סגירת ליהמן ברדרס בעקבות משבר הסאב פריים ב־2008 / צילום: ap, Kirsty Wigglesworth
אולמות הכנסים באתר הנופש והקזינו Aria ב'סטריפ' של לאס וגאס היו עמוסים בשבוע האחרון במשך ארבעה ימים בבנקאים ובלקוחותיהם, כולם במדים של מעילי ספורט איטלקיים וסניקרס משרדיות. הם בירכו זה את זה בהשקת אגרופים בדרכם לפגישות הבאות שלהם, והאווירה הייתה של איחוד משמח.
● "החדשות הרעות כבר מתומחרות": האנליסט שמציג תחזית אופטימית לוול סטריט
● ארה"ב נופלת, אירופה חוגגת: הכלכלן שמסביר - מה עומד מאחורי הירידות בשווקים?
הסוויטות הגבוהות של המלון הוזמנו. בנקאים של סיטיגרופ קבעו יותר מ-900 פגישות. פאנל על מרכזי נתונים היה פופולרי כל כך, עד שחלק מן מהצופים נאלצו לשבת על הרצפה. בנק אוף אמריקה הגיע עם לקוחות שהוא זה עתה לקח לחופשת סקי בפארק סיטי, ביוטה.
כנס ה-SFVegas, המפגש השנתי של תעשיית המימון המובנה (structured finance), שכלל 10,000 משתתפים, היה הגדול ביותר אי פעם. הפעם האחרונה שבה הוא זכה לפריחה כזו הייתה בשנים 2006 ו-2007. אג"ח מגובות משכנתאות נמכרו בטירוף, והקהל היה בעננים.
ואז אנשי הפיננסים הללו ריסקו את כלכלת ארה"ב והביאו את המערכת הפיננסית העולמית אל סף קריסה.
כעת, המימון המובנה חוזר.
ככל שהנכס יותר יצירתי, יותר טוב
וול סטריט שוב יוצרת ומוכרת ניירות ערך שמגובים על ידי כל דבר - כמה שיותר יצירתי יותר טוב - לרבות הלוואות של תאגידים וחובות כרטיסי אשראי של צרכנים, תשלומי ליסינג על מכוניות, מטוסים ועגלות גולף ותשלומים למרכזי נתונים. עסקאות שנשלטו בעבר על ידי אג"ח מגובות במשכנתאות לבתים, מגיעות כעת לכל פינה בכלכלה כמעט.
"זה מדהים בעיני", אמרה לסלי גולדווסר, שותפה מנהלת ב-GreensLedge, בנק השקעות בוטיק המתמקד באשראי מובנה. "צפיתי בזה בפליאה מוחלטת."
הנפקות של כמה מן המינים הפופולריים ביותר של אשראי מובנה בארה"ב הגיעו לרמות שיא ב-2024 וצפויות לעבור את הסכומים הללו השנה, לפי S&P Global. ניירות ערך חדשים מגובי נכסים הסתכמו בשנה שעברה ב-335 מיליארד דולר. ניירות ערך מסוג CLO, שהם סלים של חובות תאגידיים, עלו ל-201 מיליארד דולר, עוד שיא של כל הזמנים.
לאירוע השבוע הגיעו פי שלושה יותר משתתפים מאשר הפורום הכלכלי העולמי בדאבוס מוקדם יותר השנה, וכמעט פי שניים ממה שהכנס העולמי של Milken Institute הביא לבוורלי הילס במאי האחרון. זהו אותו הכנס שהתפרסם על ידי הסרט ההוליוודי "מכונת הכסף" מ-2015.
בתחילת שנות ה-2000, אמריקאים - אפילו אלה עם דירוגי אשראי גרועים - קנו בתים בהמוניהם וקיבלו משכנתאות מבנקים עם תנאים כמו 'ללא מקדמה'. הבנקים ארזו את ההלוואות הללו ומכרו אותן למשקיעים, שהימרו בענק על כך שבעלי בתים לעולם לא ייכשלו בהחזר התשלומים. אך המכונה הפיננסית שהניעה את התנופה התמוטטה כשמחירי הנדל"ן ירדו ושוקי האשראי קפאו, מה שהוביל לקיצן של חברות בוול סטריט כמו ליהמן ברדרס. בנקים אחרים חולצו על ידי הממשלה.
כסף שמוצמד ל-AI או לניתוחים פלסטיים
כיום, משקיעים גדולים רוצים לקנות סוגים אלה של ניירות ערך, כי הם חושבים שהם בטוחים יחסית ומניבים יותר מאג"ח המגובות על ידי הממשלה. הבנקים הם בעיקר מתווכים משום שהתקנות שנקבעו לאחר 2008 צמצמו את ההלוואות שמותר להם לתת. הדבר סלל את הדרך עבור חברות ענק לניהול קרנות כמו KKR, Apollo Global Management ו-Ares Management להסתער ולתת הלוואות מן ההון שלהן.
גולדווסר הייתה באירוע השנתי בוגאס 10 פעמים לפחות. היא עבדה ב-Bear Stearns ב-2008 כשהיא כמעט קרסה ונמכרה לג'יי פי מורגן. "איבדתי את החברה שלי, את העבודה שלי", היא אמרה. "הרבה אנשים האשימו אותנו".
גולדווסר ו-GreensLedge, שאליה היא הצטרפה ב-2013, מייעצות בעסקאות אשראי מובנה ומארגנות אותן. "זה כמו פגישת מחזור", אמרה על הכנס. "אני הולכת במסדרונות ונתקלת בכל האנשים האלה. חברים ותיקים".
העסקים חזרו, אמרה גולדווסר, משום שהרבה חובות מאוגחים הניבו רווחים טובים לאורך זמן, והוכיחו שהם שימושיים עבור חברות קטנות המחפשות מימון זול יותר. "זו נקודת השוויון הגדולה של הפיננסים", אמרה.
כריס פלנגן, אנליסט האיגוח הבכיר של בנק אוף אמריקה, הגיע לכנס השנה במראה המזכיר יותר מנהל באולפן קולנוע מאשר בנקאי, לבוש ג'ינס וחולצת טריקו שחורה ומעיל ספורט. הוא זה עתה הגיע מטיול סקי בפארק סיטי עם לקוחות שהתעניינו בגישתו לשווקים. בכנס הוא הנחה פאנל של סוחרי אג"ח מגובה נכסים (ABS).
פלנגן, מהנדס חשמל בהשכלתו, עבר לניתוח אג"ח משכנתאות ב-1986, בניסיון להרוויח יותר כסף מכישוריו בחישוב מספרים. הוא נרגש מן התחייה בשוק.
מכירות החוב המאוגח גברו מאז מגפת הקורונה, כאשר הפד הוריד את הריבית והמשקיעים הוצפו במזומנים וחיפשו השקעות, אמר פלנגן. "הכול יגיע לכאן", הוא אמר.
הדבר כולל חובות המגובים בכסף הקשור לבינה מלאכותית, לאנרגיה סולארית ואפילו לתשלומים של מטופלי ניתוחים פלסטיים. אגרות חוב מגובות על ידי חוזי שכירות של מרכזי נתונים ורשתות סיבים אופטיות - המניעים את פעילות חברות הבינה המלאכותיות - הגיעו ל-4 מיליארד דולר בחודשיים הראשונים של השנה, סכום שווה ערך לשליש מסך ההנפקות בשנת 2024, לפי Finsight.
המשקיעים בטוחים: "צמיחה אקספוננציאלית"
אחד מנושאי השיחה החמים ביותר בכנס היה נחשול הכסף שהגיע מחברות השקעות המבצעות עסקאות איגוח פרטיות מאסיביות משלהן.
Ares Management הוא חלק מן הגל החדש. היא הוקמה ב-1997 כמנהלת קרנות שהתמקדה בהון בעלים פרטי ואג"ח זבל, וכיום היא מנהלת נכסים בשווי 484 מיליארד דולר. כמעט 10% מהכסף הזה מושקע ב-ABS פרטיות.
פליקס ג'אנג, בן 35, היה תלמיד שנה ב' בהרווארד ב-2008. היום הוא השותף הבכיר ש-Ares שלחה לכנס עם צוות של 20 איש.
ג'אנג, בנקאי השקעות לשעבר בגולדמן זאקס, הצטרף ל-Ares ב-2015 כדי לעזור לחזק את עסקי ה-ABS הפרטיים שלה. הוא היה חלק מעזיבה המונית של בנקאי השקעות ABS, בעקבות החמרת הרגולציה.
לפני שנים, הוא ושני עמיתים נהגו להגיע לכנס בווגאס ולעסוק בעיקר בניסיון להציג את החזון שלהם לשותפים עסקיים פוטנציאליים. ב-2019 זה נעשה פשוט יותר, הוא אמר, לאחר ש-Ares ומנהלי קרנות אחרים מימנו עסקאות גדולות יותר מגובות בנכסים כמו חכירת רכב ומטוסים. "זה נחמד שכבר לא צריך להסביר לאנשים מה אני עושה", הוסיף ג'אנג.
בשבוע האחרון, ג'אנג, בגרביים ירוקות ונעלי גוצ'י, אירח באחת מהסוויטות של Aria, שהגישה אליהן היא דרך מעליות פרטיות. זרם של לווים, משקיעים, בנקאים ועורכי דין עשה את דרכו מעלה. נציגי Ares לקחו הפסקה מרצף הפגישות על ידי הזמנת אוכל מהיר.
משרדי עורכי דין, חברות תוכנה ונתונים, ספקי שירותים ובנקים בינוניים שכרו דוכנים באולם תצוגה שגודלו כשל האנגר מטוסים. הם חילקו מטענים לטלפונים, קוביות הונגריות, מברשות מוך ומוצרי שיווק אחרים, בתקווה לצוד את עיניהם של כמה ממנהלי השקעות הענק שעברו שם בין הפגישות.
התורים הארוכים ביותר נוצרו סביב דוכנים שהציעו מגרש גולף וירטואלי, עיסוי והזדמנות להתכרבל עם כלבים לתמיכה רגשית.
ג'ייסון פאן, אנליסט ב-PGIM, זרוע ההשקעות של Prudential Financial, הגיע לכנס כדי לשוחח בפאנל על ABS של מרכזי נתונים. הפאנל היה פופולרי כל כך עד שחלק מהאנשים נאלצו לשבת על הרצפה.
הגיבוי של אג"ח של מרכזי נתונים הוא תשלומי חכירה מחברות המשכירות יכולת מחשוב. בניית המרכזים הדרושים בחמש השנים הקרובות תעלה כ-3 טריליון דולר, לפי BlackRock. הצפי הזה גרם לרבים בוועידה סחרחורת של התרגשות.
"הצמיחה נראית אקספוננציאלית כרגע", אמר פאן, אקטואר לשעבר בן 34 ומטפס מצוקים חובב.
פאן אומר שהוא חושש מהתלהבות יתר בשוק, ומקפיד לברור את איגרות החוב שהוא קונה. הוא הפך למאזין כבד של פודקאסטים אזוטריים כמו "Data Center Hawk" כדי להישאר מעודכן בתעשייה.
בנקאות השקעות מושכת גאונים בעלי כישורים חברתיים. שווקים עם הכנסה קבועה מושכים את בוגרי מקצועות המדעים המדוייקים (STEM), מאשר השקעות במניות. מימון מובנה הוא הפינה האינטנסיבית והחנונית-הגאה עוד יותר של אותו עולם חובות. מוקדם יותר בקריירה שלו, עבד ג'ון רייט בקבוצת אשראי מובנה שקולגות כינו אותה "צוות המבוכים והדרקונים של רייט".
רייט, כיום ראש אגף אשראי עולמי ב'ביין קפיטל', אמר שהרגע שבו הכנס הפך לחלק מתרבות הפופ, כפי שהוצג בסרט "מכונת הכסף", היה די מדויק. "היה שם", הוא נזכר, "צבא של אנשים בז'קטים כחולים עם שרוכים תלויים על צוואריהם".
לאחר המשבר הפיננסי של 2008, בנקים התקשו להיפטר ממה שרבים החשיבו כנכסים רעילים. יום אחד, בנקאי התקשר לרייט כדי לבדוק אם הוא מוכן להציע הצעה על נייר ערך מגובה נכסים שהחברה שלו הייתה להוטה למכור. "אתה יכול לקנות את זה באפס?" שאל הבנקאי. הוא היה רציני. עד שרייט חזר עם תשובה, הבנקאי מצא קונה אחר.
ועדיין, וגאס היא וגאס. בשעות אחר הצהריים המאוחרות, שעות 'האפי האוור' מאולתרות צצו בכל מקום, בחדרים הפרטיים של הבנקים והקרנות ובדוכני אולם התצוגה. אנשים נשפכו החוצה משורת הברים והטרקלינים של ה-Aria. לאחר שעות הקוקטיילים נערכו ארוחות ערב במסעדות Jean Georges Steakhouse ו-Carbone. הקזינו של Aria המה בחצות.
בנק ההשקעות ג'פריס סייע בארגון של כ-180 עסקאות ABS ו-CLO בשנתיים האחרונות, לאחר שאסף יותר מ-300 משקיעים. גם הגדלים של העסקאות הללו גדלו.
"מה הופך את זה שוב למגניב?" אמר סאסן סולימאני, שעומד בראש קבוצת השווקים המאוגחים בארה"ב בג'פריס, והיה גם הוא בווגאס השבוע. "זה המקום שמרכז עניין עכשיו, ושם נוצרות קבוצות נכסים חדשות".
הקנייה והמכירה של ניירות ערך היא דיגיטלית ולעיתים קרובות אוטומטית, אך העסקים בשוקי החוב המובנה מתנהלים עדיין בטלפון או בהודעות במסופי בלומברג. ברוב ימי העבודה, הבנקאים פונים למשקיעים עם רשימה של עסקאות שיגיעו בקרוב לשוק.
"מכיוון שזה קצת אנלוגי, נמנעה בתחום אוטומציה משמעותית", אמר פיטר וולגרן, מנהל- משותף של זרוע שוקי ההון של קבוצת השווקים המאוגחים של ג'פריס וחבר פאנל בכנס השבוע.
פתאום התחום הפיננסי הפך לכזה שאנשים רוצים לעבוד בו. כאשר אנליסטים חדשים בברקליס שמעו הצעות לגיוס ממנהלים שונים לפני עשור, עיקר ההצעה כלל קצב מטורף, שעות ארוכות ועבודה שוחקת.
מרטי אטאה, ראש המשרד לתחום יצירת מוצרים מאוגחים, ניסה הצעה אחרת כדי לזכות בעובדים חדשים. "הצוות שלי תמיד עוזב בשש", אמר לעובדים הצעירים בפגישה במשרד. פשוט לא היו הרבה עסקאות כדי להשאיר אותם במשרד עד מאוחר.
אטאה כבר לא מתקשה לגייס בנקאים צעירים לקבוצתו. הפעילות העסקית ערה, וסוגי העסקאות שהם עושים, כמו המימון מבוסס הנכסים שברקליס סידרה בשנה שעברה לרכישת Subway, רשת הסנדוויצ'ים, חדשניות ומעניינות. "אתה יכול לעשות הרבה דברים מגניבים," אמר אטאה.
בן האנסקר קיבל משרה ב-2005 בחטיבת ניירות הערך ב-Countrywide, מלוות המשכנתאות שהעניקה אז משכנתאות רעילות בעשרות אלפים. הוא כתב את עבודת המאסטר שלו באותה שנה על האופן שבו חברות דירוג האשראי המעיטו בחומרת הסכנות הנשקפות מניירות ערך מגובי משכנתאות מסוימים.
"שלחתי את זה לאיזה בחור ב-Countrywide והוא אמר 'היי, אל תשלח את זה לאף אחד אחר. אנחנו ניתן לך עבודה'", הוא אמר.
עבודה זו כללה עד מהרה בניית אג"ח מגובות-משכנתאות ברחבי הארץ וקניית נגזרים מורכבים שיעלו בערכם אם איגרות החוב ייכשלו, ניסיון חסר תועלת בסופו של דבר להפחית את הסיכון של Countrywide, אמר האנסקר.
יש היום כמה סימנים לכך שהשוק מתחמם יתר על המידה, אמר האנסקר, שמנהל כעת את צוות המימון המובנה של Beach Point Capital, חברה מסנטה מוניקה, קליפורניה, שמשקיעה ויוצרת אג"ח מגובות נכסים. "בפברואר, השורטים שלנו היו הרווחיים ביותר מאז הקורונה בינואר 2020".