אלון מאסק / צילום: רויטרס
שאכטה מג'וינט בשידור ישיר מחקה לפני שבועיים 5 מיליארד דולר משווי של טסלה , הכותרות זעקו כי אחד האנליסטים השוריים של המניה, הוריד המלצה ואמר שהמייסד והמנכ"ל אלון מאסק חייב לשנות את דרכיו. אחרים טענו שטסלה חייבת להתחמש באנשים רציניים יותר, שתהיה להם השפעה על מאסק בדירקטוריון.
יצרנית רכב או חברת הזנק טכנולוגית? - בשנה האחרונה טסלה החלה לספק את רכב סדרה 3 ה"עממי" יותר (עדיין מכונית ספורט, במחיר 35 אלף דולר, שמאמיר ל-70 אלף דולר לאחר תוספות, ומאיצה מ-0 ל-100 בפחות מ-5 שניות). הרכב הזה אמור להוביל את החברה לייצור המוני של 5,000-8,000 רכבים בשבוע ולרווחיות כבר ברבעונים הקרובים. אלו חדשות מעולות לחברה, ששרפה מעל 15 מיליארד דולר מיום שנוסדה.
למרות זאת ודווקא עכשיו, חד הקרן מהסיליקון ואלי שהונפק ב-2010 סובל מסנטימנט שלילי מהמשקיעים והאנליסטים בוול סטריט. אחרי שיצרה למשקיעים תשואה של 1,750% מההנפקה, מניית טסלה מובילה את S&P 500 בהמלצות מכירה ומותקפת על ידי אנליסטים בתחזיות אפוקליפטיות, הכוללות תרחיש לפשיטת רגל ואפילו דרישות שמאסק יעזוב.
טעינה ברבע שעה, האצה מ-0 ל-100 ב-3 שניות
התחרות - ב-4 השנים הקרובות חברות רבות יציפו את הכבישים בדגמים חשמליים. אאודי תשווק את E-Tron בתחילת 2019 עם טווח של 400 קילומטר, טעינה מהירה והאצה מ-0 ל-100 קמ"ש ב-5.7 שניות. מרצדס תשיק ב-2020 את סדרת EQ ותתחרה ישירות בטסלה 3. עד 2022 היא תשיק כ-10 דגמים מהסדרה. BMW תצטרף אליה ב-2021.
וולוו משיקה גרסה חשמלית ראשונה ל-S60 T8 Polestar. יגואר החלה בשיווק ה-I PACE שתגיע לארה"ב ב-2019, ופורשה תשיק את ה-Taycan ב-2019, עם טעינה מהירה של 15 דקות, והאצה מ-0 ל-100 קמ"ש בפחות מ-3.5 שניות. מלבדן, יונדאי, קאיה, ניסן, הונדה ועוד ישיקו מכוניות חשמליות במחירים נגישים יותר עד 2020. ג'נרל מוטורס תיכנס לשוק ב-2021, אבל כבר ב-2020 תשיק שני דגמים חשמליים של שברולט וביואיק. התמונה ברורה - בקרוב טסלה כבר לא תהיה לבד והשאלה כיצד היא תעמוד בתחרות.
התלות בשחקן אחד - מאסק נחשב לרוק סטאר בסיליקון ואלי והרבה מהפרמיה החיובית של מניית החברה (שווה יותר מפורד וג’נרל מוטורס, למרות שמכרה לא יותר מ-350 אלף רכבים) ויכולת גיוס הכספים שלה הן לזכותו. עם זאת, מחברה בשווי של 50 מיליארד דולר, המשקיעים מצפים ליותר בגרות ופחות הון סיכון. כלומר, שתסתמך על עסקיה ולא על השמות הנוצצים שלה.
החקירה של ה-SEC - בעוד המשקיעים חוששים מתלות במאסק, נוסף להם כאב ראש נוסף בדמות רשות ניירות ערך האמריקאית (SEC). בתחילת אוגוסט מאסק הפתיע את השוק כשהבטיח בציוץ בטוויטר כי יהפוך את החברה לפרטית במחיר של 420 דולר (המניה באותו זמן עמדה על 340 דולר). הציוץ שלח את המניה לעליות חדות, שגרמו להפסדים גדולים להרבה לשורטיסטים שהימרו נגד המניה ולחקירה של ה-SEC.
הקושי לגייס בכירים - בשנה האחרונה עזבו יותר מ-13 בכירים בחברה, חלקם עברו למתחרות וכל זה דווקא בתקופה קריטית. הטענה המרכזית היא שעם שווי של 50 מיליארד דולר ורגע לפני שהיא הופכת לרווחית, נטישת הבכירים לא מגיעה כנראה על רקע כספי, אלא בעיקר על רקע היחסים ותרבות העבודה עם מאסק. הבעיה היותר גדולה היא שנטישת הבכירים מקשה על גיוס מנהלים בכירים נוספים במקומם לטובת התרחבות הייצור.
תפספס את תור הזהב שלה?
רק לא בטר פלייס - טסלה היא בוודאי לא בטר פלייס, ומכרה כבר מעל 300 אלף רכבים. ובכל זאת, רוכשים המשקיעים כ-50-60 אלף דולר בקניית רכב מתוצרת החברה, רוצים לדעת שהמותג יישאר לאורך שנים, ישמור על יוקרתו וימשיך להתפתח וחלילה לא ייעלם מהמפה בתוך כמה שנים, מה שירסק את השוק ואת שווי הרכב שרכשו.
לא רק רכב חשמלי אלא תעשיה חדשה של תעבורה ותחבורה - אחרי שחברות כמו אובר וליפט הדהימו את העולם ושינו את פני התעבורה לנצח, תעשיית הרכב העולמית מבינה שכדאי לה לשים לב טוב טוב פן תתפתח לה אמזון חדשה בתחום ותותיר אותה מחוץ למשחק במקרה הרע. במקרה הטוב היא עשויה לפספס את תור הזהב שלה.
השינוי המרגש ביותר בתעשיית הרכב הוא כמובן הרכב אוטונומי שמצית את הדמיון. כאן טמון אחד היתרונות הגדולים ביותר של טסלה ושל היזם הכול-יכול שלה. טסלה נחשבת כפורצת דרך וכמי שבנויה ומתכוננת היטב להמציא את העולם מחדש.
אחד היתרונות המרכזיים לטסלה הוא שהיא חברת הרכב החשמלי היחידה שכמעט כל החלקים ברכב והטכנולוגיות המשולבות בו שייכות לה. אם תרצו, היא דומה מעט בחשיבה לאופן הפעולה של אפל. היא מקדמת השקעה בטכנולוגיה כדי להתחרות באינטל שרכשה את מובילאיי, ברכב האוטונומי של אובר ובשלל סטארט-אפים אחרים העוסקים בטכנולוגיות תעבורה עתידיות, כולל בתחום הסייבר שהופך לחם מאוד ונחוץ בעתיד של מכוניות אוטונומיות.
גם פה התחרות לא פוסחת על טסלה - להיפך, היא אפילו משיגה אותה. מלבד שלל חברות ההייטק הנוצצות שעוסקות במלאכה בצורה ממוקדת, ישנן שתי המתחרות הגדולות בעולם שמאיימות לכבוש את השוק. הראשונה היא Waymo של גוגל שמפתחת טכנולוגיה לרכבים אוטונומיים ומוערכת ביותר מ-170 מיליארד דולר ומכוונת להסעת נוסעים, משלוחים ומכירות תוכנה. צמודה אליה במירוץ נמצאת NVIDIA , שבשנים האחרונות עושה את קפיצת המדרגה מחברה המתמחה במעבדים גרפיים למשחקים למובילה בתחום ה-AI ו-Deep Learning, ששלל טכנולוגיית הרכב האוטונומי שלה מככבות אצל אובר, מרצדס ועוד. מי שהשקיע בה ראה תשואה של יותר 1,000% בשלוש השנים האחרונות, כשהשווי של NVIDIA נסק לכ-160 מיליארד דולר.
האיום הסיני
ואם כבר תחרות, אי אפשר שלא להתייחס לסינים ול-NIO שהונפקה בספטמבר האחרון בנאסד"ק ונסחרת בשווי שוק של 6.4 מיליארד דולר, לא רע עבור חברה שקמה ב-2014. החברה אמנם בתחילת דרכה, אך משלבת טכנולוגיות של מובילאיי ומפתחת טכנולוגיות נוספות בעצמה. עם זאת, אנליסטים מוצאים אצלה גם הרבה יתרונות, בעיקר בשל הרגולציה הסינית הגמישה יותר עבור טכנולוגיות אוטונומיות לרכב ומאפשרת לחברות אלו לצבור ניסיון גדול ומהר יותר מהמתחרות האמריקאיות. גם חברות הרכב המסורתיות הפנימו מעט באיחור את השינוי בשוק, אבל הן ינסו לצמצם פערים. אחת הדוגמאות היא חטיבת הרכב האוטונומי של GM שמוערכת ביותר מ-11 מיליארד דולר וקיבלה השקעה של 2.25 מיליארד דולר במאי האחרון מ-SoftBank.
הסיכון האחרון של טסלה הוא ענפי, או במילים אחרות, שווי מנופח לענף שעדיין מצוי בחיתוליו. לאחרונה עולות שאלות כמו האם רכבים חשמליים באמת יתפסו נתח משמעותי מסך הרכבים? האם חלום הרכב האוטונומי ממש מעבר לפינה, או שנצטרך להמתין עשור ואולי שניים לפני שייושם? וגם האם הטכנולוגיות המוערכות כיום ביותר מטריליון דולר באמת יזכו לראות שימוש יומיומי.
חבל הצלה מה-SEC
ההתפתחות האחרונה הגיעה השבוע מכיוון ה-SEC שהוזכר בפתח המאמר. מאסק הגיע עימה לסיכום לפיו הוא יפרוש מתפקיד היו"ר וישלם קנס של 20 מיליון דולר. בכך מבחינת רשות ניירות ערך האמריקאית מסתיימת הסאגה, ולמעשה היא מצילה את טסלה ואף מסדרת את העניינים למשקיעים (ו"דופקת" את השורטיסטים). המשקיעים נראים אולי מרוצים מההסכם שישאיר את מאסק כמנכ"ל בטסלה ואפילו יחזק את הדירקטוריון כדי להחזיר את מאסק למסלול (דרישה שהעלו מספר אנליסטים ומשקיעים ממאסק עצמו). הם יכולים להיות מרוצים גם מ-80 אלף מכוניות שהצליחה טסלה לייצר ברבעון האחרון ומתוצאות הרבעון שהתפרסמו אתמול שעקפו את התחזיות.
אבל כלל לא בטוח שרשימת הבעיות בטסלה נגמרה. היא ומאסק עצמו חשופים לתביעות ענק מצד שורטיסטים שהפסידו מיליארדים בעקבות הציוץ שלו. עצם העסקה עם הרשות לניירות ערך הופכת אותו לאשם וחושפת אותו ואת החברה לתביעות ענק.
מאסק אמנם נשאר, אבל כלל לא ברור שזהות היו"ר הבא לא תהיה מעין בובת קישוט למאסק. והכי חשוב, התחרות נשארת, כאשר את השוק יציפו בשנים הקרובות המתחרות ברכבים חשמליים. ברמה הטכנולוגית ובעיקר בתחום הרכבים האוטונומיים לטסלה תחרות עזה והיא מפגרת מאחור.
אז בפעם הבאה שאתם מוקסמים מהחדשנות, היופי וריגוש שמבטיחה טסלה, בקרוב היא כבר לא תהיה לבד ותזכרו שיש נקודות זמן שבהן שוק ההון מניח ל"סיפורים" ובוחן בעיקר את המספרים. ובמלים אחרות, גם אם טסלה תעבור ממש בקרוב לרווחיות, האם זה יצדיק שווי של 50 מיליארד דולר?
■ הכותב הוא האסטרטג הראשי של בית ההשקעות אלומות. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.