גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

היתר מיותר? איך הפך מדד יתר 60 לכבשה השחורה של מדדי המניות בת"א

אין זו השנה הראשונה שבה מדד מניות היתר מאכזב קשות את המשקיעים בו ומציג ביצועי חסר ניכרים ביחס למדדי מניות השורה הראשונה ● הפיזור הסקטוריאלי של יתר 60 הוא עקב האכילס של מדד זה, ונדרשת מחשבה מחודשת בעניין

הבורסה בתל-אביב / צילום: איל יצהר
הבורסה בתל-אביב / צילום: איל יצהר

השקעה בחברות בעלות שווי נמוך יחסית נתפסת על-ידי רבים כהשקעה ברמת סיכון גבוהה מן הממוצע, שהפיצוי בגינה עשוי להגיע, באופן תאורטי, בדמות תשואה נאה. השקעה במדד של מניות בעלות שווי שוק נמוך נראית כפתרון אולטימטיבי לחובבי הז'אנר הזה, שכן הוא מקנה חשיפה לחברות בעלות פוטנציאל צמיחה ניכר, תוך הקטנת הסיכון הכרוך בהשקעה כושלת בחברה בודדת.

שוק המניות התל-אביבי מחייך בשנת 2019 אל המשקיעים, לאחר שאכזב אותם אשתקד, אך עליות השערים הבולטות במדדי המניות בעלות שווי שוק גבוה פסחו כמעט כליל על ביצועי מדד יתר 60, הלוא הוא מדד המניות המכיל את רשימת המניות הארוכה שאינה חלק ממדד המניות המובילות של הבורסה המקומית - תל-אביב 125. התשואה שהניב מדד זה מתחילת השנה עומדת על כ-4% בלבד, לעומת עלייה של 15% במדד תל-אביב 125.

אין זו השנה הראשונה שבה מדד מניות היתר מאכזב קשות את המשקיעים בו ומציג ביצועי חסר ניכרים ביחס למדדי מניות השורה הראשונה. בשנתיים האחרונות ירד היתר 60 ב-25% בעוד שמדד תל-אביב 125 עלה ב-17%. ניסיון לבחון את הסיבות העומדות מאחורי הפיגור העצום לאורך זמן בביצועי מדד המניות בעלות שווי שוק נמוך ביחס למניות השורה הראשונה והשנייה, בעיצומו של שוק שורי מתמשך, מביא אותי למקד את זרקור הניתוח בפיזור הסקטוריאלי של המדד ביחס למדדי היחס המקבילים. 

להערכתי, הפיזור הסקטוריאלי של יתר 60 הוא עקב האכילס של מדד זה, ונדרשת מחשבה מחודשת באשר לאיזון המדד סקטוריאלית. למדד חשיפה מהותית למניות ביומד שונות ומגוונות, אשר על אף הסיפור המרתק שרבות מהן מציגות למשקיעים, הן עדיין שורפות מזומנים בקצבים מדאיגים, ומרביתן אינן מציגות פריצת דרך עסקית. מניות אלו - 13 מתוך 57 החברות הנכללות במדד, המהוות כ-21% משווי השוק שלו - קשות לתמחור כלכלי על בסיס מודלים מקובלים וסובלות מכיסוי אנליטי חסר.

יחד עם זאת, מדד היתר 60 מציע חשיפה נמוכה יותר לסקטור הנדל"ן בישראל, אשר מהווה נדבך מרכזי במדד תל-אביב 90. כך, החשיפה למניות הנדל"ן ביתר 60 עומדת על כ-21% למול משקל של כ-28% במדד תל-אביב 90. מניות הנדל"ן המקומיות נהנות מירידה בעלויות המימון ומגידול בביקושים ורשמו תשואות פנומנליות בשנים האחרונות. ענף נוסף אשר תומך בביצועי מדד תל-אביב 90 ביחס ליתר 60 הוא ענף הטכנולוגיה, כשהחשיפה למניות טכנולוגיה היא כ-23% בתל-אביב 90, בעוד שבמדד יתר 60 עומדת החשיפה לסקטור זה על כ-8% בלבד.

אין ביקוש - אבל יש מה לעשות

הסבר חלופי או משלים לביצועי החסר הכרוניים של מדד היתר ביחס למדדי המניות המובילים בתל-אביב נעוץ בצד הביקוש. הנזילות הנמוכה של המניות במדד, בצוותא עם שווי השוק הנמוך של החברות המרכיבות אותו, והאנליזה הלוקה בחסר על מרביתן, מקטינים עד מאוד את התיאבון של המשקיעים המקומיים כלפי מניות מדד  היתר, ורבים מהם מעדיפים לבצע השקעה בחברות אלו באמצעות קרנות גידור שצצו כפטריות אחרי הגשם, ומרביתן עושות עבודה טובה בתחום.

מבט אל טבלת הביצועים של 8 קרנות הנאמנות בקטגוריית היתר בישראל, מלמדת כי אלו הניבו תשואה ממוצעת של כ-18% מתחילת שנת 2019, בעוד מדד היתר 60 מציג כאמור עלייה זעומה של כ-4% בפרק זמן זה.  הנתונים היבשים מראים כי ניהול השקעות אקטיבי במניות היתר מייצר ערך מוסף מהותי ביחס לניהול הפאסיבי באפיק זה. כל מי שמדקלם מבוקר עד ליל את ההספדים על הניהול האקטיבי, חייב להפנים כי ישנם אפיקי השקעה ותנאי שוק שבהם לניהול זה ערך מוסף מהותי על פני הניהול הפאסיבי, ולכן ניהול השקעות מיטבי צריך לשלב מכשירים פאסיביים לצד מכשירים אקטיביים.

מדד היתר עבר טרנספורמציות מתודולוגיות שונות לאורך השנים האחרונות, ואולם לאורך זמן הוא המשיך לאכזב ביחס לאלטרנטיבות בעלות שווי שוק גבוה יותר. מדובר באפיק השקעה חשוב מבחינה משקית, שכן הוא מאפשר הזרמת הון לחברות אשר הן נשמת אפו של המשק המקומי, אך מטבע הדברים פחות זמינות להון ביחס לחברות השורה הראשונה. לפיכך חשוב שהנהלת הבורסה בתל-אביב תקדיש מחשבה מחודשת ורציפה להגברת אטרקטיביות ההשקעה במניות היתר.

ואל לה - להנהלת הבורסה, ולחברות עצמן, לקבל את חוסר האטרקטיביות של המדד בעיני המשקיעים כמכת גורל. 

הכותב הוא האסטרטג הראשי של איילון בית השקעות. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בניירות הערך המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. 

עוד כתבות

 מרים פרץ בטקס הדלקת המשואות/ צילום: באדיבות כאן 11

טקס הדלקת המשואות שוב מעורר אש: למה הועדף במאי לא מוכר על פני מנוסים ומצליחים?

ל"גלובס" נודע כי במכרז של משרד התרבות על הפקת טקס המשואות זכתה שוב חברת טרגט מרקט, שהעניקה בזמנו לשרת התרבות מירי רגב טקס עטור קלוז-אפים ● המכרז הוא לארבע שנים בתקציב של 8.4 מיליון שקל לשנה

גיל מנדלזיס, קפיטוליס / צילום: אייל טואג, יח"צ

חברת הפינטק קפיטוליס גייסה 40 מיליון דולר

המערכת שמפתחת החברה יודעת לבצע אופטימיזציה של העסקאות שרשומות בספרים של גופים פיננסיים - באמצעות קיזוז עסקאות שנעשות בין גופים שונים, או על ידי העברת פוזיציות לאכסניה האופטימלית ביותר עבורן ● את סבב הגיוס B הובילו הקרנות ספארק ו- SVB קפיטל, שהצטרפו למשקיעים הקיימים סקויה ואינדקס ונצ'רס

אילן ישועה וניר חפץ / צילום: איל יצהר, עיבוד תמונה: טלי בוגדנובסקי

ההצעה המדהימה של מנכ"ל וואלה לניר חפץ: "שים אצלי 700 אלף שקל - ותקבל עד חצי המלכות"

בתמלילי שיחות וואטסאפ שנחשפות כאן לראשונה, אילן ישועה מציע לעד המדינה, שבאותו זמן עבד כראש מטה ההסברה של הליכוד, את העסקה הבאה: הליכוד יוציא את כספי מימון המפלגות שלו על פרסום בוואלה - ובתמורה כל האתר יגויס לטובת הליכוד, "בטירוף"

שירותי מחשוב / אילוסטרציה: Shutterstock

המחשוב לוהט: מניות חברות ה-IT שוברות שיאים, במקביל לשיפור ניכר בתוצאותיהן

בסיכום שלושת הרבעונים הראשונים של 2019, הכנסותיה של מלם-תים עלו ב-15% ל-1.6 מיליארד שקל, והרווח הנקי קפץ ביותר מפי שניים, ל-90 מיליון שקל ● המניה זינקה היום ב-10% בתגובה לדוחות הכספיים החיוביים

7 פצועים בתאונות קורקינט או אופניים חשמליים הגיעו למיון באיכילוב

לראשונה בישראל: "גלובס" ובית החולים איכילוב מפרסמים את מספר הנפגעים היומי בתאונות כלי תחבורה ממונעים

7 פצועים בתאונות קורקינט או אופניים חשמליים הגיעו למיון איכילוב רק אתמול ● בקצב הזה, במהלך השנה יגיעו 2,555 איש שייפצעו בתאונות דומות לביה"ח איכילוב בתל אביב לבדו ● השנה נהרגו כבר לפחות 12 איש ● מהיום ובכל יום, "גלובס" עוקב אחרי מספר הנפגעים

 סוחרים בבורסתNYSE/  צילום: רויטרס  .rendan McDermid

נעילה מעורבת בוול סטריט; ירידות חדות במגזר הקמעוני

הדאו ג'ונס ירד ב-0.3%, הנאסד"ק עלה ב-0.2% ומדד S&P 500 ננעל כמעט ללא שינוי ● קוהל'ס והום דיפו צללו לאחר תוצאות מאכזבות והנמכת תחזיות, וגררו גם את מייסיס ● מספר היתרי הבנייה בארה"ב זינק לשיא של 12 שנה, עלייה במספר התחלות הבנייה למגורים ● נעילה מעורבת באירופה: פוטסי עלה ב-0.1%, הדאקס נותר כמעט ללא שינוי, הקאק ירד ב-0.4% ומדד סטוקס 600 הכלל אירופי עלה ב-0.2% ● מדד הניקיי היפני איבד 0.5%, והבורסה בהונג קונג קפצה ב-1.5%

הולכת רגל מחוץ לבורסת טוקיו / צילום: רויטרס

בורסות אסיה צונחות על רקע האיום של טראמפ בהעלאת תעריפי המכס

נשיא ארה"ב אמר אתמול כי הוא "פשוט יעלה את המכס אפילו גבוה יותר" אם לא יושג הסכם עם סין ● נתוני יצוא מאכזבים ביפן באוקטובר ● צניחה במגזר הפיננסים באוסטרליה

בנק לימאט בציריך / צילום: shutterstock, שאטרסטוק

לראשונה בעקבות התקנות החדשות: רשות המסים עצרה 3 ישראלים שלא דיווחו כראוי על חשבונות בחו"ל

השלושה נעצרו במסגרת שתי חקירות שונות, לאחר ששמם נכלל ברשימה של בעלי חשבונות בנק בחו"ל שהתקבלה עפ"י חילופי מידע בין מדינות ורשויות מס באירופה ● מדובר במעצרים הראשונים של ישראלים בעקבות תקנות ה-CRS

דב קוטלר / צילום: גדי דגון, יח"צ

המנכ"ל החדש מתחיל לנקות: ירידה של 22% ברווחי בנק הפועלים ברבעון

הבנק בניהולו של המנכ"ל הטרי דב קוטלר מדווח היום כי הרווח הנקי ברבעון השלישי הסתכם ב-736 מיליון שקל, בהשוואה ל-950 מיליון שקל ברבעון המקביל אשתקד - זאת בין היתר עקב ירידת ערך בגין ההשקעה בבנק פוזיטיף וכן בהשפעת מדד שלילי

ההפגנה בשער מפעל אינפימר / צילום: מרתה פיין

הצרות של תמיר לא תמו: בקיבוץ ברקאי מבקשים להוציא את מפעל אינפימר

תושבי הקיבוץ דורשים להוציא את המפעל בטענה כי הוא גורם לזיהום אוויר כבד באזור ● יו"ר אינפימר יובל תמיר: "מקורו של הזיהום לא במפעל. הפליטות של המפעל מנוטרות על ידי המשרד להגנת הסביבה והן מתחת לתקן המחמיר"

קופת חולים כללית / צילום: בר אל

הולכים על כל הקופ"ח: תקציב הפרסום של שירותי בריאות כללית בגובה כ-10 מיליון שקל - בדרך למכרז

מדובר באחד מתקציבי הפרסום האטרקטיביים בענף ● בשונה ממכרזים קודמים, התקציב יכלול הפעם את האונליין ואת האוף-ליין של החברה כמקשה אחת

מחאת יוצאי אתיופיה / צילום: שלומי יוסף

איך משקמים את האמון האבוד של יוצאי אתיופיה במדינה?

בתי המשפט הם לא הפתרון לבעיה החברתית הזאת. גם לא בתי הסוהר ● הפתרון הוא בגני הילדים ובבתי הספר: כשילדים כהי-עור ולבנים יגדלו ביחד באופן שוויוני, בכל מקום בארץ ולא רק באזורים מסוימים, הגזענות תיעלם, והאמון יחזור ● פרשנות

סינמה סיטי באר שבע / צילום: עידן אסלן, יח"צ

בהשקעה של כ-550 מיליון שקל: סינמה סיטי יורדת לדרום

המתחם החדש בבאר-שבע משתרע על פני 3 קומות בשטח של 50 אלף מ"ר וכולל קומה שלמה של 20 אולמות קולנוע, 4 אולמות VIP, היכל מופעים, תאטרון ואולם כנסים מהגדולים בדרום הארץ, מתחם הופעות ומתחם החלקה על הקרח

הפגנת יוצאי אתיופיה  / צילום: מאיר המאירי

המחאה תתחדש? השוטר שירה למוות בסלומון טקה יואשם בגרימת מוות ברשלנות

כך הודיעה היום מח"ש לבני משפחתו של טקה ז"ל, שציפו כי השוטר יואשם בהריגה וקיבלו את ההחלטה במורת-רוח ● הירי בטקה, שהתרחש בסוף יוני, הצית מחאה נרחבת של יוצאי אתיופיה נגד המשטרה בכל רחבי הארץ

שוקי אברמוביץ  / צילום: איל יצהר

בדרך לעוד חברת פינטק: שוקי אברמוביץ' מונה ליו"ר גליליאו טק

אברמוביץ', פעיל ותיק בשוק ההון, יחליף בתפקיד היו"ר את שלומי טופז, בעל השליטה ומנכ"ל גליליאו טק ● השלד הבורסאי, שנסחר כיום בשווי שוק של כ-13 מיליון שקל, הסב באחרונה את תחום פעילותו ממיחזור פסולת לטכנולוגיה פיננסית

נורד סטרים 2. צינור הגז של פוטין / צילום: רויטרס

"צינור הגז של פוטין" כמעט הושלם, אבל ממשיך ללבות את היצרים בתוך האיחוד האירופי

הפרויקט השנוי במחלוקת גרר לאחרונה סנקציות, קנסות ועימות פומבי בין פולין לצרפת ● האם האמריקאים יהיו אלה שיטרפדו אותו?

הנשיא מעניק את המנדט להרכבת הממשלה לבני גנץ / צילום: חיים צח, לע"מ

מתקרבים לפקיעת המנדט: גנץ ונתניהו ייפגשו הערב ב-22:00

מחר בחצות יפקע המנדט של גנץ להרכבת הממשלה ● "גלובס" עוקב אחרי המאמצים האחרונים להרכבת הממשלה, לפני שהמנדט חוזר לנשיא

אמנון ברויט,/צילום: תמונה פרטית

"גביית התשלום מהלקוחות היא כמעט בלתי אפשרית"

אמנון ברויט (45) הוא חשמלאי מת"א ● "אני מפחד להעסיק עובד כי אני לא בטוח שיהיה לי מאיפה לשלם לו" ● עצמאים? "גלובס" רוצה לשמוע מכם מה מטריד אתכם. צרו קשר במייל ATZMAIM@globes.co.il

בריאן מויניהן, מנכ"ל בנק אוף אמריקה / צילום: SHANNON STAPLETON, רויטרס

אולי הגיע הזמן להפסיק לפחד מהבנקים?

חשיפתו המסורתית לגורמי המאקרו, הרגולציה המחמירה שמאפיינת אותו וכמובן משבר 2008 מרחיקים את ציבור המשקיעים מסקטור הבנקאות בארה"ב ● אבל לאור התוצאות הטובות בשנים האחרונות, המהלכים להורדת הסיכון והתמחור הנמוך, ראוי לשקול את הגדלת ההשקעה בכמה מהבנקים

איתן יוחננוף, מנכ"ל החברה / צילום: תמר מצפי

בלי אונליין ומותג פרטי: רשת המזון של משפחת יוחננוף הצטרפה לבורסה בסטייל עם ביקושים של 1.5 מיליארד שקל

(עדכון) - יוחננוף גייסה 462 מיליון שקל ותחל להיסחר בשווי של 2.3 מיליארד שקל - הרשת השלישית בגודלה בבורסה ● לאחר שנים של צמיחה בפעילותן: שווי השוק המצרפי של שש הרשתות הציבוריות מגיע לכ-13 מיליארד שקל, כמעט מחצית ממנו מיוחסת לשופרסל