גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

כשהשוק נע כמו רכבת הרים, משקיעים בפארקי שעשועים

למשקיעים שעייפו מהתנודתיות במניות יש הזדמנות להגדיל חשיפה לאפיק הקונצרני, שנהנה מתנאים נוחים במיוחד הודות לסביבת הריבית האפסית בעולם ● סיקס פלאגס, מפעילת רשת פארקי השעשועים הגדולה בעולם, נהנית מסביבת המאקרו החזקה בארה"ב, שמעודד אנשים לצרוך יותר פעילויות בידור ופנאי, ואיגרות החוב שלה נסחרות בדיסקאונט ביחס לשוק הרחב

אחד הפארקים של סיקס פלאגס בארה"ב / צילום: רויטרס, Mike Stone
אחד הפארקים של סיקס פלאגס בארה"ב / צילום: רויטרס, Mike Stone

השנה האחרונה הייתה רכבת הרים בעולם הפיננסי. הרבעון הרביעי של 2018 נסגר בירידות בשווקים, בינואר ראינו תיקון חד ומדדי מניות עיקריים בוול סטריט אף הגיעו לשיאים חדשים. ואז הגיע מאי. הסלמה פתאומית במלחמת הסחר בין ארה"ב וסין גררה רבים ממדדי המניות המובילים בעולם לשבועיים של ירידות ואפילו יותר מכך. העלייה בתנודתיות הבהילה משקיעים רבים, מה שהוביל לגידול בביקושים לנכסים הנתפסים כבטוחים, כגון אג"ח ממשלתיות.

למשקיעים שעייפים מתנודתיות בשוק המניות, זוהי הזדמנות מתאימה להגדיל את החשיפה לאפיק הקונצרני, שנהנה מתנאים נוחים במיוחד, הודות לסביבת הריבית האפסית בעולם. אגב, זוהי גם הסיבה שלמרות הכותרות המאיימות של מלחמת הסחר, אפיק האג"ח הספקולטיבי (High Yield) רשם מימוש קטן יחסית, בזמן ששוקי המניות נפלו בחדות (אם כי אי אפשר להתעלם מהעובדה כי מדד S&P 500 עדיין שומר על חוסנו).

להערכתנו, חזרת הרגיעה לשווקים עשויה לדחוף את האפיק מעלה, אולם הדרך הנכונה להשגת תשואה עודפת היא באמצעות בחירה סלקטיבית של איגרות חוב עם סיפור פיננסי חיובי. חברת Six Flags Entertainment (סימול: SIX), מפעילת רשת פארקי השעשועים הגדולה בעולם היא דוגמה טובה לכך. החברה, שנסחרת בשווי שוק של כ-4.5 מיליארד דולר, נהנית מסביבת מאקרו חזקה בארה"ב, הודות לחוסנו של שוק העבודה האמריקאי ומדדי אמון גבוהים, שמעודדים יותר אנשים לצרוך פעילויות בידור ופנאי כמו פארקים ומסעדות וכיו"ב.

מודל עסקי פשוט להבנה

סיקס פלאגס מפעילה 26 פארקי שעשועים ומים בצפון אמריקה, ומחזיקה בנתח שוק עולמי של כ-8% במונחי מספר מבקרים. המודל העסקי של החברה יחסית פשוט להבנה. המודל נשען על מותג שנבנה בשנת 1961, שעם השנים הפך לשם נרדף למרכז בידור משפחתי, ויחד עם חסמי כניסה גבוהים, מיתוג זה ייצר חפיר רחב סביב עסקיה, אם כי חשופים למחזוריות שתלויה במצבו של הצרכן.

נוכח מחזוריות ועונתיות מסוימת שמאפיינת את הענף, איגרות החוב של סיקס פלאגס נסחרות בדיסקאונט לעומת השוק הרחב. סדרות האג"ח לטווח חמש שנים נסחרות בתשואה שנתית לפדיון של כ-5%, מה שמגלם מרווח סיכון של 275 נ"ב מעל איגרת ממשלתית מקבילה וכ-0.5% לעומת חברות מקבילות. לדעתנו תמחור זה ממצב אותה בתור השקעה אטרקטיבית שכן המשך המחזור הכלכלי בארה"ב אמור לתמוך בהמשך גידול ברווחי החברה, ובכך להוות קטליזטור עבור האג"ח.

לסיקס פלאגס היסטוריה ארוכה ומעניינת. החברה לא הצליחה לשרוד את המכה הקשה שנחתה על המשק האמריקאי, וב-2008 פשטה את הרגל עקב נטל חוב גבוה לצד ירידה חדה במספר המבקרים. אלא שתחת הנהלה חדשה, צמחה סיקס פלאגס מחדש ונהנתה מהצמיחה כשהמחזור חזר להיות חיובי, מה שהוביל אותה לייצר מזומנים ולהוריד את שיעורי המינוף במהרה.

סיקס פלאגס מתרכזת בעיקר בארה"ב, שוק שחזר לצמוח אחרי המשבר וכיום נהנה מיותר מ-30 מיליון מבקרים בשנה, שפוקדים את הפארקים אשר רובם בבעלות החברה עצמה. לחברה פעילות צומחת גם בקנדה ובמקסיקו, ובשנתיים האחרונות היא מצויה בשלבי חדירה גם לשווקים מחוץ לאמריקה, כמו סין ומדינות ערב במזרח התיכון. תחום המהווה מנוע צמיחה משמעותי עבור החברה עם פוטנציאל להגדלת נתח שוק.

 

מנויים, כרטיסי מועדון ושלל מוצרים

הכנסות החברה נגזרות בעיקר ממכירת מנויים וכרטיסי מועדון, שהיו אחראים על כ-55% מסך הכנסות ב-2018, והיתרה מגיעה ממכירת מוצרי צריכה, כגון מסעדות, בובות וכל מוצר שאפשר להעלות על הדעת שקשור באופן כזה או אחר לפעילות המבקרים באתר. סיקס פלאגס נהנית ממספר יתרונות בולטים לעומת מתחריה, כולל מיקום אטרקטיבי של הפארקים, מחירים נמוכים יותר וכן ייחודיות ואיכות גבוהה יותר של המתקנים והאטרקציות.

נוסף על יתרונות אלו, סיקס פלאגס נהנית גם מגמישות פיננסית גבוהה, לאור היכולת להעלות מחירים. בשנת 2018 העלתה החברה את מחיר הכניסה הממוצע לאורח בכ-25% ל-25 דולר לאדם, נמוך משמעותית בהשוואה למתחרות מקבילות כמו Cedar Fair ו-SeaWorld. במקביל, ההוצאה הכספית הממוצעת לאורח עמדה על כ-42.5 דולר באותה תקופה. מדובר בעלייה שנתית עקבית של כ-2%, והעלייה בסך ההכנסות הסתכמה בכ-5% בשנה האחרונה.

תחת ניהולו של מנכ"ל חדש ביצעה החברה Turnaround מרשים, שבמהלכו הציגה שיפור בפעילותה ובמצבה הפיננסי, כולל חזרה לתזרים מזומנים חיובי וירידה חדה בשיעורי המינוף. מניית SIX זינקה בכ-770% מאז 2010, וזאת לאחר שירדה בכ-27% מהשיא שלה. במקביל, ה-EBITDA של החברה הכפיל את עצמו ויותר, והגיע לכ-640 מיליון דולר בשנת 2018, מה שהביא את יחס המינוף מ-4.5 ל-3.5.

יחד עם זאת, אחת מנקודות החולשה המשמעותיות ביותר בחוב של סיקס פלאגס היא הנטייה של ההנהלה להחזיר הון לבעלי המניות. מתחילת 2012 העבירה החברה לבעלי המניות כ-3.5 מיליארד דולר. נראה כי מחויבות זו אינה צפויה להשתנות בעתיד הקרוב, אך נדמה כי הדבר מעיד על ביטחונה של החברה ביכולת להמשיך ולייצר מזומנים בשנים הקרובות.

עם יתרות נזילות בסך של כ-330 מיליון דולר, רמת הנזילות של סיקס פלאגס הולמת את היקף פעילותה. לצד אלו, החברה לא צפויה לפרוע התחייבויות משמעותיים עד לשנת 2024, אז היא צפויה לפרוע סדרת אג"ח בהיקף של מיליארד דולר. לפי תחזיות הקונצנזוס, יכולת ייצור המזומנים צפויה לאפשר לחברה לצבור מזומנים בהיקף של כמיליארד דולר עד 2024, מה שאמור לכסות את החזר החוב.

חשוב לציין כי במשך שנים הוכיחה ההנהלה החדשה אחריות גם בהיבט של מחזיקי איגרות החוב. בהתחשב בניסיון המוכח ובהיסטוריה המוצלחת של הנהלת החברה, המשך המחזור הכלכלי בארה"ב אמור לעודד התקדמות מהירה בהשגת יעדי החברה, ובכך להוות קטליזטור שאמור לספק רוח גבית לעסקיה בשנים הקרובות. 

הכותבים הם המנכ"ל המשותף בבנק ההשקעות אופנהיימר ישראל ואנליסט החוב בבנק ההשקעות. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

ציון אמיר ואבי חימי / איל יצהר, כדיה לוי, עיבוד: טלי בוגדנובסקי

הצפת המקצוע, עומס התיקים ושמירה על שלטון החוק: הבעיות הבוערות של יו"ר הלשכה הנבחר

היום יסתיים הקרב על ראשות לשכת עורכי הדין: האם יהיה זה היו"ר הזמני עו"ד אבי חימי או אולי עו"ד ציון אמיר • נראה שהבחירות, שהתנהלו בצל עלילות אפי נוה, לא סחפו את העו"דים בהמוניהם אל הקלפיות, חרף חשיבותן • היו"ר הנבחר ייאלץ להתמודד עם שלל משימות קריטיות, הנוגעות ללשכה ולעורכי הדין, אך גם לשלטון החוק • "גלובס" מיפה את האתגרים שמצפים ליורשו של נוה

עכו / צילום : גיא נרדי

ותמ"ל עכו אושר: ביהמ"ש נתן אור ירוק לבניית 8,000 דירות בעכו

ביהמ"ש המחוזי בחיפה דחה שתי עתירות שהוגשו נגד אישור תוכנית ביוזמת הותמ"ל לבניית אלפי דירות בעכו, מרביתן על שטחים חקלאיים ● בין העותרות – חווה חקלאית שמפעיל משרד החקלאות שתיאלץ למצוא מקום חדש לפעילותה

מחכים להצביע בבחירות ליו"ר לשכת עורכי הדין / צילום: שלומי יוסף

המרוץ לראשות לשכת עורכי הדין: רק 5% הגיעו להצביע

(עדכון) - עורכי הדין שהיו אמורים לנהור בהמוניהם לכ-150 הקלפיות שנפתחו בשעה 8:00 בבוקר, כדי לבחור את עורך הדין הבא שינהיג אותם ואת הנבחרת שתלווה אותו - לא נוהרים בינתיים לשום מקום

שיאים נשברים בוול סטריט / צילום: Reuters, Brendan McDermid

נעילה ירוקה בוהקת בוול סטריט; מדד הדאו ג'ונס טס 1.44%

נגיד הבנק המרכזי של אירופה, מריו דראגי, ציין כי הבנק המרכזי עשוי לבצע הפחתת ריבית נוספת אם האינפלציה לא תגיע ליעד ● דריכות לקראת הודעת הריבית של הפד מחר ● פייסבוק עולה בהמשך לזינוק של 4% אתמול ברקע להשקת המטבע הדיגיטלי שלה ● עליבאבא מזנקת ב-5% לקראת הרישום הכפול בהונג קונג

הבורסה בת"א / צילום: איל יצהר

סגירה חזקה בת"א: מניית אלביט מערכות בשיא כל הזמנים

ת"א 35 קפץ 0.9%, סלקום ופרטנר צנחו ● בצד החיובי במדד ת"א 35, מניית אופקו זינקה בכ-6.5% וזו של טבע בכ-3.5% ● בזק טיפסה ב-0.8%, נובה עלתה ב-2.5%, פריגו טיפסה ביותר מ-2% ● מחזור המסחר הסתכם ב-1.4 מיליארד שקל

רובוט-רוקח בפעולה / צילום: יח"צ

סוף לתורים בבתי המרקחת? הרובוט-רוקח של סופר פארם שיביא לכם את התרופה

רובוט-רוקח החל לפעול בבתי המרקחת בשני סניפים במסגרת פיילוט של החברה ואמור לקצר את משך ההמתנה בתור ● כדי לפרוס רובוטים כאלה בכל סניפיה תדרש סופר פארם להשקעה של עד 70 מיליון שקל

ערן וולף, מנכ"ל מימון ישיר /  צילום: יח"צ

מימון ישיר מנסה לנפץ את הסטיגמה: "החוב הצרכני בישראל עולה בשיעור מתון; אין בועה בשוק האשראי לרכב"

במצגת שפרסמה היום החברה, שנמצאת בשליטת קבוצת ביטוח ישיר של משפחת שנידמן, היא הגדירה את עצמה כ"חברת האשראי הצרכני שאינה בנק הגדולה ביותר בישראל" ● מימון ישיר מעריכה כי בשקלול המערכת הבנקאית היא השחקן החמישי בגודלו בישראל, אחרי ארבעת הבנקים הגדולים, בהיקף של מתן הלוואות צרכניות חדשות

מוזיקה/ שאטרסטוק

צלילים צורמים: המוזיקאים הבריטיים חוששים מברקזיט לא מסודר

עזיבה של האיחוד האירופי ללא הסכם עלולה לגרום לנגנים וזמרים כאבי ראש לוגיסטיים בבואם להופיע מחוץ לבריטניה ● הסיכוי לברקזיט מבולגן עלה מאז שראשת ממשלת בריטניה התפטרה מתפקידה ותומכי הברקזיט ה"קשה" מתמודדים על תפקידה

דוד פורר / צילום: רפי דלויה	,

עסקת בזק: הראל ואלטשולר התנגדו והצעת סרצ'לייט לא זכתה לרוב הדרוש

(עדכון): באסיפת מחזיקי איגרות החוב (סדרה ג') של ביקום לא זכתה ההצעה לרוב מינימלי דרוש של 75% מקרב משתתפי האסיפה ● זאת לאחר ששניים מהמחזיקים העיקריים באג"ח - חברת הראל ובית ההשקעות אלטשולר שחם, הצביעו נגדה

אסתר חיות / צילום: יונתן זינדל

העליון הכריע: "פסק דין הבוגדת" יעלה לדיון נוסף; האם לאישה שבגדה יש זכות בבית המשותף?

בניגוד לעמדת היועמ"ש, נשיאת ביהמ"ש העליון קבעה כי ייערך דיון נוסף בהכרעה ● מדובר בפסק הדין שבמסגרתו בחר העליון שלא להתערב בפסק דינו של ביה"ד הרבני הגדול, ששלל מאישה את זכאותה לשיתוף בדירת מגורים עקב בגידה נטענת שלה בבעלה ● הדיון הנוסף יתקיים בהרכב מורחב של 9 שופטים

בניין המריבה ברעננה/ צילום: אלון רון

סכסוכי תמ"א בין דיירים מציפים את בתי המשפט והמפקחת על המקרקעין בפ"ת קוראת לבחינת החוק

המפקחת טלי להב קיבלה תביעה של בעלי דירות בבניין ברעננה נגד שכנים ספורים, שסירבו לחתום על הסכמה לפרויקט תמ”א 38 בכך הסתיימו חמש שנות עיכוב בפרויקט כחלק מהחלטתה היא קראה לשינוי חוק החיזוק כך שיכולתו של דייר בודד לעכב פרויקט תפחת

שלמה איזנברג / צילום: איל יצהר

"אני עדיין לא מבין את התופעה של WeWork; כשהם יראו מודל של רווח, ארוץ להשכיר להם שטחים"

שלמה איזנברג, בעלי קבוצת ישרס, בדיון על שוק המשרדים בכנס הנדל"ן של EY: "כשאני משכיר שטח משמעותי בנכסים שלי, הדבר הראשון שאני בודק זה את המאזן הכספי של השוכר, כי אני מאמין שחברה שלא מרוויחה לא יכולה לשלם שכר דירה"

אביב גפן / רויטרס

אביב גפן מצטרף כיועץ תדמית ושיווק לחברת הקנאביס אינטליקנה

גפן יקבל על תפקידו בחברת אינטליקנה שכר ו-100 אלף אופציות במחיר מימוש של 6.6 שקלים - פרמיה של 28% על מחיר המניה הבוקר ● "הקנאביס הרפואי כאן כדי להישאר"

לקוח בארה"ב מתנסה במכשיר של חברת וואווי/  צילום:  Shutterstock/ א.ס.א.פ קריאייטיב

המאבק של ארה"ב גובה מחיר כבד מוואווי: תאבד הכנסות של 30 מיליארד דולר בשנתיים

וואווי היא חברה פרטית, אך מייסד ומנכ"ל החברה, רן ז'נגפיי, חשף כי הכנסות החברה לא יצמחו השנה ● חברות השבבים האמריקאיות חוששות מפגיעה בפעילותן בעקבות החרם על הענקית הסינית, ומבצעות מאמצי לובי בוושינגטון

שדה דב/ צילום: כדיה לוי

מה יקרה אם שדה דב לא ייסגר במועד המתוכנן בעוד שבועיים, ומי ישלם את המחיר?

רגע לפני סגירת שדה דב, המאבק עולה שלב נוסף עם הפגנה של המתנגדים, ובראשם ראש עיריית אילת, מול ביתו של רה"מ • מה ההשלכות במקרה של דחיית הסגירה, מי היחיד שיכול להכריע בנושא, והאם הציבור שוב ישלם את המחיר? ● "גלובס" עושה סדר בסאגת שדה התעופה בת"א

ישיבת הפתיחה של מועצת המדינה הזמנית/  צילום: דוד אלדן, אוסף התצלומים הלאומי

לנצח "מצב חירום"? כבר 71 שנה שהח"כים המבוהלים משמרים מצב חוקי לא-דמוקרטי

הכנסת שוב אישרה ברוב קולות גדול במיוחד שיש "מצב חירום" בישראל ● איך קורה שלא קם איש וזועק נגד איומי הקטסטרופה המדומים ● התוצאה - שרים ופקידים בכירים, נהנים מכוח עצום מול החלטות כנסת ● דעה

הפגנה בברלין נגד עליית מחירי השכירות / צילום: רויטרס, Christian Mang

הקפאת מחירי השכירות לחמש שנים: עיריית ברלין מסירה את הכפפות מול בעלי הנכסים

הצעת חוק חסרת תקדים צפויה לאסור באופן גורף העלאת שכר דירה בחמש השנים הקרובות ● החוק המתוכנן יצר גל של העלאות מחירי של הרגע האחרון וגרר תגובה קשה מצד אגודות של בעלי דירות, שמאיימים בערעור לבית המשפט

פריקת קרונות בנמל חיפה / צילום: דוברות רכבת ישראל, סיגל ספנות

נמל חיפה השיק אתר אינטרנט חדש כולל מידע מלא בערבית

על רקע התחרות הקשה בתחום המכולות הצפויה לנמל הוותיק מצד נמל המפרץ הנבנה בסמוך לו יתמקד אתר האינטרנט החדש בתחומי פעילות אחרים ובהם מטען כללי (מטען שאינו מכולות), ותיירות, בכלל זה תחום הפלגות השייט ואוניות התיירים וההכנות לפתיחת הנמל לקהל הרחב במסגרת תוכנית חזית הים העירונית

הילדים המבוגרים חוזרים לבית ההורים / צילום: Shutterstock

הסקר החברתי של הלמ"ס ל-2018: אחד מכל שלושה צעירים עדיין גר בבית של ההורים

נתוני הסקר החברתי לשנת 2018 פורסמו היום על ידי הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה ● עוד בסקר: למעלה ממחצית מהנשים עשו שינוי בתעסוקה בעקבות הולדת ילד, כמעט 1.5 מיליון איש אינם מרוצים מהאיזון בין הזמן שהם מקדישים לעבודה בתשלום לבין הזמן שהם מקדישים לתחומים אחרים בחייהם

דוד לוי  / צילום: אתר החברה

מניית אטרניטי מזנקת בלונדון על רקע חוזה עם יצרנית ציוד תקשורת סינית

ספקית הפתרון להאצת ביצועים ברשתות תקשורת דיווחה על חוזה עם יצרנית ציוד תקשורת סינית ● מנכ"ל אטרניטי, דוד לוי: "עם התוכנה המוצלחת של FiberHome והרכיב של אטרניטי, המוצר יהפוך אטרקטיבי במיוחד לספקיות התקשורת הסיניות"