גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

כשמלאכים יתחילו ליפול מהשמיים

משקיעים חוששים מהתפתחות שלילית באיכות האשראי בשוק האמריקאי

ג'נרל אלקטריק / צילום: רויטרס / Stephane Mahe
ג'נרל אלקטריק / צילום: רויטרס / Stephane Mahe

בשעה שהשווקים התמקדו בשבועות האחרונים בירידת מדדי המניות המובילים בארה"ב, הצניחה במחירי הנפט והנתונים הכלכליים החלשים - דרמה גדולה התרחשה בשוק האג"ח הקונצרני בארה"ב. משקיעים ואנליסטים רבים הביעו חשש מפני ההשלכות של התפתחות שלילית באיכות האשראי בשוק האג"ח האמריקאי בעשור האחרון והשפעתן על השווקים הגלובליים.

התפתחות איכות האשראי של אג"ח אמריקאיות

למעשה, הדרמה כבר החלה בתחילת 2018, אך התגברה בנובמבר עם הודעת חברות הדירוג S&P ומודי'ס על הורדת הדירוג של ג'נרל אלקטריק , חברת תעשיית האלקטרוניקה הוותיקה, מ-A ל-BBB פלוס, מה שהוביל לקפיצה בפרמיית הסיכון של אג"ח החברה, לזינוק בתשואות האג"ח בכל השוק הקונצרני ולירידות חדות בשוקי המניות. זאת, על רקע חשש מפני האטה בכלכלה העולמית ופגיעה ברווחיות של החברות. פרמיית הסיכון, הגלומה במרווח שבין אג"ח קונצרניות אמריקאיות לאג"ח ממשלת ארה"ב, זינקה ב-20% לרמה של 1.31%, הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2016. התשואה הממוצעת במדד דולרי של אג"ח מדורגות עלתה ל-4.33%, הרמה הגבוהה ביותר זה שבע שנים.

מאז המשבר הפיננסי של 2008, ערכן של איגרות חוב דולריות בעלות דירוג BBB (הרמה הנמוכה ביותר בדרגת השקעה, הנחשבת כסיכון נמוך יחסית) תפח במאות אחוזים והגיע לכ-2.5 טריליון דולר. עיקר הגידול מיוחס לגידול בהיקף ההנפקות של חברות שניצלו את סביבת הריבית האפסית בשנים האחרונות, וכן להורדות דירוג של חברות מהשכבות הגבוהות A-AAA. כתוצאה מכך, אם לפני עשור משקלן של אג"ח בדירוג BBB במדד עמד על כ-33%, הרי שהיום הוא מהווה מעל 50% ממדד דולרי של אג"ח בדירוג השקעה. ערכן אף גדול פי 2.5 מכל שוק האג"ח הספקולטיביות (או אג"ח זבל).

החשש המרכזי - הורדות דירוג ל"זבל"

המספרים מאחורי הדירוגים חושפים שתי סיבות לדאגה: חשש מפני סיכון מחזור - סיכון שהחברות לא יעמדו בהתחייבויותיהן לשלם את חובות העבר, במיוחד בזמן שהריבית עולה. סיבה שנייה היא סיכון של הורדת דירוג ל"זבל", בעיקר עבור החברות המדורגות BBB מינוס, שהיא רמה אחת מעל אג"ח זבל.

באופן כללי, חברות בדירוג השקעה נהנות מפריסת פירעונות נוחה, עם נתח גדול של אג"ח שמגיעות לפדיון רק בעוד עשר שנים או יותר, מה שמלמד כי סיכון המחזור עבור חברות בדירוג BBB הוא עדיין נמוך יחסית, למרות שהריבית עולה. לכן, נראה כי החשש מפני הורדות דירוג ל"זבל" הוא רלוונטי היום יותר מתמיד, בעיקר עבור חברות שתחזית הדירוג שלהן שלילית.

במחזורים קודמים של האטה כלכלית וירידה ברווחיות של חברות, שיעור איגרות החוב המדורגות BBB אשר חטפו הורדת דירוג לזבל על ידי שלוש סוכנויות הדירוג (S&P, מודי'ס ופיץ') עמד על כ-10% בממוצע. במידה שהדבר יתרחש שוב, הרי שאיכות האשראי של האג"ח תרד באופן משמעותי - הן כבר לא יהיו מדורגות בדירוג השקעה על ידי כל שלוש הסוכנויות (מצב המזכה אותן בכינוי Fallen Angels), והדבר יביא גם לגידול משמעותי נוסף של שוק האג"ח זבל בארה"ב.

באופן כללי, דירוג האשראי של חברה נחשב כאינדיקטור מפגר למחזור הכלכלי, למצבה הפונדמנטלי ולפרמיית הסיכון בה. כלומר, איכות האשראי של חברות BBB כנראה עשויה להמשיך להתדרדר גם אם החברה תחזור להציג צמיחה ושיפור ברווחיות, או שהמרווחים באג"ח יתכווצו בחזרה. לכן, בטווח הקצר מהלך כזה אינו צפוי לדעתנו לשחק תפקיד משמעותי, אך עשוי, ככל שיתגבר קצב הורדות הדירוג, להשפיע על תמחור שוקי האג"ח.

במיתון הבא, קרנות סל על אג"ח ארה"ב ייפגעו יותר

השפעה זו תבוא לידי ביטוי בלחץ על ביצועי אפיק האג"ח המדורגות בעיקר, מאחר שהורדת דירוג לזבל תגרום להוצאת החברה מהמדדים. עקב כך, מחזיקים רבים באג"ח שלה יצטרכו למכור את הנייר, מה שיוביל לתמחור מחדש בשווקים, כתוצאה ממהלך של החלפת ידיים בין משקיעים ספקולטיביים למשקיעים שמרניים.

בנוסף, ייתכן שהדבר יוביל ללחץ גם על שוק אג"ח הזבל, אשר יצטרך להתמודד עם היצע אג"ח גדול הרבה יותר, דווקא בתקופה שבה הירידה ברווחיות עלולה לגרום לעלייה ניכרת בשיעור חדלות הפירעון.

לכן, השילוב של גידול פתאומי בשוק האג"ח זבל בארה"ב ועלייה ניכרת בשיעור חדלות הפירעון, מהווה כעת גורם סיכון משמעותי עבור השווקים הפיננסיים. לפי הערכת מודי'ס, ירידה חדה בתיאבון המשקיעים לסיכון עלולה להביא למחסור משמעותי בנזילות בשווקים, ובכך לייצר מחנק אשראי בקרב החברות בדירוגים הבינוניים והנמוכים.

במיתון הבא, כאשר יגיע, קרנות סל העוקבות אחר מדדי אג"ח דולריות בארה"ב צפויות להיפגע יותר מכל אפיק השקעה אחר. לכן, אנו מעדיפים לבצע את ההשקעה בצורה שתמזער את ההפסדים בתיק ההשקעות, באמצעות ניהול אקטיבי ובחירה סלקטיבית של איגרות חוב ולא באמצעות ניהול פאסיבי של מדדים. 

■ הכותבים הם המנכ"ל המשותף של בנק ההשקעות אופנהיימר ישראל ואנליסט החוב בבנק ההשקעות. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

עוד כתבות

ביתן של קבוצת צ'אנגן בתערוכת מכוניות בסין / צילום: ap, Ng Han Guan

קבוצת הרכב השלישית בגודלה בסין בדרך לישראל

משלחת בכירה של צ'אנגן (Changan) סינית נערכת לייצא לישראל, הכניסה של החברה לישראל היא חלק ממהלך ההתרחבות הגלובלית שעליו הכריזה השנה ● מרצדס E קלאס והקרוסאובר של פורד: הדגמים החשמליים שבדרך ● השבוע בענף הרכב

בורסת תל אביב / צילום: שלומי יוסף

בורסת ת"א ננעלה ביציבות; אלקטריאון זינקה ב-18%, ישראכרט ב-8%

אל על השלימה גיוס של 100 מיליון דולר, המנייה עולה ב-4% ● הבורסה בת"א מסכמת רבעון ראשון בעליות נאות במדדים המובילים ● לאומי על הדולר המתחזק: "מציע למשקיעים הצעה שאי אפשר לסרב לה" ● באופנהיימר צופים "רוח גבית לשוק המניות האמריקאי לפחות עד שנת 2025"

מרכז תל אביב / צילום: טלי בוגדנובסקי

בעל דירה סירב לחתום על פרויקט תמ"א וזכה ב־320 אלף שקל נוספים

בעל דירה בפרויקט תמ"א 38 בת"א, שהוא גם בעלים של חלק מהחצר, ביקש פיצוי של 1.2 מיליון שקל ● המפקחת על המקרקעין קבעה בהסכמת הצדדים כי אכן מגיע לו פיצוי תמורת חתימתו

אייל בן סימון, מנכ''ל הפניקס / צילום: יחצ ענבל מרמרי

ביום האחרון לפני הפקיעה: מנכ"ל הפניקס אייל בן סימון מכר מניות

מנכ"ל הפניקס וסמנכ"ל הכספים שלו מימשו יחד 170 אלף אופציות במחיר של 37.48 שקל למניה ● המימוש בוצע יום לאחר שהחברה דיווחה על תוצאותיה הכספיות לשנת 2023, רווח של 1.1 מיליארד שקל המשקף תשואה להון של 10.5%

גזירת סרט בפתיחת משרדי ASI, חברת הבת בהודו יחד עם שגריר ישראל בהודו, נאור גילאון / צילום: תעשייה אווירית

מתחת לרדאר: התעשייה האווירית הקימה חברה בת בהודו

התעשייה האווירית השיקה השבוע את חברת הבת ההודית שלה בניו דלהי ● החברה הוקמה במסגרת שיתוף הפעולה בין התעשייה האווירית לבין DRDO, גוף המחקר והפיתוח בנושאי הגנה של ממשלת הודו

בנק ההשקעות ג'יי. פי מורגן / צילום: Reuters, Mike Segar

האסטרטג של הבנק הגדול בעולם: "אתם לא תדעו כשהירידות יגיעו"

בבנק ג'יי פי מורגן שוב מזהירים מפני ירידות בשווקים, למרות שהתחזיות שלהם לא פוגעות כבר שנתיים וחצי ● האם הפעם התחזיות שלהם יתממשו? ומה הם ממליצים למשקיעים?

הפגנת חרדים נגד גיוס בני ישיבות,ירושלים / צילום: Reuters, Ammar Awad

מהתקציבים שייעצרו ועד לדיוני החירום באוצר: כל מה שכדאי לדעת על הצו הדרמטי בנוגע לחוק הגיוס

בהתאם לצו הביניים שהוציא בג"ץ, תקצוב הישיבות שתלמידיהן לא מתגייסים ייעצר כבר בשבוע הבא ● בשלב זה, התמיכה בכ-44 אלף תלמידי ישיבות צפויה להיעצר ● באגף החשב הכללי במשרד האוצר, שאמונים על ביצוע התשלומים מתקציב המדינה, מתכוונים ליישם את הצו במועד ● איך זה יעבוד? גלובס עושה סדר

דובר צה''ל, תא''ל דניאל הגרי / צילום: דובר צה''ל

דובר צה"ל: בכיר בחמאס חוסל בביה"ח שיפא

נזק נגרם לחצר בית בשלומי אחרי רצף אזעקות בגליל המערבי • דיווח: ישראל תקפה אזור פעילות של חיזבאללה בדמשק, 2 נפצעו • בית הדין בהאג הורה לישראל להכניס סיוע לעזה ללא הגבלה • מוקדם יותר: פצוע בינוני בפיגוע ירי בכביש 90 מצפון ליריחו • עדכונים שוטפים

סם בנקמן-פריד / צילום: ap, Bebeto Matthews

סם בנקמן-פריד, מייסד בורסת הקריפטו FTX, נידון ל-25 שנות מאסר

בנובמבר האחרון חבר מושבעים בארה"ב מצא את סם בנקמן-פריד אשם ● היום, השופט בתיק קבע כי הוא ירצה 25 שנות מאסר ● "אני הייתי המנכ"ל ולכן האחריות היא עלי", אמר בנקמן-פריד עם מתן גזר הדין

ייצור השבבים / צילום: Shutterstock, Golubovy

חברות השבבים הישראליות שמשלמות על הקשחת הכללים

ביטול רכישת חברת שבבים ישראלים על ידי הענקית האמריקאית קוואלקום מתווספת לנסיגת אינטל מרכישת טאואר אשתקד ● לפי מומחים, מדובר במגמה מתעצמת של הקשחת העמדות מצד רגולטורים בעולם ● "חברות צריכות להתחיל לחשוב מראש על אלטרנטיבות", הם אומרים

קרן כהן חזון, מנכ''לית ובעלת השליטה בתורפז / צילום: ששון משה

תורפז רוכשת יצרני חומרי טעם בלגית-גרמנית תמורת 48 מיליון דולר

תורפז צפויה לרכוש את קבוצת קלאריס & ווילך באמצעות חברת הבת שלה - פיט ● החברה מייצרת חומרי הגלם היחודיים לתחום הבשר והאפייה ומחזור המכירות שלה הסתכם ב-35.1 מיליון דולר ב-2023

''התייצבות ושיפור, גם אם צנוע, ברוב הפרמטרים הפיננסיים של ההייטק הישראלי'' / אילוסטרציה: Shutterstock

אחרי שנה קשה, הרבעון הראשון של 2024 מראה מגמה חיובית בתעשיית הטק הישראלית

על פי נתונים חדשים מדוח ההייטק "Tech Review", ברבעון הראשון של 2024 חברות הסטארט-אפ הישראליות גייסו כ-1.6 מיליארד דולר ● מדובר בעלייה של כ-10% ביחס לרבעון הקודם וירידה של 10% בהשוואה לרבעון המקביל אשתקד ● 38% מסך הסכום הכולל גוייס בחברות הסייבר

עינת גנון / צילום: בר שניר

פרויקט הענק מתעכב: עוד פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו

עינת גנון, סמנכ"לית הרשות להתחדשות עירונית, הודיעה על פרישה מהמרוץ לניהול רשות המטרו, לאחר שלאחרונה גם צחי דוד, סגן הממונה על התקציבים באוצר לשעבר, הסיר את מועמדותו לתפקיד ● כעת נותר מועמד אחד לבחירה, והמכרז עומד בפני ביטול

קבוצת רוכבי אופניים עם טל ברודי. מימין: ריבה פרידמן בורוביק / צילום: דבורין תקשורת

מקבוצות אופניים ועד קבלת פנים בחזרה לבית: הארגון שמלווה מפונים במלחמה

מאז פרוץ המלחמה מלווה ארגון "הרוח הישראלית" אלפי משפחות של מפונים, ואף גייס תרומות בהיקף של 2.5 מיליון שקל ● מ"מ המנכ"לית, ריבה פרידמן בורוביק: "האתגר הגדול הוא שיקום הקהילות"

מישל וונטסוס, לשעבר מנכ''ל ביוג'ן / צילום: Quris

"ביוג'ן הייתה פסגת הקריירה שלי עד כה": המנכ"ל לשעבר מדבר על התוכניות לעתיד

מישל וונטסוס היה מנכ"ל ביוג'ן בתקופה שבה הייתה במוקד תשומת הלב בעקבות התרופה החדשנית שלה לאלצהיימר, אבל בסוף שילם בכיסאו על הכישלון שלה בשוק ● בראיון ל"גלובס", הוא מגיב על הביקורת שהושמעה נגדו, מספר אילו חברות מעניינות אותו עכשיו ומדבר על ההשקעה שלו בקיוריס הישראלית ● על המיזם החדש שהוא מקים בסינגפור, הוא עדיין לא מוכן לפרט

מה חדש בדוחות / אילוסטרציה: טלי בוגדנובסקי, חומרים: shutterstock

כלל: רווח של 305 מיליון שקל ב-2023, השפעת רכישת מקס עוד קטנה

מדור חדש של גלובס יביא את הסיפורים של עונת הדוחות בבורסת ת"א שאולי פספסתם ● והפעם: אימקו מסכמת את 2023 עם רווח כ-6.2 מיליון שקל לאחר שרשמה הפסד בתקופה המקבילה, כלל הציגה דוח רבעוני חזק, אך טרם רשמה רווח משמעותי מרכישת חברת כרטיסי האשראי מקס והרווח הנקי של מור השקעות זינק בכ-60% ● מדור חדש

איציק וייץ, מנכ''ל קבוצת קרסו מוטורס / צילום: אלעד גוטמן

המספרים חושפים: כך הפך מותג בנזין סיני אלמוני למכרה הזהב של קבוצת קרסו

הכתבה הזו היתה הנצפית ביותר השבוע בגלובס ועל כן אנחנו מפרסמים אותה מחדש כשירות לקוראינו ● מהדוח השנתי של יבואנית הרכב עולה כי המותג צ'רי, שמכירותיו זינקו ב-2023, הקפיץ את נתח השוק שלה וסייע לה להציג רווח מכובד בתקופה קשה ● אבל ל"אסטרטגיה הסינית" הזו, שמשנה בצורה משמעותית את הפוקוס העסקי של הקבוצה, יש מחיר - ובראשו דריסת מותגים ותיקים

צילומים: נועם מושקוביץ-דוברות הכנסת, אייל רדושיצקי, עיבוד: טלי בוגדנובסקי

כועסים על היציאה לפגרה, אבל הבעיה עמוקה מזה

הבנקים כביכול תחת אש, אבל לא צפויים לספוג ריקושטים כבדים ● פגרת הכנסת מעוררת ביקורת, אבל לא היא הבעיה ● והטעם לפגם בפרס על צילום העיתונות ● זרקור על כמה עניינים שעל הפרק

ניסאן X-TRAIL / צילום: יח''צ

המכונית של ניסן שמוכיחה: שוק הבנזין עדיין חי ובועט

ניסאן X-TRAIL, הטורבו-בנזין החדשה של ניסאן, מוכיחה שגרסאות הבנזין לא אמרו את המילה האחרונה: היא זריזה, נוחה ומרווחת

בנימין נתניהו ואריה דרעי / צילום: עמוס בן גרשום, לע''מ

דרעי: "בג"ץ מתעמר בלומדי התורה, אות קין", גנץ: "בג"ץ פסק את המובן מאליו" | התגובות הפוליטיות על צו הביניים

הפוליטיקאים הגיבו על החלטת בג"ץ שקיבל את עמדת היועמ"שית ● גולדקנופף: "אות קלון וביזיון, ניאבק בכל דרך על זכותו של כל יהודי ללמוד תורה ולא נתפשר" ● דרעי: "מבין את הלוחמים שלא רוצים לשרת עכשיו בצבא" ● גנץ: "הגיעה העת שהממשלה תעשה את המובן מאליו"