גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

הראל ביטוח: השקעה יותר בטוחה ממה שנראה

שוקי האקוויטי נחבטו בסוף השנה בעוצמה חריגה, וכרגיל במצבים כאלה, תוצאות מגזר הביטוח היו הראשונות להיפגע ● עם זאת, מצב כמו זה של הראל השקעות, שבו להפסד רבעוני זמני וחריג, שאינו מעיד דבר על עסקי הליבה, תהיה השפעה דרמטית כל כך על ערך חברה - מהווה הגזמה פרועה

בניין הראל / צילום: איל יצהר
בניין הראל / צילום: איל יצהר

השקעה במניות הביטוח כמוה כרכיבה ברכבת הרים - מטלטלת, עמוסה בתפניות חדות, אינה מומלצת לבעלי "לב חלש" ומאוד מסוכן לרדת ממנה באמצע הנסיעה. עם זאת, מי שחוזר על המסלול ואינו נרתע, מבין מהר מאוד שהסיכון הוא בעיקר עניין של תחושה.

20%, לא פחות, זו הייתה עוצמת הנפילה של מניות הביטוח במהלך חודש אחד בלבד - דצמבר האחרון. שימו לב שמדובר בנתון הממוצע, שכן כלל ביטוח ומגדל "הגדילו" לעשות ואיבדו קרוב ל-30% באותה תקופה קצרצרה. מאחר שרגע לפני הצניחה רכבת הביטוח דהרה בעלייה, השאלה הרפלקסיבית שמעסיקה כעת את המשקיעים היא מתי תגיע התפנית הבאה? האמת היא שאין לי מושג, אבל אני מייחס לשאלה הזו חשיבות מועטה.

התשואה ההיסטורית של המניה

■ התיאוריה רציונלית, ההתנהגות אמוציונלית: בכל מה שנוגע לתמחור של עסקים פיננסיים, בעיקר בנקים וחברות ביטוח, אנחנו משתמשים במכפיל ההון כאינדיקציה לשווי הכלכלי - להבדיל ממכפילי הרווח המוכרים. יש בכך היגיון רב, הנשען על שתי סיבות מרכזיות; ההון העצמי בחברות פיננסיות הוא גורם ייצור משמעותי, לצד העובדה שהרווח הנקי מאוד תנודתי.

לפיכך, כדי למנוע סיטואציה שבה שווי השוק יתנהג גם הוא באופן תזזיתי, אנחנו אומדים אותו על בסיס ההון העצמי - שיחסית, הוא הרבה פחות תנודתי. אז זו בדיוק הנקודה, שבהקשר של מניות הביטוח, שום תנודתיות לא התמתנה - שווי השוק מיטלטל באלימות על פי רווחי השנה האחרונה. לטעמי, זו התנהגות אימפולסיבית שמייצרת עיוותים והטיות, אבל במקום להסביר ולפרט מדוע, אני רוצה להדגים זאת באמצעות חברת הראל השקעות.

■ אפקט הבהלה: בדומה לענף כולו, גם מניית הראל השילה באבחה אחת חמישית משוויה. עוצמת הצניחה הייתה הפעם אלימה במיוחד, אבל התופעה עצמה אינה מפתיעה, שכן מן המפורסמות היא שברגע שבו שוק המניות מראה סימני חולשה, מניות הביטוח הן הראשונות להיפגע.

מאחר ששוקי האקוויטי נחבטו בסוף השנה בעוצמה חריגה, ברור שתוצאות הרבעון הרביעי יהיו מהגרועות שידע הסקטור ושידעה החברה. מנגד, לא סביר שלהפסד רבעוני, זמני וחריג, שאינו מעיד דבר על עסקי הליבה, תהיה השפעה דרמטית כל כך על ערך החברה. לי זו נראית כמו הגזמה פרועה.

תאמרו שהבעיה הייתה בכלל בנקודת המוצא, כלומר שמחיר המניה לפני חודש וחצי היה מנופח ללא הצדקה, ולכן הירידה האחרונה היא בבחינת תיקון לעיוות שהיה. אומר לכם כך: לא צריך להיות מומחה להערכות שווי כדי להבין שזו טענה חסרת אחיזה.

צמיחת ההכנסות מונוטונית וחדה

■ החשיבות של תשואת ההון היא בנתון הממוצע, לא האחרון: כשמביטים על תשואת ההון של הראל השקעות מאז תחילת העשור, עולה תמונה שאופיינית לכלל התעשייה - מחזוריות שמלווה בשונות אדירה. בסיטואציות מן הסוג הזה, אין כמעט משמעות לתוצאה בשנה האחרונה, שהרי הרמה המייצגת משתקפת הרבה יותר טוב בנתון הממוצע.

אם בוחנים את המספרים לאורך זמן, מגלים שהרווחיות של הראל השקעות הרבה יותר מנאה, שכן תשואת ההון הממוצעת שלה מתכנסת לכדי שיעור של לא פחות מ-12% לשנה. נכון, היו שנים שבהן היא הייתה הרבה יותר נמוכה, כמו שנת 2011 לדוגמה - שנה שבה שוק המניות צנח ב-20%, ומניית הראל איבדה מחצית משוויה. אז הרשו לי לשאול: נו, אז מה? הרי מאז ערכה נסק כמעט פי חמישה.

■ זו לא רק הרווחיות הגבוהה, זו בעיקר עוצמת הצמיחה: הרווח הנקי של הראל משקף רווחיות גבוהה, אך בה בעת הוא מתאפיין בתנודתיות מעיבה. בהקשר זה, ובאותה נשימה, חשוב לשים לב להתנהגותה הברורה של השורה העליונה - צמיחה מונוטונית חדה.

אם תשאלו אותי מה מעיד יותר על איכות החברה ועל טיב הסביבה, אני אשיב שהצמיחה העקבית והאיתנה משמעותית הרבה יותר מהתנודתיות המעיקה. רק לשם ההמחשה, אציין שהיקף הנכסים המנוהלים של הראל צמח בקצב פנומנלי של 14% לשנה. כמה עסקים אתם מכירים עם כאלה שיעורי צמיחה? גם הפרמיות שהורווחו הציגו מגמה דומה, שבאופן טבעי הייתה מעט יותר מתונה.

■ תמחור המניה: יכולתי להכביר הסברים עד כמה מכפיל ההון שבו נסחרת כיום המניה אינו תואם את ביצועי החברה, אבל חשבתי להציג את הדברים דווקא בצורתם היבשה. למה הכוונה? לבחון מה היו התשואות ההיסטוריות של המניה בחלוף שלוש שנים ממועד ההשקעה, כאשר התמחור בנקודת הכניסה היה דומה לרמתו הנוכחית - קרי, מכפיל הון של 0.83.

מה המסקנה? התשואה השנתית הייתה דו-ספרתית, וגם בתקופות הגרועות ביותר היא הייתה חיובית. נכון, מדובר בנתון ממוצע, כך שמי שהשקיע ביוני 2013 בוודאי לא ראה בכך השקעה מזהירה. עם זאת, צריך לזכור שזו הייתה אחת התקופות החריגות והמאתגרות ביותר לתעשייה, שכן בעת ההיא הריבית במשק צנחה - דבר שהוביל לירידה בהכנסות השוטפות מהשקעות והגדלה של העתודות - הרגולציה הייתה כבדה והחרדה מתקנות הסולבנסי הייתה עצומה. ועדיין, למרות צירופם של כל כך הרבה אירועים שליליים, מי שהשקיע במניה לתקופה של שלוש שנים לא רשם הפסדים.

■ השקעה בטכנולוגיה: זה עוד לא חלחל לתוצאות הכספיות, אבל מי שעוקב אחרי הראל השקעות יודע שהנושא הדיגיטלי נמצא אצלה בראש סדר העדיפויות. אין לי ספק שהיא תקצור בעתיד את הפירות, שכן הטכנולוגיה לא רק חוסכת עלויות, היא גם משפרת את החיתום, ממנפת את השיווק ומגדילה את ההכנסות.

■ שורה תחתונה: הראל תרצה לשכוח את הרבעון הרביעי במהרה, אבל השפעתו על שוויה הכלכלי היא זניחה, כך שהצניחה האחרונה במחיר המניה היא בבחינת הגזמה - בלשון המעטה. במילה אחת, קנייה. 

הכותב הוא מנהל מחלקת מחקר מניות בלאומי שוקי הון, עובד בנק לאומי. הסקירה בוצעה על בסיס מידע ונתונים ציבוריים, המפורסמים לכלל המשקיעים, ועליהם בלבד. 

עוד כתבות

אסנת ענתבי, שרון גרשביין, רן שחם, יאיר לוינשטיין, קלמן שחם וחני שטרית בך/  צילום עומר מסינגר

"עם אהבה וללא חרטה": אלטשולר שחם פתחה את יום המסחר בת"א

וגם: מינוי נוסף לדרור נגל: הצטרף לדירקטוריון חברת האגרוטק רוטס; מטומי מבקשת לאשר מענקים לבכיריה לשעבר; ואות בינלאומי הוענק לעו"ד נטלי משען-זכאי, היועמ"ש של קבוצת הראל

אחיות / צילום: Shutterstock

האחיות ישבתו מחר לאחר שפגישתן עם משרד הבריאות התפוצצה

שביתת האחיות מתוכננת לצאת לדרך מחר כמתוכנן - עבודת האחיות תתקיים במתכונת חירום בלבד בכל מערכת הבריאות

ג'ו לובין, ממייסדי את'ריום / צילום: Joe Bender

תביעה של יותר מ-13 מיליון דולר נגד אחד ממייסדי את'ריום

ג'וזף לובין, מנכ"ל ומייסד קבוצת הבלוקצ'יין ConsenSys, הנמנה עם מייסדי הפלטפורמה השנייה בגודלה בשוק המטבעות הדיגיטליים, נתבע על ידי מנהל לשעבר באחד הסטארט-אפים של הקבוצה, שהעלה נגדו טענות להפרת חוזה ולהונאה ● לובין יבקר בישראל בספטמבר לרגל אירועי שבוע הבלוקצ'יין בתל אביב

גן ילדים / צילום: שאטרסטוק

על רקע האירועים האחרונים: בזק תצא בקרוב בשירות "גן חכם"

השירות יכלול התקנת מצלמות וחיישנים שינטרו את תנועת הילדים בגן וכן חיישן מצוקה שיקושר למשטרה

חיים כצמן, בעל השליטה ומנכ"ל גזית גלוב / צילום: יח"צ

גזית גלוב רוכשת את מניות המיעוט בחברה הבת, אטריום, ביותר מחצי מיליארד אירו

הרכישה, שתובא לאישור בעלי מניות המיעוט באטריום, משקפת פרמיה של 18% ביחס למחיר שבו חתמה אתמול מניית אטריום את המסחר באירופה

אסנת לבציון קורח/ צילום: איל יצהר

הקפאת תקנים ב"אסף הרופא": משרד הבריאות אוסר על ביה"ח לגייס עובדים במקום אלה שפורשים

בית החולים אסף הרופא מצטרף ל"רשימה השחורה" שבה מופיעים גם רמב"ם ונהריה ● ד"ר זאב פלדמן, יו"ר ארגון רופאי המדינה: המטופלים נפגעים

יהודה בן אסאייג / צילום: איל יצהר

הרבעון השני הניב חצי מהתשואה באפיקי החיסכון לטווח ארוך לעומת הרבעון הראשון

במחצית הראשונה של 2019 רשמו שני האפיקים החדשים - גמל להשקעה וחיסכון לכל ילד - תשואות נומינליות ברוטו של 9%, עיקרן ברבעון הראשון ● ומי המנהלים המובילים בדירוגי התשואה נכון לסוף יוני?

סניף בנק דיסקונט/ צילום: תמר מצפי

ימים ספורים לאחר שלא הלך בפועלים: הוועדה למינוי דירקטורים ממליצה על תמר בר-נוי גוטלין לדירקטוריון דיסקונט

הוועדה ממליצה עליה לתפקיד דח"צית בבנק דיסקונט, שנמנה על הבנקים שאינם בעלי גרעין שליטה ● בר-נוי גוטלין תתחרה מול מירי כץ שכבר מכהנת כדירקטורית בדיסקונט

אורי שור / צילום: יחצ

12 שנה לאחר שהקים את הראל תעודות סל: אורי שור עוזב את התפקיד

שור יוביל פיתוח קרנות השקעה אלטרנטיביות בבית ההשקעות וימונה עתה ליו"ר הראל אלטרנטיב ● כיום מנהלת הראל קרנות נאמנות קרנות סל ובקרנות מחקות בהיקף כולל של כ-18.5 מיליארד שקל, כשהיא צמחה בתחום זה ללא רכישות

גבעת שמואל / צילום: שאטרסטוק

אושרה תוכנית המתאר של גבעת שמואל; היעד: הכפלת האוכלוסייה

היעד המרכזי של תוכנית המתאר היא להגדיל את מספר התושבים מ-26 אלף תושבים ל-55 אלף עד שנת 2040 ● כפועל יוצא מזה תגדל הצפיפות הדירתית מ-2.5 נפשות ל-3.3 נפשות ● גבעת שמואל היא העיר הקטנה ביותר בארץ מבחינת שטחים מוניציפליים - שטחה הוא 2,576 דונם

איתן יוחננוף / צילום: תמר מצפי

רשת יוחננוף בוחנת הנפקה בבורסה לפי שווי של עד 1.8 מיליארד שקל

כבר לפני שנתיים וחצי דווח על הנפקה אפשרית של הרשת בעקבות פגישות של איתן יוחננוף עם חתמים אולם היא לא יצאה לפועל ● הרשת מבצעת בימים אלה תשקיף לקראת הנפקה ושכרה לשם כך את שירותיו של משרד עורכי הדין המבורגר עברון

תיירים סינים / צילום: Erik de Castro / צילום: רויטרס

כובשים את התיירות העולמית: התיירים הסינים מוציאים יותר מהאמריקאים

עפ"י נתוני מאסטרקארד במסגרת מחקר ה-GDCI, היקף ההוצאות של התיירות מסין ב-2018 הסתכם ב-52.9 מיליארד דולר, בעוד התיירים מארה"ב הוציאו בשנה זו 50.9 מיליארד דולר

יעל גרמן / צילום: תמר מצפי

האם ההתנגדות של ראש הממשלה לטיפולי המרה נעצרת בשערי הכנסת?

ראש הממשלה בנימין נתניהו התנער פומבית מדבריו של שר החינוך רפי פרץ על טיפולי המרה להומוסקסואלים ● אבל כיצד הצביעו חברי הקואליציה שלו על הצעת חוק לאיסור טיפולי המרה לקטינים? ● המשרוקית של גלובס

ח"כ יפעת שאשא ביטון / צילום: דוברות הכנסת

תעלומת כספי הקרן להתחדשות עירונית שהפכו לכלי ניגוח פוליטי

לפני כחצי שנה העריך השמאי הממשלתי שיש להזרים לחשבון הקרן להתחדשות עירונית ● כעת טוענים גורמים פוליטיים: בגלל הקרבה בין שר האוצר לשרת הבינוי, הכסף לא עובר ● מטעם שאשא-ביטון נמסר: "מאז כניסתה לתפקיד פועלת השרה ביתר שאת מול האוצר והגורמים המקצועיים על-מנת לקדם את הנושא"

אתר בנייה בראשל"צ / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

הפיצוץ בין משרד השיכון לבין הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה היה רק עניין של זמן

הסיבה העיקרית לעדכוני מדדי מחירי הדירות היא איטיות בדיווחים על עסקאות של לשכות מס בערים מסוימות. כאן מתקיימת המציאות הישראלית המוכרת של סחבת, רשלנות, חוסר מקצועיות ● פרשנות

הבורסה בת"א / צילום: איל יצהר

בנתה את עצמה: שיכון ובינוי נכנסת למדד הדגל של הבורסה בעדכון הקרוב

כניסתה של שיכון ובינוי למדד ת"א 35 תהיה על חשבון יחידות ההשתתפות של ישראמקו, שעוזבת את המדד אחרי תשע שנים ● מניית אלקטרה נדל"ן, שזינקה ביותר מ-50% מתחילת השנה לשווי המתקרב ל-1 מיליארד שקל, תצטרף למדדי ת"א 125 ות"א 90

איילת שקד / צילום: כדיה לוי, גלובס

איילת שקד מול המהפכה האנטי פמיניסטית: לאיפה נעלמו הנשים מהפוליטיקה והעסקים?

גברים בארץ ובעולם חזרו לדחוק נשים מעמדות מפתח בתירוץ שקמפיין #METOO גורם להם לחשוש מהאשמות-שווא ● רק הדור הצעיר, שהגברים בו לא מוכנים לפגוש את ילדיהם רק כשיצאו לפנסיה, יכול להביא לשינוי אמיתי ולשוויון הזדמנויות ● פרשנות

בריטיש איירווייס / צילום: יחצ

בתוך שבועיים - שיבושים בטיסות בריטיש איירוויס בעקבות שביתת טייסים

איגוד הטייסים של חברת התעופה הבריטית (BALPA), המייצג יותר מ-85% מטייסי בריטיש איירוויס, הודיע כי אין מנוס מקיום השביתה לאור מחלוקות מול הנהלת החברה ● האיגוד לא חושף את המועדים המדויקים שבהם יתקיימו שיבושים בלוח הטיסות

אברהם ביגר / צילום: תמר מצפי

פשרה בפז: כהונת הדירקטורים תוארך בשנה

בעקבות פניית הפניקס, המחזיקה בכ-7.5% ממניות החברה, הוחלט על פשרה באופן שיאפשר את הארכת כהונתם של דירקטורים מכהנים

שרון שפורר / צילום: שלומי יוסף

ויכוח בלשכת עוה"ד סביב בקשת מחיקת התביעה נגד שרון שפורר

חברים במועצה הארצית של לשכת עורכי הדין זועמים על האופן שבו נוסחה הבקשה שהגישה לשכת עורכי הדין לבית המשפט למחיקת תביעת לשון הרע נגד העיתונאית שרון שפורר