גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

האג"ח ש"מתחת לרדאר" בתיק ההשקעות של באפט

מבט מקרוב על חברת כרטיסי האשראי האמריקאית Synchrony Financial, שנמצאת מתחת לרדאר בתיק השקעותיו של וורן באפט, מגלה כי האג"ח שלה היא אלטרנטיבה מומלצת להשקעה

וורן באפט / צילום: שטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב
וורן באפט / צילום: שטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

כשבוחנים את תיק ההשקעות העצום של ברקשייר האת'וויי, חברת ההשקעות של המיליארדר וורן באפט, מגלים החזקות גדולות באופן לא פרופורציונלי במניות של בנקים אמריקאיים. נוסף על החזקות מרכזיות בבנק אוף אמריקה ואמריקן אקספרס, לבאפט יש גם החזקות גדולות בוולס פארגו, בנק אוף ניו יורק מלון ואחרים. נראה הגיוני לקבוע, אם כך, שלבאפט ולעוזריו יש נטייה חזקה לסקטור הפיננסיים.

יש כמה קטליזטורים שעשויים להוביל לגידול משמעותי ברווחיות הבנקים בשנת 2018 ואילך. העלייה בשיעורי הריבית בארה"ב עשויה להוביל להתרחבות גדולה של שולי הרווח, רפורמת המס משפרת את הרווחיות במיליארדים ועלייה בשכר לצד שיפור בסנטימנט הצרכנים עשויים להיתרגם לביקושים גדולים יותר להלוואות ועוד מוצרים בנקאיים.

למרות זאת, סקטור הבנקים האמריקאי מפגין ביצועים חלשים לעומת השוק הרחב מתחילת השנה, כך שנראה כי כל החדשות הטובות מגולמות בשערי המניות. בעוד באפט אינו מעריץ גדול של איגרות חוב, מבט מקרוב על חברת כרטיסי האשראי Synchrony Financial (סימול: SYF), שנמצאת מתחת לרדאר בתיק השקעותיו, הוביל אותנו להמליץ דווקא על האג"ח שלה כאלטרנטיבה להשקעה.

חשיפה ישירה למחזור הכלכלי בארה"ב

מניית SYF נסחרת במכפיל רווח של 10.4 בהתבסס על התחזיות לשנת 2018, לעומת מכפיל היסטורי בטווח של 8-12. אנו סבורים כי המניה מתומחרת במחיר הוגן, ולכן האפסייד להערכתנו מוגבל. עם זאת, איגרת חוב בעלת קופון 4.25% של SYF, הנפדית בשנת 2024, נסחרת בתשואה שנתית לפדיון של 4.43% - מה שמגלם מרווח סיכון של 167 נקודות בסיס ומח"מ של 5.3 שנים. לצורך השוואה, המרווח הממוצע על אג"ח של חברות פיננסיות אמריקאיות בעלות דירוג BBB עומד על 140 נקודות בסיס ומשקף תשואה של 4.15%.

חברת סינכרוני פיננשל הנה ספקית כרטיסי אשראי הגדולה בארה"ב, ועוסקת בהנפקה וסליקת כרטיסי אשראי של מותגים ביתיים מובילים בארה"ב. לחברה יתרון תחרותי מובהק ביכולת שיתוף פעולה עם רשתות קמעונאיות מובילות, כמו וול-מארט, Lowe's, אמזון, גאפ ואחרות, וכן בהעמדת אשראי חוץ-בנקאי ללקוחותיה.

החברה מעניקה פתרונות פיננסיים ליותר מ-74 מיליון לקוחות מחזיקי כרטיס ולמאות אלפי בתי עסק ברחבי ארה"ב. SYF נוסדה בשנת 2003, ולאורך שנים רבות פעלה בתור הזרוע הפיננסית של GE Capital, והונפקה בתור חברה עצמאית ב-2014.

להבדיל מחברות ויזה ומאסטרקארד, המשמשות רשתות סליקת תשלומים בכרטיסי אשראי בלי לקחת את סיכוני האשראי של לקוחות קצה, סינכרוני פיננשל פועלת בתור בנק אמריקאי, שנושא בסיכוני אשראי ועוסק במגוון פעילויות בתחום האשראי הצרכני. המצב מאפשר חשיפה ישירה למחזור הכלכלי בארה"ב, עם עלייה בפרופיל הסיכון בעיתות משבר, אבל גם פוטנציאל לשיפור ניכר ברווחיות בעתות צמיחה כלכלית במשק האמריקאי.

לסינכרוני פיננשל יש כמה תכונות שהפכו אותה להשקעה מעניינת אצל באפט. ראשית, לחברה תיק אשראי המורכב מפיזור רחב מאוד. תיק האשראי של סינכרוני פיננש הסתכם ברבעון הראשון 2018 בסך כ-77.85 מיליארד דולר, כש-67% ממנו מורכב מהלוואות בכרטיסי אשראי, כ-21% מאשראי וסליקה בבתי עסק, ועיקר הצמיחה מגיעה מתחום המימון של שירותי בריאות, המציג צמיחה שנתית נאה של כ-8.5% ומהווה עדיין נתח קטן של 12% מתיק ההלוואות הכולל.

שנית, ההלוואות בכרטיסי אשראי מתאפיינות בשיעורי רווח גבוהים מאוד. ברבעון הראשון של 2018 עמד שיעור הרווח מריבית של סינכרוני פיננשל על כ-16%, בהשוואה לשיעור רווח של 10% בחברת Discover Financial ושל 2%-4% בקרב בנקים מסחריים בארה"ב. נוסף על כך, SYF נחשבת לבנק הרזה ביותר במערכת הבנקאית של ארה"ב, עם יחס יעילות תפעולית הנמוך בהשוואה לממוצע הענפי. בשנת 2017, עמד יחס היעילות של החברה על 30%, כלומר שהבנק שילם כ-30 סנט על דולר בהכנסות.

סיכון האשראי - מרכיב עיקרי בהחלטה

במקביל לרווחיות הגבוהה, הנהלת סינכורני פיננשל מתחשבת בניהול סיכוני האשראי כדי לשמור על פרופיל חזק של יציבות פיננסית. הדבר בא לידי ביטוי בהיקף פיקדונות גבוה יחסית של 73% מתיק ההלוואות, בשיעור תשואה על ההון (ROE) גבוה מהממוצע הענפי, שעומד על 13.6% (רמה כמעט כפולה מהממוצע בקרב הבנקים האמריקאיים המובילים). במקביל, שיעור הלימות הון לפי תקני באזל 3 עומד על 16.8%, גם הוא גבוה מהממוצע בסקטור הפיננסי.

בדומה לכל חברת פיננסים, סיכון האשראי מהווה מרכיב עיקרי בהחלטה. פעילות האשראי הצרכני של SYF מתאפיינת בשיעורי הפרשות גבוהים מהממוצע במגזר הבנקאות, ברמה של כ-6%. למרות זאת, בתחזית לשנה הקרובה צופה החברה ירידה בשיעור ההפרשות לטווח של 5.5%-5.8%.

לסיכום, סינכרוני פיננשל היא חברה רווחית מאוד וצומחת, עם פרופיל פיננסי חזק, שמציעה תשואה אטרקטיבית יחסית. קל לזהות למה מניית SYF הפכה לחלק מתיק ההשקעות של ברקשייר האת'וויי, אבל אנו סבורים כי התמחור הנוכחי של האג"ח משקף הזדמנות השקעה, שכן הוא אינו מגלם במלואו את פוטנציאל השיפור בשיעור ההפרשות הצפוי המשתקף בתמהיל תיק האשראי.

הכותבים הם המנכ"ל המשותף בבנק ההשקעות אופנהיימר ישראל ואנליסט החוב בבנק ההשקעות. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

האג"ח Synchrony Financial

סימול: SYF

ריבית: 4.25%

מועד פדיון: 15/8/2024

היקף סדרה: 1.25 מיליארד דולר

מח"מ: 5.3 שנים

תשואה לפדיון: 4.43%

מרווח מעל אג"ח ממשלתית: 167 נ"ב

דירוג אשראי: BBB- (S&P/Fitch)

עוד כתבות

עו"ד בעז רבין / צילום: איל יצהר, גלובס

משקיע הנדל"ן שרוכש רק משרדים: "בגיל 50 אני מצפה לפרוש"

מגיל צעיר עו"ד בועז רבין ינק נדל"ן ● לפני כמה שנים הוא נכנס להשקעה ראשונה כשנכנס בשותפות למשרד עם סבו; מאז הספיק לרכוש עוד שני משרדים, בדרך לתוכנית הכלכלית שלו: "אם יהיו לי 350 מ"ר משרדים, בגיל 50-55 אני איהנה מהכנסה פסיבית של כ-25 אלף שקל" ● האזינו ל"כסף בקיר" - פרק אחרון לעונה

סלפי / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

אלוהי הסטורי ודת הפוטוהיזם: איך בונים אמון עם דור ה-Z

איך הפך הסטורי לתנ"ך של בני הנוער, ואיך מאמינים אלפים מהם בכוח של תמונה אחת?

דוד אמסלם / צילום: יוסי זמיר

משרד התקשורת: לא חלה עלינו החובה לבטל את ההפרדה המבנית בבזק

בתגובה לעתירת בזק משיב המשרד כי בזק הפרה את חובותיה במסגרת השוק הסיטונאי, וכי סוגיית ביטול ההפרדה נמצאת תחת בחינה

ריץ פלאזה, ניו יורק. לשעבר של יצחק תשובה  / צילום: Brendan McDermid, רויטרס

השוק מתקרב לשיא? למשקיעים הזרים ירד התיאבון והם נפטרים מנדל"ן אמריקאי

הרבעון השני של שנת 2019 היה הראשון מאז 2013 שבו המשקיעים מכרו יותר נכסים מאשר קנו ● "הנדל"ן האמריקאי מתומחר ברמה גבוהה מאוד כעת, ואנשים חושבים שאנחנו קרובים לשיא השוק", אומר אחד המומחים בתחום

אנרגיות מתחדשות. השקעה עם רווח כללי וחברתי/צילום: Shutterstock/ א.ס.א.פ קרייטיב

היקף של 270 מיליארד דולר לשנה: זה ענף ההשקעות החם הבא

בשנה האחרונה הושקעו יותר מ-270 מיליארד דולר באנרגיות מתחדשות, והתעשייה העולמית כבר שווה יותר מטריליון דולר ● האנרגיות החלופיות נהפכו למשתלמות יותר לצרכן בזכות טכנולוגיות שפיתחו יזמים כמו גיא סלע, ממייסדי סולאראדג' - שנפטר בטרם עת, אבל בידיעה כי המהפכה הושלמה

ראש הממשלה נתניהו בדרך להצבעה במליאה/ Ronen Zvulun , צילום: רויטרס

האקונומיסט: "קינג ביבי נכשל והכתר נשמט מידיו, שלטון נתניהו מגיע לסיומו"

השבועון הבריטי מקדיש היום לבחירות בישראל כתבה נרחבת וממהר להכריז כי המותג הפוליטי הכל-יכול הובס, למרות שגם לגנץ אין עדיין דרך ברורה לקואליציה ● ערב הבחירות באפריל הקדיש האקונומיסט לנתניהו את כתבת השער, הכתיר אותו כפוליטיקאי המוכשר ביותר בישראל, אך הזהיר מפני מדיניותו שתוארה כהרסנית לדמוקרטיה

פקק תנועה / צילום אילוסטרציה: שאטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

לתשומת לב הממשלה הבאה: השקעה אזרחית נמוכה מעידה על חוסר אמונה בעתיד

את היעדר ההשקעה כולנו יכולים להרגיש בקלות: בשעות אבודות בכבישים הפקוקים ובצביטה הקלה בלב שחש כל מי שמשאיר את ילדיו בבוקר בידי גננת וסייעת המופקדות על 35 ילדים ● אבל כשמביטים אל מנופי הענק של הרכבת הקלה, בכל זאת אפשר לחוש קצת אופטימיות ● פרשנות

פרופ' רות גביזון / צילום: איל יצהר, גלובס

פרופ' רות גביזון: תוצאות הבחירות מצוינות; אם תהיה ממשלת אחדות, נתניהו צריך להיות ראשון ברוטציה

כלת פרס ישראל לחקר המשפט פרסמה פוסט בפייסבוק שלה והסבירה מדוע נתניהו צריך לקבל ראשון את הובלת ממשלת האחדות ● הפוסט עורר שיח נרחב ברשת

אמיר לוי / צילום: אוריה תדמור

שינויים ראשונים ב-IBC: ליפא אוגמן עוזב, רוני שאול ימונה במקומו

אוגמן שימש כסמנכ"ל הנדסה והיה ממקימי המיזם ● שאול מגיע מבזק אחרי ששימש כמנהל אגף בחטיבת הטכנולוגיות

איימן עודה, יו"ר הרשימה המשותפת / צילום: לשכת ח"כ איימן עודה

איך קרה שהפוליטיקאים מהמגזר הערבי למדו לעבוד עם פקידי האוצר

ב–2014 קרא הממונה על התקציבים דאז, אמיר לוי, לראשי רשויות בחברה הערבית ללחוץ על המדינה לקבל תקציבים • שם נולד התהליך שהוביל להחלטה להזרים מיליארדי שקלים למגזר • בינתיים, תהליך השתלבות דומה במגזר החרדי לא מצליח ● פרשנות

פקק על כביש 471 / צילום: גיא ליברמן

25 מיליארד שקל זה לא מספיק: כמה המדינה צריכה להשקיע בתחבורה כדי להעלות את הפריון

אם רק נעמוד פחות בפקקים, הפריון של הכלכלה הישראלית יגדל בצורה משמעותית ● כמה משמעותית? שגם השקעה של 25 מיליארד שקל בשנה עדיין תהיה משתלמת

הנשיא טראמפ ויו”ר הפד ג’רום פאוול / צילום: רויטרס

בוויכוח בין הנשיא טראמפ לפדרל ריזרב, שני הצדדים טועים

בשבוע שעבר קרא נשיא ארה"ב לפדרל ריזרב להפחית את הריבית לשלילית ● אלא שהמדיניות המוניטרית שנוקטים הבנקים המרכזיים בשנים האחרונות נכשלה כישלון חרוץ, והיא תוביל לתוצאות הרסניות ● כתבה אחרונה על התופעה המתרחבת של חובות בריבית שלילית

אדם נושא כיכרות לחם בקהיר על רקע שלט תעמולה בעד הנשיא סיסי /  צילום: רויטרס

בצל ההפגנות נגד א.סיסי: הופסק המסחר בבורסה המצרית לאחר צניחה של 5%

הפגנות ענק נגד נשיא מצרים עבד אל-פתאח א-סיסי, שנמשכות מסוף השבוע האחרון, מגבירות את חששות המשקיעים ● מדובר בהפסקת מסחר ראשונה מאז המשבר של 2016 במצרים

מתוך התערוכה "התהלוכה" של עידו מרקוס / צילום: יובל חי

המהומה היא חיינו. תערוכות כאוטיות שכדאי לראות

דימויים שעברו תהליך של הפשטה וריקון ממשמעותם, יצירות שחושפות את הבעבוע הכאוטי והאובססיה של האמנים ועבודות סוריאליסטיות של אמן שנחשב לאאוטסיידר, מוצגות בתערוכות בתל אביב ובלוחמי הגטאות

רן גוראון / צילום: יח"צ

עובדי פלאפון יפגינו מול ביתו של מנכ"ל החברה רן גוראון

מתנגדים לפיטורים של 300-400 עובדים מבלי שתוצג בפניהם תוכנית לצמיחה עתידית של החברה

עו"ד אלעד מן / צילום: יונתן בלום, גלובס

קריסת המערכות שעבר, המשבר בעיתונות, חקירות נתניהו ולמה בכל זאת יש תקווה. עו"ד אלעד מן בראיון

היועץ המשפטי הראשי של עמותת "הצלחה" בראיון אישי ● על קריסת המערכות שעבר ועל תוצאות הבחירות: "צריך לקוות שניסיונות פילוג והקצנה יתקבלו באופן שלילי ע"י הציבור"

התחדשות עירונית / הדמיה: אפרת לוי, גלובס

מיד: האם תמ"א 38 באמת מתה? בכירי הרגולטורים ומובילי הענף מגיעים ל"גלובס" לדבר על התחדשות עירונית

למה היתר בנייה לפרויקט פינוי בינוי צריך לקחת יותר מעשור? ● ומה יעשו היזמים שפועלים כבר זמן רב באווירת אי-ודאות, שרק מתארכת בגלל בחירות מועד ב' ● המשנה ליועמ"ש ארז קמיניץ, מנכ"לית מינהל התכנון דלית זילבר, מנהל רשות מקרקעי ישראל עדי שמרון ובכירים נוספים מדברים עם מובילי ענף ההתחדשות העירונית על עתיד התחום ● הגולשים מוזמנים להפנות שאלות למשתתפים בעמוד הפייסבוק של "גלובס"

אשר לוי, מנכ"ל אורבוטק / צילום: איל יצהר

מכירת אורבוטק: תגמולים של 15 מיליון דולר לשני בכירי החברה בשנה החולפת

אשר לוי, המנכ"ל לשעבר, ומחליפו עמיחי שטימברג זכו לשכר של יותר מ-7 מיליון דולר כל אחד בשנת הכספים 2019, בחלקו בונוס עבור מכירת החברה תמורת כ-3.3 מיליון דולר

שלמה איזנברג / צילום: איל יצהר

בקשה לייצוגית נגד איזנברג ויורשי שפיצר: "הסכם השליטה בערד חסר תוקף"

בעל מניות בערד השקעות טוען כי ההסכם בין שלמה איזנברג ליורשי רודולף שפיצר ב-2013 חייב את אישור בעלי מניות המיעוט ופרסום הצעת רכש מיוחדת ● דורש כי בעלי השליטה יפצו את הציבור בערד ב-7.5 מיליון שקל, וכי חלק ממניותיהם "יורדמו" באופן שיקטין את החזקותיהם ויגדיל את כוחו של הציבור

מחאת גרינפיס במטה שופרסל / צילום:

פעילי גרינפיס במחאה במטה שופרסל: עצרו את הרס היערות

הפעילים טיפסו על עמוד מול מטה החברה והניפו שלט עם הכיתוב "שופרסל הורסים יערות בשבילך"; מסרבים להתפנות עד שהחברה תיענה לבקשתם להיפגש ותגיב לטענותיהם ● שופרסל הזמינה את המשטרה למקום