גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

דעה: מוקש לא סחיר בתיק ההשקעות שלכם

סוגיות ערכיות בהשקעה בחברות ציבוריות - תרומתן לחברה ולסביבה או הממשל התאגידי בהן - אינן מקבלות די ביטוי בהשקעות לא סחירות ● ברגע שגוף מוסדי התחייב להשקה כזו, אין לו יותר השפעה על כך ● דעה

מנהרות הכרמל. פרויקט תשתיות המתאים להשקעה בלתי סחירה / צילום: בן יוסטר
מנהרות הכרמל. פרויקט תשתיות המתאים להשקעה בלתי סחירה / צילום: בן יוסטר

תוחלת החיים המתארכת ועולם הריביות האפסיות, הופכים את השאיפה להבטיח פנסיה מספקת לעת זקנה ליעד מאתגר מתמיד. במציאות שבה המדינה נסוגה בהתמדה מהבטחת רשת ביטחון לחיסכון הפנסיוני, ומותירה את השגת התשואה באופן בלעדי לכוחות השוק, נדרשים מנהלי החיסכון הפנסיוני בגופים המוסדיים לתור אחר תשואה ביקב ובגורן. הריבית האפסית במשק מזרימה במשך תקופה ארוכה אוויר חם לשוקי החוב המקומיים, והופכת אפיק השקעה זה בהתמדה לחניון יקר ומסוכן לכסף הפנסיוני שלנו, אשר ממשיך להיערם בקצב של כ- 30 מיליארד שקל בשנה.

בנתונים אלו פורח בשנים האחרונות רכיב ההשקעות הלא סחיר בתיק ההשקעות הפנסיוני, המהווה אלטרנטיבה להשקעה בנכסים פיננסיים סחירים. ההשקעה בנכסים לא סחירים קוסמת מאוד למנהלי החיסכון הפנסיוני בשל העובדה שהיא חושפת את תיק ההשקעות לעולם שלם של נכסים ואסטרטגיות אשר אינם זמינים להשקעה בשוק הסחיר. כך מקבל תיק ההשקעות הפנסיוני גיוון חשוב המגדיל את פוטנציאל התשואה ומקטין באספקטים מסוימים את הסיכון. מכניזם שערוך התשואה ברבים ממכשירים אלו תורם אף הוא רבות לאטרקטיביות ההשקעה, שכן התשואה מוגנת מפני תנודות שוק קצרות-טווח, כך שרכיב זה מהווה עוגן תשואתי בתיק. אולם חשוב לציין כי התשואה השוטפת תיפגע אף היא מהותית - גם אם באיחור - היה והתנודות בשוק הסחיר יבטאו משבר כלכלי אמיתי.

גופי ההשקעות הגלובליים הגדולים זיהו בשנים האחרונות את הצמא האדיר של שוק החיסכון ארוך הטווח בישראל להשקעות לא סחירות, והם מבצעים מאמץ אינטנסיבי לגיוס השקעות מהגופים המקומיים. ההשקעות היוצאות לפועל הן אלו הנראות על פניו ראויות, אחרי שנבחנו ברצינות רבה על ידי מחלקות ייעודיות בגופים המוסדיים המקומיים. אולם אין להתעלם ממגבלות הניתוח הכלכלי והניסיון המוגבל יחסית שנצבר בניתוח השקעות שכאלו, בהשוואה ליכולות הקיימות בגופים המוסדיים של ניתוח האפיק הסחיר המקומי.

ההשקעות הלא סחירות הן לרוב לטווחי זמן ארוכים, והפיקוח על התנהלותן התקינה לאורך זמן מוגבל לעין שיעור ביחס לפיקוח האפשרי על מכשירי השקעה סחירים. בעוד שהסוגיות הנוגעות לניירות ערך של חברה ציבורית מפוקחות על ידי הרשות לניירות ערך, הרי שהפיקוח על ההשקעות הלא סחירות חסר. השקעה בחברה ציבורית מקנה למשקיע גישה רבעונית לדוחות כספיים סטנדרטיים המאירים את מצבה העסקי של החברה, בעוד שבהשקעות לא סחירות רבות רמת הדיווח חלקית, והמידע הזורם ממנהלי ההשקעות הללו הוא סלקטיבי וחלקי בלבד.

סוגיות ערכיות אקטואליות הנוגעות להשקעה בחברות ציבורית, דוגמת תרומתן לחברה ולסביבה או רמת הממשל התאגידי בהן, אינן מקבלות ביטוי מספק בהשקעות לא סחירות. ברגע שהגוף המוסדי התחייב להשקעה הלא סחירה, אין לו יותר השפעה כלשהי בסוגיות הללו.

לתת עדיפות לאפיק המקומי, או שנירה לעצמנו ברגל 

אנו בעיצומו של גל עליות שערים רב-שנתי מתמשך בשווקים הפיננסיים, שגם אם היו במהלכו ירידות חדות - הן בדיעבד היו מימוש קל בדרך להמשך העליות. לפיכך טבעי כי סוגיות של נזילות התיק וסחירותו מקבלות חשיבות משנית בהליך קבלת החלטות ההשקעה ביחס לפוטנציאל התשואה ואיכות הגוף המנהל. אם עד לפני שנים לא רבות היה נהוג לשלם פרמיה על השקעות לא סחירות, הרי שכיום הגלגל התהפך וההשקעה הסחירה, השקופה יותר, הנזילה והמפוקחת הפכה להיות פחות אטרקטיבית.

מנהלי החיסכון ארוך הטווח, בעידוד הרגולטור, חייבים לזכור תמיד כי אחרי הקיץ מגיע הסתיו ואחריו בא החורף, ומשבר כלכלי גלובלי הוא תרחיש שיש להתכונן אליו גם אם ברור כי לא ניתן לתזמנו. הדרך הנכונה להתכונן לחורף היא לא ללבוש מעיל בקיץ ולהתבצר באפיקים חסרי סיכון וחסרי תשואה, אך בהחלט להגביל ולפזר את החשיפה הכוללת בתיק ההשקעות גם להשקעה באפיקים הלא סחירים. גם אם המחיר הכלכלי הוא ויתור על תשואה אלטרנטיבית.

במקביל, בהנחה שלהשקעות לא סחירות בשוק המקומי יש תרומה חשובה לצמיחת המשק, אזי יש לתמרצן ביחס למקבילות הזרות. העדפה זו אינה מתקיימת כיום, וכך נוצר מצב שבמקביל לזרימת הכספים המואצת להשקעה באפיקים הסחירים מעבר לים, מתבצעת זרימה אדירה של כספים להשקעות לא סחירות זרות, וברמה המשקית אנו למעשה יורים לעצמנו ברגל.

המבנה המשפטי של השקעות לא סחירות רבות הוא מורכב ועלול להוות אבן נגף בעתות משבר. בעוד שלמנהלי החיסכון ארוך הטווח יש מערכות יחסים ארוכות שנים עם מנהלי החברות הציבוריות בישראל, וכן עם מנהלי ההשקעות הלא סחירות בישראל, ואלו מייצרות מחויבות מסוימת בימים מורכבים, הרי שלא זה המצב בהשקעות לא סחירות מעבר לים. לפיכך, ביום פקודה עשויים מנהל החיסכון ארוך הטווח והפנסיות שלנו להתמקם בסוף התור הארוך של הנושים.

מי שסבור כי אני מהלך אימים על הקוראים, רצוי שייזכר באירועי 2008 אשר לא פסחו על שוק ההון המקומי, והביאו למחיקה של מיליארדי שקלים שהושקעו באיגרות חוב אמריקאיות מגובות משכנתאות על ידי בנק הפועלים, מהבנקים המובילים ומתוחכמים בישראל. במשבר 2008 החדירה של המכשירים האלטרנטיביים לתיקי ההשקעות המוסדיים הייתה נמוכה, ומכאן הנזק המוגבל שנגרם, אך כפי שהדברים מתנהלים כיום - במשבר הכלכלי הגלובלי הבא המציאות תהיה שונה. ראוי לתת על כך את הדעת בטרם שהבעיה האמורה תהפוך לבעיה של כולנו. 

הכותב הוא יועץ כלכלי, דירקטור וחבר ועדות השקעה בגופים מוסדיים. כותב המאמר ו/או החברה עשויים להחזיק או לסחור בני"ע המצוינים בכתוב. האמור בכתבה אינו מהווה תחליף לשיווק השקעות ו/או ייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

עוד כתבות

מצטייד לקראת הבאות. עדיין לא הוטל סגר מלא בישראל אך המדפים בסופרים מראים על חשש בקרב האזרחים / צילום: כדיה לוי

מסתערים על רשתות המזון: הוצאות הישראלים בחודש מרץ זינקו ב-35%

זאת לעומת פברואר השנה ● לפי נתוני שב"א, היקף הרכישות הכולל של הישראלים ברשתות המזון עמד במרץ על כ-3.49 מיליארד שקל ● הרכישות בעסקאות אונליין עלו ביותר מ-27% והסתכמו ביותר מ-440 מיליון שקל, לעומת 347 מיליון שקל בחודש שעבר

מסיכת מגן זרוקה על מרצפות אחת הסמטאות העמוסות של העיר העתיקה בברצלונה. כעת ריקה / צילום: Emilio Morenatti, Associated Press

פרשנות: איך יכול להיות שבחלקים מאירופה כבר רואים את האור בקצה המנהרה?

הקורונה הוכיחה כי לצד השקעה משמעותית יותר בתשתיות בריאות, בזמנים אלה מדינות אירופה צריכות מנהיגים פרגמטיים, שלא חוששים לשנות את עמדותיהם ולקבל החלטות קשות בזמנים קצרים ● אלה שעשו כך, כבר מריחים את היום שאחרי

דביר בנדק בקמפיין מזרחי טפחות / צילום: יח"צ

גם בדירוג הפרסומות: במקום פסח - חג באווירת הקורונה

גיאוקרטוגרפיה: הפרסומות של בנק מזרחי טפחות היא הזכורה ביותר גם השבוע ושומרת על המקום הראשון במדד הפרסומות הזכורות ● הפרסומת של סלקום TV עם אודי כגן מצליחה לשמור על ההובלה במדד הפרסומות האהובות

פרופ' רפי ביאר / צילום: אלון רון

מנכ"ל המרכז הרפואי רמב"ם לשעבר בטור מיוחד: אחרי גל הקורונה לאן?

לדעת פרופ' רפי ביאר, לשעבר מנכ"ל המרכז הרפואי רמב"ם, "מוטל עלינו כבר היום לתכנן ולתקצב את הערכות בתי החולים והקהילה לתקופה שאחרי המלחמה, תוך ראייה רחבה של כלל צורכי הרפואה והמחקר הישומי בישראל"

בדיקת קורונה לצעיר בבני ברק / צילום: Ariel Schalit, Associated Press

בני ברק הוכרז כ"אזור מוגבל"; מספר המתים עלה ל-36

מספר הנדבקים בישראל עלה ל-6,857, מתוכם 108 חולים קשה ● 338 איש החלימו ושוחררו ● הכרזה על אזור עם תחלואה גבוהה כ"אזור מוגבל" תאפשר להגביל את תנועת הציבור בכניסה וביציאה מהאזור

צ'אנגפנג זאו, מנכ"ל בורסת הקריפטו Binance שנפרצה / צילום: רויטרס

עסקת ענק בשוק הקריפטו: אתר CoinMarketCap נרכש על ידי בייננס

החברה הסינית שמחזיקה בבורסת הקריפטו הגדולה בעולם, הודיעה היום על רכישתו של האתר הפופולרי ביותר בשוק המטבעות הדיגיטליים ● על פי דיווחים שלא אושרו רשמית, היקף העסקה מוערך ב-400 מיליון דולר

רונן גינזבורג / צילום: תמר מצפי, גלובס

אפקט הקורונה ממשיך להכות בענף הנדל"ן: קיצוץ שכר והוצאת עובדים לחל"ת בדניה סיבוס

בנוסף לקיצוצי השכר, ל"גלובס" נודע כי נכון לעכשיו כ-135 מעובדי החברה הוצאו לחל"ת עד כה ● "ניכרת ירידה משמעותית בפעילות ובאתרים", כתב המנכ"ל רונן גינזבורג לעובדיו

פקח משטרתי עובר בשכונה בבני ברק בחליפת מגן / צילום: Ariel Schalit, Associated Press

דרעי ובנט סיכמו: 4500 קשישי בני ברק יוצאו מהעיר למלוניות במטרה להגן עליהם

עלות הפרויקט נאמדת בכ-75 מיליון שקל, שיועברו למשרד הביטחון ממשרד האוצר ● במקביל, יצביעו שרי הממשלה בישיבת הממשלה הטלפונית באשר להטלת מגבלות נוספות על העיר בני ברק במסגרת תקנות לשעת חירום

ענת אדמתי  / צילום: ענבל מרמרי

"קודם צריך לחלץ את האנשים - לא כל עסק חייב לשרוד כל זעזוע"

כך אומרת פרופ' ענת אדמתי, אחת הכלכלניות המשפיעות בעולם בעשור האחרון ● בראיון מיוחד "לגלובס" היא מסבירה איך הקורונה הציפה למעלה סתירות בקפיטליזם האמריקאי, עוקצת את טראמפ ("האמת היא הקורבן") וגם נותנת טיפ למקבלי ההחלטות בישראל

אילן פז, מנהל ברקליס ישראל  / צילום: יח"צ יוסי זליגר

מנכ"ל ברקליס ישראל: "ישראל עשתה צעד אמיץ; היא מובילה על מדינות אחרות בטיפול במשבר הקורונה"

בנק ברקליס ישראל ליווה את גיוס החוב שהשלימה השבוע מדינת ישראל, בהיקף כולל של 5 מיליארד דולר ● בראיון ל"גלובס" אומר מנכ"ל ברקליס ישראל, אילן פז: "לא יודע לומר אם רואים את סוף המשבר, אבל אני מניח שהרע כבר מאחורינו"

שוק הביומד / צילום: Shutterstock

כנס משקיעי הביומד של קבוצת קוקרמן ייערך בשבוע הבא

בכנס המקוון בנושא הקורונה, שייערך ב-6-7 באפריל, ישתתפו סטארט-אפים בתחומים של חיסונים, ציוד רפואי, ביוטכנולוגיה, פארמה, אבחון, רובוטיקה ובריאות דיגיטלית

מובטלים בלשכת התעסוקה / צילום: איל יצהר

פוטרתם או יצאתם לחל"ת? כך תיפגע הכנסתכם גם אם תקבלו דמי אבטלה

אם היה מי שחשב שהיוצאים לחל"ת ישתכרו שכר קרוב לזה שהרוויחו ויוכלו לשבת בבית - באים נתוני הביטוח הלאומי ומנפצים את האשליה הזו

הדגמה טכנולוגית של צוות מפתחים מרפאל, השבוע במרכז הרפואי שמיר (אסף הרופא) / צילום: יח"צ

רשות החברות דוחפת את תע"א ואת רפאל למודל עסקי חדש

בימים הקרובים תיכנס לבתי חולים שורת אמצעים טכנולוגיים מתקדמים פרי שיתוף-פעולה בין התעשיות הביטחוניות ומכוני המחקר לבין בתי החולים ומשרד הבריאות ● מודל העבודה נבנה לתקופת משבר, אך ברשות החברות שיזמה את המהלך כבר מזהים הזדמנות לפיתוח עסקי

מנהל רשות המסים ערן יעקב./ צילום:  כדיה לוי

בעקבות הפרסום בגלובס: המדינה תהפוך את המענק לעצמאים לקצת יותר משתלם

האפשרות להגשת הבקשות למענק באתר רשות המסים יוצאת לדרך • מוקדם יותר השבוע פרסמנו כאן כי המענק כפוף לתשלום מס • בעקבות הביקורת ב"גלובס" ניתנו הקלות שונות למקבלי המענק ובוטלה החובה לשלם ביטוח לאומי עליו

קצינים/ צילום: דובר צהל

צה"ל הודיע לאוצר: גילינו חריגות שכר למפקדים לוחמים

צה"ל דיווח על חריגה שבוצעה ביישום הסכמי שכר מהשנים 2003 ו-2010 בנוגע למתן תוספת שכר למפקדים לוחמים ● מדובר בכ-200 איש, והחריגה היא בהיקף כולל של 20-25 מיליון שקל ● לא נמסר האם הקצינים שקיבלו את השכר העודף יחזירו אותו

סוחרים מודאגים בוול סטריט צופים בנשיא טראמפ / צילום: Mark Lennihan, Associated Press

מחיר הנפט זינק 25% ומניות האנרגיה שלחו את וול סטריט לעליות חדות בסיום המסחר

מניית שברון קפצה 11% ● מחיר הנפט רשם את העלייה היומית החדה ביותר אי פעם לאחר שטראמפ אמר כי הוא צופה שערב הסעודית ורוסיה יסכמו על קיצוץ של 15-10 מיליון חביות נפט ביום ● התביעות הראשוניות לדמי אבטלה בארה"ב קפצו בכ-6.6 מיליון בשבוע שהסתיים ב-28 במרץ

מאה שערים, השבוע / צילום: רויטרס - Ronen Zvulun

החברה החרדית בטלטלה: עליהום מבחוץ, חשבון נפש מבפנים, והקורונה בכל מקום

שבוע קשה עבר על החברה החרדית: שיעור קורונה גבוה במיוחד, הנהגה שמגיבה באיחור ואורח חיים שמקשה במיוחד על התגוננות ● עכשיו הם צריכים להתמודד גם עם גל גדול של שנאה מבחוץ ועם חשבון נפש מבפנים

רונן נמני / צילום: איל יצהר

קבוצת קפה קפה מקימה קרן סיוע לעובדי הקבוצה וזכייניה

היקף קרן הסיוע יעמוד על כ-2 מיליון שקל מהונו האישי של רונן נמני, בעלי הקבוצה ● נמני ל"גלובס": "לפי מה שמסתמן כרגע, היום שאחרי הקורונה יהיה לא פחות קשה"

רמון לגוארטה מנכ"ל פפסיקו ומנכ"ל סודהסטרים אייל שוחט  / צילום: אבישג שאר ישוב

מנכ"ל סודהסטרים אייל שוחט התחייב לא לפטר עובדים

וגם: בכירים במגזר העסקי מגייסים כספים להטסת ציוד רפואי לישראל, חברות המזון מתגייסות למאבק במגפת הקורונה ואת הופעתו של מי תשדר קשת 12 ביום ראשון במסגרת השת"פ עם זאפה?

פרופ' קרנית פלוג, נגידת בנק ישראל 2018-2013 / צילום: איל יצהר, גלובס

פלוג: לא מבינה למה גם מי שעובד ומקבל משכורת צריך לקבל מהמדינה שי לחג

נגידת בנק ישראל לשעבר אמרה כי הסיוע הממשלתי לטיפול במשבר צריך להיות ממוקד באוכלוסייה שנפגעה מהמשבר – ותוכנית ה"שי לחג" איננה כזאת