדר אלטרנטיבה אג"חית למשקיעים האירופאים שימשיכו להגדיל את ההשקעה שלהם במניות ביבשת.

הבסיס: תמחור מניות אטרקטיבי

אין ספק שהצלחת שני הגורמים האלה להקפיץ את שוקי המניות באירופה הייתה תלויה במידה רבה בתמחור האטרקטיבי של השווקים. מכפיל הרווח של מדד יורוסטוקס 50 עומד על 16 והוא נמוך מהממוצע ההיסטורי שלו וכך גם ביורוסטוקס 600 ובדאקס הגרמני (בשניהם המכפיל עומד על 14.6). מכפיל הרווח של מדד ה-S&P גבוה מהממוצע ההיסטורי שלו ועומד על 20.5. גם במכפילים העתידיים של המדדים, האטרקטיביות של אירופה בולטת (מכפיל ל-12 החודשים הקרובים של 14.2 בלבד לחברות באירופה, לעומת 16.9 בארה"ב).

התמחור תומך באירופה

צמיחה חזקה ומפתיעה של החברות באירופה ברבעון הראשון, היתה אחת הסיבות לירידה במכפילי הרווח באירופה בתקופה האחרונה. הדוחות הכספיים המתפרסמים בימים אלה מספקים עדות לפוטנציאל הצמיחה של החברות ולשיפור המתמשך במצבן. זה כבר רבעון שלישי ברציפות שהדוחות הכספיים באירופה מפתיעים לטובה, אחרי תקופה ארוכה של אכזבות. כמעט כל הסקטורים הפתיעו בצמיחה גבוהה מהצפוי ברווחים, כאשר הבולטים ביותר היו חברות הנפט וחומרי הגלם, סקטורי התשתיות והטלקום, אך גם חברות התעשייה. בממוצע, הרווחים באירופה היו גבוהים בכ-3% מהצפי וההכנסות בכ-1.5%.

על התמחור האטרקטיבי ניתן ללמוד גם מהשוואת מכפילי ההון (1.6 באירופה, 3.2 בארה"ב) וכן מהשוואת מכפילEV/ebitda , המאפשר להשוות בין חברות מסקטורים שונים (12.9 בארה"ב, לעומת 8.8 בלבד באירופה).

ברוב המקרים, ההיסטוריה מלמדת כי מי שהשקיע בשוק מניות עם מכפילים נמוכים וריבית נמוכה ויציבה, הרוויח יותר ממי שהשקיע בשוק מניות עם מכפילים גבוהים וריבית עולה. הביצועים של אירופה בחודש האחרון מלמדים כי כדי שהאסטרטגיה הזו תעבוד, צריך לעתים סבלנות. 

■ הכותב הוא מנהל הפרויקטים ופיתוח עסקי בהראל פיננסים. הכותב ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסים המצוינים בכתבה זו. אין לראות בכתבה משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע

עוד כתבות

שכונת עוני בהודו/ צילום:: רויטרס, Anindito Mukherjee

דוח: 2,000 המיליארדרים בעולם הם בעלי עושר רב יותר מזה של 4.6 מיליארד בני אדם

לקראת כינוס דאבוס מחר, דוח חדש של אוקספם מתייחס לאי השוויון בעולם ● הדוח התמקד הפעם במצבן של הנשים ברחבי העולם: "הכלכלות הסקסיסטיות שלנו מתדלקות את משבר אי השוויון"

איילת שקד / צילום: כדיה לוי

בדיקת "גלובס": רפורמת התביעות הייצוגיות הצליחה, אבל אולי יותר מדי

מבדיקת "גלובס" מתברר כי המהלך של איילת שקד, לחייב בתשלום אגרה על ייצוגיות, הוביל לירידה של 44% מהבקשות - במקביל לעלייה משמעותית בבקשות שפטורות מאגרה ולניהול הליכים "מאחורי גבו" של ביהמ"ש ● האם מטרת הרפורמה להילחם בתביעות הסרק הושגה? לא בטוח ● חלק ראשון

וואטסאפ/ צילום: shutterstock

התקלה בוואטסאפ תוקנה חלקית: חלק מהמשתמשים חזרו לשגרה

(עדכון) - דיווחים על תקלה בשליחת מדיה באפליקציה החלו להתקבל החל משעה 13:00, וזאת במספר מדינות

מחירי הדיור / תמונה: שאטרסטוק

הפועלים ולאומי: שוק הנדל"ן ימשיך לעלות בשנה הנוכחית

בבנקים הגדולים צופים כי עלייה בהתחלות בנייה תירשם בגלל הבשלת פרויקטים של מחיר למשתכן ● גם מחירי הדיור ימשיכו לעלות

דונלד טראמפ / צילום: Gettyimages/Anadolu Agency

זו הכלכלה, טמבלים: 3 שנות נשיאות, 5 מגמות בולטות בכלכלה האמריקאית

בתום שלוש שנים בבית הלבן, הכלכלה האמריקאית נמצאת בנסיקה בפרמטרים רבים: אבטלה, עוני, תעסוקה, מדדי הבורסה ועוד • השאלה המרכזית היא האם הגאות צריכה להיות משויכת לטראמפ שלוקח עליה קרדיט, או שמדובר בהמשך מגמה שהחלה בתקופת אובמה ● שלוש שנות נשיאות. פרויקט מיוחד

פלורידה/ צילום:  Shutterstock א.ס.א.פ קריאייטיב

באים לפלורידה בגלל השמש, נשארים בגלל הטבות המס

עשירים ממדינות שבהן מיסוי גבוה, כמו ניו יורק, ניו ג'רזי וקונטיקט, עוברים למדינה שטופת השמש שאין בה מס הכנסה מדינתי ואין מס רכוש

הגנרל חליפה חפתר / צילום: Costas Baltas, רויטרס

ועידת השלום בברלין: הפסקת אש בלוב ויישום אמברגו הנשק שהטיל האו"ם

ועידת השלום התכנסה היום במטרה להפסיק את הלחימה בלוב ● שני הצדדים הנלחמים בלוב והמדינות שמספקות להם נשק הסכימו לאמץ את אמברגו האו"ם על העברת נשק

מכונת הציוצים של טראמפ / איור: איל אונגר, גלובס

מכונת ציוצים: שלוש שנות נשיאות טראמפ בגרסת הטוויטר. מה מסתתר בחשבון של השולף המהיר במערב

בכל הקשור לטוויטר, נשיא ארה"ב הוא השולף הכי מהיר במערב ● כמה פעמים הוא התייחס אל עצמו כ"נשיא הכי אהוב על כולם"? כמה פעמים הוא תקף גופי תקשורת? כמה פעמים הוא הדהד תיאוריות קונספירציה? ● כל המספרים מאחורי הציוצים ● שלוש שנות נשיאות. פרויקט מיוחד 

מנכ"ל אמזון, ג'ף בזוס / צילום: Reuters, Joshua Roberts

שר המסחר ההודי: אמזון לא עשתה לנו טובה גדולה בכך שהכריזה על השקעה של מיליארד דולר במדינה

"הם אולי מכניסים מיליארד דולר, אבל אם הם מפסידים כאן בערך מיליארד דולר בשנה, הם למעשה חייבים לממן את ההפסד הזה", אמר שר המסחר ההודי פיוש גויאל ביריד בנושא אבטחה בניו דלהי, "לכן זו לא טובה גדולה כשהם משקיעים בהודו מיליארד דולר"

ויקיפדיה / צילום: שאטרסטוק

לאחר שלוש שנים: הוסרה החסימה של ויקיפדיה בטורקיה

לפי פסק הדין של בית המשפט בטורקיה, החסימה מנוגדת לחוקה הטורקית ומפרה את חופש הביטוי ● טורקיה חסמה את האנציקלופדיה המקוונת לאחר שבוויקיפדיה סירבו להסיר תכנים לפיהם ממשלת טורקיה תמכה בקבוצות טרוריסטיות

גשר יהודית / צילום: קבוצת אורון אחזקות והשקעות

אחרי שכמעט הפיל ממשלה: גשר יהודית בתל אביב נפתח היום לתנועה ושוב גורר תלונות

עשור אחרי שהתכנון החל ולאחר עיכוב בן חצי שנה, הגשר להולכי הרגל שנועד לחבר את מזרח ומערב ת"א הושלם, אך הוא לא חף מבעיות • אין הגנה ממזג האוויר, והגשר לא מתחבר לתחנת הרכבת הסמוכה • בעירייה ובנתיבי איילון מאמינים שמדובר בצעד חשוב בדרך להקלה על עומסי התנועה

שנחאי / צלם: Igor Iakovlev, Claudio Zaccherini / Shutterstock.com א.ס.א.פ קראייטיב

ירידות שערים באירופה לקראת הכנס העולמי בדאבוס; שוקי אסיה ננעלו בעליות

הבנק המרכזי של סין הותיר את ריבית הפריים על הלוואות ללא שינוי ● חשש מהתפרצות נגיף קורונה הקפיץ את מניות התרופות ומסכות הפנים בסין ● בוול סטריט לא יתקיים היום מסחר לרגל יום מרטין לותר קינג

שדה סולארי בנגב. / צילום: EGE

לא סתם עושות רוח: מי הן החברות בסקטור האנרגיה שרחוקות ממיצוי הפוטנציאל

רוב המדינות הגיעו ל"Grid Parity" – הנקודה שבה עלות הפקת אנרגיה סולארית שווה או זולה יותר מהפקת כל סוג אחר של אנרגיה לא מתחדשת; המשמעות היא שהשיקול הכלכלי הופך לעיקרי בשימוש באנרגיה חלופית ● על רקע זה כדאי לבדוק מי הן החברות ה"נסתרות" בסקטור האנרגיה שעוד רחוקות ממיצוי הפוטנציאל

הצפות בתל אביב ובאיילון / צילום: דוברות משטרת ישראל, יח"צ

ההצפות מחיות את התוכנית להסטת המים מתוואי האיילון

התוכנית תקדם סלילת קו רכבת באיילון ● מנגד משמעות אישורה היא הקפאת הבנייה לצד התוואי

מלזיה לא מוכנה להמשיך להיות פח הזבל של העולם

מלזיה שלחה חזרה 150 מכולות של פסולת פלסטית ל-13 מדינת עשירות מאז הרבעון השלישי של השנה שעברה ● שרת הסביבה המלזית: "אלה שרוצים להפוך אותנו לפח זבל עולמי, יכולים להמשיך לחלום"

מטוס התובלה של אל על  / צילום: מיכל רז-חיימוביץ, גלובס

קרטל המטענים: ביהמ"ש אישר ניהול תביעה ייצוגית נגד אל על ו-3 חברות תעופה

עמותת "הצלחה" טענה כי תיאום מחירים בין אל על, בריטיש איירוויז, לופטהנזה וסוויס גרמו לנזקים של כ-613 מיליון שקל

יו"ר הכנסת יולי אדלשטיין / צילום: יונתן זינדל

הדיון בחסינות נתניהו מתקרב: אדלשטיין יכנס את המליאה בשבוע הבא

מליאת הכנסת תכונס ביום שלישי הבא ● יו"ר הכנסת: "הליך הדיון בבקשת החסינות של ראש הממשלה הפך למזוהם"

משאית של חברת ביכורי השדה / צילום: איל יצהר

טיוטת תשקיף ביכורי שדה חושפת: כך עושים הון ממלפפון

לקראת הנפקת המניות הראשונית פרסמה ביכורי שדה החזקות, שבשליטת האחים אילן וששון שבע, טיוטת תשקיף שחושפת פרטים על אודות שוק הפעילות המרכזי שלה – שיווק ירקות ופירות טריים לרשתות ולמוסדות

מניות הטכנולוגיה מישראל שזינקו ביותר מ–100% בוול סטריט / צילומים: אתרי החברות ויח"צ

מה מלמדים הביצועים של מדד "הנאסד"ק הישראלי"?

חברות מכל העולם ומשקיעים מחו"ל מחפשים להשקיע בחברות טכנולוגיה ישראליות ● אז למה משקיע ישראלי שחושב טכנולוגיה, חושב קודם כל על הנאסד"ק האמריקאי ולא על מדד ת"א טכנולוגיה הישראלי? ● הביצועים של המדד מלמדים כי נכון היה לנהוג אחרת

אביב כוכבי צילום: ארז חרודי – עושים צילום

כחלון וכוכבי סיכמו: תקציב הביטחון יגדל בכ-2 מיליארד שקל. מאיפה יגיע הכסף?

בתום ישיבה רבת-משתתפים אצל רה"מ נתניהו סוכם כי תקציב הביטחון יוגדל ב-2 מיליארד שקל כשיימצא מקור תקציבי - אולם מבדיקת "גלובס" עולה כי בינתיים אין מקור תקציבי לכך