גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

רשת הדיסקאונט שמנפיקה ללא דיסקאונט: הכול על הנפקת יוחננוף

ביוחחנוף, כמו בקרב מנפיקים לא מעטים אחרים, בחרו לנצל את תנאי השוק הנוחים ולמקסם תמורות כבר במועד ההנפקה - וחבל שכך

איתן יוחננוף, מנכ"ל רשת יוחננוף / צילום: תמר מצפי
איתן יוחננוף, מנכ"ל רשת יוחננוף / צילום: תמר מצפי

רשת הקמעונאות של משפחת יוחננוף בדרכה להשלים בימים הקרובים הנפקת מניות ראשונה בבורסה בתל-אביב.  מדובר ברשת דיסקאונט (מוזלת) שנוסדה לפני כ-30 שנה, ואולם את עיקר קפיצת המדרגה בפעילות העסקית שלה היא ביצעה בשלוש וחצי השנים האחרונות. אם בשלהי שנת 2015 ניהלה הרשת 10 חנויות בלבד, אשר השתרעו על פני 23 אלף מ"ר - נכון לתום המחצית הראשונה של שנת 2019 ניהלה הרשת 26 חנויות המשתרעות על פני 63 אלף מ"ר, והיא מחזיקה כיום כ-6% משוק המזון המבורקד.

רשת יוחננוף מציגה קצב מכירות שנתי של כ-2.9 מיליארד שקל, לצד שולי רווח תפעולי מנוטרל IFRS של כ-5%. מדובר בשולי רווח תפעולי הגבוהים מהותית ביחס לרשתות דיסקאונט מקבילות בענף, ואם נוסיף לכך את הצמיחה המהירה במיוחד במכירות חנויות זהות לצד מכירות מרשימות למ"ר, ניתן להבין האטרקטיביות היחסית של הרשת.

בחברה ובסביבתה מבינים את האטרקטיביות ביחס לקבוצת ההשוואה הבורסאית, וחפצים לנצל זאת כדי לזכות בתג מחיר גבוה. משפחת יוחחנוף מכוונת לשווי מחיר של כ-1.85 מיליארד שקל לפני הכסף, קרי גיוס של כ-460 מיליון שקל תמורת 20% ממניות הרשת.

החוב הפיננסי נטו של החברה עומד על כ-297 מיליון שקל, כלומר השווי הנכסי המיועד עומד על 2.6 מיליארד שקל. אם ניקח את ה-EBITDA (רווח בנטרול ריבית, מס, פחת והפחתות) המנוטרל השפעות של התקן החשבונאי 16 IFRS, מדובר במכפיל EV/EBITDA העומד על 14 בקירוב ומכפיל רווח נקי מנוטרל העומד על 18.5. נטרול השפעות התקן על הרווח הנקי, המגדיל במקרה של יוחחנוף את הרווח הנקי השנתי בכ-20 מיליון שקל בשנה, הוא סוגיה מקצועית מעוררת מחלוקת כשלעצמה, אך בה נרחיב בהזדמנות אחרת.

הניסיון הענפי מלמד כי הצמיחה במכירות של הרשתות הקמעונאיות תורמת אומנם לשיפור תנאי הסחר, ואולם בסופו של יום מביאה את שולי הרווח התפעולי לשולי רווח ענפיים מקובלים מסיבות מגוונות.

עם כל הכבוד ליוחחנוף, ויש לי הרבה כבוד לאנשים שהשכילו לפתח עסק כה מצליח בסביבה תחרותית מורכבת, קשה לי להאמין שהחברים ברשת המנפיקה מכירים קסמים עסקיים אשר מקביליהם הבולטים בענף אינם מכירים, ולפיכך על המשקיעים להעריך כי בתסריט מרכזי, התבגרות הרשת תביא עימה נורמליזציה של רווחיות תפעולית. משום שכך, יש לנהוג בשמרנות ביחס לתג המחיר בהנפקה.

מספר החלטות אסטרטגיות מעניינות ולא טריוויאליות העולות מטיוטת תשקיף ההנפקה, אשר הן בעלות השלכות ארוכות-טווח על פעילות החברה, ישפיעו על כושרה של יוחחנוף לגרום נחת לבעלי המניות מהציבור בראייה ארוכת-טווח. ניתן ללמוד מהתשקיף כי להערכת משפחת יוחחנוף שירות הקנייה באונליין אינו כדאי כלכלית ואף אינו נדרש, בשעה שהחברה טרם מיצתה את פוטנציאל הגידול על רצפת המכירה.

לא אונליין, לא מרכזי ערים

בעוד ברשת הקמעונאות הגדולה בישראל שופרסל מסתערים על זירת האונליין ומוכרים במיליארדי שקלים בשנה, ומתחרות אחרות בענף עושות צעדים מדודים בתחום, ביוחחנוף מתמקדים בקמעונאות של העבר וההווה, כנראה מחשש להשקעות-סרק ופגיעה ברווחיות השוטפת, בשאיפה לעלות על רכבת האונליין במועד נוח יותר בעתיד. מדובר בהחלטה אסטרטגית אשר את השלכותיה ניתן יהיה לשפוט רק בשנים הבאות, ואולם הסיכון ארוך הטווח ברור.

החלטה אסטרטגית נוספת של החברה, אשר צדה את עיניי במסמכי ההנפקה, היא הצהרתה כי אינה מתכוונת לפתוח סניפים במרכזי ערים. בעוד שופרסל עושה חיל במרכזי ערים ומשיגה נתח ניכר מרווחיותה באמצעות מכירות רווחיות בסניפים העירוניים, ורמי לוי ורשתות קמעונאיות ציבוריות נוספות מבצעות מאמץ אסטרטגי להעמיק חדירה למרכזי הערים, בהם רמת התחרותיות נמוכה יותר - ברשת יוחחנוף מוותרים במודע על זירה זו ושמים את כל הביצים בזירת הדיסקאונט התחרותית במיוחד.

לא מותג פרטי, כן נדל"ן

בחירה אסטרטגית מהותית נוספת של החברה היא הוויתור על מותג פרטי. החלטה זו נובעת ככל הנראה מן השאיפה של הרשת למקסם תנאי סחר אל מול הספקים. המותג הפרטי סייע לשיפור הרווחיות הגולמית ושיפור התחרותיות של שופרסל ורמי לוי, המובילות את הענף, ומנגד רשת ויקטורי נוקטת בעמדה דומה לזו של יוחננוף.

מהלך אסטרטגי נוסף אשר נראה כי ברשת יוחחנוף מובילים, הוא הרחבת מאגר נכסי הנדל"ן אשר בבעלותה, בניגוד למצב הקיים בחלק מן הרשתות הציבוריות. מהלך זה הוא צרכן הון גדול, ואולם מנגד עשוי לייצר ערך רב על ציר הזמן.

הבורסה המקומית הפכה בשנים האחרונה לפלטפורמת הצפת ערך מועדפת עבור בעלי המניות ברשתות הקמעונאיות, אשר זוכות לתמחור נדיב ועניין של משקיעים החפצים בפיזור ענפי מוגבר לענף הנתפס לשיטתי בשוגג כענף סולידי.

אני שב על עמדתי כי הנפקה ראשונה בבורסה אין ייעודה לעשות אקזיט או "מכה" על חשבון המשקיעים הצמאים להשקעה בנכסים איכותיים. לפיכך נכון היה לתמחר את ההנפקה במחירים נמוכים יותר, כחלק משותפות ארוכה בין המשקיעים לבין החברות המנפיקות. ואולם ביוחחנוף, כמו בקרב מנפיקים לא מעטים אחרים, בחרו לנצל את תנאי השוק הנוחים ולמקסם תמורות כבר במועד ההנפקה - וחבל שכך. 

הכותב הוא האסטרטג הראשי של איילון בית השקעות. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

הפסקת קפה. הפתעה! / איור: הילה נועם

מהיתרונות הסמויים של העבודה בבית

הפסקת קפה: שירים מעולם העבודה, גילי יובל ● השיר השבועי: הַפְתָּעָה!

לעתים קרובות, אורחים במלונות מקבלים פיצוי על הטבות שקוצצו רק לאחר שהם מתלוננים על זה / צילום: Shutterstock, Kartashov Stas

ארוחת הבוקר שנעלמה במלונות - ושירותים אחרים שהמתארחים מתגעגעים אליהם

אורחים במלונות מגלים כי הטבות שהתרגלו לצפות להן, כמו ארוחת הבוקר ומשקאות בערב, עדיין מתפרסמות אפילו כשהן כבר לא זמינות

חיסון למגפת המתפטרים: איך לשמר בעובדים את הניצוץ / צילום: Shutterstock

חיסון למגפת המתפטרים: איך לשמר בעובדים את הניצוץ

איך מתמודדים עם המציאות החדשה, שבה 40% מהעובדים שוקלים להחליף את מקום עבודתם, ורבים מהם (לאו דווקא אלה שהייתם רוצים) גם עושים זאת

מטבעות דיגיטלים.  דומה יותר להשקעה בניירות ערך מאשר להשקעה במטבעות / אילוסטרציה: Shutterstock, Dan Eady

קניתי מטבע קריפטו. במה בעצם השקעתי?

לא רק כסף: הביטקוין הוא המטבע היחיד שמטרתו היא העברת ערך בלבד ● לשאר המטבעות הקיימים בשוק, ובייחוד מטבעות שמבוססים על טכנולוגיית האת'ריום, יש פיצ'רים - בין אם מתן זכות הצבעה בפרויקטים, ובין אם מתן עדיפות ברכישת כרטיסים למשחקי ספורט

האוטובוס החשמלי של אלקטריאון / צילום: קובי ישעיהו

עולה לכביש: ירון יעקובי ירכוש מניות אלקטריאון ביותר מ-42 מיליון שקל

הון הטבע, מבעלי השליטה בחברת הכביש החכם אלקטריאון, תמכור ליעקבי 200 אלף מניות ותעמיד לרשותו אופציה לרכוש מחצית מיתרת החזקותיה ● מחיר הרכישה גבוה בכ-35% ממחיר המניה בשוק ● באוגוסט מונה נשיא המדינה לשעבר רובי ריבלין לנשיא החברה

קונאן או'בריאן / צילום: Associated Press, Evan Agostini

קונאן או'בריאן זקוק לחברים: אתם

מנחה הטלוויזיה החליף את תוכניות הלייט-נייט בפודקאסט מצליח - ובאימפריית אודיו

פרויקט פינוי בינוי מתחמי בקריית אונו / צילום: קרייג אריאב

"חברת בנייה שלא תפעל בתחום ההתחדשות העירונית לא תהיה קיימת באזורי הביקוש בעוד כמה שנים"

עוד ועוד חברות נדל"ן מדווחות על כניסה לפרויקטים של התחדשות עירונית, לנוכח המחסור בקרקעות באזורי הביקוש, מחירי הדירות הגואים וסכנת קריסה של בניינים ישנים ● למרות המכשולים הרבים שבדרך להשלמת פרויקט מסוג זה, לדברי יעקב אטרקצ'י, מנכ"ל חברת אאורה, "הדרך לייצר עתודות קרקע משמעותיות לבנייה היא רק באמצעות התחדשות עירונית"

רועי אלבז, מנכ''ל פנגו / צילום: עופר חג'יוב

היסטוריה בדרך לעבודה ואוכל צמחוני (למרות שהוא לא): ההמלצות של מנכ"ל פנגו

איך הוא בוחר את העובדים שלו, מה הקשר שלו להיסטוריה, לאיזו מסעדה הוא מגיע בעקבות "משחקי השף", ומה עוזר לו לפתור בעיות בארגון ● 5 ההמלצות של מנכ"ל פנגו רועי אלבז

הספינה קינגסטון של צים עולה באש / צילום: Reuters, Canadian Coast Guard/Handout

ספינת מכולות של צים עולה באש ליד חופי קנדה

הספינה "קינגסטון", שמכילה גם מכולות עם חומרים מסוכנים ומזהמים, עולה באש משעות הערב אתמול ● משמר החופים הקנדי עוקב אחרי השריפה ומנסה להעריך את רמת הזיהום ● חלק מאנשי הצוות פונו

פרויקט נווה מבטח / צילום: סולגרין

סולגרין ומנורה מבטחים ישקיעו ביחד באנרגיות מתחדשות באירופה

מנורה מבטחים צפויה להזרים למיזם כ-60 מיליון אירו (באמצעות קרנות פנסיה וקופות גמל שהיא מנהלת), והיתרה, 100 מיליון אירו, תועמד על ידי סולגרין

פריסת סיבים אופטיים / צילום: Shutterstock

קולות בממשלה קוראים לאפשר לבזק להתמודד במכרזי תמרוץ

כיום בזק מנועה מלהשתתף במכרזי התמרוץ ● בעקבות המבוי הסתום בשיחות סביב פתרון בעיות תשתיות התקשורת במגזר הערבי, חלק מהגורמים המעורבים קוראים לבחון מחדש את הסוגיה ואולי לאפשר לבזק להתמודד במכרזים כדי לצמצם את הבעיה

נשיא ארה''ב לשעבר דונלד טראמפ / צילום: Reuters

הרשת החברתית של טראמפ מצטרפת למגרש התקשורת השמרנית הצפוף

הבן של נשיא ארה"ב לשעבר, דונלד טראמפ ג'וניור, מעורב מקרוב בהקמת החברה החדשה

חגיגות 100 שנה לשלטון המפלגה הקומוניסטית, בייג'ינג, יולי 2021 / צילום: Associated Press, Ng Han Guan

הבוז הסיני למערב: נא ללמוד מאיתנו איך להצליח בלי דמוקרטיה

סין מלקקת שפתיה אל מול המאבקים שבדמוקרטיה האמריקאית. היא, ותומכיה במערב, משוכנעים ביתרונות "הדגם הסיני" ● מי צריך דמוקרטיה כשיש הצלחה

קני רוזנברג / צילום: יוסי זמיר

"ההתייעלות תהיה כואבת, אבל אל על תהיה חברה רווחית"

לפני כשנה, כשהיא שקועה בחובות עתק ותחת שמיים סגורים, רכש איש העסקים האמריקאי קני רוזנברג את השליטה באל על, כי "רציתי להפוך את ישראל למקום טוב יותר" ● אלא שהענף כאן רחוק מהתאוששות, והחברה ניצבת בפני תכנית התייעלות משמעותית ● הוא עדיין אופטימי: "אני לא מתחרט לשנייה. אל על תהיה רווחית" ● ראיון ראשון ובלעדי

מה אפשר לקנות ב־1.7 מיליון שקל במזרח מטרופולין ת''א / עיבוד: טלי בוגדנובסקי

מה אפשר לקנות ב-1.7 מיליון שקל במזרח מטרופולין תל אביב

דירת 3 חדרים בראש העין, 4 חדרים בפתח תקווה או באור יהודה, וחמישה חדרים ביהוד

חצי בצלאל. לפי ההסדר, הוא יחזיק שליש מהמניות של אקספון / צילום: רמי זרנגר

כלירמרק ולרנר מאבטחים את ההשקעה באקספון

הרוכשים יוכלו לחייב את סלקום לרכוש מהם את החברה ב-130 מיליון שקל בתוך 3.5 שנים או שסלקום תעניק להם הלוואה באותו סכום במידה ועסקה כזו לא תאושר

נדב שובל / צילום: OpenWeb

"האם חשבתי שתהיה לי חברה בשווי מאות מיליוני דולרים? אני לא רוצה להישמע מגלומן, אבל כן"

נדב שובל סבל בטירוף מהלימודים בשנות התיכון. תוסיפו לכך דיסלקציה, בעיות קשב ומחלת ניוון שרירים בידיים, שלא ממש הועילו למצבו. אז הוא ישב בכיתה מאחורה עם מחשב ישן ומגושם והתחיל לבנות צ'טים ופורומים - תחביב שהפך לחברה פרטית בשווי מיליונים ● ראיון עם מנכ"ל OpenWeb שרוצה לנצח את הפייק ניוז ולהתחרות בפייסבוק

ענת גואטה / צילום: ענבל מרמרי

היעד של גואטה: נשים יהוו למעלה מ-35% מהדירקטוריון ב-50% מהחברות

זאת לעומת 16% נכון לנתוני שנת 2020 ● יו"ר רשות ניירות ערך, ענת גואטה: "הנתון היום חלש ואינו משקף את המקום הרצוי לנשים ולתאגידים" ● החברות בפורום תהיה על בסיס התנדבותי: "רגולציה היא המוצא האחרון"

ה''סופר יאכטה'' סומניו / הדמיה: צילום מסך

במחיר ההתחלתי של 11 מיליון דולר: דירה על סופר יאכטה

במקום לקנות ולתפעל יאכטה משלהם, אנשים החולמים שתהיה בבעלותם "סופר יאכטה" יכולים לעשות זאת, בערך ● בסומניו, שכאשר תושק תהיה ה"סופר יאכטה" הגדולה בעולם, המחיר ההתחלתי של דירה יעלה לכם 11 מיליון דולר - אבל תוכלו לשכוח מתפעול ותחזוקת הספינה

צעיר משקיף על העיר אום אל פאחם. כ-40% מבין בני 24-18 בחברה הערבית חסרי מסגרת / צילום: Associated Press, Oded Balilty

200 מיליון שקל יוקצו לטיפול באבטלה בקרב צעירים בחברה הערבית

כ-40% מבין הצעירים בחברה הערבית בגילאי 24-18 מוגדרים כ"חסרי מעש" ● לגלובס נודע כי כחלק מתוכנית החומש מקדם כעת המשרד לשוויון חברתי שורה של פרויקטים לשילוב הצעירים בשוק העבודה ● תוכנית הדגל תהיה "שנת מעבר", שמטרתה הקניית כלים וכישורים לתעסוקה ולאקדמיה