גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

לאתר הרגיל | פורטל פיננסי | | |

עמוד הבית שוק ההון והשקעות

תשואות עולות וכלכלה מתחזקת: החלום של המשקיעים בחובות

מנהליהן של BDCs - חברות פיננסיות המשקיעות בחוב של עסקים קטנים ובינוניים - חולמים על עליית תשואות באג"ח ממשלתיות, על שיפור בתנאי אשראי של חברות ועל התחזקות הכלכלה - בדיוק שלושת התנאים שמגדירים היום את סביבת ההשקעה בארה"ב ● BIZD היא קרן סל העוקבת אחר מדד חברות ה-BDC הגדולות בארה"ב

פורסם בתאריך: 04.03.2021, 12:00 מאת: אביבית מנה-קליל ואסף בראל חנדלי

הבורסה בניו יורק - וול סטריט / צילום: תמר מצפי

"שיעורי הריבית מתנהגים כמו כוח משיכה על תמחורים"; וורן באפט.

במהלך השבוע האחרון חלה האצה במגמת עליית התשואות בארה"ב, דבר שהגביר את רמת התנודתיות בשוקי המניות שם. תשואות אג''ח ממשלת ארה''ב ל-10 שנים סיימו את השבוע ברמה של 1.46%, עלייה חדה מכ-0.93% בתחילת השנה. עליית התשואות מתמחרת את חששות המשקיעים מאינפלציה, על רקע הכלכלה המתחזקת והפוטנציאל למדיניות פיסקאלית ליברלית יותר במצב של שליטה של הדמוקרטים בבית הלבן ובקונגרס.

עקום התשואות, כלומר המרווח בין התשואה ל-10 שנים לתשואה לשנתיים, עלה לכ-130 נקודות בסיס, זאת לעומת כ-30 נקודות בסיס בינואר 2020 (לפני פרוץ מגפת הקורונה), והוא מתקרב לרמות הגבוהות ביותר מאז סוף 2015.

עליית עקום התשואות יכולה לחולל שינויים משמעותיים בהחלטות על אלוקציית נכסים של משקיעים ברחבי העולם, במיוחד ביחס לתמחור של חברות הצמיחה. אף אחד מאיתנו לא יודע מהו כיוון הריביות, אבל הסיכון של סביבת השקעה חדשה הפך במהרה למציאות.

איך יכולים משקיעים להגן על עצמם בפני תרחיש עלייה בתשואות? בהתחשב בסביבת התשואות הנוכחית ובתחזיות להתאוששות בכלכלה, אנו רואים את מניות חברות ה-BDC ממוצבות היטב לקראת הסערה. למשקיעים המחפשים חשיפה לחברות ה-BDC, אנו ממליצים לשקול חשיפה לקרן הסל VanEck Vectors BDC Income ETF (סימול: BIZD).

מהן חברות BDCs?

Business Development Companies (BDCs) הן חברות פיננסיות המשקיעות בעסקים קטנים ובינוניים, בעיקר באמצעות השקעה בחוב בכיר מגובה נכסים (senior secured debt), המוכר גם כהלוואות בנקאיות או הלוואות ממונפות (bank loans או leveraged loans). למעשה, הן מושקעות במגוון הלוואות בריבית משתנה (floating rate) מגובות בנכסי העסקים.

כ-90% מהנכסים של חברות BDC הם מכשירי חוב בריבית משתנה, הצמודים לריבית הליבור (LIBOR), מתוכם כ-70%-80% מהנכסים במכשירי חוב בכיר (זה יכול להשתנות לפי ה-BDC).

חברות אלו זוכות בטיפול מס יעיל ביותר, בדומה למנגנון של חברות הריט (REIT), הנדרשות לחלק כ-90% לפחות מרווחיהן למשקיעים בצורת דיבידנדים. דוגמאות לחברות BDC מובילות כוללות את Ares Capital Corp (ARCC), את FSR + FSKR) FS KKR Corp I + II) ואת Goldman Sachs BDC Inc (GSBD).

חברות ה-BDC פועלות בדומה לקרנות השקעה פרטיות בעולם האשראי המגובה נכסים, ומנהלות את מאגרי ההלוואות באופן אקטיבי, במטרה למקסם את התשואות ולצמצם את סיכון האשראי. לא במקרה, מרבית חברות ה-BDC מנוהלות כחברות אחיות של חברות פרייבט אקוויטי, כמו Ares ו-KKR.

אז למה BDCs דווקא עכשיו, כאשר התשואות עולות ותחזית המאקרו מתחזקת? כשמנכ"ל חברת BDC הולך לישון בלילה, הוא חולם על עליית תשואות של אג"ח ממשלתיות, על שיפור בתנאי אשראי של חברות ועל התחזקות הכלכלה. שלושת התנאים האלה מגדירים את סביבת ההשקעה בארה"ב.

כאשר עולה ריבית הליבור, עולה גם הריבית על הלוואות ל-BDC, מה שמוביל לתשואות דיבידנד גבוהות יותר המשולמות למשקיע BDC (יש לזכור כי צריך לחלק את הרווחים הללו למשקיע). להבדיל מאיגרות חוב קונצרניות מסורתיות, כמו אג"ח בדירוג השקעה ואג"ח בתשואה גבוהה (high yield), בעלות ריבית קבועה, שעלולות להיפגע מעליית תשואות האג"ח הממשלתיות, הלוואות חברות ה-BDC הן בריבית משתנה.

בכל האמור בכלכלה מתחזקת, ככל שמצב הלווים של חברות ה-BDC משתפר, כך סיכון האשראי פוחת. בנוסף, BDCs מבצעות השקעות מסוימות עם רכיב מניות, באמצעות השקעות במניות בכורה, השקעות היברידיות או הון עצמי בחברות הלווים. השקעות במניות אלה מובילות למרכיב דיבידנד ורווח הון שגדל ככל שעסקי החברות פועלים טוב יותר.

איך תפקדו מניות BDCs היסטורית?

ל-BDC יש רקע השקעות טוב, עם תנודתיות במחירי המניות שלהן במשברי אשראי, אבל שיעורי הפסד נמוכים במהלך המשבר הפיננסי בשנת 2008 וגם במהלך מגפת הקורונה. שיעורי ההפסד ההיסטוריים בהלוואות בכירות היו סביב 0.9% בשנים 2007-2020, על פי נתוני פיץ' ומודי'ס.

ל-BDCs הטובות ביותר יש ביצועי אשראי טובים יותר באופן משמעותי - לדוגמה חברת ARCC, שמאז 2004 הציגה שיעור הפסדים ממוצע נמוך מ-10 נקודות בסיס (0.1%) על השקעות הלוואות מובטחות בכירות. מדדי ה-BDC עלו בדרך כלל על ביצועים של השקעות בנכסי אג''ח, והביצועים ביחס למניות הבנקים השתנו בהתאם לתקופת המדידה.

בשלוש השנים האחרונות, קרן סל חברות ה-BDC (סימול: BIZD) השיגה תשואה כוללת של 34.7% לעומת תשואה של 24.5% של איגרות חוב בדירוג השקעה (LQD), תשואה של 17% של אג"ח high yield (HYG), תשואה של 6.2% באג"ח בריבית משתנה (FLOT) ותשואה של 8.7% במדד מניות הבנקים בארה"ב (KBE).

מתחילת השנה הציגו BDCs תשואה משמעותית טובה יותר מאשר תשואת אג''ח: BIZD עלתה ב-12.8%, LQD ירדה ב-4%, HYG נותרה כמעט ללא שינוי - בירידה של 0.6%, FLOT כמעט ללא שינוי ב 0.3%, ו-KBE בעלייה חדה של 18.9%.

חשיפה לחברות ה-BDC: קרן BIZD

אנו ממליצים למשקיעים המחפשים חשיפה ל-BDC לשקול את תעודת הסל של VanEck Vectors BDC Income (BIZD). קרן דומה היא BDCZ, אבל היא פחות נזילה (נכסים תחת ניהול בהיקף של 51 מיליון דולר בלבד).

קרן הסל BIZD עוקבת אחר מדד הייחוס MVIS US Business Development Companies Index, המרכיב את חברות ה-BDC הגדולות הארה''ב. הקרן מחזיקה ב-26 חברות BDC במשקולות לפי שווי שוק. תשואת הדיבידנד של הקרן היא כ-9.2%.

החזקות מובילות בקרן כוללות את ARCC (12.1%) את ORCC (6.8%) ואת PSEC (5.7%). לקרן יש נכסים תחת ניהול של כ-343 מיליון דולר, עם דמי ניהול של כ-0.4%. קרן BIZD הוקמה בפברואר 2013.

הכותבים הם מנכ"לית משותפת ואנליסט בבית ההשקעות אופנהיימר. אין לראות באמור הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות ערך, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם

קרן הסל BIZD

שם הקרן: VanEck Vectors BDC Income ETF
שנת הקמה: 2013
מדד נעקב: MVIS US Business Development Companies Index
נכסים תחת ניהול: 343 מיליון דולר
מחיר: 15.49 דולר
תשואה ב-12 החודשים האחרונים: 16.66%
תשואה בשלוש שנים: 34.8%
דמי ניהול: 0.4%
תשואת דיבידנד: 9.2%

עוד כתבות

ביהמ"ש דחה את התובענה הייצוגית נגד אל על: "לא ניצלה את מעמדה כמונופול"

בסיום הליך שנמשך כמעט שמונה שנים, דחה ביהמ"ש בקשה לאישור תובענה ייצוגית שהוגשה נגד אל על, במסגרתה נטען כי החברה גבתה מחירים בלתי הוגנים לכרטיסי טיסה בקו תל אביב-מומבאי

7.3 מיליארד שקל ''היטלים חלוטים'' נצברו בקרן העושר מתמלוגים והיטלים בגין רווחי יתר של שותפויות הגז / צילום: Shutterstock

הכנסות "קרן העושר" ממיסוי רווחי יתר: 8.8 מיליארד שקל

עד ה-31 לדצמבר 2025 נצברו בקרן לאזרחי ישראל, המוכרת כ"קרן העושר", סך של כ-8.8 מיליארד שקל מתמלוגים והיטלים בגין רווחי יתר של שותפויות הגז ● שותפויות הגז המקומיות משלמות מספר סוגי מסים למדינה על הכנסותיהן והפקת הגז: תמלוגים, מס חברות, ומס רווחי היתר ממשאבי טבע ("מס ששינסקי") ● רשות המיסים מעבירה את כספי ההיטלים הנגבים לחשכ"ל, שמעבירם לקרן לאזרחי ישראל אחת לרבעון

ארקין ביו מקימה קרן ארלי סטייג' נוספת בהיקף של 100 מיליון דולר

המשקיעים העיקריים בקרן, לצד קבוצת ארקין קפיטל עצמה, הם מוסדיים ישראלים, וביניהם הפניקס, כלל ביטוח וקרנות הפנסיה של עמיתים ● זוהי קרן נוספת ברצף של קרנות ביומד שגויסו מאז סיום המלחמה במקביל להתאוששות תחום הביומד בארה"ב

הפגנת תמיכה במחאה האיראנית במדריד / צילום: Reuters

המעורבות של מאסק והגיבוי הטורקי המפתיע: הגורמים שעשויים להכריע לאן תלך המחאה באיראן

עם 52% אינפלציה, יותר מ-2,000 נרצחים וניתוק מוחלט של התקשורת, משטר האייתוללות נלחם על חייו ● בזמן שטראמפ מאיים לתקוף ומאסק מסייע בהפצת התמונות בעולם, אנקרה מתייצבת במפתיע לצד חמינאי ● האם הפעם זה ייגמר אחרת מגל המחאה הקודם?

חץ דורבן, מערכת ההגנה של אלביט / צילום: אלביט

275 מיליון דולר: חוזה חדש לאלביט במדינה באזור אסיה-פסיפיק

אלביט תספק חליפות לוחמה אלקטרונית מתקדמות להגנה עצמית אווירית, כולל מערכת דירקם נגד טילים מבוססת אינפרה-אדום ● בנוסף תספק החברה מערכת הגנה על מטוסים קטנים ובינוניים, כולל מסוקים

למרות איומי ארגנטינה: נאוויטס מחפשים עוד נפט באיי פוקלנד

חברת נאוויטס חתמה על מזכר הבנות לא מחייב עם חברת JHI, שהינה הבעלים של רישיון חיפוש הסמוך למאגר סי ליון ● אם אכן יתגלה עוד מאגר נפט - יהיה ניתן לחבר אותו לתשתית שנאוויטס בונה בסי ליון הסמוך, מה שיהפוך אותו לרווחי במיוחד

עו''ד עמית בכר וח''כ יריב לוין / עיבוד: טלי בוגדנובסקי, צילומים: נועם מושקוביץ/דוברות הכנסת

לשכת עוה"ד לבג"ץ: לוין מחרים אותנו במינוי נאמנים בהליכי חדלות פירעון

לאחרונה גילו בלשכה עורכי הדין, כי שר המשפטים יריב לוין, פרסם את שמות החברים בוועדות מבלי לכלול בהן את נציגי הלשכה וכי הוועדות אמנם מתכנסות בלעדיהם ● זאת, כך טוענים בלשכה, למרות שראש לשכת עורכי הדין, עמית בכר, העביר ללוין את שמותיהם של שני נציגי הלשכה לוועדות, ובניגוד לחוק

ירידת מחירים בענף הרכב/ עיבוד: טלי בוגדנובסקי צילום: יוסי כהן

מצ'רי ועד סקודה וטסלה: ענף הרכב מציג ירידת מחירים חריגה

ענף הרכב הישראלי מתחיל את 2026 עם ירידה במחירי המחירון הרשמיים של דגמים חדשים רבים ● זאת, בניגוד למגמה הרווחת זה שנים ● משערי המטבע והלחץ הרגולטורי ועד לצונאמי התקינה הסיני: אלו הכוחות שהשפיעו על היבואנים

ג'רום פאוול, יו''ר הפדרל ריזרב ונשיא ארה''ב דונלד טראמפ / צילום: Reuters, Carlos Barria

יו"ר הפד חשף: "נפתחה נגדי חקירה פלילית"; החוזים על וול סטריט יורדים

בסרטון שפרסם ברשת X, חשף ג׳רום פאוול כי משרד המשפטים האמריקאי החל בחקירה פלילית נגדו ● הסיבה הרשמית: העדות שמסר בקונגרס על שיפוץ מטה הפד ● יו"ר הפד האשים כי הסיבה האמיתית היא שלא יישר קו עם הנשיא בנוגע לריבית: "צעד חסר תקדים" ● ואיך הגיבו בשווקים?

רועי ורמוס, מבעלי קרן נוקד קפיטל / צילום: שלומי יוסף

העסקה של רועי ורמוס וחגי בדש: נוקד תרכוש את מלוא הבעלות בבית השקעות פורטה

נוקד קפיטל, מנהלת קרנות הגידור הגדולה בישראל, רכשה עוד 52% מבית ההשקעות פורטה בעסקת החלפת מניות

טורבינות רוח / צילום: Shutterstock, Angela Crimi

עסקת המיזוג בין סאנפלאואר לאפקון התפוצצה

המגעים למיזוג התפוצצו בעקבות אי־שביעות רצון של יו"ר סאנפלאואר החדש, משה לחמני, מאיכות הנכסים של אפקון ● סאנפלאואר נותרת חברה עם תזרים מזומנים גדול ורצון להתרחב, כך שייתכן שנראה מגעים לעסקה עם חברה אחרת או צעדי התרחבות אחרים מצידה

צ'לסה רנגר והתמונה המג'ונרטת שלה. רשמה עלייה של 914% בחשיפות / צילום: צילום מסך לינקדאין

הניסוי המחתרתי שעשו נשים בלינקדאין - והתוצאות המפתיעות

טרנד מתפשט בלינקדאין הציג תופעה מדאיגה: נשים ששינו את המגדר בפרופיל דיווחו על זינוק של עד 700% בטראפיק ● ברשת החברתית דוחים את הטענות להטיה של האלגוריתם, ומומחיות בתחום טוענות כי מדובר בלא יותר ממראה לאפליה של החברה ● האם הפתרון הוא לאמץ את המשחק הגברי או דווקא לשחות נגד הזרם?

דגלה של דנמרק מתנוסס על אדמת גרינלנד / צילום: Reuters, Marko Djurica

שינוי גישה? אירופה מאיימת בסנקציות על ארה"ב עקב הצהרות על סיפוח גרינלנד

דיווחים והדלפות לתקשורת מצביעים על כוונת אירופה להחריף את הטון מול וושינגטון ● על הפרק: הגבלות על ענקיות הטכנולוגיה ודיונים על עתיד נוכחות צבא ארה"ב ביבשת ● בזמן שטראמפ מצהיר כי האי "נחוץ" להגנה מפני רוסיה וסין, האיחוד שוקל להקים צבא משותף במקום נאט"ו

המומחה שמזהיר: המהלך שיהיה "מכתב התאבדות של איראן"

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל • והפעם: טראמפ הצהיר כי לא יסבול יותר אנטישמים בקואליציה שלו, בעיני מומחים רבים ההכרה של ישראל בסומלילנד עלולה לגרור את אפריקה למאבקי המזרח התיכון, ובישראל עוקבים אחר ההשלכות של המחאות הנרחבות באיראן • כותרות העיתונים בעולם

משרדי משרד הבריאות בירושלים / צילום: איל יצהר

"ביזוי הכנסת , מחטף", דרמה בוועדת הבריאות: הדיון פוצץ אחרי שמשרד הבריאות הודה שעקף את הוועדה

נציג משרד הבריאות הודה בדיון כי המשרד ושר הבריאות "כבר חתמו" על שינוי התקנות בנושא הוצאת טיפולים בתחום התפתחות הילד וסיוע לנשים יולדות מפוליסת ביטוחי השב"ן, וזאת בניגוד להחלטה קודמת ● בתגובה, זעמו חברי הכנסת וקראו "מחטף" וגם "חוסר שקיפות, ביזוי הכנסת וניצול ציני"

פרופילים מזויפים ואזהרות מנוכלים. ההונאות ברשת לא מפסיקות להשתכלל

המהלך של רשות ניירות ערך למאבק בתופעת ההונאות הפיננסיות ברשת

הונאות ההשקעה תפסו תאוצה בשנה האחרונה, כאשר מתחזים לשמות כמו אמיר ירון וגילעד אלטשולר שטפו את הרשתות ● לגלובס נודע כי רשות ני"ע בדרך לקידום חקיקה שתקנה לה סמכות להסיר תכנים כוזבים ● החשש: המהלך עלול להיתקע עם הכניסה לשנת בחירות

בניין WIX. בעיגול: הנשיא ניר זהר / צילום: איל יצהר, שלומי יוסף

סערת וויקס: מודל העבודה מהבית עומד למבחן

ההחלטה הדרמטית של וויקס מסמנת מפנה אפשרי בשוק המעסיקים, כשיש מי שצופים שחברות נוספות יאמצו את המודל כדי לשקם את הפרודוקטיביות והתרבות הארגונית ● מנגד, מומחים מזהירים כי מדובר בפגיעה באיכות החיים של העובדים, שתקשה על גיוס טאלנטים ועלולה להוביל לגל עזיבות ● מה קורה בשאר חברות ההייטק בארץ?