גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

רשת הדיסקאונט שמנפיקה ללא דיסקאונט: הכול על הנפקת יוחננוף

ביוחחנוף, כמו בקרב מנפיקים לא מעטים אחרים, בחרו לנצל את תנאי השוק הנוחים ולמקסם תמורות כבר במועד ההנפקה - וחבל שכך

איתן יוחננוף, מנכ"ל רשת יוחננוף / צילום: תמר מצפי
איתן יוחננוף, מנכ"ל רשת יוחננוף / צילום: תמר מצפי

רשת הקמעונאות של משפחת יוחננוף בדרכה להשלים בימים הקרובים הנפקת מניות ראשונה בבורסה בתל-אביב.  מדובר ברשת דיסקאונט (מוזלת) שנוסדה לפני כ-30 שנה, ואולם את עיקר קפיצת המדרגה בפעילות העסקית שלה היא ביצעה בשלוש וחצי השנים האחרונות. אם בשלהי שנת 2015 ניהלה הרשת 10 חנויות בלבד, אשר השתרעו על פני 23 אלף מ"ר - נכון לתום המחצית הראשונה של שנת 2019 ניהלה הרשת 26 חנויות המשתרעות על פני 63 אלף מ"ר, והיא מחזיקה כיום כ-6% משוק המזון המבורקד.

רשת יוחננוף מציגה קצב מכירות שנתי של כ-2.9 מיליארד שקל, לצד שולי רווח תפעולי מנוטרל IFRS של כ-5%. מדובר בשולי רווח תפעולי הגבוהים מהותית ביחס לרשתות דיסקאונט מקבילות בענף, ואם נוסיף לכך את הצמיחה המהירה במיוחד במכירות חנויות זהות לצד מכירות מרשימות למ"ר, ניתן להבין האטרקטיביות היחסית של הרשת.

בחברה ובסביבתה מבינים את האטרקטיביות ביחס לקבוצת ההשוואה הבורסאית, וחפצים לנצל זאת כדי לזכות בתג מחיר גבוה. משפחת יוחחנוף מכוונת לשווי מחיר של כ-1.85 מיליארד שקל לפני הכסף, קרי גיוס של כ-460 מיליון שקל תמורת 20% ממניות הרשת.

החוב הפיננסי נטו של החברה עומד על כ-297 מיליון שקל, כלומר השווי הנכסי המיועד עומד על 2.6 מיליארד שקל. אם ניקח את ה-EBITDA (רווח בנטרול ריבית, מס, פחת והפחתות) המנוטרל השפעות של התקן החשבונאי 16 IFRS, מדובר במכפיל EV/EBITDA העומד על 14 בקירוב ומכפיל רווח נקי מנוטרל העומד על 18.5. נטרול השפעות התקן על הרווח הנקי, המגדיל במקרה של יוחחנוף את הרווח הנקי השנתי בכ-20 מיליון שקל בשנה, הוא סוגיה מקצועית מעוררת מחלוקת כשלעצמה, אך בה נרחיב בהזדמנות אחרת.

הניסיון הענפי מלמד כי הצמיחה במכירות של הרשתות הקמעונאיות תורמת אומנם לשיפור תנאי הסחר, ואולם בסופו של יום מביאה את שולי הרווח התפעולי לשולי רווח ענפיים מקובלים מסיבות מגוונות.

עם כל הכבוד ליוחחנוף, ויש לי הרבה כבוד לאנשים שהשכילו לפתח עסק כה מצליח בסביבה תחרותית מורכבת, קשה לי להאמין שהחברים ברשת המנפיקה מכירים קסמים עסקיים אשר מקביליהם הבולטים בענף אינם מכירים, ולפיכך על המשקיעים להעריך כי בתסריט מרכזי, התבגרות הרשת תביא עימה נורמליזציה של רווחיות תפעולית. משום שכך, יש לנהוג בשמרנות ביחס לתג המחיר בהנפקה.

מספר החלטות אסטרטגיות מעניינות ולא טריוויאליות העולות מטיוטת תשקיף ההנפקה, אשר הן בעלות השלכות ארוכות-טווח על פעילות החברה, ישפיעו על כושרה של יוחחנוף לגרום נחת לבעלי המניות מהציבור בראייה ארוכת-טווח. ניתן ללמוד מהתשקיף כי להערכת משפחת יוחחנוף שירות הקנייה באונליין אינו כדאי כלכלית ואף אינו נדרש, בשעה שהחברה טרם מיצתה את פוטנציאל הגידול על רצפת המכירה.

לא אונליין, לא מרכזי ערים

בעוד ברשת הקמעונאות הגדולה בישראל שופרסל מסתערים על זירת האונליין ומוכרים במיליארדי שקלים בשנה, ומתחרות אחרות בענף עושות צעדים מדודים בתחום, ביוחחנוף מתמקדים בקמעונאות של העבר וההווה, כנראה מחשש להשקעות-סרק ופגיעה ברווחיות השוטפת, בשאיפה לעלות על רכבת האונליין במועד נוח יותר בעתיד. מדובר בהחלטה אסטרטגית אשר את השלכותיה ניתן יהיה לשפוט רק בשנים הבאות, ואולם הסיכון ארוך הטווח ברור.

החלטה אסטרטגית נוספת של החברה, אשר צדה את עיניי במסמכי ההנפקה, היא הצהרתה כי אינה מתכוונת לפתוח סניפים במרכזי ערים. בעוד שופרסל עושה חיל במרכזי ערים ומשיגה נתח ניכר מרווחיותה באמצעות מכירות רווחיות בסניפים העירוניים, ורמי לוי ורשתות קמעונאיות ציבוריות נוספות מבצעות מאמץ אסטרטגי להעמיק חדירה למרכזי הערים, בהם רמת התחרותיות נמוכה יותר - ברשת יוחחנוף מוותרים במודע על זירה זו ושמים את כל הביצים בזירת הדיסקאונט התחרותית במיוחד.

לא מותג פרטי, כן נדל"ן

בחירה אסטרטגית מהותית נוספת של החברה היא הוויתור על מותג פרטי. החלטה זו נובעת ככל הנראה מן השאיפה של הרשת למקסם תנאי סחר אל מול הספקים. המותג הפרטי סייע לשיפור הרווחיות הגולמית ושיפור התחרותיות של שופרסל ורמי לוי, המובילות את הענף, ומנגד רשת ויקטורי נוקטת בעמדה דומה לזו של יוחננוף.

מהלך אסטרטגי נוסף אשר נראה כי ברשת יוחחנוף מובילים, הוא הרחבת מאגר נכסי הנדל"ן אשר בבעלותה, בניגוד למצב הקיים בחלק מן הרשתות הציבוריות. מהלך זה הוא צרכן הון גדול, ואולם מנגד עשוי לייצר ערך רב על ציר הזמן.

הבורסה המקומית הפכה בשנים האחרונה לפלטפורמת הצפת ערך מועדפת עבור בעלי המניות ברשתות הקמעונאיות, אשר זוכות לתמחור נדיב ועניין של משקיעים החפצים בפיזור ענפי מוגבר לענף הנתפס לשיטתי בשוגג כענף סולידי.

אני שב על עמדתי כי הנפקה ראשונה בבורסה אין ייעודה לעשות אקזיט או "מכה" על חשבון המשקיעים הצמאים להשקעה בנכסים איכותיים. לפיכך נכון היה לתמחר את ההנפקה במחירים נמוכים יותר, כחלק משותפות ארוכה בין המשקיעים לבין החברות המנפיקות. ואולם ביוחחנוף, כמו בקרב מנפיקים לא מעטים אחרים, בחרו לנצל את תנאי השוק הנוחים ולמקסם תמורות כבר במועד ההנפקה - וחבל שכך. 

הכותב הוא האסטרטג הראשי של איילון בית השקעות. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

נתב''ג. הישראלים חזרו להזמין חופשות / צילום: ap, Matias Delacroix

רוב החברות הזרות לא יחזרו לנתב"ג בקיץ. לאן בכל זאת תמצאו טיסה בפחות מ-200 דולר

על אף המספר המצומצם של חברות התעופה שפועלות כיום מנתב"ג, עדיין ניתן למצוא כרטיסי טיסה ברגע האחרון במחירים יחסית זולים, בעיקר ליעדים קרובים כמו קפריסין ויוון ● ייתכן שפתיחתו מחדש של טרמינל 1 באוגוסט יזרז את חזרתן של חברות הלואו קוסט, מה שיגדיל את היצע הטיסות

שמואל דונרשטיין / צילום: אייל טואג

אחרי תשע שנים, פועלים אקוויטי נפרד מהחזקותיו ברב בריח: מיהם המוסדיים שרכשו?

בית ההשקעות מור ולצידו סדרה של קרנות גידור רכשו מניות רב בריח בסכום של 55 מיליון שקלים ● המכירה התבצעה בדיסקאונט של כ-10% ממחיר השוק, אך עדיין גבוה ב-57% ביחס לשער מניית רב בריח מלפני כשנה

הדמיית מגדל הספירלה של קבוצת עזריאלי בתל אביב / צילום: KPF

עסקת ענק: משרד עורכי הדין שעובר למגדל הספירלה של עזריאלי

משרד עורכי הדין נשיץ, ברנדס, אמיר, ישכור 11,000 מ"ר במגדל הספירלה של עזריאלי ● על פי הערכות בשוק, המחיר לרמת מעטפת עומד על כ-130 שקל למ"ר, כך שהמשרד ישלם כ-17 מיליון שקל בשנה ● וגם: הריבית עוד לא ירדה - אבל היזמים מתנפלים על המכרזים: יותר מ־130 הצעות לארבעה מגרשים בת"א וביבנה ● חדשות השבוע בנדל"ן

בודקים את המיתוס / צילום: דפנה גזית, רשות העתיקות

מי היה הראשון שהשתמש באריה כסמל שלטוני? לא ממלכת יהודה

מדור המשרוקית של גלובס מתחדש ומציג פינה חדשה: בודקים את המיתוס ● אחת לשבוע המדור יעסוק בעיוותים היסטוריים מפורסמים, מדוע נוצרו, וכיצד הם משפיעים עד ימינו ● והפעם: שר המורשת סיפר שהאריה היהודאי השפיע על העמים מסביב, אבל זה כנראה עבד הפוך

מייסדי רובינהוד. מימין: ולדימיר טנב, ובאיג'ו באט / צילום: ap, Mark Lennihan

וול סטריט סוף סוף מתגמלת את החברה של שני האאוטסיידרים שהפכו למיליארדרים

אפליקציית המסחר האמריקאית רובינהוד הגיעה לוול סטריט בסערה לפני כארבע שנים וספגה כישלון חרוץ ● סאגת מניות ה"מם" סיבכה את החברה עם הרגולטורים, היא נזקקה למיליארדי דולרים לערבויות ואף הגיעה לסף פשיטת רגל ● אבל מאז השפל ההוא, המניה זינקה ביותר מ־1,300%, הרווחים רק גדלים, והמוניטין השתקם

דונלד טראמפ, נשיא ארה''ב / צילום: ap, Evan Vucci

נעילה אדומה באירופה; טראמפ: מדינות יתחילו לשלם מכסים ב-1 באוגוסט

טראמפ הודיע כי 10 עד 12 מדינות יקבלו הודעה היום בנוגע לשיעור המכס שיוטל עליהן, וכי מכסים בטווח שנע בין 10% ל-70% ייכנסו לתוקף בתחילת אוגוסט ● דאקס מאבד 0.7%, קאק נסוג ב-0.9% והפוטסי נחלש ב-0.2% ● הביטקוין ירד ביממה האחרונה ב-0.6%, וכעת ערכו של מטבע אחד עומד על כ-108,870 דולר ● היום יום העצמאות בארה"ב - לא יערך מסחר בוול סטריט

ניב כרמי, מייסד פולוס-טק / איור: גיל ג'יבלי

לתפוס מחבלים מהאוויר: המיזם החדש של ההייטקיסט שהקים חברה שנויה במחלוקת ועזב לשוויץ

חברת פולוס־טק שהקים אחד ממייסדי NSO, ניב כרמי, מפתחת חיישן שמותקן על מל"טים ומזהה מחבלים על פי אותות רדיו מהטלפון - בלי לפרוץ למכשיר ● לגלובס נודע: מתקיימים מגעים עם מערכת הביטחון לשילוב הטכנולוגיה, שהחלה את דרכה בתחום החילוץ וההצלה

אנה וינטור בשבוע האופנה בפריז. תובענית / צילום: Reuters, Benoit Tessier

על המלכה הבלתי מעורערת של עולם האופנה שפרשה השבוע מווג

אחרי יותר משלושה עשורים הכוהנת הגדולה של עולם האופנה פורשת מעריכת ווג ● אבל לא צריך להספיד כל כך מהר את האישה שעל פיה יישק דבר, אנה וינטור מקבלת קידום ותמשיך להיות האורים והתומים של המסלול ● עכשיו נותרת השאלה מי יצליח להכנס לנעלי המנולו שלה?

צילום: Shutterstock

מדד ה-S&P 500 הציג "צלב מוזהב" לראשונה מאז 2023 - אלו המשמעויות

בזמן שמדד ה-S&P 500 נסחר ברמות שיא, ביום שלישי האחרון, הממוצע הנע של המדד ל-50 יום חצה את הממוצע הנע שלו ל-200 יום כלפי מעלה - מה שיצר חיתוך המכונה "צלב מוזהב" ● ניתוח היסטורי שבוצע במרקטוואץ' העלה כי ברוב המקרים, בשנה שבאה לאחר "צלב מוזהב", התשואה גדולה יותר מאשר בתקופות אחרות

בובות לבובו מוצגות לראווה בחנות של פופ מארט / צילום: Reuters, Oriental Image via Reuters Connect

חיוך מטריד ששווה מיליארדים: בובת הפרווה שהפכה לטרנד וכבשה את העולם

לבובו, הבובה הפרוותית בעלת הבעת הפנים המעט קריפית, הפכה ללהיט גלובלי - ולפריט חובה אצל סלבריטאיות על, כמו ריהאנה וקים קרדשיאן ● היצרנית, חברת פופ מארט הסינית, הכפילה את הכנסותיה ב־2024 ובסין כבר הזהירו מהתמכרות לבובה המעוצבת

בורסת תל אביב / צילום: Shutterstock, MagioreStock

נעילה חיובית בבורסת ת"א בהובלת מניות השבבים; השקל בשיא חדש

מדד ת"א 35 עולה ב-0.7% ● השקל לא עוצר: הדולר עומד על 3.36 שקלים ● לומברד אודייר: ממליצים על חשיפה עודפת לאג"ח בדירוג גבוה בארה"ב ● "צלב מוזהב" ב־S&P 500: האם זה סימן לתשואה גבוהה יותר בעתיד? ● היום יתקיים מסחר מקוצר בוול סטריט - עד השעה 20:00 שעון ישראל ● וגם: המשקיעים מחכים לדוח התעסוקה בארה"ב שישפוך אור על כיוון הריבית

פופקורן. ליאור פרנקל בשיחה עם אור רז / צילום: לירון ויסמן

רוצים לקדם את האינטרסים שלכם במקום העבודה? הטיפ שאסור לכם לדלג עליו

הפודקאסט הפופולרי פופקורן מגיע לגלובס במדור חדש על עולם העבודה • "אתם לא מבינים כמה בכירים עובדים בפוליטיקה ארגונית", אומר אור רז, מנכ"ל ובעלים של קבוצת לדעת, מלווה ומפתח מנהלים בחברות הייטק ופיננסים • בשיחה עם ליאור פרנקל הוא מסביר איך תצליחו להעביר את הקולגות שלכם צד בשולחן הדיונים ● פופקורן

דונלד טראמפ. מדיניות שעלולה להביא על הדולר מכת המוות / אילוסטרציה: Shutterstock

האיתותים גוברים לנטישת הדולר כמטבע הסחר הבינלאומי - והכלכלה האמריקאית תשלם את המחיר

מדינות הבריקס והכלכלה הסינית מתחזקות על חשבון הדולר, וגם ארה"ב עצמה רוצה בהיחלשותו ● הבנקים המרכזיים מגדילים אחזקותיהם בזהב על חשבון נכסים הנקובים בדולרים, ואפילו מתקדמים בפיתוח מטבעות דיגיטליים משלהם ● כל אלה יוצרים את התשתית ליצירת מטבע רב לאומי שיהיה הבסיס לסחר בין מדינתי

שלי הוד מויאל / צילום: חן מזרח

הכרישה החדשה: הדרך של היזמת שהייתה מעורבת כבר ב-27 אקזיטים

לפני 15 שנה אבא של שלי הוד מויאל נפטר בפתאומיות, והיא החליטה לעזוב את הקריירה בניו יורק ולחזור לארץ ● מאז היא הספיקה להקים קרן הון סיכון ובקרוב גם נראה אותה על המסכים בתוכנית "הכרישים": "במשך שנים הרגשתי שהיה לי הרבה מזל כשאנשים מסביבי העצימו אותי ודאגו לי - ורציתי לתת את זה גם לאחרים"

מאפים וסלטים ב–Benno / צילום: אורנה בן חיים

היקב עם המיתוג המוזר שמוכר 10,000 בקבוקים בשנה

יקב בוטיק עם בלנד ייחודי, סדנת קרמיקה משעשעת, הרצאה בשפת הסימנים ותפריט עם נגיעות מקורדון בלו ● מצאנו חמלה לנפש ביישובים סביב נתב"ג ● חגית אברון תופרת יום

מל''ט אנקה 3 / צילום: צילום מסך יוטיוב

המל"ט הטורקי שהתרסק והביך את ארדואן

אנקה 3, המל"ט המתקדם ביותר של טורקיה, התרסק במהלך טיסת ניסוי ● קוריאה הצפונית תקבל הדרכה שתאפשר לה לייצר כטב"מים איראניים מסוג שאהד 136, תמורת העברת 25 אלף עובדים למפעל כטב"מים ברוסיה ● אוקראינה מייצרת מוקשים במדפסות תלת־ממד ● והודו חושפת כטב"ם מתאבד חדש ● השבוע בתעשיות הביטחוניות

צ'רצ'יל מסמן V. ביום הניצחון על גרמניה הנאצית / צילום: Reuters, IMAGO/piemags via Reuters

לסיים מלחמה: עצתו הפיקטיבית של צ'רצ'יל לנתניהו

אבי הכישלון הגדול של המלחמה הקודמת הוביל את הבריטים אל חוף מבטחים, וזכה בסליחה ובהערצה. הוא הבין כי אנחת הרווחה חשובה יותר מתרועת הניצחון

קובי זריהן בשיחה עם עו''ד רונית סיטון זלקינד / צילום: שיר הלוי

הממונה על הגנת הצרכן: "יש לי רק 8 מפקחים על 650 אלף עסקים"

קובי זריהן הסביר באירוע של משרד עוה"ד פירון מדוע הרשות לא פרסמה הקלות לקמעונאיות המזון במהלך המערכה נגד איראן ● יאיר אבידן, המפקח על הבנקים לשעבר, וד"ר שלומית וגמן-רטנר, ראש רשות איסור הלבנת הון ומימון טרור לשעבר, מצטרפים למרכז הפינטק הישראלי ● אירועים ומינויים

הפגנה לשחרור החטופים בדרך בגין בירושלים / צילום: יעל גדות

בכיר ישראלי - התקבלה ההחלטה על יציאת משלחת לקטאר

ראש הממשלה בנימין נתניהו הורה הערב (שבת) על יציאת משלחת ישראלית לקטאר • טראמפ: "חמאס הגיב ברוח חיובית, אולי תהיה עסקה עד השבוע הבא" ● לראשונה: שני עובדי סיוע אמריקנים נפצעו בפיגוע של חמאס בעזה ●  50 חטופים - 638 ימים בשבי ● עדכונים שוטפים 

שטפון בטקסס / צילום: ap, Eric Gay

יותר מ-20 הרוגים בשיטפונות בטקסס, עשרות ילדות נעדרות

כ-20 ילדות ממחנה קיץ על גדות נהר הגוואדלופה נעדרות בשל הצפה של הנהר • הרשויות במדינה ציינו כי "אנחנו לא יודעים מתי הגשם ייפסק" • מושל טקסס פרסם סרטון של חילוץ באמצעות מסוק: "מחלצים מסביב לשעון"