גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

חברה ראויה במחיר לא ראוי: מדוע נכשלה הנפקת פרשמרקט?

פרשמרקט היא חברה לגיטימית בבורסת ת"א ועל פניו גם מוצלחת ומנוהלת היטב, אבל אם פונקציית המטרה של בעלי המניות הקיימים הייתה לעשות סיבוב מהיר על גבו של הציבור במחיר מוגזם, ולא לבסס שותפות ארוכת-טווח המועילה לכל הצדדים - אזי טוב שההנפקה לא יצאה לפועל ● פרשנות

פרשמרקט / צילום: יחצ
פרשמרקט / צילום: יחצ

בשבוע שעבר כשל הניסיון להנפיק את רשת הקמעונאות פרשמרקט בבורסת תל-אביב. על-פי פרסומים בתקשורת, הכישלון הוא פועל יוצא של אי-הסכמות באשר לתג המחיר בהנפקה.

תחילה דווח כי החברה מתכוונת להנפיק את מניותיה לציבור לפי שווי של כמיליארד שקל, אבל כנהוג במקומותינו בחודשים האחרונים, מדובר היה בבלון ניסוי מנותק מהיגיון כלכלי. בפועל, החברה לא השכילה לגייס את ההיקפים שאליהם כיוונה, גם לאחר קיצוץ של רבע משוויה בגיוס המתוכנן, ל-750 מיליון שקל.

המשקיעים בשוק המניות המקומי שבעו מרורים מגל ההנפקות של השנתיים האחרונות, שבמרבית המקרים תומחר ביתר או ניפק חברות המצויות במומנטום עסקי בעייתי, וביקשו בצדק לשפר עמדות מול החברה המנפיקה.

נתונים פיננסיים מכוכב אחר

פרשמרקט היא רשת קמעונאית קטנה במונחים ארציים, הפועלת ללא מותג פרטי, עם תקציבי פרסום נמוכים ובלי פעילות אינטרנטית מהותית. 31 סניפי הרשת פרוסים בחיפה, בשרון ובשפלה, וברשותה לא פחות מ-5 מותגים, ששומרו לאחר שנרכשו ולא מוזגו למותג החברה האם. הרשת מתמקדת בסגמנט השכונתי, ומכאן שולי הרווח הגבוהים, שאינם נפוצים בזירת הדיסקאונט השוחקת והתחרותית.

אין ספק כי הזירה העירונית בשוק הרשתות הקמעונאיות היא הזירה האטרקטיבית ביותר כיום, אבל בדיוק בשל כך היא מרכזת סיכונים גדולים בראייה ארוכת-טווח, הן מכיוון המסחר האלקטרוני והן מכיוונן של רשתות הדיסקאונט.

הנתונים הפיננסיים שהציגה פרשמרקט ערב ההנפקה הם מספרים "מכוכב אחר" בזירת רשתות הקמעונאות המקומית. במהלך 12 החודשים שהסתיימו במארס 2018 הציגה החברה מכירות של כ-943 מיליון שקל, שולי רווח גולמי של 33.5% ורווח נקי של כ-55 מיליון שקל, קרי שולי רווח נקי של 5.9%. לשם השוואה, רשת ויקטורי הציבורית הציגה בשנה החולפת מכירות שנתיות של כ-1.65 מיליארד שקל ורווח נקי של 33 מיליון שקל.

השגשוג בעסקיה של פרשמרקט הוא סיפור חדש יחסית, שכן החברה דשדשה במשך שנים והציגה בשנים 2013-2016 רמת מכירות שנתית ממוצעת של כ-460 מיליון שקל, ורווח שנתי ממוצע של 25 מיליון שקל, עד שנפלה לידיה "מציאה" בדיעבד, בדמות רכישת מחסני להב בפברואר 2017. רכישה זו היוותה עבור פרשמרקט קפיצת מדרגה, שלא לומר קפיצת קומה. העובדה שאיחוד מחסני להב הוא מהלך טרי, חייבה זהירות בתמחור על-ידי המשקיעים הפוטנציאליים - וכך אכן נעשה.

רכישת מחסני להב, שלה היה מחזור מכירות שנתי של כ-400 מיליון שקל, כמעט והכפילה את היקף הפעילות של פרשמרקט. הדוחות הכספיים מלמדים כי הנהלת פרשמרקט ביצעה קסם עסקי והצליחה בתוך כשנה לייצר רווח שנתי של כ-25 מיליון שקל מהפעילות הנרכשת.

גם אם נביא בחשבון את הגידול בכוח הקנייה של הרשת, את העלויות הקבועות ואת ההתייעלות התשתיתית, מדובר במהלך עסקי מוצלח, שלא רואים כמותו במחוזותינו. במקביל, ניתן להניח כי חלק מהגידול ברווחיות התאפשר באמצעות העלאת מחירי מכירה.

הרוכשים פחות פראיירים מבעבר

נשאלת השאלה כיצד החמיצו כל כרישי הענף, התרים אחר נגישות עירונית, עסקת בוננזה שכזו, או שהם פשוט ראו תמונה שונה? במציאות שיצרה החברה, עסק שנרכש על-ידי פרשמרקט בתמורה לתג מחיר מנוטרל-מלאי של כ-65 מיליון שקל, מצליח להניב לרוכשים רווח שנתי של כ-25 מיליון שקל, המייצג מכפיל רווח הנמוך מ-3 על העסקה בתוך שנה בלבד. פרשמרקט, נזכיר, התכוונה להנפיק את פעילותה במכפיל רווח מינימלי של כ-15 ולבצע אקזיט מהחלומות.

כנהוג במקומותינו, ההנפקה המתוכננת אמורה הייתה לרפד מראש את כיסם של צמד בעלי השליטה בחברה, האחים יוסי ושלומי אמיר, שהיו צפויים למשוך מן החברה במצטבר שכר שנתי של כ-7.2 מיליון שקל לאחר השלמת הגיוס, בהשוואה לשכר שנתי של כ-2.3 מיליון שקל ערב ההנפקה. גידול כה חד בעלות השכר של הבעלים ומנהלי החברה צפוי היה לנגוס מהרווח השנתי כ-6 מיליון שקל ולהגדיל את מכפיל הרווח האפקטיבי, שלפיו אמורה הייתה ההנפקה לצאת לפועל. 

נקודה נוספת שיש להביא בחשבון בניתוח הנפקות ראשוניות היא ייעוד הכסף. 200 מיליון שקל, כ-80% מכספי ההנפקה, יועדו לזרום לכיסם של בעלי פרשמרקט באמצעות הצעת מכר של מניות קיימות, ולא נועדה לתרום לחיזוק פעילות החברה.

היקפי הפעילות הנוכחיים של פרשמרקט מאפשרים לה להתנהל עם מטה צנוע ובלי מרכזים לוגיסטיים יקרים, אבל הניסיון של רשתות קמעונאיות ציבוריות מקבילות מלמד כי צמיחת הפעילות תחייב את החברה להשקעות מהותיות בתשתית לוגיסטית ואנושית, שתפגע בצמיחת הרווחים ובשולי הרווח.

פרשמרקט היא חברה לגיטימית בבורסת תל-אביב, ועל פניו גם מוצלחת ומנוהלת היטב, אבל אם פונקציית המטרה של בעלי המניות הקיימים הייתה לעשות סיבוב מהיר על גבו של הציבור במחיר מוגזם, ולא לבסס שותפות ארוכת-טווח המועילה לכל הצדדים, אזי טוב שההנפקה לא יצאה לפועל, שכן היא תסמן לכל המנפיקים שבדרך כי הרוכשים בהנפקות ראשוניות של מניות פחות פראיירים מבעבר. 

■ הכותב הוא האסטרטג הראשי של איילון בית השקעות. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בניירות הערך המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

עוד כתבות

השקת פרויקט הסיבים האופטיים של פרטנר / צילום: גד פרץ

עכשיו זה רשמי: האצ'יסון הגישה בקשה להיתר שליטה בפרטנר

הבקשה הוגשה למשרד התקשורת, אך היא תיבחן בעיקר ע"י משרד הביטחון ● התהליך עשוי לארוך כמה חודשים, בין היתר בשל העובדה שאין כרגע ממשלה

יו"ר הפד, ג'רום פאואל / צילום: KEVIN LAMARQUE, רויטרס

הפד הותיר את הריבית ללא שינוי על 1.75%-1.5%, בהתאם לתחזיות

יו"ר הפד פאוול לא הפתיע את השוק ומותיר את הריבית ללא שינוי ● תמכו בהחלטה נתונים חיוביים מצד הכלכלה האמריקאית ביום שישי האחרון, בהם תוספת משרות גבוהה מהצפוי ושיעור אבטלה נמוך של 3.5% בלבד

אביגדור ליברמן  / צילום: נועם מושקוביץ, דוברות הכנסת

ליברמן: אתמוך בחנינה לנתניהו תמורת פרישתו - אך לא בחסינות

לדברי ליברמן, אמש ניסו שרים בליכוד, ובהם יריב לוין, לשכנע את נתניהו לוותר על חסינותו כדי להקים ממשלת אחדות ● "נתניהו הפך לנטל. אף אחד לא רוצה לראות אותו בכלא, אבל אף אחד גם לא רוצה לראותו במערכת הפוליטית, וכולם מוכנים לתת לו לצאת בכבוד"

ריצ׳רד טראמקה ודונלד טראמפ / צילום: רויטרס

בין טראמפ לטראמקה: דרמה כפולה בוושינגטון

הרוב הדמוקרטי בבית הנבחרים הכריז מלחמה על הנשיא – ומיד אח"כ חיבק אותו ● המלחמה היא השלב הסופי של האימפיצ'מנט: העמדתו למשפט הסנאט ● החיבוק הוא הסכם סחר חדש בצפון אמריקה, יותר מטריליון דולר ● והאיש שאיפשר את ההסכם הוא מנהיג האיגודים המקצועיים ריצ'רד טראמקה, שהסיר את הווטו שלו

רג'פ טאיפ ארדואן והמט דבוטאולו / צילום: Umit Bektas, רויטרס

ההתנגדות לארדואן גוברת: ראש ממשלת טורקיה לשעבר יציג מחר את מפלגתו

משלחת נציגים מטעם מפלגת השלטון ניסתה להניא את אהמט דבוטאולו מהחלטתו ● בעקבות הסירוב הגביר ארדואן את ביקורתו נגד עריקי המפלגה

ניקולס בראון ואדם נוימן / צילום: רויטרס

אדם נוימן בדרך למסך הקטן: סדרת טלוויזיה תתאר את עלייתו ונפילתו

התסריט לסדרה יהיה מבוססת על ספר, שטרם יצא לאור, של שלושה כתבי "וול סטריט ג'ורנל" ● ככל הנראה דמותו של נוימן תגולם ע"י השחקן ניקולס בראון ● עוד בתכנון: סדרה דוקומנטרית על ההתפתחויות הסוערות בחברת WeWork

שרגא ברוש / צילום: שלומי יוסף

"מקווה שמחקריו רציניים יותר": מדוע הגיש נשיא התאחדות התעשיינים תלונה לנשיא הטכניון?

חודש וחצי לפני הבחירות לנשיא ההתאחדות, המרוץ בין שמואל דונרשטיין וד"ר רון תומר מתחמם ● הבעת תמיכה בדונרשטיין מצד פרופ' אהוד קינן, נשיא הפקולטה לכימיה בטכניון, מסעירה בימים האחרונים את ההתאחדות והובילה את הנשיא היוצא שרגא ברוש להגיש תלונה נגד פרופ' קינן

טל גרנות-גולדשטיין, מנכ"לית HOT / צילום: יח"צ

מתחדש המאבק המשפטי נגד HOT בסוגיית הפריסה האוניברסלית

בפנייה למשרד התקשורת במסגרת מיצוי הליכים משפטיים בטרם פנייה לבג"ץ, עמותות "הצלחה" ו"צדק פיננסי" דורשות לקבל לידיהן מהמשרד את תוכניות העבודה של HOT, שנועדו להוכיח כי החברה עומדת במתווה המדיניות המקל שנקבע לה

חיים צוף, מבעלי השליטה באקויטל / צילום: רוני שיצר

ערן לנדנר - בנה של היועצת שהתעשרה מגילוי הגז ב"תמר" - מונה למנכ"ל אקויטל

ערן לנדנר מונה השבוע לתפקיד המנכ"ל של חברת ההחזקות אקויטל ודירקטוריון החברה הבת, נפטא ● לנדנר יחליף בתפקידי המנכ"ל את ערן סער, שהתפטר לאחרונה לצורך מינוי כמנכ"ל החברות אי.די.בי ודיסקונט השקעות

בנימין נתניהו, גדעון סער / צילום: הליכוד

מבקר הליכוד מזהיר את נתניהו וסער: לא לעשות שימוש בנכסי המפלגה ועובדי המפלגה בקמפיין

מבקר הליכוד עו"ד שי גלילי שלח הבוקר מכתב אזהרה למועמדים בפריימריז על ראשות הליכוד, נתניהו וסער, שלא לעשות שימוש בנכסי המפלגה ועובדי המפלגה בקמפיין ● למעשה, האזהרה מופנית בעיקר כלפי נתניהו, השולט כיום במנגנון המפלגתי ובנכסי התנועה

הארווי ווינסטיין / צילום: אנדרו קלי, רויטרס

הארווי ויינשטיין הגיע להסדר תביעות אזרחי בגובה 47 מיליון דולר עם הנפגעות והנושים

לפי תנאי ההסכם, ויינשטיין ושותפיו לשעבר, בהם חברי מועצת המנהלים של אולפן ההפקות שלו לשעבר, לא הודו בביצוע עבירות

זאב בילסקי בדיון על החוק לפיזור הכנסת / צילום: טל שניידר, גלובס

האם פיזור הכנסת יוביל לשיתוק בענף הבנייה?

לפי החוק, החל מהחודש הבא כל פרויקט בנייה חייב לעבור דרך מכוני בקרה ● הבעיה: המכונים לא מוכנים לבדיקת מסה של פרויקטים ● יו"ר מטה הדיור זאב בילסקי הופיע הערב בוועדה שדנה בפיזור הכנסת בניסיון להעביר סעיף שדוחה את הצורך בהתקשרות עמם - נכון לעכשיו ללא הצלחה

עו"ד יודי לוי / צילום: ניר קידר, יח"צ

משרד עוה"ד גולדפברב-זליגמן ושות' מתאחד עם משרד רוטנברג ושות'

גולדפרב-זליגמן ושות' הוא אחד ממשרדי עורכי הדין הגדולים ביותר בישראל, שמונה כ-250 עורכי דין ● משרד רוטנברג ושות' מונה כ-20 עורכי דין

בנימין נתניהו ובני גנץ / צילומים: מארק ניימן-לע''מ, עיבוד תמונה: טלי בוגדנובסקי

הולכים לסבב שלישי: הכנסת קבעה כי תאריך הבחירות יהיה 2 במרץ

המשבר החוקתי החריף ביותר בתולדות המדינה מתגלגל מאז 9 באפריל, עת הסתיימה מערכת הבחירות לכנסת ה-21, וראש הממשלה נתניהו לא הצליח להרכיב ממשלה ● יום הבחירות השלישי בפחות משנה יתקיים ב-2 במרץ 2020

בנימין נתניהו / צילום: חיים צח לעמ

נתניהו הודיע לבג"ץ: אתפטר מכל תפקידיי כשר עד סוף השנה

הודעת נתניהו מגיעה כמענה לעתירה שהגישה התנועה לאיכות השלטון נגד נתניהו והיועמ"ש, בה היא דורשת את התפטרות נתניהו מתפקידיו כשר ואת יציאתו לנבצרות מתפקידו כראש הממשלה בעקבות כתב האישום שהוגש נגדו

סקר הסקרים

סקר הסקרים: שעות ספורות לפני פיזור הכנסת, כחול לבן פתחה פער על הליכוד

הכנסת ה-22 מתפזרת, ומדינת ישראל תלך לבחירות בפעם השלישית בתוך שנה ● מי מתחזק, מי נחלש, ומי מתנדנד סביב אחוז החסימה? ● כל הסקרים מכל כלי התקשורת ● "גלובס" עושה סדר ומביא את המספרים העדכניים ביותר לקראת עוד מערכת בחירות סוערת

בנימין נתניהו ואריה דרעי מאחוריו/ צילומים: מארק ישראל סלם - הג'רוזלם פוסט, איל יצהר, עיבוד תמונה: טלי בוגדנובסקי

דעה: נכנע ללא קרב - נתניהו סלל את הדרך להעברתו מתפקיד ראש הממשלה

ברגע שנתניהו מקבל (גם אם תוך כדי מחאה) את העובדה שהוא אינו יכול לכהן כשר, ולא מבקש להגן על זכותו לכהן בתפקיד זה - הוא מכשיר את פסיקת בג"ץ אף על כהונתו כראש הממשלה ● דעה

דפנה ליאל, ספי עובדיה, טל שניידר, טל שלו / צילומים: כדיה לוי, ענבל מרמרי, יח"צ, עיבוד תמונה: טלי בוגדנובסקי

"דיכאון וריקנות": הכתבים הפוליטיים נערכים לבחירות 2020

חדשות הן תמיד עניין אינטנסיבי, אבל מערכות בחירות הן תקופה של פעילות בעצימות גבוהה - בעיקר לכתבים הפוליטיים ● "גלובס" בדק עם הכתבים איך הם מרגישים, ומה האתגר הגדול של סיקור מערכת הבחירות הקרובה

הראל ויזל, מנכ"ל ובעלים קבוצת פוקס  / צילום: שוקה כהן, יח"צ

לאומי פרטנרס במו"מ מתקדם לרכישת 10% מחברת ריטיילורס של פוקס לפי שווי של 600 מיליון שקל

החברה הבת ריטיילורס מחזיקה בזיכיון להפעלת המותג נייקי בישראל ובקנדה והמותג פוט לוקר בישראל ● ללאומי תוענק אופציה לרכישת 10% נוספים בתוך ארבע שנים, לפי שווי של 750 מיליון שקל לפחות

דניאלה פיק בקמפיין החדש של Yes / צילום: רותם לבל

הפרסומת של yes עם דניאלה פיק - הזכורה ביותר השבוע

גיאוקרטוגרפיה: הפרסומת של yes היא גם המושקעת ביותר בשבוע החולף, עם השקעה יוצאת דופן שעומדת עפ"י נתוני יפעת בקרת פרסום על כ-1.9 מיליון שקל ● הפרסומת האהובה ביותר השבוע - תאגיד מיחזור האריזות תמיר