גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

אל תישענו על S&P 500: הטיפים של צבי סטפק ל-2025

אחרי שנתיים של עליות במדדי המניות, מה הסיכוי שגם השנה שבפתח תשבור שיאים, איך מודל שילר מסייע לענות על זה, ומה המשמעות להמוני המשקיעים ששמים יהבם (וכספם) על מדד S&P500 ● איפה עוד טמונים סיכונים, ואיך ישפיע טראמפ על כלכלות ושווקים בעולם

ארה''ב וסין מתחרות על עליונות טכנולוגית, ובתווך 'תקועה' טייוואן / צילום: ap, Susan Walsh
ארה''ב וסין מתחרות על עליונות טכנולוגית, ובתווך 'תקועה' טייוואן / צילום: ap, Susan Walsh

הכותב הוא יו"ר מיטב ניירות ערך

בשלהי שנת 2024 ובפרוס שנת 2025, המשקיעים שואלים את עצמם האם מה שהיה בשנתיים האחרונות - עליות חזקות מאוד בוול-סטריט, ולא רק שם, יימשך בבחינת "מה שהיה הוא שיהיה", או שלפנינו שנה של תפנית. אני מוצא לנכון לחדד עוד כמה שאלות שהעלתה השנה החולפת ויעסיקו את השווקים גם בשנה שבפתח. ויש לי גם תשובות.

 

מה יקרה לתשואה שלכם אם תמכרו מניות כשהשוק יקר ותקנו בזול? התשובה תפתיע אתכם 
אג"ח, ריבית ומדדים: 10 תחזיות ל-2025 מחוץ לקופסה 

1 האם יש הגיון בריצה של הציבור לקרן סל על מדד S&P 500?

תשובה: אין מחלוקת שה-S&P 500 הוא אחד ממדדי המניות הגדולים והמובילים בעולם, שנכללות בו 500 חברות ענק, כמעט כולן אמריקאיות. הציבור הישראלי, וגם הגופים המוסדיים, אוהבים מאוד להיחשף אליו באמצעות רכישת קרנות סל מחקות. ההערכה היא, שבשנתיים האחרונות השקיעו משקיעים ישראלים לסוגיהם עשרות רבות של מיליארדי שקלים במדד S&P 500, ויש גם קרנות סל שנחשפות אליו בגרסה דולרית.

על התשואה שישיג המשקיע הישראלי משפיעים יחסי הכוחות שיתפתחו בין השקל לדולר - כשפיחות השקל יתרום לתשואה ולרווח השקלי של המשקיע בגרסה הדולרית, בעוד התחזקות השקל תפגע בו.

נקודה חשובה נוספת היא אופן החשיפה למדד מבחינת הרכבו: לצד קרנות סל המחקות את S&P 500 כפי שהוא, כשלכל מניה במדד יש משקל שונה שמייצג את שווי השוק שלה, יש קרנות סל שמעניקות לכל מניה במדד משקל זהה של 0.2% בלי קשר לשווי השוק שלה. בפרק הזמן שבו כמה מניות ("7 המופלאות") הכתיבו את העליות ועלו בשיעור הרבה יותר גבוה משאר המניות במדד, מי שרכש את קרן הסל עם המדיניות הראשונה הרוויח הרבה יותר ממי שרכש את הקרן בסגנון השני, אבל כמובן, שזה יכול להשתנות, וכבר החל בכך.

האם נכון לרכוש קרן סל כזו או אחרת על המדד הזה? כן, כי זה מדד מרכזי. אבל לא נכון לבנות את כל אסטרטגיית ההשקעה על מדד יחיד, חשוב ורחב ככל שיהיה. גם ה-S&P 500 יודע לרדת לפעמים - בשנת 2022 למשל איבד כמעט 20%. המינון הוא משמעותי, לכן מי שמבקש להיחשף לשיעור גבוה של מניות עדיף שיעשה זאת דרך קרן סל על מדד גדול ורחב בהרבה, שמייצג לא רק את הכלכלה האמריקאית אלא גם כלכלות אחרות כמו אסיה ואירופה, ולדוגמה MSCI העולמי. בשלוש השנים האחרונות המדד הזה השיג תשואה עדיפה במעט על ה-S&P 500.

2 מה מלמד מודל שילר על שוק המניות האמריקאי?

תשובה: ראשית נסביר על המודל שפיתח רוברט שילר, כלכלן וזוכה פרס נובל לכלכלה, שנועד לקבוע האם שוק המניות האמריקאי בנקודות זמן שונות נמצא ברמת תמחור סבירה, זולה או יקרה.

בניגוד לגישה המקובלת שקובעת את רמת התמחור של השוק לפי ממוצע המכפילים של כל החברות הכלולות במדד מסוים ב-12 החודשים האחרונים, או על בסיס הערכת המכפילים הצפויים ב-12 החודשים הקרובים, שילר בנה מודל שמבוסס על ממוצע המכפילים ב-10 השנים האחרונות. המודל שלו מצא שממוצע המכפילים לאורך הרבה מאוד שנים עמד על 17. התובנה של שילר היא שכל אימת שהמודל מצביע על מכפיל גבוה הרבה יותר, ובמיוחד כשזה בא עם רמת תנודתיות נמוכה, מדובר בצירוף שעלול לבשר על ירידות חדות. כיום המדד מצביע על מכפיל שמתקרב ל-40 ומדד הפחד על רמה נמוכה של 13. הפעם האחרונה שבה התקיימו נסיבות דומות התרחשה בסוף 2021, ואז הגיעה 2022 ואיתה ירידות חדות.

יש היגיון במודל של שילר במובן הזה שהוא לא מתבסס על מכפיל בשנה אחת ויחידה, אבל יש לו גם חיסרון שבולט בעיקר בכל הנוגע לחברות הייטק מבוססות, שצומחות בשיעורים גבוהים משנה לשנה והמכפיל ההיסטורי אינו מייצג את המציאות הנוכחית לגביהן.

מעבר למדד שילר, כדאי לזכור שהסטטיסטיקה אינה לטובת עליות בשנת 2025. התופעה של שלוש שנים רצופות של עליות דו-ספרתיות (אחרי 2023 ו-2024) היא די חריגה; היא התרחשה לאחרונה ב-2019 עד 2021, ולפני כן ב-2012 עד 2014.

3 אילו סיכונים אורבים למשקיעים במניות בשווקים המפותחים?

תשובה: בכל ניתוח של כדאיות ההשקעה באפיק השקעה מסוים, כמו מניות, צריך לשים על המאזניים הן את הסיכוי להרוויח והן את הסיכון להפסיד. שוקי המניות עשו כברת דרך ארוכה למעלה ב-2023 והמשיכו בכך גם ב-2024. זוהי תופעה חריגה, וזה צריך להציף ביתר שאת את שאלת הסיכונים. ישנה שורה ארוכה של גורמי אי ודאות שאם יתקיימו אחד או יותר מהם, הם עשויים לשבש את מהלך העליות בשווקים. נמנה רק כמה מהם:

אינפלציה - אמנם היא כרגע בירידה אבל לא בטוח שנפטרנו ממנה, ואם היא תתחדש, תהליך הורדת הריבית עלול להיעצר למגינת ליבם של המשקיעים.

המשבר הכלכלי בסין סביב הנדל"ן ומערכת הבנקאות - למרות שהממשלה הודיעה על תוכנית הרחבה משמעותית, עדיין לא ברור אם יהיה בה די כדי לאושש לאורך זמן את המשק הסיני שנמצא כרגע במצוקה, שיש לה השפעה על הכלכלה העולמית כולה.

החוב המממשלתי/מדינתי - הרבה מאוד מדינות ובראשן ארה"ב נושאות על גבן גיבנת גדולה מאוד של חובות שכלל לא ברור איך יחזירו אותם ללא צעדים כואבים.

איראן-ישראל - סכנה של מלחמה שתשפיע לא רק על האזור אלא על העולם כולו, למשל דרך מחירי הנפט.

מתיחות בין סין לטייוואן - פלישה וכיבוש מצד סין היא אחת הסכנות הגדולות ביותר לעתיד העולם ולשלום השווקים הפיננסיים, אם בשל תגובה אפשרית של ארה"ב, או משום שטייוואן היא היצרנית הגדולה והאיכותית בתחום השבבים, שבלעדיהם העולם לא יכול לזוז.

4 כיצד תשפיע בחירת טראמפ בארה"ב על השווקים הפיננסיים?

תשובה: מרכיב נוסף בעננת האי ודאות הגבוהה שאופפת את השווקים הוא סוגיית נשיאותו של דונלד טראמפ, שהוא לא בדיוק אדם צפוי.

ברמה הגיאופוליטית ישנם שני נושאים מרכזיים על הפרק. הראשון הוא היחסים של ארה"ב מול סין, כאמור גם בסוגיית טייוואן, אך לא פחות מכך בנוגע למאבק בין שתי המעצמות על עליונות טכנולוגית. בהקשר הסחר יש מתחים רבים, מהטענות של סין לריבונות על "ים סין" הדרומי - דרך המשי הימית שהיא מנסה לבנות, ובהיבטי יצוא מוצרים לסין, יבוא מוצרים אליה ויחס הממשל שלה לחברות אמריקאיות שפועלות בתחומה (אנבידיה כדוגמה), וגם להיפך.

הנושא השני והיותר מיידי הוא יחסו של ממשל ארה"ב המיועד למלחמה בין רוסיה לאוקראינה, על נגזרותיה. טראמפ מצטייר כאדיש לגבי גורלה של אוקראינה, מעבר לכך שהחזיק תמיד בעמדה ששוללת מן היסוד את הצורך בנאט"ו. נושא זה הוא קריטי לשלום אירופה, העולם כולו ולמעמדה של ארה"ב בזירה הבינלאומית. משכך, יהיו לו השלכות משמעותיות לטוב או לרע על השווקים הפיננסיים.

אין לראות באמור המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הזמנה לבצע רכישה או השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויי שוק

עוד כתבות

הזדמנות לבנות מחדש / צילום: איל יצהר

מי אחראי על המקלטים ועוד כמה דברים שכדאי לנו לדעת מראש על התמגנות

מתי מקלטים ציבוריים נפתחים ● מה קורה אם מתנהלים בהם פעילויות בעת שגרה ● האם מותר לזרוק חפצים ממקלט בבית משותף ● והאם חייבים להכניס כל אחד ● הזדמנות לבנות מחדש, פרויקט מיוחד  

ראש הממשלה, בנימין נתניהו / צילום: נועם מושקוביץ/דוברות הכנסת

נתניהו הכריע לגבי מיקום שדה התעופה הבא של ישראל. האם הפעם זה יקרה?

נתניהו הנחה להציג בתוך שלושה חודשים תכנון ראשוני להקמת שדה התעופה המשלים לנתב"ג בצקלג שבנגב, כאשר במקביל, יתבצע גם תכנון להקמת שדה התעופה ברמת דוד - ובהמשך יוחלט סופית היכן הוא יוקם ● האתר בצקלג נדחה בעבר בשל מגבלות שונות, אך הגורמים המקצועיים ריככו את עמדתם לגביו לאחרונה

נשיא ארה''ב, דונלד טראמפ, לאחר חתימתו על ''החוק הגדול והיפה''  ב־4 ביולי / צילום: Reuters, Ken Cedeno

כשהוא חוגג את הצלחותיו בקונגרס ואיש אינו עומד בדרכו: טראמפ ייפגש עם נתניהו

כשהוא כול־יכול ומושא הערצה, טראמפ חוגג את הצלחותיו  הוא בז ליריבים ולמבקרים, ואומר: "הם שונאים אותי ואני אותם" ● הוא ממשיך את הסתערותו על כל מוקדי הכוח העצמאים, בהם הבנק המרכזי ומערכת המשפט ● רה"מ ישראל יודע שהנשיא לא הזמין אותו כדי להתווכח

שר האוצר האמריקאי, סקוט בסנט / צילום: ap, Seth Wenig

בארה"ב מאיימים: ללא הסכמים עד סוף החודש, המכסים ישובו לרמות המקוריות שהוטלו באפריל

שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט אמר בריאיון לרשת פוקס כי אם מדינות לא יגיעו להסכם חדש עם ארצות הברית עד 1 באוגוסט, המכסים ישובו לרמות המקוריות שהטיל הנשיא דונלד טראמפ באפריל ● לדברי בסנט, "זה הולך לדחוף את העניינים קדימה בימים ובשבועות הקרובים"

נתב''ג / צילום: Shutterstock

ההצעה והסערה: האם מי שנתקעו בחו"ל בזמן המלחמה יקבלו פיצוי של עד 450 דולר ליום?

ועדת הכלכלה היתה אמורה לדון במתווה לפיצוי הישראלים שנתקעו בחו"ל במבצע "עם כלביא" ● על הפרק: מתווה שמציע החזרי הוצאות לינה ומחיה שיכול להגיע אף ל-450 דולר לנוסע ● אז למה ההצעה לא עלתה לדיון ומי יפצה את הנוסעים?

חדשות הביומד / צילום: תמי בר ישי

ההשקעה החדשה של אסף גרניט: טכנולוגיה שמפחיתה את עליית הסוכר בגוף

ההשקעה החדשה של אסף גרניט היא בחברת כאליטק שפיתחה טכנולוגיה שמאפשרת לאכול ולהפחית את עליית סוכר בגוף ● חוקרים אבחנו במחקר חדש פרקינסון בשעוות האוזן ● אסקלה מדיקל גייסה 4.5 מיליון דולר לטיפול בצניחת רצפת האגן ● הלך לעולמו אחד מממציאי טכנולוגיית ה-CAR-T ● השבוע בביומד

שוקי ניר, דניאל בראל, עומר כילף, ראסל אלוואנגר / צילום: שלומי יוסף, איל יצהר, ענבל מרמרי, באדיבות סולאראדג'

הישראלית שקפצה בכ-40% בשבוע בוול סטריט, וזו שקיבלה אזהרה מנאסד"ק

סולאראדג' זינקה ב-39% בשבוע האחרון, בעוד שהמשקיעים בוחנים את השלכות "החוק הגדול והיפה" של הנשיא טראמפ על תחום האנרגיה המתחדשת ● טאואר קיבלה רוח גבית, לאחר שפורסם כי תיקח חלק בפרויקט שבבים גדול בהודו ● ובתחום האוטוטק: REE ואינוויז דיווחו על הודעות מנוגדות שקיבלו באשר לעמידה בתנאי הסף של נאסד"ק

שלי הוד מויאל / צילום: חן מזרח

הכרישה החדשה: הדרך של היזמת שהייתה מעורבת כבר ב-27 אקזיטים

לפני 15 שנה אבא של שלי הוד מויאל נפטר בפתאומיות, והיא החליטה לעזוב את הקריירה בניו יורק ולחזור לארץ ● מאז היא הספיקה להקים קרן הון סיכון ובקרוב גם נראה אותה על המסכים בתוכנית "הכרישים": "במשך שנים הרגשתי שהיה לי הרבה מזל כשאנשים מסביבי העצימו אותי ודאגו לי - ורציתי לתת את זה גם לאחרים"

הניו יורק טיימס: זה "מחיר הניצחון" שישראל משלמת על המלחמה באזור

גלובס מגיש מדי יום סקירה קצרה של ידיעות מעניינות מהתקשורת העולמית על ישראל במלחמה • והפעם: חמאס נתון ללחץ מתושבי הרצועה "שדורשים הקלה מהמשבר",  המדינה המפתיעה עם יותר מאלף פעילי חיזבאללה, וכך המלחמה באיראן "החלישה את מעמדה של ישראל בעולם" ● כותרות העיתונים בעולם

בניין בשכונת סיגליות בבאר שבע / צילום: יובל ניסני

עליית שווי של 60%: בכמה נמכרה דירת 4 חדרים בבאר שבע?

ביום האחרון של מבצע "עם כלביא" נרכשה דירת 4 חדרים, בשכונת הסיגליות בבאר שבע ● מדובר בדירת "מחיר למשתכן" שהזוכים מכרו עתה ● לדברי השמאי, "השוני במחירים בשכונה נעוץ בעיקר ברמת ההשקעה של הרוכשים המקוריים, שיכולה להעלות או להוריד את המחיר ב־50־80 אלף שקל"

בניין בנק ישראל / צילום: Shutterstock, Alon Adika

ראשי המגזר הקמעונאי קוראים לנגיד להפחית ריבית: "המשק על סף קריסה"

שורה של בכירים במגזר הקמעונאי, בראשם בעלי פוקס הראל ויזל, יחד עם נשיא לשכת רו"ח חן שרייבר, שיגרו לאמיר ירון מכתב בו קראו לו להפחית את הריבית מחר, באופן מיידי ומשמעותי ● "עסקים קורסים בזה אחר זה. הצמיחה נעצרת, האמון נשחק והנזקים הולכים ומעמיקים", כתבו ראשי המשק

בורסת תל אביב / צילום: Shutterstock

בורסת ת"א ננעלה בעליות קלות; ישרוטל קפצה בכ-12%, סלקום ירדה ב-3%

מדד ת"א 35 עלה ב-0.3% ● השקל התחזק בחדות מול הדולר ● בוול סטריט נתוני התעסוקה מגבירים את החשש שהורדות הריבית מתרחקות ● מנגד, בארץ, הכלכלנים מעריכים שההקלה המוניטרית מתקרבת, אולי כבר ביום שני ● וגם: המניה שזינקה ב-1000% בשנה ועדיין צופים לה אפסייד

נגיד בנק ישראל, פרופ' אמיר ירון / צילום: עודד קרני

הלחצים על הנגיד ובית ההשקעות שמעריך: "הריבית עשויה לרדת מחר"

בנק ישראל צפוי לפרסם את החלטת הריבית מחר (ב'), שצפויה על פי רוב הכלכלנים להישאר על רמה של 4.5% ● עם זאת, בלידר שוקי הון מעריכים שהסיכוי שנראה כבר הפחתה מחר עומד על 65%

עמית סגל / צילום: אריק סולטן

אחרי שבע שנים בידיעות אחרונות: עמית סגל עובר לישראל היום

הפרשן הפוליטי של חדשות 12 צפוי להצטרף לשורת הכותבים של מוסף סוף השבוע החדש של העיתון, לאחר שבע שנים במהלכן החזיק טור במוסף לשבת של ידיעות אחרונות ● מוקדם יותר היום, פורסם כי העורך הראשי של מקור ראשון, אלעד טנא, יעבור להיות עורך העל בידיעות אחרונות

בניין אנבידיה בישראל / צילום: אנבידיה

אנבידיה יוצאת להשקעת ענק בישראל. כל הפרטים

אנבידיה מתכננת להקים קמפוס חדש בצפון הארץ שיעסיק אלפי עובדים חדשים ● לפי ההערכה החברה תוציא עד 500 מיליון שקל על רכישת הקרקע ועוד כ-1.5 מיליארד שקל על בניית הקמפוס החדש ● מדובר באחת מעסקאות הנדל"ן הגדולות ביותר בישראל שנוהלה אי פעם על ידי חברת טכנולוגיה זרה

הפגנה לשחרור החטופים בדרך בגין בירושלים / צילום: יעל גדות

בכיר ישראלי - התקבלה ההחלטה על יציאת משלחת לקטאר

ראש הממשלה בנימין נתניהו הורה הערב (שבת) על יציאת משלחת ישראלית לקטאר • טראמפ: "חמאס הגיב ברוח חיובית, אולי תהיה עסקה עד השבוע הבא" ● לראשונה: שני עובדי סיוע אמריקנים נפצעו בפיגוע של חמאס בעזה ●  50 חטופים - 638 ימים בשבי ● עדכונים שוטפים 

סהאם פרק בראיון לפודקאסט TBPN / צילום: צילום מסך מיוטיוב

"יש אלפים כמוהו": המהנדס שעבד בכמה עבודות במקביל והסערה

סהאם פרק, "הממקבל הסדרתי", הפך לאחרונה לשם הכי חם בעמק הסיליקון לאחר שנחשף שעבד בסתר בכמה סטארט-אפים בו־זמנית ● מאחורי הקלעים בתעשייה פחות מופתעים מהפרשייה: עובדים רבים מודים כי בתעשיית שאינה וודאית, כך הם שומרים על עצמם מפיטורים

סניף של שירותי בריאות כללית -קופת חולים כללית / צילום: עינת לברון

יו"ר ועד העובדים בכללית מזהיר: "אם משרד הבריאות ימנה מנהל מטעמו - כל העובדים ישבתו"

יו"ר הוועד של הכללית מצטרף למאבק על מינוי המנכ"ל ונעמד מול משרד הבריאות: "איומים אגרסיביים יכשלו. לא ניתן להפוך את הכללית לסניף של האוצר ואגף התקציבים במשרד הבריאות" ● ועד עובדי הכללית הוא לא גורם שמשתתף רשמית בבחירת המנכ"ל, אבל יש לו בהחלט השפעה מכרעת על הישרדותו

3 פסקי דין בשבוע / צילום: אנימציה: טלי בוגדנובסקי

כך ניצחה ממשלת בריטניה את המשפחה של סבתא כוכבה בקרב על דירה בירושה

ביהמ"ש קבע שתלוש שכר בו הופיע מרכיב "בונוס" אותו המעסיק לא ידע להסביר, הינו תלוש שכר פיקטיבי ● ביהמ"ש השלום בירושלים דחה תביעת בני משפחה שטענו לזכויות דיירים מוגנים וזכות בעלות בדירת מגורים ● בעל עירב את אישתו בעסקי החברה, האם היא זכאית לחלק ממנה בגירושים?

חיסכון לכל ילד / אילוסטרציה: Shutterstock

מעל 23 מיליארד שקל הופקדו בתוכנית חיסכון לכל ילד, מי קופת הגמל שבראש?

נתוני ביטוח לאומי שמתפרסמים היום מראים כי מעל 23 מיליארד שקל הופקדו בתוכנית חיסכון לכל ילד ב-3.6 מיליון חשבונות, מאז שהחלה התוכנית ב-2017 ● אלטשולר שחם מובילים עם כמעט מיליון חשבונות חיסכון