גלובס - עיתון העסקים של ישראלאתר נגיש

אל תישענו על S&P 500: הטיפים של צבי סטפק ל-2025

אחרי שנתיים של עליות במדדי המניות, מה הסיכוי שגם השנה שבפתח תשבור שיאים, איך מודל שילר מסייע לענות על זה, ומה המשמעות להמוני המשקיעים ששמים יהבם (וכספם) על מדד S&P500 ● איפה עוד טמונים סיכונים, ואיך ישפיע טראמפ על כלכלות ושווקים בעולם

ארה''ב וסין מתחרות על עליונות טכנולוגית, ובתווך 'תקועה' טייוואן / צילום: ap, Susan Walsh
ארה''ב וסין מתחרות על עליונות טכנולוגית, ובתווך 'תקועה' טייוואן / צילום: ap, Susan Walsh

הכותב הוא יו"ר מיטב ניירות ערך

בשלהי שנת 2024 ובפרוס שנת 2025, המשקיעים שואלים את עצמם האם מה שהיה בשנתיים האחרונות - עליות חזקות מאוד בוול-סטריט, ולא רק שם, יימשך בבחינת "מה שהיה הוא שיהיה", או שלפנינו שנה של תפנית. אני מוצא לנכון לחדד עוד כמה שאלות שהעלתה השנה החולפת ויעסיקו את השווקים גם בשנה שבפתח. ויש לי גם תשובות.

 

מה יקרה לתשואה שלכם אם תמכרו מניות כשהשוק יקר ותקנו בזול? התשובה תפתיע אתכם 
אג"ח, ריבית ומדדים: 10 תחזיות ל-2025 מחוץ לקופסה 

1 האם יש הגיון בריצה של הציבור לקרן סל על מדד S&P 500?

תשובה: אין מחלוקת שה-S&P 500 הוא אחד ממדדי המניות הגדולים והמובילים בעולם, שנכללות בו 500 חברות ענק, כמעט כולן אמריקאיות. הציבור הישראלי, וגם הגופים המוסדיים, אוהבים מאוד להיחשף אליו באמצעות רכישת קרנות סל מחקות. ההערכה היא, שבשנתיים האחרונות השקיעו משקיעים ישראלים לסוגיהם עשרות רבות של מיליארדי שקלים במדד S&P 500, ויש גם קרנות סל שנחשפות אליו בגרסה דולרית.

על התשואה שישיג המשקיע הישראלי משפיעים יחסי הכוחות שיתפתחו בין השקל לדולר - כשפיחות השקל יתרום לתשואה ולרווח השקלי של המשקיע בגרסה הדולרית, בעוד התחזקות השקל תפגע בו.

נקודה חשובה נוספת היא אופן החשיפה למדד מבחינת הרכבו: לצד קרנות סל המחקות את S&P 500 כפי שהוא, כשלכל מניה במדד יש משקל שונה שמייצג את שווי השוק שלה, יש קרנות סל שמעניקות לכל מניה במדד משקל זהה של 0.2% בלי קשר לשווי השוק שלה. בפרק הזמן שבו כמה מניות ("7 המופלאות") הכתיבו את העליות ועלו בשיעור הרבה יותר גבוה משאר המניות במדד, מי שרכש את קרן הסל עם המדיניות הראשונה הרוויח הרבה יותר ממי שרכש את הקרן בסגנון השני, אבל כמובן, שזה יכול להשתנות, וכבר החל בכך.

האם נכון לרכוש קרן סל כזו או אחרת על המדד הזה? כן, כי זה מדד מרכזי. אבל לא נכון לבנות את כל אסטרטגיית ההשקעה על מדד יחיד, חשוב ורחב ככל שיהיה. גם ה-S&P 500 יודע לרדת לפעמים - בשנת 2022 למשל איבד כמעט 20%. המינון הוא משמעותי, לכן מי שמבקש להיחשף לשיעור גבוה של מניות עדיף שיעשה זאת דרך קרן סל על מדד גדול ורחב בהרבה, שמייצג לא רק את הכלכלה האמריקאית אלא גם כלכלות אחרות כמו אסיה ואירופה, ולדוגמה MSCI העולמי. בשלוש השנים האחרונות המדד הזה השיג תשואה עדיפה במעט על ה-S&P 500.

2 מה מלמד מודל שילר על שוק המניות האמריקאי?

תשובה: ראשית נסביר על המודל שפיתח רוברט שילר, כלכלן וזוכה פרס נובל לכלכלה, שנועד לקבוע האם שוק המניות האמריקאי בנקודות זמן שונות נמצא ברמת תמחור סבירה, זולה או יקרה.

בניגוד לגישה המקובלת שקובעת את רמת התמחור של השוק לפי ממוצע המכפילים של כל החברות הכלולות במדד מסוים ב-12 החודשים האחרונים, או על בסיס הערכת המכפילים הצפויים ב-12 החודשים הקרובים, שילר בנה מודל שמבוסס על ממוצע המכפילים ב-10 השנים האחרונות. המודל שלו מצא שממוצע המכפילים לאורך הרבה מאוד שנים עמד על 17. התובנה של שילר היא שכל אימת שהמודל מצביע על מכפיל גבוה הרבה יותר, ובמיוחד כשזה בא עם רמת תנודתיות נמוכה, מדובר בצירוף שעלול לבשר על ירידות חדות. כיום המדד מצביע על מכפיל שמתקרב ל-40 ומדד הפחד על רמה נמוכה של 13. הפעם האחרונה שבה התקיימו נסיבות דומות התרחשה בסוף 2021, ואז הגיעה 2022 ואיתה ירידות חדות.

יש היגיון במודל של שילר במובן הזה שהוא לא מתבסס על מכפיל בשנה אחת ויחידה, אבל יש לו גם חיסרון שבולט בעיקר בכל הנוגע לחברות הייטק מבוססות, שצומחות בשיעורים גבוהים משנה לשנה והמכפיל ההיסטורי אינו מייצג את המציאות הנוכחית לגביהן.

מעבר למדד שילר, כדאי לזכור שהסטטיסטיקה אינה לטובת עליות בשנת 2025. התופעה של שלוש שנים רצופות של עליות דו-ספרתיות (אחרי 2023 ו-2024) היא די חריגה; היא התרחשה לאחרונה ב-2019 עד 2021, ולפני כן ב-2012 עד 2014.

3 אילו סיכונים אורבים למשקיעים במניות בשווקים המפותחים?

תשובה: בכל ניתוח של כדאיות ההשקעה באפיק השקעה מסוים, כמו מניות, צריך לשים על המאזניים הן את הסיכוי להרוויח והן את הסיכון להפסיד. שוקי המניות עשו כברת דרך ארוכה למעלה ב-2023 והמשיכו בכך גם ב-2024. זוהי תופעה חריגה, וזה צריך להציף ביתר שאת את שאלת הסיכונים. ישנה שורה ארוכה של גורמי אי ודאות שאם יתקיימו אחד או יותר מהם, הם עשויים לשבש את מהלך העליות בשווקים. נמנה רק כמה מהם:

אינפלציה - אמנם היא כרגע בירידה אבל לא בטוח שנפטרנו ממנה, ואם היא תתחדש, תהליך הורדת הריבית עלול להיעצר למגינת ליבם של המשקיעים.

המשבר הכלכלי בסין סביב הנדל"ן ומערכת הבנקאות - למרות שהממשלה הודיעה על תוכנית הרחבה משמעותית, עדיין לא ברור אם יהיה בה די כדי לאושש לאורך זמן את המשק הסיני שנמצא כרגע במצוקה, שיש לה השפעה על הכלכלה העולמית כולה.

החוב המממשלתי/מדינתי - הרבה מאוד מדינות ובראשן ארה"ב נושאות על גבן גיבנת גדולה מאוד של חובות שכלל לא ברור איך יחזירו אותם ללא צעדים כואבים.

איראן-ישראל - סכנה של מלחמה שתשפיע לא רק על האזור אלא על העולם כולו, למשל דרך מחירי הנפט.

מתיחות בין סין לטייוואן - פלישה וכיבוש מצד סין היא אחת הסכנות הגדולות ביותר לעתיד העולם ולשלום השווקים הפיננסיים, אם בשל תגובה אפשרית של ארה"ב, או משום שטייוואן היא היצרנית הגדולה והאיכותית בתחום השבבים, שבלעדיהם העולם לא יכול לזוז.

4 כיצד תשפיע בחירת טראמפ בארה"ב על השווקים הפיננסיים?

תשובה: מרכיב נוסף בעננת האי ודאות הגבוהה שאופפת את השווקים הוא סוגיית נשיאותו של דונלד טראמפ, שהוא לא בדיוק אדם צפוי.

ברמה הגיאופוליטית ישנם שני נושאים מרכזיים על הפרק. הראשון הוא היחסים של ארה"ב מול סין, כאמור גם בסוגיית טייוואן, אך לא פחות מכך בנוגע למאבק בין שתי המעצמות על עליונות טכנולוגית. בהקשר הסחר יש מתחים רבים, מהטענות של סין לריבונות על "ים סין" הדרומי - דרך המשי הימית שהיא מנסה לבנות, ובהיבטי יצוא מוצרים לסין, יבוא מוצרים אליה ויחס הממשל שלה לחברות אמריקאיות שפועלות בתחומה (אנבידיה כדוגמה), וגם להיפך.

הנושא השני והיותר מיידי הוא יחסו של ממשל ארה"ב המיועד למלחמה בין רוסיה לאוקראינה, על נגזרותיה. טראמפ מצטייר כאדיש לגבי גורלה של אוקראינה, מעבר לכך שהחזיק תמיד בעמדה ששוללת מן היסוד את הצורך בנאט"ו. נושא זה הוא קריטי לשלום אירופה, העולם כולו ולמעמדה של ארה"ב בזירה הבינלאומית. משכך, יהיו לו השלכות משמעותיות לטוב או לרע על השווקים הפיננסיים.

אין לראות באמור המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הזמנה לבצע רכישה או השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויי שוק

עוד כתבות

אילוסטרציה: shutterstock

המניות שיטפסו והסיכוי שבנק ישראל יפתיע: מה צפוי השבוע בתל אביב?

לאחר שבוע ירוק במיוחד בת"א, עסקת החטופים המסתמנת צפויה לתת רוח גבית למסחר ● עוד תרכז עניין - החלטת הריבית בישראל שתכלול את תחזיות הבנק המרכזי ● נתון המאקרו שפורסם בארה"ב ומרחיק את הפחתת הריבית של הפד ● וגם: אנבידיה לא עוצרת וכובשת שיא חדש בוול סטריט

דונלד טראמפ, נשיא ארצות הברית פוסט ברשת Truth, 26.6.25 / צילום: ap, Michael Perez

חנינה בלי הרשעה: האם הנשיא יכול לחלץ את נתניהו ממשפט?

הקריאה של הנשיא האמריקאי להפסיק את משפט נתניהו העלתה לשיח את האפשרות שהנשיא הרצוג יעניק לו חנינה ● אלא שנתניהו טרם הורשע בדבר, מה שמקשה על כניסה למסלול הזה ● וגם: מה חשב בזמן אמת אהרן ברק על הרעיון?

בודקים את המיתוס / צילום: דפנה גזית, רשות העתיקות

מי היה הראשון שהשתמש באריה כסמל שלטוני? לא ממלכת יהודה

מדור המשרוקית של גלובס מתחדש ומציג פינה חדשה: בודקים את המיתוס ● אחת לשבוע המדור יעסוק בעיוותים היסטוריים מפורסמים, מדוע נוצרו, וכיצד הם משפיעים עד ימינו ● והפעם: שר המורשת סיפר שהאריה היהודאי השפיע על העמים מסביב, אבל זה כנראה עבד הפוך

מייסדי רובינהוד. מימין: ולדימיר טנב, ובאיג'ו באט / צילום: ap, Mark Lennihan

וול סטריט סוף סוף מתגמלת את החברה של שני האאוטסיידרים שהפכו למיליארדרים

אפליקציית המסחר האמריקאית רובינהוד הגיעה לוול סטריט בסערה לפני כארבע שנים וספגה כישלון חרוץ ● סאגת מניות ה"מם" סיבכה את החברה עם הרגולטורים, היא נזקקה למיליארדי דולרים לערבויות ואף הגיעה לסף פשיטת רגל ● אבל מאז השפל ההוא, המניה זינקה ביותר מ־1,300%, הרווחים רק גדלים, והמוניטין השתקם

חיסכון לכל ילד / אילוסטרציה: Shutterstock

מעל 23 מיליארד שקל הופקדו בתוכנית חיסכון לכל ילד, מי קופת הגמל שבראש?

נתוני ביטוח לאומי שמתפרסמים היום מראים כי מעל 23 מיליארד שקל הופקדו בתוכנית חיסכון לכל ילד ב-3.6 מיליון חשבונות, מאז שהחלה התוכנית ב-2017 ● אלטשולר שחם מובילים עם כמעט מיליון חשבונות חיסכון

סניף של שירותי בריאות כללית -קופת חולים כללית / צילום: עינת לברון

יו"ר הוועד של הכללית: "להוציא את מאבקי הכוח והתככים שלכם אל מחוץ לשערי בתי החולים"

יו"ר הוועד של הכללית מצטרף למאבק על מינוי המנכ"ל ונעמד מול משרד הבריאות: "איומים אגרסיביים יכשלו. לא ניתן להפוך את הכללית לסניף של האוצר ואגף התקציבים במשרד הבריאות" ● ועד עובדי הכללית הוא לא גורם שמשתתף רשמית בבחירת המנכ"ל, אבל יש לו בהחלט השפעה מכרעת על הישרדותו

מגדל המילניום בסן פרנסיסקו / צילום: ap, Eric Risberg

הבניין בסן פרנסיסקו התנדנד ועבר שיפוץ. מה קרה למחירים?

מגדל המילניום בסן פרנסיסקו עבר שיפוץ יסודי בשווי 100 מיליון דולר, לאחר שהחל לשקוע זמן קצר לאחר שהושק • אלא שלמרות הצלחת השיפוץ, מחיר הדירות בו ירדו ביותר מ־20%

שליח מזון רובוטי בארה''ב / צילום: ap, Carlos Osorio

רחובות אמריקה מתמלאים בשליחים רובוטיים - והאנשים מתעלמים ממצוקתם

השליחים האוטומטיים, שאפשר לראות בחלקים נרחבים של ארה"ב, נתקעים לעיתים בשלג או מתהפכים על גבם ● הציבור לפעמים מוצא אותם חביבים, אבל כשהם תקולים, התמונה ברורה: זה כל רובוט לעצמו

מאפים וסלטים ב–Benno / צילום: אורנה בן חיים

היקב עם המיתוג המוזר שמוכר 10,000 בקבוקים בשנה

יקב בוטיק עם בלנד ייחודי, סדנת קרמיקה משעשעת, הרצאה בשפת הסימנים ותפריט עם נגיעות מקורדון בלו ● מצאנו חמלה לנפש ביישובים סביב נתב"ג ● חגית אברון תופרת יום

דונלד טראמפ, נשיא ארה''ב / צילום: ap, Evan Vucci

נעילה אדומה באירופה; טראמפ: מדינות יתחילו לשלם מכסים ב-1 באוגוסט

טראמפ הודיע כי 10 עד 12 מדינות יקבלו הודעה היום בנוגע לשיעור המכס שיוטל עליהן, וכי מכסים בטווח שנע בין 10% ל-70% ייכנסו לתוקף בתחילת אוגוסט ● דאקס מאבד 0.7%, קאק נסוג ב-0.9% והפוטסי נחלש ב-0.2% ● הביטקוין ירד ביממה האחרונה ב-0.6%, וכעת ערכו של מטבע אחד עומד על כ-108,870 דולר ● היום יום העצמאות בארה"ב - לא יערך מסחר בוול סטריט

דירת 4.5 חדרים בשכונת עג'מי ביפו / צילום: יוסי שחר

בזמן המלחמה: בכמה נמכרה דירת 4.5 חדרים בשכונת עג'מי ביפו?

בשכונת עג'מי ביפו נרכשה דירת 4.5 חדרים בשטח של 86 מ"ר עם ממ"ד ושתי מרפסות תמורת 3.18 מיליון שקל ● הנכס עמד פחות מחודשיים על המדף ● המוכרים הם משקיעים שלפי רשות המסים קנו את הדירה ב־2016 תמורת 2.2 מיליון שקל ● ועוד עסקאות מהשבוע האחרון

ישי דוידי, מראשי קרן פימי / צילום: יונתן בלום

קרן פימי ממשיכה למכור מניות בטחוניות: הציפה רווחים של כ-2 מיליארד שקל מתחילת השנה

הקרן, שמוביל ישי דוידי, מכרה אמש מניות עשות אשקלון ברבע מיליארד שקל - בהמשך למימושים בפי.סי.בי, אורביט ותאת

צ'רצ'יל מסמן V. ביום הניצחון על גרמניה הנאצית / צילום: Reuters, IMAGO/piemags via Reuters

לסיים מלחמה: עצתו הפיקטיבית של צ'רצ'יל לנתניהו

אבי הכישלון הגדול של המלחמה הקודמת הוביל את הבריטים אל חוף מבטחים, וזכה בסליחה ובהערצה. הוא הבין כי אנחת הרווחה חשובה יותר מתרועת הניצחון

עומסים בנתב''ג. המסלולים והתנועה האווירית סביב השדה לא הותאמו לגידול בישראל / צילום: ap, Ohad Zwigenberg

המקום בנתב"ג עומד להיגמר. מאיפה נטוס?

עד 2040 צפוי נמל התעופה בן גוריון להגיע לקיבולת המקסימלית שלו, כ–40 מיליון נוסעים בשנה ● אלא שבמשך עשרות שנים מקבלי ההחלטות מתלבטים על המיקום האולטימטיבי של שדה בינלאומי נוסף, ובינתיים הכרעה סופית לא נראית באופק ● אילו אפשרויות כבר בשלב התכנון, מה מסכל אותן וכמה נשלם על הסחבת?

שטפון בטקסס / צילום: ap, Eric Gay

יותר מ-20 הרוגים בשיטפונות בטקסס, עשרות ילדות נעדרות

כ-20 ילדות ממחנה קיץ על גדות נהר הגוואדלופה נעדרות בשל הצפה של הנהר • הרשויות במדינה ציינו כי "אנחנו לא יודעים מתי הגשם ייפסק" • מושל טקסס פרסם סרטון של חילוץ באמצעות מסוק: "מחלצים מסביב לשעון"

השבוע בעולם / צילום: רויטרס - PA Images

האם ארה"ב נוטשת את אוקראינה והאם חייזרים מתקרבים על גבו של אסטרואיד

אוקראינה חוששת שהפעם ארה"ב מתכוונת ברצינות לנטוש אותה ● פצצת המכסים מתקתקת - וטראמפ עושה עסקים עם קומוניסטים מכובדים מאוד ● שרת האוצר הבריטית מוחה דמעות ● ביבשת אמריקה הבוחרים מחפשים שמאל קיצוני ● עצם בין כוכבי סר לביקור ● חמישה אירועים מהשבוע שהיה בעולם

סיכום שווקים / עיבוד: טלי בוגדנובסקי, צילום: AP

שמונה מניות עם הזדמנות ושתיים שכדאי להיזהר מהן - ועוד 4 כתבות על המצב בשווקים

בנק אוף אמריקה מפרסם רשימה של מניות מעניינות להשקעה ● הבורסה בתל אביב הפכה לאחת החזקות בעולם, ושברה שורה של שיאים היסטוריים ● ההצלחה של קת'י ווד ● וגם: האם יכול להיות שאחת הדרכים הכי יקרות להשקיע בשוק ההון היא גם הכי משתלמת?

הטריוויה השבועית / צילום: Shutterstock

ארבעה סוגי ירקות מכילים ניקוטין. באיזה מהם הכמות הגדולה ביותר?

מה מקור המילה ונדליזם, איך נקרא המטבע בגמביה ובאיזו קבוצת NBA ישחקו הישראלים בן שרף ודני וולף? ● הטריוויה השבועית

נתב''ג. הישראלים חזרו להזמין חופשות / צילום: ap, Matias Delacroix

רוב החברות הזרות לא יחזרו לנתב"ג בקיץ. לאן בכל זאת תמצאו טיסה בפחות מ-200 דולר

על אף המספר המצומצם של חברות התעופה שפועלות כיום מנתב"ג, עדיין ניתן למצוא כרטיסי טיסה ברגע האחרון במחירים יחסית זולים, בעיקר ליעדים קרובים כמו קפריסין ויוון ● ייתכן שפתיחתו מחדש של טרמינל 1 באוגוסט יזרז את חזרתן של חברות הלואו קוסט, מה שיגדיל את היצע הטיסות

כרזת הסרט ''בחזרה לעתיד'' בעברית. אופטימיזציה של ההווה / צילום: גולן גלובוס - קנון ישראל / יוניברסל

40 שנה ל"בחזרה לעתיד": שובר הקופות שלימד אותנו מה עושים עם טיימליין ואיך לספר מחדש את חיינו

הסרט האייקוני היה הרבה יותר מבידור - הוא עיצב את ההיגיון הפנימי של תרבות הפופ ● בסרט מרטי מק'פליי חוזר בזמן עם הדלוריאן כדי ליצור גרסה משופרת של החיים שלו. היום צריך בשביל זה רק להעלות פוסט