גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

כשהשוק נע כמו רכבת הרים, משקיעים בפארקי שעשועים

למשקיעים שעייפו מהתנודתיות במניות יש הזדמנות להגדיל חשיפה לאפיק הקונצרני, שנהנה מתנאים נוחים במיוחד הודות לסביבת הריבית האפסית בעולם ● סיקס פלאגס, מפעילת רשת פארקי השעשועים הגדולה בעולם, נהנית מסביבת המאקרו החזקה בארה"ב, שמעודד אנשים לצרוך יותר פעילויות בידור ופנאי, ואיגרות החוב שלה נסחרות בדיסקאונט ביחס לשוק הרחב

אחד הפארקים של סיקס פלאגס בארה"ב / צילום: רויטרס, Mike Stone
אחד הפארקים של סיקס פלאגס בארה"ב / צילום: רויטרס, Mike Stone

השנה האחרונה הייתה רכבת הרים בעולם הפיננסי. הרבעון הרביעי של 2018 נסגר בירידות בשווקים, בינואר ראינו תיקון חד ומדדי מניות עיקריים בוול סטריט אף הגיעו לשיאים חדשים. ואז הגיע מאי. הסלמה פתאומית במלחמת הסחר בין ארה"ב וסין גררה רבים ממדדי המניות המובילים בעולם לשבועיים של ירידות ואפילו יותר מכך. העלייה בתנודתיות הבהילה משקיעים רבים, מה שהוביל לגידול בביקושים לנכסים הנתפסים כבטוחים, כגון אג"ח ממשלתיות.

למשקיעים שעייפים מתנודתיות בשוק המניות, זוהי הזדמנות מתאימה להגדיל את החשיפה לאפיק הקונצרני, שנהנה מתנאים נוחים במיוחד, הודות לסביבת הריבית האפסית בעולם. אגב, זוהי גם הסיבה שלמרות הכותרות המאיימות של מלחמת הסחר, אפיק האג"ח הספקולטיבי (High Yield) רשם מימוש קטן יחסית, בזמן ששוקי המניות נפלו בחדות (אם כי אי אפשר להתעלם מהעובדה כי מדד S&P 500 עדיין שומר על חוסנו).

להערכתנו, חזרת הרגיעה לשווקים עשויה לדחוף את האפיק מעלה, אולם הדרך הנכונה להשגת תשואה עודפת היא באמצעות בחירה סלקטיבית של איגרות חוב עם סיפור פיננסי חיובי. חברת Six Flags Entertainment (סימול: SIX), מפעילת רשת פארקי השעשועים הגדולה בעולם היא דוגמה טובה לכך. החברה, שנסחרת בשווי שוק של כ-4.5 מיליארד דולר, נהנית מסביבת מאקרו חזקה בארה"ב, הודות לחוסנו של שוק העבודה האמריקאי ומדדי אמון גבוהים, שמעודדים יותר אנשים לצרוך פעילויות בידור ופנאי כמו פארקים ומסעדות וכיו"ב.

מודל עסקי פשוט להבנה

סיקס פלאגס מפעילה 26 פארקי שעשועים ומים בצפון אמריקה, ומחזיקה בנתח שוק עולמי של כ-8% במונחי מספר מבקרים. המודל העסקי של החברה יחסית פשוט להבנה. המודל נשען על מותג שנבנה בשנת 1961, שעם השנים הפך לשם נרדף למרכז בידור משפחתי, ויחד עם חסמי כניסה גבוהים, מיתוג זה ייצר חפיר רחב סביב עסקיה, אם כי חשופים למחזוריות שתלויה במצבו של הצרכן.

נוכח מחזוריות ועונתיות מסוימת שמאפיינת את הענף, איגרות החוב של סיקס פלאגס נסחרות בדיסקאונט לעומת השוק הרחב. סדרות האג"ח לטווח חמש שנים נסחרות בתשואה שנתית לפדיון של כ-5%, מה שמגלם מרווח סיכון של 275 נ"ב מעל איגרת ממשלתית מקבילה וכ-0.5% לעומת חברות מקבילות. לדעתנו תמחור זה ממצב אותה בתור השקעה אטרקטיבית שכן המשך המחזור הכלכלי בארה"ב אמור לתמוך בהמשך גידול ברווחי החברה, ובכך להוות קטליזטור עבור האג"ח.

לסיקס פלאגס היסטוריה ארוכה ומעניינת. החברה לא הצליחה לשרוד את המכה הקשה שנחתה על המשק האמריקאי, וב-2008 פשטה את הרגל עקב נטל חוב גבוה לצד ירידה חדה במספר המבקרים. אלא שתחת הנהלה חדשה, צמחה סיקס פלאגס מחדש ונהנתה מהצמיחה כשהמחזור חזר להיות חיובי, מה שהוביל אותה לייצר מזומנים ולהוריד את שיעורי המינוף במהרה.

סיקס פלאגס מתרכזת בעיקר בארה"ב, שוק שחזר לצמוח אחרי המשבר וכיום נהנה מיותר מ-30 מיליון מבקרים בשנה, שפוקדים את הפארקים אשר רובם בבעלות החברה עצמה. לחברה פעילות צומחת גם בקנדה ובמקסיקו, ובשנתיים האחרונות היא מצויה בשלבי חדירה גם לשווקים מחוץ לאמריקה, כמו סין ומדינות ערב במזרח התיכון. תחום המהווה מנוע צמיחה משמעותי עבור החברה עם פוטנציאל להגדלת נתח שוק.

 

מנויים, כרטיסי מועדון ושלל מוצרים

הכנסות החברה נגזרות בעיקר ממכירת מנויים וכרטיסי מועדון, שהיו אחראים על כ-55% מסך הכנסות ב-2018, והיתרה מגיעה ממכירת מוצרי צריכה, כגון מסעדות, בובות וכל מוצר שאפשר להעלות על הדעת שקשור באופן כזה או אחר לפעילות המבקרים באתר. סיקס פלאגס נהנית ממספר יתרונות בולטים לעומת מתחריה, כולל מיקום אטרקטיבי של הפארקים, מחירים נמוכים יותר וכן ייחודיות ואיכות גבוהה יותר של המתקנים והאטרקציות.

נוסף על יתרונות אלו, סיקס פלאגס נהנית גם מגמישות פיננסית גבוהה, לאור היכולת להעלות מחירים. בשנת 2018 העלתה החברה את מחיר הכניסה הממוצע לאורח בכ-25% ל-25 דולר לאדם, נמוך משמעותית בהשוואה למתחרות מקבילות כמו Cedar Fair ו-SeaWorld. במקביל, ההוצאה הכספית הממוצעת לאורח עמדה על כ-42.5 דולר באותה תקופה. מדובר בעלייה שנתית עקבית של כ-2%, והעלייה בסך ההכנסות הסתכמה בכ-5% בשנה האחרונה.

תחת ניהולו של מנכ"ל חדש ביצעה החברה Turnaround מרשים, שבמהלכו הציגה שיפור בפעילותה ובמצבה הפיננסי, כולל חזרה לתזרים מזומנים חיובי וירידה חדה בשיעורי המינוף. מניית SIX זינקה בכ-770% מאז 2010, וזאת לאחר שירדה בכ-27% מהשיא שלה. במקביל, ה-EBITDA של החברה הכפיל את עצמו ויותר, והגיע לכ-640 מיליון דולר בשנת 2018, מה שהביא את יחס המינוף מ-4.5 ל-3.5.

יחד עם זאת, אחת מנקודות החולשה המשמעותיות ביותר בחוב של סיקס פלאגס היא הנטייה של ההנהלה להחזיר הון לבעלי המניות. מתחילת 2012 העבירה החברה לבעלי המניות כ-3.5 מיליארד דולר. נראה כי מחויבות זו אינה צפויה להשתנות בעתיד הקרוב, אך נדמה כי הדבר מעיד על ביטחונה של החברה ביכולת להמשיך ולייצר מזומנים בשנים הקרובות.

עם יתרות נזילות בסך של כ-330 מיליון דולר, רמת הנזילות של סיקס פלאגס הולמת את היקף פעילותה. לצד אלו, החברה לא צפויה לפרוע התחייבויות משמעותיים עד לשנת 2024, אז היא צפויה לפרוע סדרת אג"ח בהיקף של מיליארד דולר. לפי תחזיות הקונצנזוס, יכולת ייצור המזומנים צפויה לאפשר לחברה לצבור מזומנים בהיקף של כמיליארד דולר עד 2024, מה שאמור לכסות את החזר החוב.

חשוב לציין כי במשך שנים הוכיחה ההנהלה החדשה אחריות גם בהיבט של מחזיקי איגרות החוב. בהתחשב בניסיון המוכח ובהיסטוריה המוצלחת של הנהלת החברה, המשך המחזור הכלכלי בארה"ב אמור לעודד התקדמות מהירה בהשגת יעדי החברה, ובכך להוות קטליזטור שאמור לספק רוח גבית לעסקיה בשנים הקרובות. 

הכותבים הם המנכ"ל המשותף בבנק ההשקעות אופנהיימר ישראל ואנליסט החוב בבנק ההשקעות. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

תיירים צופים בציור קיר של אירועי "בלאדי סאנדיי". הגבולות בין צפון אירלנד ואירלנד שוב במוקד המחלוקת   / צילום: Clodagh Kilcoyne, רויטרס

כשהאדמה הבריטית רועדת תחת רגלי הנמר הקלטי

אחרי שהכלכלה האירית התרסקה כתוצאה משילוב של המשבר העולמי ומשבר פנימי, היא חווה צמיחה גבוהה במיוחד בעשור האחרון ● אבל לא בפעם הראשונה בהיסטוריה אירלנד לומדת שגורלה שזור בזה של בריטניה, ובמקרה של ברקזיט ללא הסכם, היא עלולה להינזק אף יותר ממנה

בנימין נתניהו / צילום: רויטרס

בנימין נתניהו פרסם מתווה לממשלת אחדות

נתניהו פנה לח"כ בני גנץ והציע בין השאר הקפאת הסטטוס קוו בנושאי דת ומדינה ואימוץ מתווה אטיס לחוק הגיוס

 אוהד סנדלר, רמי לוי ואדם פרידלר./ צילום: ענבל מרמרי

"אם לא נגיע לשווי של מיליארד שקל, עשינו טעות": מה מחפש רמי לוי ב"גוד-פארם" ומי מחפש עליו חומר מכפיש

מפגש ייחודי בין רמי לוי לאדם פרידלר ואוהד סנדלר הוליד שותפות ברשת הטואלטיקה "גוד פארם" שמונה כבר 18 סניפים ● בראיון משותף ראשון הם מספרים על התוכנית להנפיק, על הקשיים מול הקניונים ועל החיבור בין "הילדים הטובים" מתל אביב לקמעונאי הוותיק מירושלים

ריד הייסטינגס, מנכ"ל נטפליקס, וטד סרנדוס, מנכ"ל התוכן / צילום: Kim Hong-Ji, רויטרס

רבעון אחרון לפני כניסת המתחרות החדשות: נטפליקס היכתה את התחזיות

6.8 מיליון מנויים חדשים בתשלום הצטרפו לנטפליקס ברבעון השלישי; החברה עצמה חזתה שיצטרפו אליה 7 מיליון משתמשים, ופספסה במעט את ציפיותיה ● הרווח למניה ברבעון של 1.47 דולר - מעל ציפיות האנליסטים ל-1.04 דולר

נתי סיידוף / צילום: אבשלום ששוני

יוסטון יש לנו בעיה: שו"ב צופה הפסד של 16-12 מיליון דולר מעיכוב בפרויקט הקמת נתיבי אגרה

החברה הודיעה כי השותפות הקבלנית המקימה את כבישי האגרה, שבה מחזיקה שו"ב 21.6%, הודיעה לה כי העיכוב נגרם "מגורמים שונים שחלקם אינם בשליטת החברה, ובכלל כך מספר אירועי מזג אוויר"

נתיבי איילון, הנחל ומסילת הרכבת לפני ההרחבה / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

המקטע השלישי של פרויקט הנתיבים המהירים יוצא לדרך

במסגרת העבודות ייסלל נתיב נסיעה נוסף ממחלף קק"ל ועד למחלף שבעת הכוכבים בשני הכיוונים ● כמו כן ייבנו שני גשרים המחברים ישירות את הנתיב המהיר בכביש 20 לנתיב המהיר בכביש 5 ● הפרויקט צפוי להסתיים בשנת 2025

מרגרט וסטגר / צילום: רויטרס, Francois Lenoir

האישה שקנסה את גוגל ואפל במיליארדים: "הקנסות - לא הפתרון הנכון"

מרגרט וסטגר, הממונה על ההגבלים העסקיים באירופה: "צריך להצליח למנוע את הבעיות מראש"

טראמפ וארדואן במטה נאט"ו בבלגיה ביולי / צילום: רויטרס

"אל תהיה טיפש": המכתב המדהים של טראמפ לארדואן

בתאריך 9 באוקטובר הציע נשיא ארה"ב לנשיא טורקיה להגיע להסכמות, וכתב לו: "אתה לא רוצה להיות האיש האחראי לטבח אלפי אנשים, ואני לא רוצה להיות אחראי להרס הכלכלה של טורקיה"

שלט של כריסטיאן דיור על קניון בסין / צילום: Darley Shen, רויטרס

מכבדת את עיקרון סין האחת: דיור מתנצלת על השמטת טייוואן משטח המעצמה

מותג האופנה כריסטיאן דיור קיים מצגת באוניברסיטה שכללה מפה של סין ללא טייוואן, שסין רואה בה מחוז סיני מורד - מה ששם את החברה במרכז שערורייה פוליטית שהובילה להתנצלותה

יהודית ריכטר / צילום: שלומי יוסף, גלובס

במעמד שני נשיאים אמריקאים: יהודית ריכטר קיבלה פרס על פריצת דרך מ-MIT

במעמד שני נשיאים אמריקאים לשעבר קיבלה ד"ר ריכטר פרס על פריצת הדרך שחוללה בחיבור צעירים פלסטינים, ירדנים וישראלים דרך תוכנית "ניר - ביה"ס של הלב"

ברקזיט/  צילום: רויטרס

פוחתים הסיכויים להסכמה היום על הברקזיט: הצפון-אירים מתנגדים

המפלגה הדמוקרטית הצפון-אירית הודיעה הבוקר כי אינה יכולה לתמוך במתווה הברקזיט החדש שגובש בשל ההצעה הנוגעת לחוקי המכס בצפון אירלנד ● התנגדות המפלגה מצמצמת את הסיכוי לאשר אותו בבריטניה ובאיחוד האירופי

סי אנד סאן ומלון West /צילום:שלומי יוסף

צרות של עשירים: מה עומד מאחורי ההתנגדות היוקדת של דיירי סי אנד סאן להרחבת הפרויקט

לאחרונה אושרה תוכנית לבניית 116 דירות יוקרה ו–198 יחידות מלונאיות בצמוד לפרויקט היוקרה שבצפון העיר ● לטענת בעלי הנכסים שבמתחם, התוכנית החדשה "מנופחת" ועשויה להוריד מערך נכסיהם ● במהלך הדיונים נחשף כי חלק מהיחידות המלונאיות במלון West משמשות למגורי קבע, בניגוד לחוק

בצלאל סמוטריץ' / צילום: שלומי יוסף

עם אילו מורשעים החוק מחמיר יותר - ח"כים או שרים? סמוטריץ' ערבב, אנחנו סידרנו

שר התחבורה בצלאל סמוטריץ' התראיין לגלי צה"ל וטען כי "חברי כנסת חייבים להתפטר אחרי הרשעה בערכאה ראשונה; שרים וראש ממשלה - אחרי ערכאה אחרונה עם קלון" ● מתי הם באמת חייבים להתפטר? ● המשרוקית של גלובס

שכונת בית הכרם / צילום: shutterstock

100 דירות ייבנו על עתודת הקרקע האחרונה של בית הכרם

הדירות ייבנו בשני בניינים בגובה 14 קומות ● תושבים: "מדובר במחטף, שיתוף ציבור לא נעשה פה"

ראש הנציבות האירופית ז'אן-קלוד וראש ממשלת בריטניה בוריס ג'ונסון / צילום: Yves Herman, רויטרס

כל מה שצריך לדעת על ההתקדמות החדשה בהסכם הברקזיט

ראש ממשלת בריטניה הודיע היום כי הגיע להסכם חדש עם האיחוד האירופי ● מה בדיוק חדש בהסכם והאם זה אומר שהברקזיט יוצא לפועל? ● "גלובס" עושה סדר

סוכה / צילום: שאטרסטוק

סוכת שלום כל השנה: אפשר לפתור את המתח בין החילונים לחרדים

רוב הישראלים מסורתיים וחובבים את היהדות אך מודאגים מאוד מהקונפליקט החילוני-חרדי ● מסתבר שניתן לפתור אותו, אך הוא דורש מאמץ משני הצדדים ● דעה

ספוטיפיי / שאטרסטוק

פרטנר תאפשר ללקוחות הטלוויזיה להשתמש בספוטיפיי

בפרטנר אומרים כי שירותי מוזיקה בטלוויזיה הופכים להיות יותר ויותר מבוקשים ● ההטמעה של אפליקציית ספוטיפיי בממירי פרטנר תהיה אוטומטית

מטוסי בואינג 777 / צילום: GECAS

תע"א תסב מטוסי בואינג 777 עבור GECAS במאות מיליוני דולרים

התעשייה האווירית מרחיבה את פעילותה בתחום הסבת המטוסים: במסגרת הסכם חדש שעליו היא חתמה עם GECAS, היא תסב עבורה 15 מטוסי בואינג 777 מתצורה של מטוסי נוסעים לתצורת מטען

בני גנץ נואם לאחר פרסום תוצאות המדגם / צילום: כדיה לוי, גלובס

גנץ השיב בשלילה להצעת נתניהו: החזר את המנדט, המתווה שלך לא כולל התייחסות לטוהר המידות

גנץ ציין כי במתווה של נתניהו אין התייחסות לנושא טוהר המידות וכי ההצעה היא "דרך לחסינות"

עופר שלח / צילום: שאטרסטוק, א.ס.א.פ קריאייטיב

עופר שלח: התר"ש לצה"ל לא מעניין את נתניהו כבר שנה שלמה

ח"כ עופר שלח הוסיף בפוסט פייסבוק נוקב במיוחד כי "רק כעת משתמש נתניהו בכך להפעלת לחץ פוליטי על כחול לבן"