פעילות בנייה של אלקטרה ישראל. / צילום: בר אל
היא אחת החברות המקומיות הוותיקות. בעברה היא הייתה ספינת דגל בשוק ההון המקומי, אבל שמה מזוהה בעיקר עם מזגנים ומעליות. אז נכון - אחותה אכן מוכרת מזגנים, והיא עצמה מתקינה מעליות - אבל זה ממש לא תחום פעילותה המרכזי, שכן היא משתרעת על כל תחומי התשתיות. אלקטרה ישראל , כמובן.
■ תחומי הפעילות, בתמציתיות: אלקטרה ישראל חולשת על מגוון רחב של פעילויות; התקנה של מערכות אלקטרו-מכניות, חשמל, מיזוג אוויר, צנרת, מעליות, בניית מבנים, תכנון וביצוע של כבישים, גישור, מסילות רכבת, מנהור, טיהור שפכים, ניהול ותפעול נכסים ותשתיות, אחזקת מבנים, שירות למערכות מגוון רחב של תחומים ונוסף על כך - פיתוח והקמה של נדל"ן יזמי.
■ שילוב של צמיחה עם יציבות: הפירוט הדקדקני של התחומים שבהם אלקטרה פעילה נועד לא רק להמחיש את עומק העשייה ואת היקפה, אלא להדגיש גם את העובדה שהמודל העסקי נבנה במחשבה רבה - שמוכיחה את עצמה.
למה הכוונה? שהחברה ניצבת על שתי רגליים מרכזיות; האחת פרויקטלית, שמהווה מנוע צמיחה, והשנייה היא של שירות ותפעול - שמספקת יציבות, במיוחד כאשר הפעילות הראשונה מאטה.
■ סביבה תומכת: ההשקעה בנכסים קבועים היא משתנה מסביר כללי מאוד לפעילות החברה, ועדיין, אני חושב שהיא יכולה לתת אינדיקציה לא רעה לגבי הצמיחה החזויה. אם להסתמך על אומדנים כלכליים, אזי ההשקעה בנכסים קבועים תגדל משמעותית עד 2020 - צמיחה מצטברת של 25%.
■ צבר ההזמנות בשיאו: צבר ההזמנות נסק בשנים האחרונות אל שיא כל הזמנים - הרבה מעבר לשיעור הצמיחה הממוצע בשווקים שבהם החברה פעילה. המשמעות הפיננסית ברורה: אלקטרה מגדילה בעקביות את חלקה, דבר שמעצים את המוניטין ובכך תורם להמשך הצמיחה.
זוהי הסימולטניות העסקית הידועה; ככל שאתה גדל, כך מתחזק המוניטין שלך, וככל שהמוניטין משתפר, כך רוצים לעבוד איתך יותר - וחוזר חלילה.
■ מחיר המניה - מים צוננים על ההשקעה: אין ספק שאלקטרה ישראל היא חברה מעולה, אבל זה לא בהכרח אומר שהיא כזו גם כהשקעה, שכן מחיר המניה מצנן את ההתלהבות במידה לא קטנה. זה לא שהמניה יקרה בצורה בלתי סבירה, אבל במכפיל רווח נקי הנושק לעשרים - קשה לומר שהיא זולה.
■ אלקו - אלטרנטיבה עקיפה להשקעה: אלקו מחזיקה בשלוש חברות ציבוריות מוכרות, ואלקטרה ישראל היא ההחזקה המרכזית והדומיננטית ביניהן. שתי החברות הנוספות הן אלקטרה מוצרי צריכה ואלקטרה נדל"ן.
עד כמה משמעותית ההחזקה באלקטרה ישראל מבחינתה של אלקו ? משמעותית מאוד. במונחי שווי שוק, היא מסבירה 90% מערכה. מה זה אומר מבחינת אפשרויות ההשקעה? שאם קונים את אלקטרה ישראל דרך אלקו, מקבלים את השתיים האחרות כמעט "במתנה". ניתן להסתכל על זה גם בצורה הפוכה, הווה אומר שרוכשים את אלקטרה ישראל בהנחה גדולה - סדר גודל של 40%, בהשוואה להשקעה ישירה (החישוב מופיע בטבלה).
■ דיסקאונט לחברות החזקה: התגובה הרפלקסיבית למסקנה האמורה, היא לומר שזו אשליה, שכן מדובר בתוצאה ישירה של הדיסקאונט המוטל על חברות החזקה. זו בהחלט עובדה נכונה, אבל בכל מה שנוגע לאלקו, הקנס המיוחס התרחב בעת האחרונה.
■ שורה תחתונה: אלקטרה צריכה היא חברה מצוינת ומובילה, אבל אם מדברים במושגים של כדאיות השקעה, עדיף לרכוש אותה דרך אלקו - החברה-האם שמחזיקה אותה.
*** הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר מניות בלאומי שוקי הון, עובד בנק לאומי. הסקירה בוצעה על בסיס מידע ונתונים ציבוריים המפורסמים לכלל המשקיעים, ועליהם בלבד.