יו''ר הפד, ג'רום פאוול ונשיא ארה''ב הנבחר, דונלד טראמפ / צילום: Reuters, Carlos Barria
שוק החוב האמריקאי משדר סימן היסטורי שלא נראה עד היום. תשואות האג"ח הממשלתיות לעשר שנים עלו מאז חודש ספטמבר בכ־100 נקודות בסיס לרמה של 4.6%. במקביל, הריבית של הבנק המרכזי ירדה בשיעור זהה. במילים אחרות, המשקיעים בשוק האג"ח, הנחשבים למתוחכמים וזהירים יותר מאשר אלו בשוק המניות, מאותתים על דאגה מסוימת, דורשים פרמיית סיכון גבוהה יותר ומוכרים אגרות חוב ממשלתיות. ברקע, החוב התופח של ארה"ב הגיע למימדים אדירים של 36 טריליון דולרים - היקף עצום שפוגע ביכולת התפקוד של הממשלה האמריקאית.
● בגולדמן זאקס מאמינים: המדד שישעט השנה קדימה
● המניה שעשתה קאמבק וזו שהמריאה ב-140%. סיכום שנה בשוק ההון
האם הדאגה מוצדקת? המומחים חלוקים על כך. בעיקר, כולם, גם השוק וגם הבנק המרכזי, מחכים לכניסתו של דונלד טראמפ לבית הלבן ב־20 בינואר ולמדיניות שינהיג. מצד אחד, טראמפ הכריז כי בכוונתו לקצץ בהוצאות הממשל בעזרתו של אילון מאסק. מצד שני, מדיניות מכסים אגרסיבית עלולה להביא לעליית האינפלציה, מה שיקשה על הורדת הריבית של הפד.
דוח שפורסם לאחרונה על ידי בנק אוף אמריקה מציג כי יחס חוב־תוצר של ארה"ב עומד על 120%. נתון המדגיש את העומס הכלכלי על המדינה. עם זאת, המסמך מסביר כי רמות חוב גבוהות אלו, על אף היותן חריגות, אינן בהכרח מסמנות מצב משברי בטווח הקרוב. תחזית הגירעון של ארה"ב ל־2024 עומדת - גבוהה מהמגמה הרב שנתית שלה.
הדוח גם מביע את הסיכונים שיכולים לנבוע מהחוב הגבוה, "עלייה מתמשכת בחוב עלולה להוביל לאובדן אמון מצד המשקיעים, ואף למשבר כלכלי במקרה שהמצב הפיסקלי לא ישתפר". המסמך מזכיר כי בארצות הברית, בניגוד למדינות אחרות כמו יפן, רמות החוב הגבוהות נתמכות על ידי גורמים מבניים כמו מעמדה של הדולר כמטבע רזרבה עולמי והאג"ח האמריקאי כמפלט פיננסי.
כולם מחכים לנשיא טראמפ
לדברי אלכס זבז'ינסקי, כלכלן ראשי בבית ההשקעות מיטב, הנתון ההיסטורי בשוק החוב נובע בעיקר בשל הגירעון התופח ואי הוודאות מהממשל החדש העתיד להיכנס לבית הלבן בסוף החודש הבא. "הנשיא המיועד טראמפ התחייב להוריד את המיסים, מה שצפוי להביא לירידה בהכנסות המדינה ובהגדלת הגירעון. מנגד הוועדה ליעילות הממשל אמורה לקצץ במשרדים ממשלתיים, וגם הרבה צירים רפובליקנים בקונגרס מעוניינים לראות את הגירעון קטן. אף אחד בזרוע הביצועית של הממשל לא מעוניין לנקוט בצעדים לא פופולריים כדי לטפל בגירעון הטופח. וכל עוד יש רוב רפובליקני בקונגרס הגדלת תקרת החוב לא אמורה להוות בעיה", מדגיש זבז'ינסקי.
מודי שפריר, אסטרטג ראשי שווקים פיננסים בבנק הפועלים, מסכים כי התופעה החריגה מגיעה לאור חוסר הוודאות השורר: "השוק חושש כי המדיניות הכלכלית בה ינקוט טראמפ תוביל לאינפלציה דביקה יותר, ומכאן ריבית גבוהה יותר לאורך זמן. בנוסף, השוק חושש מעליית החוב האמריקאי - עובדה אשר הובילה לעלייה בתשואת האג"ח האמריקאי". לפי שפריר, דבר דומה התרחש ב־2016 כשטראמפ זכה לראשונה בנשיאות.
"הריבית עדיין גבוהה והפד הקשיח את המסרים שלו שנה קדימה בלי שבאמת היו נתונים כלכליים שהצדיקו את זה, אלא בגלל אי הוודאות סביב המכסים. זה גורם לכך שעלות המימון של ארה"ב גבוהה יותר בשל מדיניותו המוניטרית של הפד ועליית פרמיית הסיכון", מעריכה גת מגידו, שותפה ומנכ"לית של בית ההשקעות פינסה קפיטל. לדבריה, תשומת הלב תתמקד כעת בדינמיקה של המדיניות הכלכלית של ממשל טראמפ.
סיכון וגם הזדמנות למשקיעים
לפי זבז'ינסקי מבית ההשקעות מיטב, משבר חוב הוא אופציה ריאלית אך לא בטווח הזמן הקרוב. לדבריו, "המשבר יכול לבוא לידי ביטוי בדמות התרחקות מאג"ח אמריקאי, כמו שקרה לאירופה בעבר". חרף העלייה האחרונה, אנחנו עוד לא שם.
האם הריבית הנוכחית אטרקטיבית להשקעה? אג"ח של ממשלת ארה"ב נחשבת באופן מסורתי לנכס הבטוח בעולם. מודי שפריר מהפועלים מעריך כי אין סיבה אמיתית לדאגה חרף החוב המטפס. "שר האוצר החדש של טראמפ דוגל במדיניות פיסקלית מרסנת יותר, מה שיכול לתמוך בהתמתנות עליית החוב", הוא אומר, ומעריך כי תשואות האג"ח הגבוהות כיום אטרקטיביות להשקעה.
"לפי ההיסטוריה, בארה"ב פשוט יעלו את תקרת החוב", אומרת מגידו. "אבל הנקודה החשובה היא לא הפתרון הנקודתי אלא הדינמיקה הכוללת. הפד הקשיח את המסרים שלו, ולא דווקא בגלל נתונים כלכליים. כתוצאה מכך, עלויות המימון מאוד גבוהות, והחזר הריביות של ארה"ב לבדו עומד על מעל טריליון דולר".
מגידו מעריכה כי בסופו של דבר ההתמתנות הכלכלית תביא לכך שיהיו יותר הפחתות ריבית ממה שהפד צופה כעת (שתי הפחתות ב־2025). לדעתה, זה יוביל לתשואות אג"ח נמוכות יותר בעתיד. המשמעות היא שהריביות הגבוהות כיום עשויות להיות הזדמנות השקעה אטרקטיבית, שכן התשואות צפויות לרדת בהמשך.